中国企业的资本结构战略与金融工具 (PPT 43张)

风险对冲的目的是在于减少那些与公司核心业务功能不相关, 而又能对公司 利润产生影响的外在因素。使企业專注發展其核心业务
企业实现战略提升的资金来源
业务发展战略

业务发展资金需求 收购兼并资金需求 行业竞争形势 政府监管约束
政府政策法律法规 制约因素

资本结构战略 负债/股本比例 长期/短期债务比率 负债策略 股本策略 分红政策 纳税政策
中银国际首席经济学家曹远征
投资，资产价格与宏观经济波动（一）
关于投资决策的理论

基于净现值原理的基准模型。企业投资发生的理论 （企业投资需要正的净现值）

托宾Q模型。企业投资与资本市场关系的理论
(在金融市场上购买或在产品市场建立企业成本比较)

金融市场不完全模型。企业投资在信息不对称条件下的理论
（企业资产不仅是生产要素，而且是外部融资的担保）
是否需要外部融资
需要
间接融资 直接融资
不需要
回购股份
分 红
债权融资
股权融资
项目融资
银行贷款
企业债券
可转换债
公开发行
定向配售
企业实现战略提升的资金来源
私募（引进战略投资者和/或财 务投资者）

--股权融资方案三种方式的初步比较
A股

H股

提高企业在行业中的地位
提升企业形 象
体现公司立足国内的市场定位 提高公司国内品牌认知度 实现产品市场与资本市场的互动
衍生工具对企业财务的意义

风险是公司业务活动不可分割的部分。公司的使命，是在捍卫公司资本和 声誉的前提下，取得风险和回报的最佳平衡，向股东提供最优回报 金融风险为公司非核心业务风险，而对冲能为非核心业务风险投下保险， 使企业核心业务的盈亏免受外部不利的金融价格变动的影响。从某种程度 上讲, 这同一般对于火灾和盗窃的保险相似
（不通过资本市场） 短期债务(银行贷款)
（通过资本市场） 公募 首次公开发行（IPO） 再融资（增发配股）
(通过资本市场)
长期债务 (债券)
公司融资安排（二）
介于股本与债务之间的品种
股本 债务
（公司发行） 可转换债 （通过金融中介）
信托凭证
（通过金融中介） 资产证券化（ABS）
公司融资安排（三）
和价格战承受能力 规 模 — 财务杠杆高不利于小企业
成熟的具有市场领导地位的大企业可能考虑较高的财务杠杆， 反之则需要股权融资
企业的财务目标体系（一）
资产 货币资金 短期投资 应收票据 应收股利 应收利息 应收帐款 其他应收款 预付帐款 应收补贴款 存货 待摊费用 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 股权投资差额 长期债权投资 长期投资合计 固定资产原价 累计折旧 固定资产净值 固定资产减值准备 固定资产净额 在建工程 固定资产合计 无形资产及其他资产合计 资产总计 1,098,644 0 195,271 9,546 1,392 509,057 7,994 12,326 0 33,762 2,103 0 1,870,094 169,322 0 0 169,322 7,858,022 40,135 7,817,887 0 7,817,887 54,554 7,872,441 0 9,911,857 负债与股东权益 短期借款 应付帐款 应付工资 应付福利费 应付股利 应交税金 其他应交款 其他应付款 预提费用 一年内到期的长期负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期负债 长期负债合计 递延税款 递延税款贷项 负债合计 股本 股本净额 资本公积 盈余公积 未分配利润 股东权益合计 负债与股东权益合计 165,000 5,862 4,138 3,892 19,511 113,806 364 85,560 308,829 0 0 706,964 701,232 0 701,232 0 5 1,408,200 5,530,000 5,530,000 2,973,657 0 0 8,503,657 9,911,857
企业的财务目标体系(二)
关键指标：
速动比率
： 现金/流动负债 流动负债/长期负债 负债/资产
流动比率： 负债比率：
由于种种原因，中国企业的财务状况并不完全健康。表现在，负 债比率过高，其中表现为流动负债的长期负债过高，现金过少。 增长股本是目前中国企业的主要任务。
企业的财务目标体系(三)
ROE——净资产回报率
企业资本结构与企业价值之间的关系 企业资本结构的影响因素
除外部融资环境及企业内部的治理状况外，企业资本结构的 选择取决于成长性，市场竞争强度及规模
成长性，市场竞争强度及规模与企业资本结构
成长性 — 财务杠杆不利于企业对增长机会的投资
竞争性 — 财务杠杆高降低了企业为增强竞争地位所必须的投资力度
投资，资产价格与宏观经济波动（二）

宏观经济是波动的，其波动的峰顶与谷底为波幅，而“谷底－谷底”或 “峰顶－峰顶”为一个周期，通称为景气周期。

宏观经济波动是由多种因素形成的。从总需求的角度观察，分别是消费、 投资、出口，政府开支的加总在不考虑出口及政府开支的情况下，波动主 要由“消费＋投资”因素形成，其中投资尽管在总需求中的比重小，但其 波幅远比消费大，从而成为宏观经济波动的主要因素。

真正完善企业的管理体制，提升企 业的管理水平，有利于企业向现代 企业制度快速转换 有助于公司提升国际知名度 有助于公司拓展国际业务 时间周期较短 估值水平已经与A股市场接近 再融资能力较强 方便公司引入境外战略投资者


体现了股东的真实回报水平 没有考虑财务杠杆运用差异 体现了所有资产的回报水平 所有资产的权属关系不明确
ROA——总资产回报率


ROIC——投资资本回报率


体现了投资资本的回报水平
剔除了财务杠杆运用的差异
公司融资安排（一）
基础品种
股本
债务
（不通过资本市场） 私募ຫໍສະໝຸດ Baidu
公司设立前初次募集（招股） 公司设立后再次募集（引进 战略投资者）
企业的定义（一）
通过提供某种或某些产品和劳务来实现财务目标的商业组织
产品与技术 财务目标体系 治理结构与组织管理
企业的定义（二）
发展战略
资本结构战略
有效的组织和管理 (执行)
企业价值最大化
企业的资本结构
企业融通资金的不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系，根
据MM理论，这一结构的核心：