东方证券--工程机械行业行业分析2011年8月

工程机械行业月报 —— M2续创新低，子行业环比现差异
1、工程机械与宏观
1.1 M2 创新低，行业走势又增加不确定性
图表 1 工程机械行业增速（左轴）与 M2 增速（右轴）相关性较高
300% 250% 200% 150% 100%
50% 0%
压路机同比增速 挖掘机同比增速 装载机同比增速 推土机同比增速 汽车起重机同比增速 M2增速
资料来源：CEIC 工程机械商贸网 东方证券研究所
从过去 3 年工程机械主要产品的月度销量同比增速来看，行业的景气度与宏观货币供应量相关性较高，特别是 M2 的增速对 行业的走势有前瞻作用。整体来看，我们认为 M2 增速对于行业销量景气度的前瞻作用依然存在，且时间节点上依然是 M2 增速变 化提前行业增速变化 2 个月时间左右。
6 月份 M2 增速虽小幅反弹，我们认为是半年末银行通常会应对存款比率考核而提高相应的存款余额，7 月份 M2 增速果然大 幅跳水，仅有 14.9%，8 月 M2 增速更是只有 13.7%，续创近 6 年新低。另外，8 月 CPI 仍高达 6.2，我们预计货币政策在短期内 放松的可能性仍不大，而这将继续抑制新开工项目的增速以及工程机械下游的购买力。
同比增速
300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
2007年1月 2007年3月 2007年5月 2007年7月 2007年9月 2007年11月 2008年1月 2008年3月 2008年5月 2008年7月 2008年9月 2008年11月 2009年1月 2009年3月 2009年5月 2009年7月 2009年9月 2009年11月 2010年1月 2010年3月 2010年5月 2010年7月 2010年9月 2010年11月 2011年1月 2011年3月 2011年5月 2011年7月
3.03%1.39% Nhomakorabea3.06%
2.46%
业 · 证
出口继续增速：8 月行业出口增速相比 7 月有所提升，推土机、压路机、装载机出口同比分别增长 51.38%，62.19%，74.60%， 1-8 月累计同比分别增长 62.18%，12.92%，76.62%。相比 7 月，各产品出口同比增速回复前几月水平。受海外经济复苏以及工程
券
机械龙头海外扩张策略的影响，行业出口的趋势乐观，但整体占比较小的现状仍不能缓解行业的整体销售压力。
起重机三类产品各有千秋，下滑趋势企稳：2011 年 8 月份 12 家主要汽车起重机制造商共销售汽车起重机 2077 台，同比下滑 15.36%，
环比上升 10.89%。1—8 月累计销售 27314 台，同比增长 6.80%。2011 年 8 月份 7 家主要履带起重机制造商共销售履带起重机
142 台，同比下滑 2.07%，与上月销量一致。1—8 月累计销售 1324 台，同比增长 10.06%。2011 年 8 月份共有 10 家主要随车起
资料来源：工程机械商贸网 东方证券研究所
8 月份挖掘机同比下滑 11.10%，延续 7 月份的下滑趋势，本月下滑幅度有所收窄，且环比销量开始回升，预计未来 2-3 个月，挖 掘机同比下滑趋势仍将延续，但伴随小旺季的来临，环比销量将有回升。
图表 4 国内挖掘机行业销售区域分析
2010年挖掘机区域销量占比
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工程机械行业月报 —— M2续创新低，子行业环比现差异
2、8 月份工程机械各子行业销售情况
2.1 挖掘机维持两位数的同比下滑
图表 3 8 月挖掘机仍处于负增长
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000
5000 0
挖掘机行业销售数据
月销量
行业需求与货币政策相关度较明显。M2 对工程机械行业同比增速的前瞻作用在近年来不断验证，8 月 M2 增速 13.5%，环比降低
定 期
1.2 个百分点，续创近 6 年新低，在 8 月 CPI 仍高达 6.2 的现状下，预计政策在短期内放松的可能仍不大。紧缩政策不仅使新开工 项目受到限制，同时也对下游的购买能力形成抑制，因此从宏观角度分析，我们认为行业整体的需求在未来 2-3 月仍将处压力中。
2011 年 8 月工程机械行业销售数据公布，除装载机之外，挖掘机、推土机、压路机以及起重机等机型的销售数据延续负增长，行 业仍处压力之中。我们认为国家宏观紧缩政策的持续是行业内需趋势转弱的主因。虽然今年以来的出口高增长趋势得以在 7 月份延 续，但是行业出口总体占比较低；在内需方面，由于即将进入传统小旺季，各子行业的环比销量预计将有所提升，且根据上年同期 销量基数，各子行业同比数据方面预计在未来 2-3 月将表现不同的趋势。
报 告
挖掘机同比下降 11.10%，延续 5 月份下滑趋势：，2011 年 8 月 26 家主要挖掘机制造商共销售挖掘机 7864 台，同比下滑 11.10%， 环比增长 2.60%。1—8 月累计销售 142380 台，同比增长 24.33%。4 月份开始挖掘机销量环比出现大幅下滑，本月环比企稳，且 有小幅增长。5 月份开始挖掘机销量同比出现两位数的下滑，本月下滑幅度仍超 10%。9 月开始，预计因传统小旺季的来临将带动
5.0%
2010年11月行业 增速反弹
0.0%
2007年1月 2007年3月 2007年5月 2007年7月 2007年9月 2007年11月 2008年1月 2008年3月 2008年5月 2008年7月 2008年9月 2008年11月 2009年1月 2009年3月 2009年5月 2009年7月 2009年9月 2009年11月 2010年1月 2010年3月 2010年5月 2010年7月 2010年9月 2010年11月 2011年1月 2011年3月 2011年5月 2011年7月
8% 6% 4% 2% 0%
斗山中国 三一
小松中国 柳工
日立建机 徐州徐挖
卡特彼勒 福田雷沃
江苏现代 住重中骏
现代京城 山重建机
成都神钢 厦工
玉柴机器
山河智能
沃尔沃
12.09%
9.53%
8.96%
6.14%
10.84%
6.01% 4.23%
7.60%
5.71%
2.85%
5.33%
3.91%
0.28%
资料来源：工程机械商贸网 东方证券研究所
区域振兴带动着挖掘机销售区域的转移，从东部向中西部地区的需求转移比较明显。同时，挖掘机出口增长迅速，但占比仍较小。
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工程机械行业月报 —— M2续创新低，子行业环比现差异
图表 5 2011 年主要品牌挖掘机市场份额及变化
2011年主要挖掘机品牌市场份额
14% 12% 10%
2011年挖掘机区域销量占比
2011年8月挖掘机区域销量占比
1.8%
8.4%
12.4%
9.8%
9.0%
13.0%
13.4%
32.1%
1.9%
8.5%
13.6%
14.3%
10.1%
10.1% 13.3%
28.1%
7.6%
4.8%
13.4%
16.7%
7.3%
10.3%
14.6%
25.3%
华北 东北 华东 华中 华南 西南 西北 出口
环比销量的增长，但因为去年同期销售基数较高因素影响，我们判断挖掘机销量在未来几月仍将面临较大压力。
装载机同比增长 9.77%，需求相对平稳：2011 年 8 月份 24 家主要装载机制造商共销售装载机 16972 台，同比增长 9.77%，环比 增长 4.98%，近 5 个月首次实现环比正增长。1—8 月累计销售 174054 台，同比增长 16.32%。4 月份开始的装载机销量环比连续 下滑趋势得以在本月企稳，由于 9 月份开始，工程机械将逐步进入全年的一个小旺季，我们预计接下去几月环比销量仍将有所增长， 但是考虑到去年的高销量基数，我们预计装载机在今年超预期增长的可能性不大，仍维持装载机行业同比销量平稳增长的观点。
研
究
未来行业面临的主要不确定因素：
报
告
一、宏观调控导致经济增速下滑超预期；二、货币政策紧缩超预期；三、原材料价格波动压力超预期；四、行业产能释放超预期
】
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工程机械行业月报 —— M2续创新低，子行业环比现差异
1.2 下半年 FAI 和新开工项目预计会走低
图表 2 FAI、新开工项目和工程机械行业季度增速
120
36
挖掘机累计增速
起重机累计增速
100
装载机累计增速
34
推土机累计增速
80
压路机累计增速 新开工项目（左轴）
32
FAI累 计 投 资 增 速 （ 右 轴 ）
资料来源：CEIC 工程机械商贸网 东方证券研究所
从工程机械行业五种主要机型的季度销量同比增速指标来看，行业销量正从 2010 年 3 月的顶点开始正在持续下滑。在经过 2009 年四万亿投资的拉动之后，FAI 和新开工项目正在处于低位，虽然 2011 年 FAI 和新开工项目均有小幅回升之势，但是考虑到各行 业下游基建投资中除了保障房和水利投资之外，亮点有限，且保障房占工程机械下游比例较小，实质拉动作用有限；只靠水利投资 来拉动工程机械全行业高增长不太现实。且预计下半年中国的经济增速将低于下半年，固定资产投资增速预计也将有所回落，（前 7 月 25.4%的增速，预计 8 月累计固定资产投资增速相比 7 月将继续回落），考虑到上年同期旺季旺销，淡季不淡的情况，我们预 计行业需求将延续负增长的走势。