2021年CFP国际金融理财师资格认证培训课件_-期权分析与投资

期权分析与投资国际金融理财师资格认证培训1国际金融理财师2授课大纲期权基础 期权交易策略 期权的定价我国类似期权的证券国际金融理财师一、期权基础3国际金融理财师4期权基础期权分类 期权到期时的价值 期权交易盈亏分析期权的价格特征国际金融理财师5 称选择权，指在某一特定的期限内，按某一事先约定的价格，买入或卖出某一特定标的资产的权利。

–这种权利对买方是一种权利，对卖方是一种义务，权利与义务不对称。

–期权买方赋予买进或卖出标的资产的权利，但不负有必须买进和卖出的义务。

–期权卖方只有义务，无不履约的权利。

期权（Options）国际金融理财师6期权分类看涨期权（Call Options ）指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利；看跌期权（Put Options ）指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。

欧式期权（European Options ）的买方只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）；美式期权（American Options ）的买方可以在期权到期日以前的任何时间执行期权。

按期权合约的标的资产划分–实物期权–金融期权国际金融理财师7实值期权、平值期权、虚值期权和看涨期权、看跌期权的关系看涨期权看跌期权实值期权市场价格> 执行价格市场价格< 执行价格平值期权市场价格= 执行价格市场价格= 执行价格虚值期权市场价格< 执行价格市场价格> 执行价格国际金融理财师8到期时，美式看涨期权与同类欧式看涨期权的价值相同。

–如果标的资产的执行价格低于其现货价格，则该期权称为实值期权，价值为ST–X。

–如果标的资产的执行价格与现货价格相等，则该期权称为平值期权，价值为0。

–如果标的资产的执行价格高于现货价格，则该期权称为虚值期权，没有任何价值。

C aT=C eT=Max[S T-X, 0]其中：ST是股票在到期日（T时刻）的价值X 为执行价格CaT为美式看涨期权到期日的价值CeT为欧式看涨期权到期日的价值。

到期日看涨期权的定价关系国际金融理财师9看涨期权的利润卖出看涨期权买入看涨期权-20100908070601020304050-40200-604060股票价格($)利润($)执行价格= $50；期权价格= $10国际金融理财师10到期日时，美式看跌期权与同类欧式看跌期权的价值相同如果看跌期权为实值期权，则价值为X-S T 如果看跌期权为虚值期权，则没有任何价值 P aT=P eT=Max[X–S T，0]到期日看跌期权的定价关系国际金融理财师11-2010090807060010********-4020-604060股票价格($)利润($)买入看跌期权卖出看跌期权执行价格= $50；期权费= $1010-10看跌期权的利润国际金融理财师12设P和C分别代表具有相同执行价格X和到期日T的同一标的股票的欧式看跌期权和看涨期权的价格，考虑以下两个投资组合组合A：一份欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金；组合B：一份欧式看跌期权加上一股股票。

在期权到期时，组合A的价值为：Max ( ST－X, 0 ) ＋Xe-r(T-t)e r(T-t)＝Max(ST－X, 0) ＋X＝Max ( ST，X )组合B的价值为：Max ( X－S T , 0 ) ＋S T ＝Max ( X，S T )在期权到期日，两个投资组合A和B具有相同的价值，因此，根据无套利机会的原则，两个组合必然在现在具有相等的价值：C ＋X e-r(T-t) ＝P ＋S欧式看涨期权和看跌期权的平价关系国际金融理财师13欧式看涨期权价格的上下限股票价格(S )看涨期权(C )45°下限C ≥S –PV(X)C ≥0上限C ≤S如图所示，看涨期权价值的上限由股票价值决定（C ≤S )，下限为Max [0，S –PV (X )]，这里PV 表示现值。

执行价格PV (X)国际金融理财师14 下限：–看涨期权价值最为明显的限制是其价值不可能为负。

即使处于虚值状态，也可以不执行。

–一旦处于实值状态，看涨期权的价值高于其内在价值。

否则出现套利机会。

上限：–如果认购一个股票的权利比该股票本身还贵(C>S)，不如直接买该股票。

欧式看涨期权价格的上下限国际金融理财师15欧式看跌期权价格的上下限股票价格(S )看跌期权(P )执行价格PV (X)45°下限P ≥PV （X ）-SP ≥0上限P ≤PV （X ）如图所示，看跌期权价值的上限由执行价格决定：P ≤PV （X ），同理，下限为Max [PV (X )–S ，0]。

国际金融理财师16欧式看跌期权价格的上下限同样，我们也可以证明看跌期权的上下限为：下限：–看跌期权价值最为明显的限制是其价值不可能为负。

即使处于虚值状态，也可以不执行。

–一旦处于实值状态，看跌期权的价值高于其内在价值。

否则出现套利机会。

上限：–如果卖一个股票的权利比执行价格的现值还贵（也就是P>PV （X ）)，不如直接卖掉该股票。

MAX[0，PV(X)-S ]≤P ≤PV( X)国际金融理财师17影响股票期权价格的5+1个因素因素看涨期权看跌期权股价（+）（-）执行价格（-）（+）到期日美式（+）（+）欧式（？）（？）利率（+）（-）股价波动率（+）（+）股利（-）（+）国际金融理财师二、期权交易策略18国际金融理财师19 期权的保值应用 期权的增值应用 合成期权差价期权期权交易策略国际金融理财师202.1 期权的保值应用1 、看跌期权的保值应用有保护的看跌期权（Protective put ）： 持有股票买入以该股票为标的的看跌期权这两种交易策略组合起来，就得到了类似买入一份看涨期权的效果。

国际金融理财师21持有标的资产和买一看跌期权保护性看跌期权与股票投资国际金融理财师22假定投资者持有A公司的股票，价格$46，同时买入A公司股票的看跌期权，期限为3个月，协定价格为$45，期权费为$2。

画出该投资者的盈亏图。

-3赢利亏损多头股票最大赢利(无限)机会损失最大亏损=3454648(盈亏平衡点)避免的亏损例题1：看跌期权的保值应用国际金融理财师232、看涨期权的保值应用如何对空头出售股票的风险进行保值呢?–我们就要使用看涨期权来对空头股票进行保值，也就是将空头出售股票与多头看涨期权组合起来。

–应用看涨期权来对股票价格上涨而产生的风险进行保值。

期权的保值应用国际金融理财师24例题2：看涨期权的保值应用市场价格是$46，看涨期权的协定价格是$50，期权费每股$1。

投资者空头出售股票，同时买入该股票的看涨期权。

这种策略的盈亏图表示如下:空头股票与多头看涨期权组合的盈亏表期权到期时的股票价格2535455065空头出售股票$46+46+21+11+1-4-19多头看涨期权$50期权费$1-1-1-1-1-1+14净值+45+20+10-5-5国际金融理财师25看涨期权的保值效果亏损空头股票$46454650(盈亏平衡点)最大赢利$45机会损失$1最大亏损$5赢利(股票每股价格$46，期权协定价格$50，期权费每股$1)例题2：看涨期权的保值应用国际金融理财师26出售看涨期权来获得收益出售抛补看涨期权( Writing covered calls)持有股票；出售以股票为基础资产的看涨期权。

该交易策略为：多头股票+ 空头看涨期权= 空头看跌期权2.2 期权的增值应用国际金融理财师27 抛补看涨期权（covered calls）这种头寸之所以被称为“抛补的”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票抵消。

出售抛补的看涨期权已成为机构投资者常用的投资策略。

比如大量投资于股票的基金的经理，通过卖出部分或全部股票的看涨期权赚取期权价格收入。

尽管在股票价格高于执行价格时他仍会损失掉资本利得，但是如果他认为X是他原来就打算的股票卖价，那么抛补的看涨期权仍不失为一种销售策略。

这种看涨期权能保证股票按原计划卖出。

持有标的资产和卖一看涨期权国际金融理财师28例题3：期权的增值应用持有价格为$46的股票，出售看涨期权，协定价格是$50，期权费$1.25，期限为5个月。

该交易策略为：多头股票+空头看涨期权= 空头看跌期权出售抵补看涨期权的盈亏表期权到期时的股票价格2544.755055多头股票$46-46-21-1.25+4+9空头看涨期权$50期权费$1.25+1.25+1.25+1.25+1.25-3.75净值-44.75-19.75+5.25+5.25国际金融理财师29出售抵补看涨期权的盈亏图最大赢利5.25盈亏平衡点44.754650最大亏损44.75盈亏平衡点多头股票（股票每股价格$46，期权协定价格$50，期权费每股$1.25）例题3：期权的增值应用国际金融理财师302.3 合成期权1、跨式期权1)买入跨式组合同时买入同一种股票的看涨期权和看跌期权。

期权购买者付给期权出售方两个期权费用：C + P (最大损失)(两种期权具有相同的执行价格和到期日)国际金融理财师31跨式期权（Straddle ）－对敲策略买一看涨期权和买一看跌期权 当投资者预期股票价格会有大幅波动，但不知其变动方向时则可应用跨式期权策略。

如果在期权到期日，股票价格非常接近执行价格，跨式期权就会发生损失，最大损失额为两个期权费之和。

如果股票价格在任何方向有很大偏移，就会有大量的利润。

利润利润利润国际金融理财师322) 出售跨式组合与买入跨式组合的情况相反，跨式组合的出售方或空头则希望股票价格的波动幅度越小越理想. 它的盈亏图如下:如果到期日股票价格接近执行价格，投资者将获利，最大利润为两个期权费之和，然而一旦股票在任何方向大幅变动，其损失是无限的。

出售跨式期权是一个高风险的策略。

利润XS T2.3.1 跨式期权国际金融理财师332.3.2 宽跨式期权运用宽跨式期权所获利润大小取决于两个执行价格的接近程度。

它们距离越远，潜在的损失就越小，为获得利润，股价的波动需要更大一些。

1、买入宽跨式期权买入宽跨式期权组合是指投资者购买相同到期日但执行价格不同的一个看跌期权和一个看涨期权，其中看涨期权的执行价格X 2大于看跌期权的执行价格X 1。

宽跨式期权策略与跨式期权策略类似。

投资者预期股价会有大幅变动，但不能确定股价是上升还是下降。

宽跨式期权策略中股价变动程度的预期要大于跨式期权策略中的股价变动，投资者才能获利。

但是当股价最终处于中间状态时，宽跨式期权损失也较小。

国际金融理财师342、出售宽跨式期权X1X2收益S T如果投资者预期股价不可能有巨大变动，则可运用出售宽跨式期权策略。

与出售跨式期权类似，由于投资者的潜在损失是无限的，所以该策略的风险很高。