资产证券化与美国次级抵押贷款市场的演变及危机
美国次级债危机对中国资产证券化的启示
美国次级债危机对中国资产证券化的启示摘要：目前，美国次级债危机是全球瞩目的焦点。
危机导致美国乃至全球股市的剧烈波动，引发了国内各界的关注。
本文通过分析次级债市场的运作机制和流程，剖析了美国次级贷款证券化过程中存在的缺陷及其对中国目前发展资产证券化的诸多启示。
关键词：次级债危机；中国资产证券化；启示一、引言自2007 年8 月全面爆发的美国次级债危机愈演愈烈, 已成为继1998 年亚洲金融危机以来的最大一场金融风暴。
相对于美国，我国的资产证券化现在处于试点探索阶段。
因此，研究美国次级债市场的运作机制，分析次级贷款证券化过程中存在的缺陷并从中汲取经验教训，对于保障我国资产证券化的健康发展、防范金融风险将大有裨益。
二、美国次级债市场的运作机制及其流程美国次级债市场的兴起源于20世纪80年代次级抵押贷款的产生。
由于次级抵押贷款是银行针对信用记录较差的客户发放的，利率比优质贷款产品普遍高2 %—3 %。
因此具有高风险、高收益的特征。
2001—2004年，美国新经济泡沫破裂后，美联储为刺激经济，实施低利率政策，并实施了宽松的房贷政策，鼓励人们消费买房，刺激了次级抵押贷款市场的繁荣发展。
以次级抵押贷款为基础资产的证券就是次级债。
将次级抵押贷款进行资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：1、确定资产证券化目标，组成资产池提供次级按揭贷款的金融机构在发放贷款后并不愿意长期持有，这一方面是由于贷款本身的风险，另一方面则是这些金融机构需要流动性以发放更多的贷款。
那么，这些信贷公司就需要把手头的债权卖出去, 收回现金才能让业务继续滚动下去。
信贷公司将这些次级抵押贷款资产进行组合，根据证券化目标确定资产数，最后将这些次级抵押贷款汇集形成一个资产池。
2、抵押贷款公司将抵押贷款出售给商业银行或者投资银行商业银行或者投资银行担当特设信托机构（SPV）的角色，实现真实出售。
商业银行或者投资银行与抵押贷款公司签定买卖合同，抵押贷款公司将资产池中的次级抵押贷款出售。
中国房地产信贷资产证券化的法律建构与美国次级债危机的思考
中国房地产信贷资产证券化的法律建构与美国次级债危机的思考我国的房地产市场经历多次的盛衰沉浮，由于相关的法律法规不健全，投机性行为主导市场运作。
在2001年以来随着房屋按揭贷款首付比例的不断降低，甚至出现零首付的现象，通过金融杠杆的倍数放大，投机性炒作愈演愈烈，在2007年达到顶峰，年度房价涨幅超过50%。
一方面是房地产市场买卖双方信息的严重不对称，另一方面是金融监管的不规范，促使房地产市场泡沫愈来愈大，危及国家经济安全。
证券化是通过将信贷资产在第三方提供信用担保的条件下，将其通过投资银行的整合与其他资产分离独立作为一个资产组合在公开资本市场发行证券融通资金，加快金融机构房地产信贷资产流动，分担信贷风险的金融创新工具。
主要有两种形式：一、是美国为代表的资产出售模式；二、是德国为代表的资产抵押模式。
鉴于我国在领土幅员，人口规模，经济总量和对外贸易的结构上的实际情况，以及美国在资本市场的资源配置效率上的领先地位，我国应从美国房地产信贷资产证券化的经验教训中借鉴吸收其成功成果，防范其金融创新带来的投机风险，建立符合中国实际状况的房地产信贷资产证券化的法律建构，完善和健全立法技术，使我国的房地产产业和金融体系协调稳健的持续发展，深化产业结构的升级，提高金融产业在国际上的影响，维护中国的核心经济利益。
美国住房信贷资产证券化的运作机制和主要形式在美国人看来，当贷款人已经“创制”了一笔贷款，也就是说，将贷款金额交付给借款人并进行了抵押登记后，这笔贷款对贷款人来讲是一笔财产，是一种要求将来给付的权利。
自然它也可以像其它财产一样转让给投资人。
这样的交易可以使资金流向那些需要贷款的人和地区。
这是美国资产证券化的动因。
美国住房资产证券化的基本运作思路是：（1）银行和其他金融机构向希望买房的借款人发放贷款，同时借款人须以其所购房产为抵押物抵押给贷款人。
（2）贷款人根据其融资需要，对信贷资产清理估算，将拟证券化资产与其它信贷资产分离，形成资产组合经评估后“真实出售”给特设机构，该资产组合与原所有人“破产隔离”，成为发行证券的基础。
次贷危机与资产证券化的风险分析.
次贷危机与资产证券化的风险分析次贷危机又称次级房贷(注释1：在美国，房贷大致可分为三种类型：第一类为优质(prime)贷款，第二类为次优贷款，第三类则为次级(sub-prime)贷款。
)危机(sub-prime lending crisis)，也译为次债危机，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。
它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。
美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。
引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温，但在其根本上没有离开资产证券化的作用因素。
次级抵押贷款是一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。
利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响。
资产证券化已成为国际金融市场最重要的金融创新之一，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重要工具。
因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上增长迅速。
在美国，金融机构将证券化产品与不断上涨的住房市场相结合，特别是与住房贷款(特别是次级住房贷款)相关的证券化产品发展更为迅猛。
新的金融工程和信息技术的发展，使传统的住房贷款业务分工更加专业化，出现了专门从事第一线发放贷款的住房贷款公司和住房贷款经纪公司，商业银行等传统金融机构只需要利用自身的资金优势和信息优势，批量购入住房贷款并加以证券化，为投资者量身定做相应产品。
这就出现了房地产价格和金融资产价格的上涨、金融机构的业务扩张和收入增加，乃至全球流动性的进一步泛滥相互刺激的景象。
可以说，资产证券化的膨胀正是次贷危机得以酝酿的温床。
[2] (P1)资产证券化的过程非常复杂，自然存在一些风险。
这些风险可以概括为法律风险与非法律风险两大类。
非法律危险。
关于美国次贷危机看资产证券化
关于美国次贷危机看资产证券化美国次贷危机是发生在2008年的金融危机，该危机的导火索是由资产证券化（Asset-Backed Securities, ABS）所引发。
因此，了解资产证券化是避免类似危机发生的一个重要步骤。
资产证券化是将不同种类的债权打包成为证券来发行。
它的基本原理是将贷款合同中的规模小而数量多的债款捆绑在一起，将这些债款合并成一个债权池，然后将这个池子进行分级打包成为各种类型的证券，最终将这些证券卖给投资者。
投资者所持有的证券的回报率是从各种债款的还款中获得的利息。
资产证券化也就是通过在债券市场上销售资产证券化证券来为初始贷款提供资金，从而将贷款折价出售，以累计借贷额度。
这种方式将一些高风险的债务放在了投资者的手中。
然而，在美国次贷危机爆发当中，由于美国的住房抵押贷款在债权池中所占比例过高，因此会对房地产市场的变化极为敏感。
在房价泡沫破裂后，这些抵押贷款许多都变成了次级债券，出现了大批违约。
这种情况下，各级别证券的价格迅速下跌，投资者的损失日益加剧，也导致银行的资产负债表出现了严重的负面影响。
整个市场焦虑万分，由此引发了大规模的金融危机。
这个危机给我们提了三个教训：第一, 有必要监管金融市场中不同的监管机构。
不同的金融机构在参与资产证券化的过程中扮演不同的角色，但他们往往墨守成规，节省成本，对各自的职责毫不关注。
应该引入更为严格的监管体系，对所有金融机构实行统一的风险管理和监管规律，确保市场运转的有效性和透明度。
第二, 在银行资产证券化过程中，应加强不同种类债务的监管。
银行资产证券化的中心是不同种类的债务合同的挑选和划分，债务质量和稳定性的控制至关重要。
在清楚了下游的投资者的要求和欲望基础上，银行应该认真甄选和打包债务池，确保其质量以及还款率。
同时，银行贷款的利率应该固定，以避免发生逐渐递增的未来利率损失风险。
第三，金融市场对高风险投资的承担责任应更为明确。
在资产证券化过程中，投资者并不能确保其真实亏损或收益的风险水平。
美国次级抵押贷款市场危机解析
美国的住房贷款市场。 住房抵押贷款就是购房者在借 款时必 须以所 购住宅作 为抵 押品 ， 在还 清金融机构贷款本息 之前 ， 金融机构对抵押品有处置权。抵押贷款在美 国是 传统的 、 占 主导地位 的信贷方式。在 美国各家商业银行主要贷款 中， 抵 押贷款 占ｌ 左右 ， 中住房抵押贷款 占９ ％左右 。 ， ４ 其 ０ 所谓次 级 抵押贷款 ， 是相对于优质抵押贷款 而言的。 美 国住房抵押贷款分 为三类 ： 优级（ｒ ｅ 、 ｐ ｍ ）次优级 （ ｌ ｉ Ａｔ —
款流动性的联 邦机构 ， 这样政府就介入并充 当了抵 押贷 款市 场的 监护 者 ， 其作 用是购买和担保抵 押的贷款 。 在政府 的参 与下 ， 政府机构 要求 出借者严 格遵 守统一的借贷原则 ， 以稳 定市场。 三方 ” “ 模式 的特征是政 府参 与监管。 第三个时期被称 为资产证券化时期 。 时期的起点被认 该 为是 １７ 年 ， ９ ７ 当时美洲银行和索罗门兄弟创 建了第一个 出售 抵押贷款给投资者的信托机构 ，贷款被处理为债券而 出售 。 这种金融创 新工具在上世 纪９ 年代得到迅速 发展 。一般来 ０
中图 分 类 号 ： ８０５ Ｆ３．
一
、
美国次级抵押贷款市场的起源和发展
此 。在这 一阶段只有很少 的家庭能使用贷款 方式为 自己买 房。 再加上金融 机构对少数 民族 和妇女的歧视 ， 结果 只有 富 裕的欧洲后裔才能借款买房 。 第二个 时期是被称为大萧 条以后的“ 方” 三 参与抵押 的 时期 。三方” “ 的含义是指 出借者 、 借入者和政府机构 。 由于经 济萧条 ， 成千上万的人失业 ， 商品和土地价格下降。 农产 品价 格下降使得农 民无法从出售 的作物 中获利 。在抵押市场上 ，
Ａ） 次级 （ｕ ｐ ｍ ） 目前出问题 的就是第三类市场 。 、 ｓｂ ｔ ｅ 。 ｉ 第一类
从美国次贷危机看资产证券化
【摘要】美国次贷危机对全球经济产生了巨大的影响。
本文从资产证券化的角度全面解析美国次贷危机爆发的原因、全过程及其对资本市场的影响，总结本次次贷危机中所暴露出的问题，并探究次贷危机对中国资产证券化市场发展的启示。
【关键词】资产证券化美国次贷危机资本市场2007年爆发的美国次级债危机是继1998年美国长期资本管理公司危机以来，全球发达国家金融系统爆发的规模最大和程度最深的危机。
迄今为止，次级债危机已经造成美国和欧洲数十家次级抵押贷款供应商破产，多家对冲基金宣布解散或停止赎回，多家投资银行和商业银行发布预警。
虽然美国及世界多国央行迅速反应，纷纷向金融市场注入巨资以求救市，但收效并不明显。
继2007年9月18日美联储宣布降息50个基点后，又多次下调了银行利率，但降息究竟对救市作用有多大，还需市场的进一步验证。
一、美国次债危机之前世今生1. 次级债券的大规模发放美国自2000年n产业泡沫破灭后，房地产信贷的扩张成为金融业发展新的增长点。
低利率政策便利了美国中低收入家庭的房产贷款，与此同时衍生金融产品的创新为放贷的发放提供了便利性，并增加了房地产等中长期贷款的流动性。
20世纪90年代中期，源于估价风险的技术创新，减少了进行信用评估与风险管理的成本，从而使贷款机构将目光由优质的抵押贷款转向信用记录交叉的次优抵押贷款人群，次级房贷迅速发展。
2. 次贷危机的爆发次级抵押贷款违约率上升造成的第一波冲击，针对的是提供次级债的房地产金融机构。
房地产金融机构不可能将所有抵押贷款证券化，它们必须承受违约成本，因为债权停留在自己资产负债表上而未实施证券化。
以2007年4月美国第二大次级债供应商新世纪金融公司申请破产保护为代表，大量的次级债供应商纷纷倒闭或申请破产保护。
第二波冲击，针对的是购买信用评级较低的MBS、CDO的对冲基金和投资银行。
抵押贷款违约率上升导致中间级或股权级MBS、CDO的持有者不能按时获得本息偿付，造成这些产品的市场价值缩水，恶化了对冲基金和投资银行的资产负债表。
美国次贷危机发展过程
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2、次级贷款公司与投资银行
美国次贷公司的卖法就是把这个贷款直接卖给投行, 次贷公司一次性收取手续费.卖完以后,债权全部转移 到了投行.开始的时候生意比较好,可以收到7%的手 续费,后来卖贷款的人多了,手续费降到了3%左右.
以前有人说过,"华尔街打个喷嚏,全球经济都会感冒",而现在华尔街 病入膏肓,全球经济的确陷入困顿,让我们通过最近刚刚结束的 2008APEC会议上各国所表述的救市举措来感受此次金融危机所带来 的影响.
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美国金融危机对全球的影响-欧盟
经济规模：作为全球一体化程度最高的经济实体,欧盟20XX国内生产总值 共计169000亿美元,为全球第一.
的合成CDO是风险最高的一类.
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美金融危机对我国的影响
一、美金融危机发生的根本原因 二、美国金融危机对全球的影响 三、美国金融危机对我国的影响 四、未来通胀走势及我国的应对
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美国金融危机对全球的影响
美国金融体系的崩塌给世界带来的震动是巨大的,首先遭遇直接冲击 的是与美国金融体系关联紧密的各国金融体系,亏损和坏账不可避免. 其次是美国金融危机极大的打击了投资者信心,人们对银行信誉和现行 金融体系产生质疑,全球范围内流动资金骤然紧缩,直接影响实体经济 的增长速度.第三是美国作为全球最大的消费型国家,一旦其消费需求 出现大规模萎缩,那些对美国消费依存度强的经济体将失去发展动力.
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1、次级贷款公司与仓式贷款
那这些经纪公司的任务就是包装这些人,让这些人 能达到所谓的评级标准.一方面提高这些人的信用 评分,以让这些贷款人能在较低利息的诱惑下就范, 另外,成功地完成贷款后又能得到一笔不菲的佣金. 利益的驱动,让美国的次贷信用评级比中国的奶粉 还不可信.
资产证券化的发展历程
资产证券化的发展历程资产证券化是指将资产转化为证券形式进行交易和融资的过程。
它起源于20世纪60年代的美国，并在此后的几十年中得到了快速发展。
资产证券化的发展历程可以追溯到1968年，当时美国政府为了确保房地产信贷的流动性，创造了房地产抵押贷款证券化的制度。
这一制度通过将持有的房地产抵押贷款打包成证券，然后出售给投资者，从而使得银行能够迅速获得现金，提高了信贷市场的流动性。
在20世纪80年代，资产证券化发展迅猛。
借助于发展起来的计算机技术和金融工程技术，各类资产开始被证券化。
除了房地产抵押贷款证券化之外，汽车贷款、信用卡贷款等各种各样的资产也被转化为证券进行交易。
同时，相应的金融工具和市场也得到了完善的发展，产生了特有的法规和规范，比如由美国国际期货交易委员会监管的期货市场。
20世纪90年代是资产证券化的高峰期。
此时，资产证券化已经成为全球金融市场的一种重要交易方式，并且不断涌现出各种新型的证券化产品。
近期的资产证券化发展以金融衍生品为核心，金融创新与多元化的需求促使新型资产证券化的出现，通过将特定的金融资产转化为衍生品形式，实现多样化的金融交易。
然而，在2007-2008年的全球金融危机中，资产证券化被认为是危机的根源之一。
在此次危机中，房地产担保的次级抵押贷款证券化导致了市场流动性的失去，引发了整个金融体系的严重动荡。
这场危机使得人们对于资产证券化产生了质疑，认为其缺乏透明度和合理风险管理机制。
尽管如此，在危机之后，资产证券化仍然得到了一定程度的发展。
国际金融市场对于资产证券化的监管和规范得到了加强，保护了投资者的权益，同时降低了市场风险。
总的来说，资产证券化的发展历程是一个由简单到复杂、由单一资产到多样化资产的过程。
它通过将资产转化为证券形式进行交易和融资，提高了市场的流动性和效率。
然而，资产证券化也面临着一些挑战，如风险管理、监管制度等问题。
因此，未来的资产证券化发展需要继续完善相应的规范和制度，确保市场的稳定性和透明度。
美国次贷危机演化过程及其原因
美国次贷危机演化过程及其原因次贷即“次级按揭贷款”，次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。
次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，还款利率相应地比一般抵押贷款高很多。
那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。
次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡，这种现象被称为次贷危机。
次贷危机的演化过程：低利率刺激了房价持续上涨→信用记录不高，还款能力不强的的贷款者向次级抵押贷款公司借钱买房→2004年美联储加息→房地产开始趋冷→借款买房人不能按期还贷而违约→违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司出现亏损甚至破产→次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，价格下跌→购买相关债券的机构的财务出现危机→机构投资者要求赎回投资→造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回→引起市场的恐慌，商业银行不肯拆出资金→出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金→次级债危机就演变为流动性危机→引起了造成美国和全球主要股市下跌次贷危机产生的原因： 1．美联储的低利率货币政策以及房地产泡沫的破灭2001年IT泡沫破灭，加上911事件,美国经济出现衰退。
为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策，经过13 次降息，到2003 年6 月25 日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45 年来最低水平。
低利率使人们热心于按揭贷款购房，导致房价上升；逐渐房价上升就开始了一种循环: 房价上升→开发商加大开发→土地作为稀缺资源的价格上涨→房价上升进一步上升→开发商加大开发，银行加大力度贷款→住房需求和供给都同时上升，同时房价也不断上升→房地产泡沫形成。
在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。
贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房，住房抵押债务急剧增加，美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高记录. 美国房产价格的上涨在2005 年底达到一个顶峰。
资产证券化与美国次债危机的法律思考
厦门大学学报 （ 学社会科学版 ） 哲 Ｊ Ｕ Ｎ ＬＯ ＩＭＥ Ｎ Ｒ ｒＹ Ａ ＆ Ｓｃ ｌ ｃ ｎｅ） Ｏ Ｒ Ａ ＦＸＡ Ｎ Ｕ ＮＥ Ｓｒ （ ｍ ｏｉ ｉ ｃｓ ａＳ ｅ
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Ｇ ｎ ｒｌＳ ｒ ｏ １ ４ ｅ ｅ ａ ｅｉ Ｎ ． ９ ｌ ａ
资产证 券化 与美 国次债危机 的法律 思考
李 国安
（ 门大 学 法学院 ， 厦 福建 厦 门 ３ １０ ） ６０５
摘
要： 资产证券化 作为结构 性融 资模 式有 效运行 的关 键在 于完善 其 风险 隔离 机制 。然而 ，
美 国次级抵 押贷款证券 化中所暴露 出来 的问题表 明 ， 证券化 风险隔离 机制 并不 能有效 阻止次债 危
从 资产 证券 化 的运 作 过程 可知 ， 券投 资者 是 资产 证券 化 的主 要风 险 承担 者 。 因此 ， 证 确保 证券
收稿 日期 －０９—０ —１ ＇０ ２ ２ ９
基金项 目 ： 司法部 ２０ ０６年度 国家 法治与 法 学理论 研 究课题 （ 点课 题 ） 金 融服 务 国 际化 法律 问题研 究” 重 “
不受 发起人 或 Ｓ Ｖ破 产的侵 扰及 不受 市场 风险 和信 用风 险 的影 响 ， Ｐ 是资 产证 券 化 首 先应 予缜 密筹
划 的第 一要务 。而 风 险隔离 机制 的构 建 ， 至少 应包 含 以下三个 层 面的法 律安 排 。
１Ｓ Ｖ资产 的独立 性安 排 。首先 ， 防止 Ｓ Ｖ的 资产在 发起人 破 产时 被列 为破 产财 产 ， 须确 ．Ｐ 为 Ｐ 必 保 Ｓ Ｙ在控 制权 和财 务上 完全 独立 于发起 人 。否则 ， 旦发起 人 破产 ，Ｐ Ｐ 一 Ｓ Ｖ即可 能面 临“ 实体 合并 ” 或“ 刺破 公 司面纱 ” 的指 控 ， 其 资产 被 归 人 发起 人 的破 产 财 产 。 此 外 ， Ｓ Ｖ为信 托 机 构 ， 使 Ｊ 若 Ｐ 还要 求 Ｓ Ｖ应将 证券化 资产 与其 自身 固有 的 资产严 格 分 离 ， Ｐ 以免 使 证 券化 资 产 受 到受 托 人 （ Ｐ ） 产 Ｓｖ破
资产证券化的发展历程
资产证券化的发展历程资产证券化是指将具有一定收益和流动性的资产转变为能够交易的证券，并通过证券市场进行买卖，从而将这些资产的收益权进行切割和转让的金融创新方式。
它通过将各种资产进行捆绑，切割为不同等级的票据，通过发行证券化产品筹集资金，提高资产流动性和融资效率。
资产证券化的发展可以追溯到上世纪五六十年代美国的房地产市场。
当时美国遭遇房地产泡沫破裂，房地产市场形势十分严峻。
为了解决资金周转困难的问题，一些金融机构开始将抵押贷款发起证券化，即将一批抵押贷款组装成为一种名称为按揭支持证券（MBS）的特定投资工具。
1980年代，资产证券化得到了进一步推广与应用。
美国金融市场不仅发展了按揭支持证券（MBS），还推出了资产支持证券（ABS），它将各种资产如汽车贷款、信用卡债权等转化为证券，方便投资者进行交易。
这一创新极大地提高了金融机构的资金周转效率，推动了房地产市场和消费信贷市场的发展。
1990年代，资产证券化进一步扩展到全球范围，成为一种全球化的金融工具。
对于发展中国家来说，资产证券化在融资方面起到了积极作用。
通过发行ABS产品，可以吸引外资进入国内资本市场，促进经济发展。
同时，资产证券化也能够帮助金融机构降低风险敞口，提高资本利用效率。
21世纪初，资产证券化在全球范围内出现了一次重大危机。
2008年的次贷危机导致了全球金融市场的衰退，资产证券化市场受到了严重冲击。
这场危机使人们重新审视了资产证券化的风险与问题，强调了监管和风险管理的重要性。
近年来，随着金融科技的发展，资产证券化正朝着更加多元化和创新化的方向发展。
例如，通过区块链技术，可以实现更加高效和安全的资产证券化交易。
同时，一些新兴的资产类别也开始进入资产证券化市场，如知识产权、收益权等。
总的来说，资产证券化作为一种金融创新工具，在全球范围内得到了广泛应用和发展。
它为金融市场提供了更多的融资渠道和投资机会，但也需要重视风险管理和监管，以确保市场的稳定和健康发展。
资产证券化的进化过程
资产证券化的进化过程
资产证券化是指将一种资产转化为可交易的证券，并通过发行、销售、交易等方式将
这些证券推向市场。
资产证券化的进化过程可以分为以下几个阶段：
1. 初始阶段：20世纪60年代末，美国政府开始将商业贷款打包成抵押债券，并流通
市场。
这一阶段的资产证券化主要依赖于政府机构。
2. 增长阶段：20世纪70年代末至80年代初，美国房地产抵押贷款的证券化迅速发展。
金融机构开始将贷款打包成证券，通过发行抵押债券筹集资金，进一步推动了房地产
市场的发展。
3. 多元化阶段：20世纪80年代中期至90年代，资产证券化范围逐渐扩大至其他领域，包括汽车贷款、信用卡贷款、学生贷款等。
该阶段的资产证券化促进了资金流动性和
金融创新，但也增加了金融风险的传播。
4. 国际化阶段：20世纪90年代末至2000年代，资产证券化进一步扩展至国际市场。
美国的资产证券化模式被引入到其他国家，促进了全球金融市场的一体化发展。
5. 危机与规范阶段：2008年全球金融危机爆发后，资产证券化受到严重冲击。
各国政府和监管机构加强了对证券化市场的监管，提出了更加严格的规范要求，以减少金融
风险。
6. 创新与拓展阶段：从2010年代开始，资产证券化逐渐复苏，并出现了新的创新模式，如收益权证券化、不良资产证券化等。
资产证券化的应用领域不断拓展，包括新
兴产业的融资、基础设施项目的融资等。
总体来说，资产证券化经历了从政府主导到市场驱动的发展过程。
随着金融市场的不
断创新和发展，资产证券化将继续为企业和投资者提供更多的融资和投资机会。
案例8：次级债危机中美国房地产次级贷款的“打包”
案例8：次级债危机中美国房地产次级贷款的“打包”金融危机的导火索—次级抵押债券本次金融危机的导火索是美国的次级抵押贷款。
所谓次级抵押贷款(Sub-prime Mortgage Loan)，是指向那些信用级别不高的低收人者和少数族群发放的家庭或个人住宅抵押贷款。
次级抵押贷款的兴起绝非偶然。
首先，1980年美国颁布的《存款机构解除管制与货币控制法案》（Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act，DIDMCA)解除了美联储Q条例规定的利率上限。
1982年通过的《可选择按揭贷款交易平价法案》(Alternative Mortgage Transactions Parity Act of1982)允许使用可变利率。
1986年美国通过了《税务改革法案))(Tax ReformAct of 1986），禁止消费贷款利息免税。
这一系列的法案都为次级抵押贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。
其次，从20世纪90年代末开始，美国利率持续走低，现金流出式再融资开始流行。
借款者不断借人新债来偿还旧债，并且新债的数额超过旧债。
在房价持续上涨的时期，这种融资方式使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。
最后，市场中相继出现的各种变化也给次级抵押贷款的发展提供了利好条件。
例如，20世纪90年代初期，由于利率上升，标准抵押贷款需求减少，按揭经纪人开始将更多的目光投向次级抵押贷款市场。
到了90年代中期，资产证券化的兴起又给次级抵押贷款市场的发展提供了良机。
按揭贷款证券化增加了资产的流动性，次级房贷市场开始迅速繁荣起来。
房地产价格的持续上涨对次级抵押贷款起到了巨大的激励作用。
自2000年美联储减息以来，流动性过剩和低利率使得美国房地产市场出现了2001-2006年长达5年的火爆行情。
在此期间，美国商业银行的抵押贷款增长迅速，占银行总资产的比例不断上升，到2006年中期一度达到34％左右，直到2006年房地产价格走低，这种增长势头才停止。
资产证券化的风险分析——以美国次贷危机为例
能力 ， 进 行贷 款 为 以后 风 险 的爆 发埋 下 隐 患 。上 世 而
纪末 美 国经 济 景气 ， 险 没 有暴 露 ， 加 上 低利 率 政 风 再 策 ， 房地 产 市 场 扶摇 直 上 ， 险被 掩 盖 。 款人 再 用 贷 风 贷 款 买 的房 子做 抵押 ， 买人 第 二 套 、 三 套 住 房 ， 险 被 第 风
息采 集 部 门必 须 定 期 核实 个 人 信 用信 息， 时 向征 信 及
一
、
资产 证 券 化 风 险分 析
中 心报 送 近期 个 人 信用 信 息 ； 在把 个 人 不 良记 录提 供
给征 信 中心 之 前 ， 须 以 书面 、电话 或 短信 等 方 式 及 必 时与 本 人核 实 ， 于 个 人确 认 或 提 出异 议 ， 免 形 成 便 避 错 误 的 信用 记 录 。
使 用 。 系统 软 件既 要 实 用 、 全 、 捷 ， 要 具有 前 瞻 安 快 又
性 。二是 统 一 系 统软 件 中主 要信 息 项 。为 确 保 个人 信 用 信 息 的完 整性 、 确性 和有 效 性 ， 数据 录 入 前后 ， 准 在 必 须 对被 录 入 的信 息项 内容 进 行认 真审 核 和 复核 。 三 是 及 时维 护 数据 库 。做 到扫 描 数 据必 须 能 相 互转 换 ， 能 生成 各 种数 据 报 表 、 批 表 、 记表 ， 审 登 确保 个 人 信 用 档案 的有效 性 。 四是落 实 数 据 库 的安 全 措 施 ， 随时 做 好个 人 信用 档 案 的 备份 工 作 。
（ ４ 辑 责 － ２编 秦亚丽）
资产证券化过程中的风险转移——对次贷危机的重新审视
一
环节 实际上将 之前的风险进 行了放大 。第三类是权益层的抵押
美 国 房市 出现 自大萧 条 以来 最大 的下 滑 ，Ｆ ＨＦＡ 全 美 购 房 指数 由 贷 款 证 券 ，针 对 这 部 分 资 产 有 着 更 为 复 杂 的 金 融 技 术创 新 ，即 先 ２０ 年 第 二 季度峰 值 ２４ ０ 至 ２０ 年 第 四季 度 ｌ６８ 下降 约 １％。 通 过信 用违 约互 换 把 违约 风 险 转移 给 投 资 者 形 成 合 成 ，而投 资者 ０７ ２ ．９ ０ ９ ９ ．７ ２ 这 次贷危机的风险来源即是次贷借款人的违约风险， 法国著名化学家 通 过 承 担 可 能 出 现 的 违 约 风 险 来获 得 类 似 保 险 产 品的 现 金 流 ， 拉瓦锡 曾说过 ：“ 什么也没有创造 、 什么也 没有消失 。 ”正是 这一违约风 部 分 现 金 流 投 资 于 国 债 等 风 险 较 低 的 债 券 ， 获 得 较稳 定 的 收 益 ， 险的真实 写照 。这部分 违约风 险源于借款 人糟糕 的财 务状 况 及信用纪
级 。随 之 而 来 的 是 次 级 抵 押 贷 款 大 幅 增 长 ，其 占房 屋 贷 款 的 比例 押 贷 款 从 银 行 资 产 负债 表 中剥 离 ，从 而 转 移 风 险 ，并 取 得 较 高 的 从 ｌ９ 年 的 ８ 激 增 至 ２ ０ 年 的 ２ ％。 ９９ ％ ０６ Ｏ 优 质房 贷借 款 人通 常 采 用 的是 ｌ 至 ３ 年 的固 定利 率 和 固定 期 的 抵 押 贷 款 证券 ， 资 产 质 量 相 对较 好 ， 般评 级 为 ＡＡＡ，投资 ５ ０ 其 一 限 的贷 款 方式 ，次级 贷 款借 款 人 ，则通 常 采用 浮动 利 率 贷 款 。浮 动 银 行 通 过 自身设 立 的 特殊 目的 实体 来购 买这 些 衍 生 品 ，并 将其 推 利率 贷款 的成 本在 前 ３ ５ － 年一 般 会 固定 在较 低 水平 ，但此 后 会显 著 销给保险基 金、退休基金 、教育基金和政府 托管的各类基金。第 增加 ，可 能 比最 初 的成 本 高 出 ３－ ０ ０ ４ ％。在 ２０ － ０ ４ 问 ，美 国 二 类 是 处 于 中 等 信 用级 别 和 风 险抵 押贷 款 证 券 ，投 资 银 行依 靠 自 ０３ ２０ 年
资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示
资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示一、引言二、美国次贷危机起因分析1. 资产证券化的定义及原理2. 资产证券化在次贷市场中的应用3. 信用评级误判导致次贷违约率飙升4. 房价泡沫的形成及破裂5. 金融杠杆的暴露及其影响三、启示及建议1. 加强监管，防范资产证券化风险2. 完善信用评级机制3. 降低金融杠杆比率4. 加强消费者金融教育5. 推进金融创新，创造更多风险分散工具四、案例解析1. Lehman Brothers倒闭事件2. 美国次贷市场规模和违约率3. 美国住宅价格泡沫的形成及破裂4. ABS信用评级的失灵5. 资产证券化在中国的应用分析五、结论六、参考文献引言：资产证券化是金融创新的产物，它将原始资产进行分散化投资，并通过信贷资产证券化等方式将风险分散到全球范围内，从而促进金融市场的发展。
然而，在2008年爆发的美国次贷危机中，资产证券化成为了导致此次危机的重要原因之一。
一、美国次贷危机起因分析1.资产证券化的定义及原理资产证券化是将原始资产打包成证券化产品，并通过公开发行等方式转让给投资者。
在资产证券化过程中，原始资产如抵押贷款、信用贷款、汽车贷款等被资产证券化公司收购，然后重新打包成不同等级、不同期限、不同类型的证券，并由信用评级机构对其信用风险进行评估和评级后再进行销售。
资产证券化的原理在于将不同期限、不同等级、不同类型的资产通过打包成证券化产品的方式进行转让，从而实现风险的分散和收益的提高。
2.资产证券化在次贷市场中的应用次贷危机的爆发源于美国次贷市场，次贷贷款是指信用评级较差的不良贷款，风险高但收益率更高。
在房地产泡沫期间，很多人通过次贷贷款购买房产，难以承受高利息贷款的负担，次贷违约率明显上升。
为了将次贷贷款卖出，银行及其它金融机构利用资产证券化将产生的违约风险分散到全球范围内，从而获得更多的资金，也让全球资本市场受到了重创。
3.信用评级误判导致次贷违约率飙升资产证券化是一项复杂的金融工具，而信用评级机构的作用在于对资产证券化产品进行信用评级，确保投资者能够正确地理解和评估所购买的产品风险。
浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示.doc
浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示引言2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。
目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。
由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。
本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。
资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。
本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对中国的影响与启示性意义。
总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。
要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。
一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系（一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。
根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。
次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。
这种贷款首付一般低于15%。
次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。
但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。
因此，必须用严格的金融监管来防范风险。
否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。
美国次贷危机又称次级房贷危机。
它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。
它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。
资产证券化与美国次贷危机概述
美国联邦基金利率的变化
（二）次贷危机产生的直接原因：利率↑，房价↓ 1.基准利率↑→浮动利率抵押贷款的利率↑→导致购房者还款压力 ↑→次贷市场违约率↑，并导致潜在购房者望而却步。 美国房地产价格的上升势头在2005年夏季结束时忽然中止。
2.房价下跌：06年8月房地产开工指数同比下降40％。07年美房地 产销售量和销售价格均继续下降。
3.危机爆发：利率的上扬→购房者难以承受还款压力→还款违约 率开始急剧↑→次贷公司的坏账大幅↑
全球CD0发行量
（四）CDS简介
CDS （credit default swap）是一种信用违约保险。 其出现源于银行转移信贷风险的需求：
CDS卖方：获得保险金，承担被保险标的（贷款）的违约风险；
CDS买方：支付保险金，将贷款违约风险转嫁给CDS卖方。
四、美国次贷危机的直接起因与传导方式
资产证券化程序
1. 发起人确定证券化资产的种类及数量，组成资金池； 2. 将资产出售给SPV； 3. 信用提高：
① 发起人信用提高 直接追索（通常采用由发起人承担回购违约资产） 购买从属权利（发起人购买SPV发行的从属证券）
② 第三方信用提高：通常由信用等级较高的第三方担保等 ，提高证券的信用度。
4. 资产债券的评级、承销。
住房抵押贷款证券化运行
思考：
1.SPV如何确保从原始借款人处按时获得本息收入？ 2. SPV等参与证券化的机构所获收益来源是什么？
（四）美国住房抵押贷款与“两房机演化的4个阶段
次贷危机美国次贷危机及其影响分析
次贷危机：美国次贷危机及其影响分析引言次贷危机是指2007年美国房地产市场崩溃引发的金融危机，对全球经济产生了深远的影响。
本文将对美国次贷危机的起因、发展过程以及对全球经济的影响进行分析。
起因1.低利率政策：2001年至2005年，美国联邦储备系统降低了利率，以刺激经济增长。
低利率使得房屋贷款更加容易获得，推动了房地产市场的繁荣。
2.低信贷标准：由于房地产市场的繁荣，银行和其他金融机构出台了宽松的信贷政策，大量向信用记录较差的借款人提供贷款。
3.资产泡沫：房地产市场的繁荣导致了资产泡沫的形成，不动产的价格高企。
4.金融创新：金融机构创造了各种衍生金融工具，如抵押贷款债券（Mortgage-Backed Securities，MBS）和有违约可能的债务（CollateralizedDebt Obligations，CDO），这些衍生工具对市场风险的评估出现了问题。
发展过程1.贷款违约：2006年开始，由于利率上升和借款人无力偿还债务，房地产市场出现问题。
大量借款人违约，引发了次贷危机的爆发。
2.金融机构危机：次贷危机导致了多家金融机构的破产或面临破产的危险。
其中最知名的是雷曼兄弟公司的破产，引发了全球金融市场的恐慌。
3.全球金融市场动荡：次贷危机迅速蔓延到全球各地，导致全球金融市场的动荡。
股票市场下跌，信贷市场冻结，许多国家的经济陷入衰退。
影响分析1.经济衰退：次贷危机导致了全球经济的衰退。
许多工业国家的GDP下降，失业率上升。
美国的房地产市场崩溃导致了房价下跌，许多借款人无法偿还债务，经济活动受到严重影响。
2.金融体系危机：次贷危机揭示了金融体系的薄弱点。
许多金融机构因房地产市场泡沫破裂而受到冲击，信贷市场陷入冻结状态。
为了避免金融体系的崩溃，许多政府不得不采取紧急救助措施。
3.全球贸易受限：由于经济衰退和金融市场动荡，全球贸易受到了限制。
许多国家采取了保护主义政策，加剧了全球贸易紧缩。
4.政府财政压力：次贷危机导致了公共财政的压力增加。