2017年休闲卤制品绝味食品调研投资展望分析报告

2017年休闲卤制品绝味食品分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年10月正文目录1. 休闲卤制品增长空间大，行业集中度有望快速提升 (6)1.1. 休闲卤制品高速增长，家禽类占据半壁江山 (6)1.2. 全国连锁优势明显，行业集中度有望提升 (9)1.3. 龙头高速增长，千亿市场谁主沉浮 (12)2. 延伸渠道广度和深度，门店数量稳步增长 (13)2.1. 营销网络和供应链遍布全国，门店覆盖广度领先 (16)2.1.1.绝味渠道覆盖全国，各地收入较为均衡 (16)2.1.2.海外布局初见成效，发力线上为线下引流 (20)2.2.渠道深耕加大门店密度，“加盟+直营”模式攻守兼备 (22)2.2.1. 守：加盟店精耕社区和下线城市，渠道下沉优势明显 (22)2.2.1.1. 绝味加盟店门槛低利润足，加盟商积极性高加速扩张 (24)2.2.1.2. 绝味价格更亲民，符合下线城市消费水平 (27)2.2.2. 攻：直营店布局交通枢纽和商圈，高势能门店数量有望翻倍 (30)2.2.3. 门店数量仍具增长空间，天花板可达22000家 (33)3. 产品升级叠加门店升级，单店收入有望提升 (37)3.1. 包装和品类优化，提振单店收入 (37)3.1.1. 包装休闲卤制品增长更快，绝味募投万吨包装产能 (37)3.1.2. 销售均价提升，产品结构优化 (40)3.2. 关低效开高效，落实四代店升级 (42)4. 提价可抵消成本上升，费用投放加速市场开拓 (44)5. 盈利预测 (48)6. 风险提示 (48)图目录图 1：休闲食品未来五年CAGR预计12% (6)图 2：休闲卤制品增速领先（十亿元） (7)图 3：中国休闲卤制品行业将加速增长 (8)图 4：家禽类占比最高，增长最快（十亿元） (8)图 5：线下自营及加盟店增长最快，线上高速增长（十亿元） (10)图 6：休闲卤制品行业集中度低（零售口径） (11)图 7：休闲卤制品品牌化趋势明显（十亿元） (11)图 8：绝味食品收入稳步增长 (12)图 9：绝味食品归母净利加速增长 (13)图 10：绝味门店数量远超周黑鸭且逐年增长态势明显 (14)图 11：绝味以加盟门店为主 (15)图 12：周黑鸭以直营门店为主 (15)图 13：绝味门店覆盖全国大部分地区 (16)图 14：周黑鸭门店覆盖省份较少 (17)图 15：绝味各地区收入均衡 (18)图 16：周黑鸭收入64%来自于华中大本营市场 (18)图 17：绝味各地区单店收入水平接近 (19)图 18：周黑鸭华中单店收入远高于外埠 (19)图 19：绝味工厂遍布全国，周黑鸭2家工厂供应全国 (20)图 20：绝味O2O上线一年注册会员超1800万人 (21)图 21：绝味O2O首年在线销售额12亿 (22)图 22：绝味在人均可支配收入低的省市门店多 (23)图 23：周黑鸭门店主要集中在经济发达地区 (23)图 24：绝味加盟店面积较小 (24)图 25：周黑鸭新开自营店平均资本开支（万元） (25)图 26：绝味加盟店开店成本较低（元） (25)图 27：绝味加盟商渠道利润充足 (26)图 28：绝味的投资回收期约为18个月 (26)图 29：周黑鸭单价高出绝味25%-70%（元/kg） (28)图 30：绝味客单价远低于周黑鸭 (28)图 31：绝味和周黑鸭单店收入水平（百万元） (29)图 32：绝味加盟店中中小型占多数 (29)图 33：绝味的高势能门店数量少 (30)图 34：绝味新加坡地铁站店和气调包装 (31)图 35：绝味三年建设180个直营旗舰店 (32)图 36：绝味新建交通枢纽店布局 (33)图 37：绝味收入主要来源于华中和华东市场 (34)图 38：华南和华东市场增速高 (34)图 39：省会城市门店密度具备提升空间 (35)图 40：直辖市门店密度具备提升空间 (36)图 41：下线城市空间广阔 (36)图 42：公司门店数量天花板超2万 (37)图 43：包装休闲卤制品增长更快 (38)图 44：包装休闲卤制品占比提升 (38)图 45：绝味包装产品收入占比低 (39)图 46：绝味募投9500吨包装产品产能（吨） (40)图 47：绝味卤制品吨价上升 (41)图 48：鸭锁骨和鸭肠毛利率最高 (41)图 49：鸭锁骨和鸭肠增长最快 (42)图 50：绝味产品结构多元化 (42)图 51：绝味直营店单店收入远超加盟店 (43)图 52：关闭低收入门店，增设高收入门店（万元） (44)图 53：绝味毛利率提升明显 (45)图 54：鸭价进入上行通道 (46)图 55：绝味提价能力强可抵消成本上升 (46)图 56：17H1绝味库存原材料可使用两个月 (47)图 57：17H1绝味销售费用率上升 (47)图 58：17H1广告宣传费和运输费大幅增加 (48)表目录表 1：休闲卤制品行业经营模式中全国性连锁更占优势 (9)表 2：中国前五大休闲卤制品企业 (12)表 3：绝味供应链体系更适合渠道下沉 (27)1. 休闲卤制品增长空间大，行业集中度有望快速提升1.1. 休闲卤制品高速增长，家禽类占据半壁江山休闲食品快速增长，人均消费还有较大提升空间。

休闲食品具有即食、消费面广等特点，随居民消费需求从生理需求转向享受需求，行业迎来高速增长。

根据Frost &Sullivan，2015年我国休闲食品零售额已达7355亿元，预计未来5年复合增长率可保持12%，2020年将达到12984亿元，市场空间巨大。

发达国家美英日韩2015年休闲食品的人均消费金额分别为394.2、327.5、286.3和228.5美元，而我国休闲食品人均消费仅有86.2美元，且消费量和消费档次均低于发达国家。

随着我国居民收入水平的提升和消费结构的升级，休闲食品行业还有巨大的发展空间。

图 1：休闲食品未来五年CAGR预计12%图 2：休闲卤制品增速领先（十亿元）休闲卤制品增速领跑休闲食品行业，占比有望持续提升。

随着我国居民收入水平提升，居民的消费从生存型消费向享受型、发展型消费加速转变。

一方面加速了休闲食品行业的增长，另一方面休闲食品的消费结构也开始升级。

相比传统的坚果、蜜饯等素食休闲食品，休闲卤制品以肉类为主要原料，具备好吃、上瘾的特点，费体验更好，价格也相对较高。

在休闲食品近万亿的市场中，休闲卤制品是增速最快的品类。

2010年休闲卤制品零售额为232亿元，2015年增长到521亿元，CAGR高达17.6%，高于行业整体增速。

受益休闲食品内部结构的升级，未来休闲卤制品在休闲食品中的占比有望进一步增加。

休闲卤制品增长将提速，细分品类中家禽占比高增长快。

目前，我国休闲卤制品行业还处在成长期，市场规模相对较小，市场潜力大。

根据Frost & Sullivan，在休闲食品快速增长和卤制品休闲化的大趋势下，休闲卤制品行业增速在未来几年有望进一步加快，CAGR将从2010-2015年的17.6%提速到2015-2020的18.8%，预计2020年零售市场规模将达到 1235亿元。

其中，家禽类在休闲卤制品中占比最大、增长最快。

从规模来看，2015年家禽类卤制品零售额为226亿元，预计2020年达到600亿，占比将从43%提升至49%。

从增速来看，家禽类的复合增速保持在20%以上，高于其他品类15%左右的增长。

图 3：中国休闲卤制品行业将加速增长图 4：家禽类占比最高，增长最快（十亿元）1.2. 全国连锁优势明显，行业集中度有望提升经营模式加速转型，消费升级推动品牌化经营。

休闲卤制品行业主要有3种经营模式：小作坊、区域性连锁和全国性连锁。

小作坊经营在各地市场十分常见，约80%的企业仍属于此种模式。

但由于作坊式经营存在品种单一和安全品质难以管控等缺点，其占比正在逐渐降低。

随着我国监管部门对食品安全管控的日益严格、物流体系的进一步完善以及消费者对食品安全、品质的逐步重视，连锁品牌的经营模式将会逐渐取代作坊模式。

其中，全国性连锁品牌经营模式凭借丰富的产品品种、先进的生产工艺和全国性的品牌知名度，经营优势进一步凸显。

表 1：休闲卤制品行业经营模式中全国性连锁更占优势线下自营及加盟店增长最快，线上销售异军突起。

休闲卤制品的销售渠道主要有超市便利店、食品店、自营及加盟店，近年来线上销售也开始兴起。

在线下渠道中，目前传统的超市便利店、食品店的规模较大，高于自营及加盟店。

但随着连锁品牌模式取代作坊模式，自营及加盟店将成为主流。

预计2015-2020年自营及加盟店的CAGR将达到 26.1%，高于超市便利店（19.2%）和食品店（8.6%）的增长。

线上销售为近年新兴渠道，基数小增长高。

但由于消费者对休闲卤制品新鲜度的要求提高，适宜网上销售的长保产品将逐渐被淘汰。

线上销售更多采取O2O模式，如绝味和周黑鸭均通过线上为线下门店引流。

因此，我们判断对于新鲜度要求越来越高的休闲卤制品仍然将以线下为主流渠道，开设自营及加盟店的全国性连锁品牌更加符合行业的发展趋势。

图 5：线下自营及加盟店增长最快，线上高速增长（十亿元）休闲卤制品行业集中度低，品牌化趋势明显。

从零售口径看，休闲卤制品行业的CR3仅17.1%，CR5仅21%，由于大量作坊式工厂的存在，行业集中度明显偏低。

乳制品行业的龙头伊利市占率就超过20%，而在相对年轻的调味品行业中，海天市占率也接近15%。

休闲卤制品作为一个处于快速成长期的行业，集中度存在大幅提升的空间。

目前，整个行业正向品牌化发展，2010-2015年品牌休闲卤制品的CAGR高达32.6%，远超非品牌10.1%的复合增速。

预计2015-2020年，品牌化的CAGR将保持在28.9%，非品牌的增速仅6.3%，到2020年品牌化休闲卤制品的市场规模将超过非品牌的两倍，促使市场集中度进一步提升。

图 6：休闲卤制品行业集中度低（零售口径）图 7：休闲卤制品品牌化趋势明显（十亿元）双寡头雏形已显，全国连锁品牌领先。

按出厂口径和零售终端口径来看，绝味和周黑鸭的市占率均超过行业第三的两倍，双寡头格局已显雏形。

而前五大休闲卤制品企业均为全国性或泛区域性的连锁企业。

随着行业集中度提升，全国性和泛区域性连锁企业的份额有望不断增长，而绝味和周黑鸭两大巨头将愈发领先。

表 2：中国前五大休闲卤制品企业1.3. 龙头高速增长，千亿市场谁主沉浮龙头绝味收入稳步增长，利润增速逐年加快。

凭借加盟店模式的快速扩张，绝味2012-2016年收入的CAGR保持在13.6%，且在17H1上市后进一步加快了扩张速度，上半年收入同比增长18.8%。

利润端，绝味2012-2016年归母净利的CAGR 高达25.7%，且从2014年开始逐年加速，17H1同比增长高达30.7%。