第五章 期权筹资

第五章 期权筹资
学时：6 学习内容：期权概述、认股权证筹资、可转换债券筹资 目的要求：通过学习，要掌握认股权证筹资、可转换债券筹资 的基本概念、特点、价值等内容。 重点：概念、特点、价值 难点：价值
• 企业有许多融资方式，本章主要介绍具有 期权性质的融资方式，主要有认股权证、 可转换债券。
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• 期权分买入期权和卖出期权。买入期权是 指它给予期权的持有者在给定时间或在此 时间以前的任一时刻按规定的价格买入一 定数量某种资产或期货合约的权利的一种 法律合同。
• 卖出期权给予其持有者在给定时间或在此 时间以前的任一时刻，按规定的价格卖出 一定数量某种资产或期货合约的权利。期 权的持有者拥有该项期权规定的权利，他 可以实施该权利，也可以放弃该权利，期 权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。
• 同样的道理，执行价格为K，标的物市场价格 为S的卖权在执行日的价值 P C
当S K , PC 0;
*
当S K , PC S K
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• 上述表明，期权的内在价值≥0。 • 从理论上讲，期权不应当低于其内在价值 的价格出售，但是，在期权市场上以低于 内在价值的价格出售期权的情况也多有发 生，这就为套利者提供了机会。 • 根据期权标的物的价格与执行价格之间的 关系，可以将期权的价值分为有价状态、 无价状态和平价状态三种：
• 二、期权的基本交易 • 买入期权又称看涨期权，投资于买入期权 的投资者一定是看好了标的物的价格有看 涨趋势，即以交付权利金为代价而持有看 涨期权。若标的物的市场价格在合约期限 内超过期权成本，履约价格+权利金+佣金， 投资者便可行使买进标的物的权利，再以 市场价格卖出标的物，从中获利。
• 例：华夏公司预测到甲股票的市价有看涨趋势， 于是以2元/股的期权价格买入2000股甲股票3个月 的买入期权，期权费合计2000×2=4000元；履约 价格为25元/股，合计为25×2000=50000；在合同 规定的有效期内，当甲股票涨至30元/股时，华夏 公司行使买入期权买入股票，并按市价卖出。经 纪人佣金为300元。则华夏公司投资收益如下： • （30-25-2）×2000－300=5700元
第一节 期权概述 一、期权的概念与要素 1、概念 期权是指在期权交易市场中的买卖双方按照交易 规则而达成的一种金融合约，这各合约赋予期权 持有人（买方）一定权利，在合约规定的时间以 规定的价格买入或卖出一定数量的标的物，而期 权的立约人（卖方）则负有按照期权的持有人要 买卖要求，卖出或买进一定数量标的物的义务。
• 投资者预测某项金融资产在近期将下跌， 他就可以出售看跌期权，赚取权利金。如 果价格走势确如所料，在期权到期日，该 期权的买方将不得不放弃执行该期权，从 而使该投资者最终赚取权利金。如果价格 上扬，期权的买方就会执行期权，则该期 权的卖方就必须承担预测失败带来的损失。 这项交易体现了期权的投机功能。 • 期权的投机功能与保值功能相辅相成。
• 备兑的含义指其发行人将权证的指定证券 或资产存放在独立的受托人、托管人或存 管处，作为其履行责任的抵押，而受托人、 托管人或存管处则代表权证持有人的利益。 • 配股权证是确认老股东配股权的证书，它 按照股东持股比例定向派，赋予其以优惠 价格认购公司一定份数的新股。
• 4、认股权证的作用 • 认股权证在筹资中的运用十分灵活，对发 行公司具有一定的作用。 • 第一，为公司筹集额外现金。认股权证不 论是单独发行还是附带发行，大多都为公 司额外筹集一笔现金，从而增强公司的资 本实力。
期权内在价值状态表：
S﹥K 项目 买入期权 卖出期权 有价 无价 平价 平价 无价 有价 S=K S﹤K
前例就说明了这个道理。
• 四、期权理论对股票、债券的价值衡量 • 我们知道，企业的价值由企业债、所有者权益两 部分组成，我们可以用期权的观点对所有者权益、 企业债和企业价值之间的关系进行分析。 • 1、买权内在价值理论对股票、债券的价值衡量 • 假设： • （1）企业资本总额只有普通股和负债资本构成 （无息债券）；
• 卖出期权又称看跌期权，当投资者预测标 的物的市场价格有看跌趋势时，即可交付 权利金，买入一定时期的标的物卖出期权。 在合约的有效期内，若标的物市场价格跌 至期权成本之下，投资者就可以从市场上 低价购入标的物，再行使卖出期权，高价 将标的物卖给立约人，以获取投资利润。
• 例：华夏公司预计未来一段时间内绿豆价格的市 场价格将会下降，于是，以200元/吨的期权价格 买入1000吨绿豆6个月的卖出期权，期权合计费为 200×1000=200000元；履行价格为 4000×1000=4000000元；在合同规定的有效期内， 当绿豆的市场价格跌到3500吨时，华夏公司按 3500元/吨的市场价格从市场上购入绿豆现货，按 照4000元/吨卖出绿豆，经纪人佣金30元/吨。则 华夏公司投资收益如下： • （4000-3500-200-30）×1000=270000元。
需要注意的是：期权合约的买方与卖方同买权与卖权中标的物的 买卖双方并不完全一致，它们之间的关系如下： 项目 期权合约的买方 期权合约的卖方
买入期权
在到期日可按合同规定购买 或不购买标的物，即标的物 的买方； 支付权利金。 在到期日可按合同规定出售 或不出售标的物，即标的物 的卖方； 支付权利金。
按买方意思，按规定出售或 不出售标的物，即标的物的 卖方； 收取权利金。 按买方意思，按规定购买或 不购买标的物，即标的物的 买方； 收取权利金。
• 3、期权交易的功能 • 期权交易不论采用哪一种具体方式，都存 在买方和卖方。对于期权的买方而言，其 特点是收益不确定，损失确定，即期权的 购买者最大的损失不超过权利金。对于期 权的卖方而言，收益确定，损失不确定， 其最大收益为权利金。期权交易主要有保 值功能和投机功能。
• 保值者买入看涨期权，意味着他预测该项 金融资产将有可能上涨，但如果他实际买 入该项资产，则又要承受预测失败，金融 资产价格下跌的风险。在支付期权金，取 得看涨期权后，如果价格走势确如所料， 他就执行期权，以事先确定的较低的价格 买入该项金融资产获取收益；如果价格下 跌，他就放弃执行期权，损失了权利金， 但避免了更大的金融资产价格下跌的风险。 因此，期权具有保值功能。
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2、卖权内在价值理论对股票、债券价值的衡量 股东有三项权益： （1）他们是资产的所有者； （2）他们是企业债务的偿还者； （3）他们持有一份以企业债务金额为履约价格的 公司资产卖权。 • 债务到期时，当VT﹤D，股东就会行使卖权，将整 个企业资产以债券面值出售给债权人抵债； • 当VT﹥D，股东就会放弃卖权，同时归还到期债务。
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2、期权的要素 期权的要素包括： （1）标的物 期权合约中规定的双方买入或出售的资产， 一般是一种市场上可交易的资产，如股票、 有息证券、外汇等。
• （2）履约价 • 也叫敲定价、敲定价格、执行价格，是指期权合 同规定的购入或售出某种资产的价格。 • （3）到期日 • 期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到 期日。 • （4）权利金 • 买卖双方购买或出售期权的价格称为权利金或期 权的价格。
• 第三，备兑认ห้องสมุดไป่ตู้权证与配股权证。备兑权 证是由持有该相关资产的第三者发行，并 非由相关企业本身发行，一般都是国际性 投资银行机构发行。发行商拥有相关资产 或有权拥有该资产。
• 备兑认股权证可以是认购或认沽，投资者 并同时面对发行商的信贷风险。 备兑权证 是由独立于其指定证券的发行人及其附属 公司的个体(通常是投资银行)所发行。指 定资产可以是股本证券以外的资产，例如 指数、货币、商品、债券又或一篮子证券。 备兑权证所赋予的权利可以是购买的权利 (认购权证)或出售的权利(认沽权证)。
卖出期权
• 三、期权的内在价值 • 期权的内在价值是指期权的或有收益权的理论价值，其数 量值相当于期权投资者履行期权合约所能获得的收益，该 价值反映了期权履约价格与标的物价格之间的差量关系， 代表了期权的基本发生。 • 一个履约价格为K，标的物的市场价格为S的买入期权在执 行日的价值为
P
C
当S K , PC S K ;
• 第二，促进其他筹资方式的运用。单独发 行认股权证有利将来发售股票。附带发行 认股权证可促进相关证券筹资的效率。例 如，认股权证依附债券发行，以促进债券 的发售。
• 二、认股权证的价值衡量 • 由于认股权证实质上是一种股票买权，因 此，它的价值由确定股票买权的方法确定。 影响它的因素主要有：标的物价格波动率； 履约价格 ；剩余期限；无风险利率；股息 因素等。
• 买权内在价值理论认为：当债券到期时，若VT﹥D， 股东应付执行期权，归还全部债务，这时企业的 全部资产属于股东；若当VT≤D，企业将不归还债 务，而将企业现有资产留给债权人，相当于企业 所有者放弃买权所给予的权利。由此我们可以判 定，股东的收益是无限的，而损失是可以预计的。 与此相对应的是，债权人的收益是可以预计的， 损失则以债券的本息为限。
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当S K , PC 0
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• 这是因为，如果某买入期权的履约为100元， 标的物市场价格为110元，则买权持有者可 执行期权，以100元的价格买入标的物，再 在市场上以110元的价格买掉，从中获利10 元；如标的物市场价格为90元，则买权持 有者不执行期权，其价值为0，但不会出现 价值为负的情况。
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（2）企业资产作为期权标的物； （3）债券面值为D； （4）债券到期时的股票总价值为ST； （5）债券到期时公司的价值为VT，则债券 到期时，公司股票价值与企业价值之间的 关系为：
当V T D, S T V T D 当V T D, S T 0
上述两式是利用买权内在价值的表达方式来衡量 股票价值的。它反映的是以企业资产为标的物， 以债券面值为履约价格，以债券到期为合约期限 的一种欧式买进期权。
• 2、认股权证的特点 • 对发行公司而言，发行认股权证是一种特 殊的筹资手段。认股权证本身含有期权条 款，其持有人在认股之前，对发行公司既 不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股 票认购权。