风险投资与中小科技企业的技术创新_刘松先

文章编号:1008-3499(2000)03-0071-04风险投资与中小科技企业的技术创新刘松先,李艳波(淮海工学院经济管理系,江苏连云港　222005)摘　要:风险投资是中小型高科技企业技术创新的孵化器。

它与传统投资方式有很大的区别。

通过对风险资本、风险投资运作机制的研究,提出风险投资运作的条件,强调风险投资对中小科技企业技术创新的重要作用,并讨论了培育和发展我国风险投资,促进中小型高科技企业技术创新的做法。

关键词:中小科技企业;风险投资;风险资本;运作机制;技术创新中图分类号:F 276.3 文献标识码:B1　风险投资的运作机制 所谓风险投资就是指投资家将募集到的风险资本投向蕴藏着巨大发展潜力、同时又存在巨大风险的创业企业并参与管理的一种投资行为。

与传统的投资方式相比,它具有自身的相应特点。

1.1　风险投资的特点1.1.1　追求的目标不同　风险投资追求的是短期内的高回报,而传统投资的目标在于长时期内稳定的回报。

一般来说,风险投资的成功率只有15%～20%左右,具有极高的风险。

1.1.2　投资的领域不同　风险投资的主要投资领域是高科技行业特别是IT 业、互联网、生物工程等,所投资的公司也是创业初期快速成长的中小型高科技企业。

而传统投资覆盖所有的行业,投资的公司以有稳定营业收入的成熟型企业为主。

1.1.3　介入的形式不同　风险投资家在所投资的企业中一方面谋求的是股权,有时是控股权,另一方面对企业的管理也有不同程度的介入。

而传统投资一般仅仅是谋求股权或债权,不会直接介入企业的管理。

1.1.4　退出机制不同　风险投资是通过企业在资本市场特别是证券市场的上市、出售、购并来实现盈利和资本的增值。

而传统投资是通过专业人士监控企业的现金流量来控制风险,通过定期收取企业支付的本息来盈利和回收投资。

1.2　风险投资的运行机制风险资本流程如图1所示。

图1　风险资本流程图Fig .1　The f low chart of risk capital第9卷　第3期2000年9月淮　海　工　学　院　学　报Jo ur nal o f Hua ihai Instit ut e of T echnolog y V ol.9　N o.3Sep.2000收稿日期:2000-05-31 从图中可以看出,风险投资的投入过程包括三大要素:风险资本、风险投资家和创业者;投资主体是风险投资公司;投资对象是创业初期的中小型高科技企业;风险资本的主要来源是各类公司和基金,其中最重要的是投资基金(包括不能上市的公司风险基金和可以上市的、封闭型的风险投资基金);投资方式是组合投资以分散风险、参股投资对象并参与管理;收益方式是通过所投资的高科技企业在资本市场上的不断升值,并在退出时以资本增值作为回报,退出时间一般选择在企业上市或出售时。

由此可见,风险资本和风险投资一般不以企业分红为目的,而且,在收获季节将出让股份所获资本增值中的15%～25%再投到新项目中。

这样在考虑项目的财务指标之前,风险资本投资家更注重项目的市场前景、发展策略和创业者素质。

风险投资的具体程序如图2所示:图2　风险投资程序Fig .2　The program of risk investment1.3　风险投资的运作条件1.3.1　开放的资本市场　风险投资需要大量的资本来源,高度发达的资本市场为风险投资的资本筹措提供了丰富的来源。

在这一市场中要拥有大量寻找高额收益的风险投资者,拥有一批风险投资者信得过的风险投资公司,二者相辅相成,没有风险投资者,风险投资公司就失去了资金来源;反之,缺乏有信誉的风险投资公司,风险投资者就没有渠道将资本投入高风险的创业企业中。

1.3.2　发达的产权交易市场　这是风险投资赖以生存和发展的必不可少的条件。

只有通过产权交易,风险投资公司才能从一个投资项目移向另一投资项目,形成真正的投资环境。

产权交易既包括通过证券市场进行的公开股权转让,也包括未上市公司股票的场外交易、未上市公司的产权交易和企业资产重组的各种方式。

1.3.3　完善的技术市场　风险投资的运作过程是风险资本、技术与管理相结合的过程。

完善的技术市场一方面可以使技术在市场机制的作用下形成一种相对合理的定价,为风险投资合作双方提供一种客观的技术定价基础;另一方面也使风险企业创业者多一种选择,当考虑创业的风险后,如果与风险投资公司可能获得的收益低于技术市场的价格时,风险创业者可以通过技术市场转让技术获得收益。

2　风险投资是中小企业技术创新的“孵化器” 风险投资是科技成果转化和高新技术产业化的“孵化器”。

对发展我国中小科技企业有着特别重要的作用。

2.1　对中小科技企业而言,风险投资逐步替代政府或银行投资,成为研究开发(R &D )资本的重要来源高科技成果转化是一项长期的高风险活动,其风险既来自外部环境的不确定性,又来自于项目本身的难度与复杂性,主要有:技术风险,即技术上有无成功的把握,会不会出现技术失败而造成损失或某种技术创新能否办成真正的企业;市场风险,即市场上能否接受以及何时能接受这种技术创新产品,这种新技术或新产品的扩散速度及其竞争力;财务风险,即投资能否保证回收以及成本、利润高低等。

这就使传统的以确保投资安全为原则的投资方式难以或不愿涉足高科技成果商品化过程。

于是,传统的金融机构特别是商业银行就不能担当风险投资家的角色。

一般来说,银行资本属于负债资本,它在风险和收益的平衡中更注重风险的大小,其传统的现金流量评估方法往往以企业是否具有还本付息能力作为项目选择的标准,这与风险投资的做法大相径庭。

而且,风险投资还要求资本的投入与管理的投入相结合,银行的管理制度和人员构成也不能适应风险投资管理的要求。

另外,从降低金融风险的角度来看,也不能让太多的银行资本投入风险企业中。

这样72淮海工学院学报2000年9月　一来,风险投资就逐步替代政府或银行投资,成为研究开发资本的重要来源。

2.2　风险投资在优化资源配置上具有重要作用,是资源有效配置的有力金融杠杆在现代经济中,传统的银行在资源的配置上存在着一个“逆向选择(Adverse Selectio n)”的问题,即最需要资金,且资本生产率高的项目往往因其风险较高而得不到贷款,相反,发展成熟、收入趋于稳定的企业因风险小而成为银行贷款追求的目标。

风险资本的经营则与商业银行完全不同,只有最具有成长性的项目才可能吸引风险资本。

另外,风险投资的目标是取得最大的预期资本增殖,而不是保本付息。

风险资本的这种特性决定了其将大部分资源分配于科技含量高、成长性强的企业。

正是风险投资这一金融杠杆,将高科技产业的发展与金融资本有机地结合在一起,并大大地促进了高科技产业化。

2.3　风险投资有助于在中小企业中明晰产权,建立现代企业制度风险资本与中小企业结合的主要方式是股权形式。

只有明确投资者在企业中的所有权地位,才能规范各自的权利和义务,特别是在风险企业取得成功后进行利润分配时,这样一来风险投资有助于在高科技企业中明晰产权,建立现代企业制度。

3　对培育我国的风险投资、促进中小企业技术创新的一些看法3.1　目前我国风险投资发展中存在的障碍3.1.1　风险投资主体单一　目前我国风险投资的主角大多是政府,私人风险投资者、中外合作风险投资机构等形式较少。

3.1.2　缺乏风险资本的退出机制　作为产权转让中心的证券市场在我国建立的时间还不长;第二板市场还未建立;产权交易市场发展滞后,中小型科技企业的产权转让相当困难,风险投资者一旦投资于中小型科技企业就很难变现。

3.1.3　风险基金的运作功能不健全　在运作上,风险基金与企业之间的使用与协调关系不紧密。

在功能上,目前我国大多数风险基金起的作用是短期贷款和资本拆借,流向也并非以高新技术为主。

3.1.4　缺乏完整意义的风险投资企业以及引进风险投资的意识和能力　一方面,风险投资机构只是把风险投资作为寻求资金有效使用的一种行为。

在项目选择、论证、投资管理以及资本的退出方面缺乏考虑。

另一方面,高新技术企业通常在融资方面缺乏对风险投资的足够认识。

3.1.5　缺乏风险投资人才　目前,在实际操作上真正懂得风险投资的人还不多,具有现代意识的风险投资运作人才可谓凤毛麟角。

从事风险投资事业的人才,不仅要掌握金融领域知识,而且必须对高新技术产业的相关技术有深入的了解。

3.2　发展风险投资,促进中小企业技术创新的对策3.2.1　鼓励并支持建立风险投资公司,实现投资主体多元化　风险资本主要用于支持中小高科技企业的发展。

目前,中小型高科技企业的研究和开发(R&D)费用不足,不少有前途的高新技术不能及时转化为产业,不能及时发展。

所以,筹集风险资本势在必行。

但是,在市场经济的条件下,要解决风险资本的问题单靠政府是不行的,必须开辟多种融资渠道。

包括以股份制方式向社会法人募集;在资本市场上向社会公开招股募集;允许发行科技发展建设债券;广泛吸收企事业单位及社会各方面的投资;允许适量的保险金和民间资本投入;政府和银行的出资和科技贷款(技术改造贷款、科技开发贷款、星火计划贷款、火炬计划贷款等)可以作为补充启动资本;有计划地有选择地引进外资。

3.2.2　建立一支高素质的风险投资家队伍　成思危教授认为,培养高素质的风险投资家是成功的关键。

风险投资家的作用可以概括为“支持创新者创业,帮助投资人投资”。

简单地把资本投入带风险的行业如房地产、股票市场等并不能构成真正意义上的风险投资。

风险投资的真谛是对投资风险的驾驭,必须有专门的管理人才对风险资本和风险投资进行严格系统的管理。

因此,要从根本上解决问题,一定要有大量的金融、投资高级管理人才,包括风险投资家,使引入的资本能得到科学的规划、合理的运用,从而得到最大限度的资本增值。

3.2.3　培育成熟和发达的资本市场　发达的资本市场不仅能为风险投资所需资本的筹集提供场所,而且也能为创业企业发展成熟后在资本市场上顺利退出创造条件。

借鉴国外的作法,我们可以先发展和完善场外交易市场,在此基础上建立我国的“创业板市场”。

这些市场对公司上市条件相对宽松,给以风险投资为背景的创业企业的上市创造了一个良好的环境。

因此,进一步完善我国资本市场应是完善社会主义市场经济体制的重要内容。

3.2.4　制定能使风险投资健康发展的各种法律法规　制定《风险创业基金法》、《风险投资管理条例》,73　第3期刘松先等:风险投资与中小科技企业的技术创新制定有关风险投资公司的创立、管理权限、投资运营、风险转移等方面的管理办法,规范风险投资公司的业务范围和运作;建立起风险投资的市场经营管理机制,以确保风险资本的筹集、项目选择、知识产权维护、资本投放、基金积累增值、所有者权益转让等各环节的顺畅运作。

积累经验后,再制定《风险投资法》。

3.2.5　制定各种激励中小企业技术创新的政策　技术创新并不一定都能产业化,如何选择可以产业化的技术创新项目?一方面,应加强宏观调控与引导,建立由经济、金融、技术、管理、市场、法律等专家组成的具有一定权威的中介服务机构,如高科技评估机构、技术经纪、风险投资咨询机构、风险投资行业组织等,为风险投资提供决策咨询服务;另一方面,政府应制定各种激励高科技产业发展的政策,包括资本注入政策、税收减免政策、优惠信贷政策、风险补偿政策等,优惠的风险投资政策是推动风险投资迅速发展的外在动力。