证监会《新股发行体制改革的意见》律师逐文解读

律师解读：明确发行人自主选择新股发行时点，同时将核准文件有效期放宽至12个月（原为6个月），证监会此举还权于市场，最大限度地给予发行人自主权，使其根据自身经验和需求自行判断证券市场相关风险并确定发行时点。同时要求发行人在发行等待期内必须补充披露公司相关信息。
原文：二、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务
原文： 2.发行人及其控股股东、公司董事及高级管理人员应在公开募集及上市文件中提出上市后三年内公司股价低于每股净资产时稳定公司股价的预案，预案应包括启动股价稳定措施的具体条件、可能采取的具体措施等。具体措施可以包括发行人回购公司股票，控股股东、公司董事、高级管理人员增持公司股票等。上述人员在启动股价稳定措施时应提前公告具体实施方案。
律师解读：采用股债结合的方式可以相应缓解拟上市公司的融资困境，拓展企业多元化的融资方式，我国目前公司债市场发展水平不高，相关制度建设也有待完善。
原文：（七）发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择。
（八）放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。
律师解读：通过对锁定期满后减持价格的限定以及公司上市后六个月内的股价表现，进一步限制控股股东、董事、高管抛售股票的行为。一方面，减持价格不得低于发行价，另一方面股价表现疲软则可能使股票的锁定期限自动延长六个月，也就是从价格和时间上都对其进行了约束，促使控股股东、董事、高管将精力花在公司的规范运行管理和生产经营上。
律师解读：要求发行人提出股价“破净”稳定预案，包含具体条件和措施，可以更好地保护中小投资者的利益，同时公司股价破净，董事、高管有着不可推卸的责任，因而采用公司回购或者控股股东、董事、高管增持的方式，一方面可以稳定股价，另一方面，也增加相关责任主体的责任，使中小投资者可以从中退出。
原文：3．发行人及其控股股东应在公开募集及上市文件中公开承诺，发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，对判断发行人是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响的，将依法回购首次公开发行的全部新股，且发行人控股股东将购回已转让的原限售股份。发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等相关责任主体应在公开募集及上市文件中公开承诺：发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，将依法赔偿投资者损失。
原文：据悉，《意见》发布后，需要一个月左右时间进行相关准备工作，才会有公司完成相关程序。预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。
律师解读：意见虽然对各项制度都提出了相应的改革性措施，但还需要看具体的落实情况，仅从意见的文字表述并不能就此断言此次改革的意义和影响。同时证监会方面明确明年一月份开闸IPO，约50家企业陆续上市，根据最新数据，目前已过会未挂牌企业有80多家企业，排队申请的企业有760多家，消化该部分的审核工作最少要一年多时间。
律师解读：明确新股发行改革的总体原则，即市场化、法治化，发挥市场的决定性作用，这是总的指导方针，后续的具体内容以及相应的改革措施都应当紧紧围绕该项原则来展开。
原文：一、推进新股市场化发行机制
（一）进一步提前招股说明书预先披露时点，加强社会监督。发行人招股说明书申报稿正式受理后，即在中国证监会网站披露。
律师解读：实施老股转让的目的在于缓解上市公司资金超募问题，增加可流通股份数量，作为境外市场的成熟做法，其有利于促进买、卖双方充分博弈，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制，证监会相应出台了《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份规定》。
原文：（六）申请首次公开发行股票的在审企业，可申请先行发行公司债。鼓励企业以股债结合的方式融资。
律师解读：新股市场化发行改革的趋势便是由核准制向注册制转变，而信息披露作为注册制发行的核心，提前招股书的披露时点，能够最大限度缓解市场上的信息不对称问题。
原文：（二）招股说明书预先披露后，发行人相关信息及财务数据不得随意更改。审核过程中，发现发行人申请材料中记载的信息自相矛盾、或就同一事实前后存在不同表述且有实质性差异的，中国证监会将中止审核，并在12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请。发行人、中介机构报送的发行申请文件及相关法律文书涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，移交稽查部门查处，被稽查立案的，暂停受理相关中介机构推荐的发行申请；查证属实的，自确认之日起36个月内不再受理该发行人的股票发行申请，并依法追究中介机构及相关当事人责任。
新股发行体制改革并不意味着监管放松，而是在完善事前审核的同时，更加突出事中加强监管、事后严格执法。对发行人、大股东、中介机构等，一旦发现违法违规线索，及时采取中止审核、立案稽查、移交司法机关等措施，强化责任追究，加大处罚力度，切实维护市场公开、公平、公正。
律师解读：明确发行人和证券服务机构的独立主体责任，是注册制发行的必要条件，证监会的合规性审查以信息披露为核心，如果发行人和证券服务机构在信息披露过程中违规，则应当承担相应法律责任。同时提出改革并不是监管放松，而是事前审核、事中监管、事后执法的协调与平衡。过去事前审核方面十分严格，使得拟上市企业往往就将注意力和重心全部放在通过发行审核这一个步骤上，从而容易出现企业财务数据造假等“一次性押注”的违规行为，而在企业上市之后的规范运作方面就问题频发。所以合理分配这三面的监管，更为注重事中监管和事后执法应当是注册制改革的趋势和条件。
律师解读：强调市场化改革的核心是信息披露，明确监管部门的职责是合规性审查，厘清政府和市场的关系，从而发挥市场的决定性作用和自我调节能力，相信投资者有经验和能力对公司的价值作出自主的判断并自行承担相应后果，逐渐改变过去的行政监管方式，调动证券市场发展的动力，激发市场创新的活力。
原文：《意见》以保护中小投资者合法权益为宗旨，着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权。调整新股配售机制，更加尊重中小投资者申购意愿。约束发行人定高价，抑制投资者报高价，遏制股票上市后“炒新”行为。
原文：贯彻党的十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，必须进一步推进新股发行体制改革，厘清和理顺新股发行过程中政府与市场的关系，加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各方归位尽责，为实行股票发行注册制奠定良好基础。改革的总体原则是：坚持市场化、法制化取向，综合施策、标本兼治，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制，发挥市场决定性作用，加强市场监管，维护市场公平，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。
律师解读：强调注册发行必须要保护中小投资者，保障其知情权和求偿权是核心，知情权和信息披露相对应，求偿权和侵权行为相对应。另外如果能够真正实行注册发行改革，则市场供求会达到一个相对平衡的状态，“炒新”行为无须任何遏制则会相应得到缓解。
原文：《意见》进一步明确了发行人和保荐机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估师等证券服务机构及人员在发行过程中的独立主体责任，规定发行人信息披露存在重大违法行为给投资者造成损失的，发行人及相关中介机构必须依法赔偿投资者损失。对中介机构的诚信记录、执业情况将按规定予以公示。
原文：（五）发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。老股转让后，公司实际控制人不得发生变更。老股转让的具体方案应在公司招股说明书和发行公告中公开披露。
发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。
原文：（四）中国证监会自受理证券发行申请文件之日起三个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定。
律师解读：明确证监会审核期限为三个月，使证监会只能审核申请文件和信息披露的合法合规性，而将企业盈利能力和投资价值交由市场自行判断。但同时现在IPO堰塞湖积压量过大，尚有七百多家企业在排队，所以保守估计2015年初才能真正贯彻三个月审核完毕。
证监会《新股发行体制改革的意见》律师逐文解读
来源：北京市大成律师事务所深圳分所 发布时间：2013年12月25日 09:21 作者：涂成洲
证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》律师逐文解读
原文：2013年11月30日，证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。
发行人自取得核准文件之日起至公开发行前，应参照上市公司定期报告的信息披露要求，及时修改信息披露文件内容，补充财务会计报告相关数据，更新预先披露的招股说明书；期间发生重大会后事项的，发行人应及时向中国证监会报告并提供说明；保荐机构及相关中介机构应持续履行尽职调查义务。发行人发生重大会后事项的，由中国证监会按审核程序决定是否需要重新提交发审会审议。
会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等证券服务机构及人员，必须严格履行法定职责，遵照本行业的业务标准和执业规范，对发行人的相关业务资料进行核查验证，确保所出具的相关专业文件真实、准确、完整、及时。
中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。发现申请文件和信息披露内容存在违法违规情形的，严格追究相关当事人的责任。
投资者应当认真阅读发行人公开披露的信息，自主判断企业的投资价值，自主做出投资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化导致的风险。
律师解读：明确发行审核以信息披露为中心，同时强调市场主体各方的责任，发行人作为第一责任人，其责任最大；保荐人及其他中介机构应履行法定职责；证监会审核申请文件和信息披露的合法合规性；投资者应自行承担风险。只有明确了各方的职责分工才能形成有效的市场，如果职责不清市场就变得畸形发展，根本无法反映公司的内在价值，同时发生违规活动也无法有效地进行追责。
（一）加强对相关责任主体的市场约束
1．发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员应在公开募集及上市文件中公开承诺：所持股票在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价；公司上市后6个月内如公司股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。