现代金融市场理论PPT课件
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《现代金融市场理论》课件
意义。
现代投资组合理论
总结词
现代投资组合理论为投资者提供了构建 多样化投资组合的方法，以最小化风险 并最大化回报。
VS
详细描述
现代投资组合理论认为，投资者应该根据 自身的风险承受能力和投资目标，构建多 样化的投资组合。该理论提出了均值-方 差优化方法，通过调整不同资产的配置比 例，以最小化投资组合的风险并最大化回 报。此外，该理论还强调了投资组合的长 期表现和资产配置的重要性。
有效市场假说
总结词
有效市场假说认为市场能够充分反映所有相关信息，价格波动反映了市场对信息的反应 。
详细描述
有效市场假说认为，市场参与者都是理性的，他们能够根据所有可获得的信息做出最佳 决策。因此，市场的价格能够充分反映所有相关信息，并且价格波动是随机的，反映了 市场对信息的反应。这一理论对于投资者制定投资策略和评估投资机会具有重要的指导
期权
期权是赋予持有者在未来某一时间以 特定价格买入或卖出标的资产的权利 。
外汇与货币市场工具
外汇
外汇是不同货币之间的兑换，涉及汇率风险和套利机会。
货币市场工具
货币市场工具包括短期债券、商业票据等，主要用于短期融资和流动性管理。
其他金融衍生品
远期合约
远期合约是买卖双方约定在未来某一时间以特定价格交割标的资产的合约。
风险管理理论
总结词
风险管理理论提供了识别、测量和降低风险的方法，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决 策。
详细描述
风险管理理论认为，投资者应该对投资组合面临的风险进行充分了解和管理。该理论提供了识别、测 量和降低风险的方法，包括使用衍生品、进行套期保值等。此外，风险管理理论还强调了风险管理在 长期投资策略中的重要性，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决策。
现代投资组合理论
总结词
现代投资组合理论为投资者提供了构建 多样化投资组合的方法，以最小化风险 并最大化回报。
VS
详细描述
现代投资组合理论认为，投资者应该根据 自身的风险承受能力和投资目标，构建多 样化的投资组合。该理论提出了均值-方 差优化方法，通过调整不同资产的配置比 例，以最小化投资组合的风险并最大化回 报。此外，该理论还强调了投资组合的长 期表现和资产配置的重要性。
有效市场假说
总结词
有效市场假说认为市场能够充分反映所有相关信息，价格波动反映了市场对信息的反应 。
详细描述
有效市场假说认为，市场参与者都是理性的，他们能够根据所有可获得的信息做出最佳 决策。因此，市场的价格能够充分反映所有相关信息，并且价格波动是随机的，反映了 市场对信息的反应。这一理论对于投资者制定投资策略和评估投资机会具有重要的指导
期权
期权是赋予持有者在未来某一时间以 特定价格买入或卖出标的资产的权利 。
外汇与货币市场工具
外汇
外汇是不同货币之间的兑换，涉及汇率风险和套利机会。
货币市场工具
货币市场工具包括短期债券、商业票据等，主要用于短期融资和流动性管理。
其他金融衍生品
远期合约
远期合约是买卖双方约定在未来某一时间以特定价格交割标的资产的合约。
风险管理理论
总结词
风险管理理论提供了识别、测量和降低风险的方法，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决 策。
详细描述
风险管理理论认为，投资者应该对投资组合面临的风险进行充分了解和管理。该理论提供了识别、测 量和降低风险的方法，包括使用衍生品、进行套期保值等。此外，风险管理理论还强调了风险管理在 长期投资策略中的重要性，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决策。
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11
市场是提供信息的作用。即信息是无代价的，被所有 个人同时接受。
所有个人都是理性预期效用最大化者。
➢ 法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率， 不管市场是否有配置效率或者运作效率，只要所 有应得的信息都反映在资产价格中，市场（从信 息上说）就是有效率的。基于这点，有的人就把 市场有效率，称为信息的有效率，》上发表题为《股票 市场价格的行为》（The behavior of Stock Market Prices,1965）论文，提出了有效市场假 说，指明了市场是鞅模型，或者“公平博弈”， 就是说，信息不能被用来在市场上获取利润。
➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似，从纯形式上 说，有效市场假说并不要求时际的不相关性或者 只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模 型则要求这些假设。如果收益是随机的，市场就 是有效率的，即“随机游走”一定是市场有效率， 但是逆定理不一定正确，即市场有效率不一定是 “随机游走”。
18
（三）对有效率市场假说的检验
1．检验方法 ➢ 用于评估市场效率的检验方法可以分为两类：
➢ 一类是将实际收益率与市场是有效率的假设条件下的 应有收益率进行比较；
➢ 一类是进行模拟交易战略的测试，观察这些战略能否 提供超额收益。
19
2．对弱式效率市场的检验 ➢ 有效率市场假说的弱式效率表明，一个投资者不
10
（一）完善的市场与有效率的市场
➢ 完善的市场必须具备以下条件：
市场是无摩擦的。即没有任何交易成本，所有的资产 都具有完全可分性和可交易性，并且没有任何约束性 规定。
在产品市场和证券市场中有完全的竞争。在产品市场 中的完全竞争，是指所有的生产者都以最小的平均成 本供给商品和劳务；而证券市场中的完全竞争是指所 有的参与者都是价格接受者。
市场是提供信息的作用。即信息是无代价的，被所有 个人同时接受。
所有个人都是理性预期效用最大化者。
➢ 法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率， 不管市场是否有配置效率或者运作效率，只要所 有应得的信息都反映在资产价格中，市场（从信 息上说）就是有效率的。基于这点，有的人就把 市场有效率，称为信息的有效率，》上发表题为《股票 市场价格的行为》（The behavior of Stock Market Prices,1965）论文，提出了有效市场假 说，指明了市场是鞅模型，或者“公平博弈”， 就是说，信息不能被用来在市场上获取利润。
➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似，从纯形式上 说，有效市场假说并不要求时际的不相关性或者 只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模 型则要求这些假设。如果收益是随机的，市场就 是有效率的，即“随机游走”一定是市场有效率， 但是逆定理不一定正确，即市场有效率不一定是 “随机游走”。
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（三）对有效率市场假说的检验
1．检验方法 ➢ 用于评估市场效率的检验方法可以分为两类：
➢ 一类是将实际收益率与市场是有效率的假设条件下的 应有收益率进行比较；
➢ 一类是进行模拟交易战略的测试，观察这些战略能否 提供超额收益。
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2．对弱式效率市场的检验 ➢ 有效率市场假说的弱式效率表明，一个投资者不
10
（一）完善的市场与有效率的市场
➢ 完善的市场必须具备以下条件：
市场是无摩擦的。即没有任何交易成本，所有的资产 都具有完全可分性和可交易性，并且没有任何约束性 规定。
在产品市场和证券市场中有完全的竞争。在产品市场 中的完全竞争，是指所有的生产者都以最小的平均成 本供给商品和劳务；而证券市场中的完全竞争是指所 有的参与者都是价格接受者。
《现代金融市场理论》PPT课件
法玛的这个结论不免使许多在做股 价分析的人有点沮丧，他们全力研 究各家公司的会计报表与未来前景 以决定其价值，并试图在此基础上 做出正确的金融决策。难道股价真 的是如此随机，金融市场就没有经 济学的规律可循吗？
萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运 作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一 个有效率的市场。 因此，“有效市场假说”包含以下几个要点： 第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人 ； 第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡； 第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的 信息。
现代金融理论和效率市场假 说是建立在有效的市场竞争 基础上的。行为金融理论的 支持者却认为现实中市场并 不一定能够满足有效市场竞 争的条件。
26
二、行为金融理论的发展历史
行为金融理论的发展历史可以概括为以下几个阶段：
1．早期阶段。凯 恩斯是最早强调心 理预期在投资决策 中作用的经济学家， 他基于心理预期最 早提出股市“选美 竞赛”理论和基于 投资者“动物精神” 而产生的股市“乐 车队效应” 。
我来向大家通报有效市场假设过世的噩耗。昨天在达 沃斯的世界经济论坛上，人们正式宣布这一理论去世，然 而没有一个悼念者。
1
宣告仪式发生在一场头脑风暴会议上， 与会者包括众多世界一流经济学家、 政治家、商界领袖……以及少数戴着 墨镜和假须的银行家。 对于“主要是什么样的政策理念导致 了这场全球金融危机”这个问题，到 目前为止最普遍的回答是对于“市场 具有自我调节机制”的信念。
达沃斯世界经济论坛
世界经济论坛是一个非官方的国际组织，总部设在瑞士日 内瓦。其前身是现任论坛主席、日内瓦商学院教授 克劳 斯·施瓦布 １９７１年创建的欧洲管理论坛。１９８７年， 欧洲管理论坛更名为世界经济论坛。论坛因每年年会都在 达沃斯召开，故也被称为“达沃斯论坛”。 2009年1月29日《泰晤士报》网站就达沃斯论坛刊登了一 篇题为《有效市场假设寿终正寝》的评论文章，摘译如下：
第三章 第六节 现代金融市场理论
* 在企业发行债券融资的条件下，股票持有者和经营 者通过有限责任制度把企业失败的损失转嫁给债权人， 从而会产生风险激励效应，使经营者愿意从事有较大风 险的投资项目。这就是债权的代理成本。由于债权人也 有理性预期，债权融资的代理成本因此会随着债权融资 比例的提高而上升。
* 由于股权融资和债权融资都存在代理成本，因此，
3.理论贡献
CAMP为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，
而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设为基金
经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收益率 之差，若 >0, 说明基金经理取得了超额投资收益，即
“跑赢大市”。反之亦然。
4.局限性
CAMP的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实性： ①市场投资组合的不完全性；②市场不完全性导致的交易
最优资本结构应建立在权衡两种融资方式利弊得失的
基础上，以使总代理成本最小。
*
根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分
析，股权（外部）融资和债权融资的比例应确定在两种
融资方式的总代理成本最低之点，也就是两种融资方式 的边际代理成本相等之点。 （见下图）
企业股权融资和债权融资示意图
3.资本结构与企业控制权：
收益E(r)、风险以及各种金融资产之间的协方差的预 期相同的情况下，金融资产的投资收益与风险必然存
在以下线性关系：
* 金融资产投资收益与风险的关系式
•
式中,E(r)和分别表示投资者所投资的某种金融资
产的预期收益和均方差， rf 表示无风险收益率， E(rM) 和M分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。
利兰和派尔则提出，企业经理自己持有股份与外部 投资者持有股份的比例也向投资者传达了该项目投资预 期收益率的信息。在均衡状态下，经理持有的股份可以 示意他所掌握的关于项目平均收益的信息，经理持有股
* 由于股权融资和债权融资都存在代理成本，因此，
3.理论贡献
CAMP为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，
而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设为基金
经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收益率 之差，若 >0, 说明基金经理取得了超额投资收益，即
“跑赢大市”。反之亦然。
4.局限性
CAMP的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实性： ①市场投资组合的不完全性；②市场不完全性导致的交易
最优资本结构应建立在权衡两种融资方式利弊得失的
基础上，以使总代理成本最小。
*
根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分
析，股权（外部）融资和债权融资的比例应确定在两种
融资方式的总代理成本最低之点，也就是两种融资方式 的边际代理成本相等之点。 （见下图）
企业股权融资和债权融资示意图
3.资本结构与企业控制权：
收益E(r)、风险以及各种金融资产之间的协方差的预 期相同的情况下，金融资产的投资收益与风险必然存
在以下线性关系：
* 金融资产投资收益与风险的关系式
•
式中,E(r)和分别表示投资者所投资的某种金融资
产的预期收益和均方差， rf 表示无风险收益率， E(rM) 和M分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。
利兰和派尔则提出，企业经理自己持有股份与外部 投资者持有股份的比例也向投资者传达了该项目投资预 期收益率的信息。在均衡状态下，经理持有的股份可以 示意他所掌握的关于项目平均收益的信息，经理持有股
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（二）增加保险有效供给 保险市场提供的竞争机制促 使保险人不断提高保险经营 水平，包括提供保险优质服 务，提高承保技术，不断开 Diagram 2 发满足市场需要的新险种， 从而增加保险的有效供给。
（三）确定合理的交易价格 保险市场供求双方的相互作用， 以及保险人的相互竞争，有助 Diagram 3 于保险交易价格——保险费率 趋于合理
保单的签发只是保险人对未来风险事故发生导致被保险人经济损失进行补 偿的承诺，而保险人是否履约取决于保险合同有效期内是否发生约定的风 险损失
（三）条件性 保险交易要求投保人对保险标的必须具有可保利益
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四、保险市场的功能
（一）提高保险交易效率 综合反映保险供给和保险需求 保险交易主体通过保险市场了 解供求信息，寻求交易对象 为保险交易完成提供便利，使 保险交易低成本、高效率地进行
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（一）保险市场的主体
3.保险中介人 为保险供求双方提供服务的专门组织或个人 包括保险代理人或保险代理公司、保险经纪人或保险经济公司、保险公 估人、保险公证人、保险律师、保险理算师、保险精算师等 （1）保险代理人 接受保险人委托，代为办理保险业务，并向保险人收取佣金的 代理权限为：推销保险、签发暂保单或保险单、收取保险费，代为查勘、 审核、赔款等 （2）保险经纪人 是受投保人委托，为投保人购买保险提供中介服务的中间人 中介服务主要有： 提供保险信息和咨询、设计投保方案、与保险人接洽并商订保险合同的 条件、代办投保手续、代交保险费，索赔 （3）保险公估人 接受当事人委托，专门从事保险标的评估、勘验、鉴定、估损、理算等 业务独立于保险人和被保险人，以第三方身份提供服务 主要职能： ① 评估职能（包括勘验、鉴定、估损和理算职能等） ② 公证职能
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➢ 1964年，金融经济学的奠基人保罗.古特纳 （Paul.Cootner）出版《古特纳选集》。该书介 绍了形成法玛有效市场假设的理论基础，标志着 金融学数量分析“黄金时代”的来临。
01.12.2020
金融市场学第九章市场理论
5
➢ 奥斯本（1964）在其正式发表有关布朗运动的 论文中，坚持股票价格循着随机游走的途径运 动的观点。他指出，股票市场价格的变化过程 符合布朗运动特征。为了阐明这一观点，他提 出了著名的奥斯本七大假设。
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二、有效率市场假说及其检验
➢ 法玛的有效市场假说以理性投资者为假设前提， 吸取了巴歇利埃，肯德尔和奥斯本观察的精华， 即收益的随机游走意味着市场有效率但又不局限 于此。
➢ 法玛的假设是更为宽泛意义上的有效率，随机游 走只是市场有效率的一种形式。其宽泛性还体现 在有效市场与经济学一贯的完善市场假设不同。
第九章 现代金融市场理论
➢有效市场理论 ➢资产组合与选择理论 ➢资产定价理论 ➢行为金融理论
01.12.2020
金融市场学第九章市场理论
2
第一节 有效市场理论
01.12.2020
金融市场学第九章市场理论
3
一、有效市场假说的形成与发展
➢ 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis） 是由美国芝加哥大学法玛（Eugene F. Fama）博 士提出，它是现代金融市场理论的基石。
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金融市场学第九章市场理论
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（二）有效率市场的三种类型
➢ 法玛把有效率的市场定义为证券价格充分反映 所有可获得的信息。同时，他认为到“充分反 映”和“可获得信息”概念是含糊的和不易操 作的。为此，他按照信息存在的三种类型把有 效率市场分为三类。
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金融市场学第九章市场理论
12
信息的三种类型为：
➢ 过去的信息，通常指证券过去的价格和成交量；
➢ 所有可公开得到的信息，包括盈利报告、年度报 告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的 新闻、公告等；
➢ 所有可知的信息，包括不为投资大众所了解的内 幕信息。
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金融市场学第九章市场理论
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• 与这三类信息相对应，有效率的市场可分为：
14
➢ 半强式效率（Semi-strong Form Efficiency）。 如果证券价格反映了所有“公开的”信息，则市 场为半强式效率。任何人都不会通过“公开”信 息而获取超额收益。半强式效率也一定是弱式效 率，这是因为所有公开信息也包括过去的价格和 成交量。用于证券分析的成本或者信息成本也成 为证券价格的一个组成部分。所以有信息成本的 市场也就是半强式效率。
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金融市场学第九章市场理论
15Βιβλιοθήκη ➢ 强式效率（Strong Form Efficiency）。如果 市场能够反映所有可知的信息，无论是公开的 信息还是不公开的内幕信息，市场就是强式效 率。在强式效率市场中，任何人都不会获得超 额收益。这个形式是最高等级的效率形式，在 这种形式下，基本分析也是没用的。
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金融市场学第九章市场理论
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市场是提供信息的作用。即信息是无代价的，被所有 个人同时接受。
所有个人都是理性预期效用最大化者。
➢ 法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率， 不管市场是否有配置效率或者运作效率，只要所 有应得的信息都反映在资产价格中，市场（从信 息上说）就是有效率的。基于这点，有的人就把 市场有效率，称为信息的有效率，即证券价格对 信息的反映。
➢ 弱式效率（Weak From Efficiency）。如果证券 的现价已经反映了过去的信息，则市场为弱式效 率。任何人都不会通过过去的信息而获取超额收 益。弱式效率的存在意味着，以过去信息为根据 的技术分析的无用。也表明按随机游走运动的市 场为弱式效率。
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金融市场学第九章市场理论
➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似，从纯形式上
说，有效市场假说并不要求时际的不相关性或者
只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模
型则要求这些假设。如果收益是随机的，市场就
是有效率的，即“随机游走”一定是市场有效率，
但是逆定理不一定正确，即市场有效率不一定是
“随机游走”。
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金融市场学第九章市场理论
➢ 实际上，从理论形成过程上看，先有收益的统计 方法、随机游走过程、奥斯本的七大假设，然后 才有法玛的有效率市场假说。
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金融市场学第九章市场理论
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➢ 最早运用统计方法来分析收益的是法国经济学家 路易斯·巴歇利埃（Louis Bachelier）。1900年， 巴歇利埃在其博士论文—《股票市场价格的随机 特征》（The Random Character of Stock Market Prices）中把统计方法运用于股票、债券、 期货和期权等工具的投资行为分析中。
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➢ 1965年，法玛在《商业杂志》上发表题为《股票 市场价格的行为》（The behavior of Stock
Market Prices,1965）论文，提出了有效市场假 说，指明了市场是鞅模型，或者“公平博弈”， 就是说，信息不能被用来在市场上获取利润。
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（一）完善的市场与有效率的市场
➢ 完善的市场必须具备以下条件：
市场是无摩擦的。即没有任何交易成本，所有的资产 都具有完全可分性和可交易性，并且没有任何约束性 规定。
在产品市场和证券市场中有完全的竞争。在产品市场 中的完全竞争，是指所有的生产者都以最小的平均成 本供给商品和劳务；而证券市场中的完全竞争是指所 有的参与者都是价格接受者。
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金融市场学第九章市场理论
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➢ 奥斯本的成就在于他集中了构成随机游走理论 基础的各种概念，最终证明了概率计算的正确 性，并为资本市场理论的研究提供了统计分析 的工具，从而为资本市场均衡模型的建立奠定 了基础。
➢ 在奥斯本所提到的概念中，对于有效市场假说 最为重要的就是理性投资者的概念。然而，他 的基本假设是有局限性的，那就是所研究的问 题必须是不相关的、是同等分布的随机变量。
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➢ 奥斯本（1964）在其正式发表有关布朗运动的 论文中，坚持股票价格循着随机游走的途径运 动的观点。他指出，股票市场价格的变化过程 符合布朗运动特征。为了阐明这一观点，他提 出了著名的奥斯本七大假设。
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二、有效率市场假说及其检验
➢ 法玛的有效市场假说以理性投资者为假设前提， 吸取了巴歇利埃，肯德尔和奥斯本观察的精华， 即收益的随机游走意味着市场有效率但又不局限 于此。
➢ 法玛的假设是更为宽泛意义上的有效率，随机游 走只是市场有效率的一种形式。其宽泛性还体现 在有效市场与经济学一贯的完善市场假设不同。
第九章 现代金融市场理论
➢有效市场理论 ➢资产组合与选择理论 ➢资产定价理论 ➢行为金融理论
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第一节 有效市场理论
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一、有效市场假说的形成与发展
➢ 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis） 是由美国芝加哥大学法玛（Eugene F. Fama）博 士提出，它是现代金融市场理论的基石。
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（二）有效率市场的三种类型
➢ 法玛把有效率的市场定义为证券价格充分反映 所有可获得的信息。同时，他认为到“充分反 映”和“可获得信息”概念是含糊的和不易操 作的。为此，他按照信息存在的三种类型把有 效率市场分为三类。
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信息的三种类型为：
➢ 过去的信息，通常指证券过去的价格和成交量；
➢ 所有可公开得到的信息，包括盈利报告、年度报 告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的 新闻、公告等；
➢ 所有可知的信息，包括不为投资大众所了解的内 幕信息。
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• 与这三类信息相对应，有效率的市场可分为：
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➢ 半强式效率（Semi-strong Form Efficiency）。 如果证券价格反映了所有“公开的”信息，则市 场为半强式效率。任何人都不会通过“公开”信 息而获取超额收益。半强式效率也一定是弱式效 率，这是因为所有公开信息也包括过去的价格和 成交量。用于证券分析的成本或者信息成本也成 为证券价格的一个组成部分。所以有信息成本的 市场也就是半强式效率。
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15Βιβλιοθήκη ➢ 强式效率（Strong Form Efficiency）。如果 市场能够反映所有可知的信息，无论是公开的 信息还是不公开的内幕信息，市场就是强式效 率。在强式效率市场中，任何人都不会获得超 额收益。这个形式是最高等级的效率形式，在 这种形式下，基本分析也是没用的。
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市场是提供信息的作用。即信息是无代价的，被所有 个人同时接受。
所有个人都是理性预期效用最大化者。
➢ 法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率， 不管市场是否有配置效率或者运作效率，只要所 有应得的信息都反映在资产价格中，市场（从信 息上说）就是有效率的。基于这点，有的人就把 市场有效率，称为信息的有效率，即证券价格对 信息的反映。
➢ 弱式效率（Weak From Efficiency）。如果证券 的现价已经反映了过去的信息，则市场为弱式效 率。任何人都不会通过过去的信息而获取超额收 益。弱式效率的存在意味着，以过去信息为根据 的技术分析的无用。也表明按随机游走运动的市 场为弱式效率。
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➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似，从纯形式上
说，有效市场假说并不要求时际的不相关性或者
只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模
型则要求这些假设。如果收益是随机的，市场就
是有效率的，即“随机游走”一定是市场有效率，
但是逆定理不一定正确，即市场有效率不一定是
“随机游走”。
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➢ 实际上，从理论形成过程上看，先有收益的统计 方法、随机游走过程、奥斯本的七大假设，然后 才有法玛的有效率市场假说。
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➢ 最早运用统计方法来分析收益的是法国经济学家 路易斯·巴歇利埃（Louis Bachelier）。1900年， 巴歇利埃在其博士论文—《股票市场价格的随机 特征》（The Random Character of Stock Market Prices）中把统计方法运用于股票、债券、 期货和期权等工具的投资行为分析中。
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➢ 1965年，法玛在《商业杂志》上发表题为《股票 市场价格的行为》（The behavior of Stock
Market Prices,1965）论文，提出了有效市场假 说，指明了市场是鞅模型，或者“公平博弈”， 就是说，信息不能被用来在市场上获取利润。
01.12.2020
金融市场学第九章市场理论
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（一）完善的市场与有效率的市场
➢ 完善的市场必须具备以下条件：
市场是无摩擦的。即没有任何交易成本，所有的资产 都具有完全可分性和可交易性，并且没有任何约束性 规定。
在产品市场和证券市场中有完全的竞争。在产品市场 中的完全竞争，是指所有的生产者都以最小的平均成 本供给商品和劳务；而证券市场中的完全竞争是指所 有的参与者都是价格接受者。
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金融市场学第九章市场理论
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➢ 奥斯本的成就在于他集中了构成随机游走理论 基础的各种概念，最终证明了概率计算的正确 性，并为资本市场理论的研究提供了统计分析 的工具，从而为资本市场均衡模型的建立奠定 了基础。
➢ 在奥斯本所提到的概念中，对于有效市场假说 最为重要的就是理性投资者的概念。然而，他 的基本假设是有局限性的，那就是所研究的问 题必须是不相关的、是同等分布的随机变量。