国金证券--中兴通讯(000063)09年中报业绩略超预期

20091H
研发费用率
净利润率
来源：公司报表，国金证券研究所
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维持买入评级——中兴通讯公司点评
图表5：091H 新增净利润驱动因素分拆：财务费用、营业外收入对利润贡献较大，资产减值对利润负面效应较大

投资建议： 2009～2011 年公司 EPS 预计分别为 1.39、1.83、2.27 元，维 持中兴 A 股和 H 股 “买入”的评级。

中兴 A 股：PE 估值区间 09 年 30X-10 年 25X，对应价格区间为 41.70 元-45.75 元，维持买入。 中兴 H 股：公司给予公司 09 年动态 PE 估值区间为 25-30 倍，对应 H 股价格为 38.92 港币-46.702 港币，维持买入。
通信系统设备行业
中 兴 通 讯 （000063.SZ）
——09 年中报业绩略超预期
卖出 减持 持有 买入 强买
公司基本情况(人民币)
项 目 摊薄每股收益(元) 净利润增长率 先前预期每股收益(元) 市场 EPS 预测均值(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 市场优化市盈率(倍) PE/G(倍) 已上市流通 A 股(百万股) 总股本(百万股) 2006 0.841 -32.40% N/A 46.47 49.98 25.86 N/A 488.39 959.52 2007 1.305 55.09% N/A 48.81 64.77 45.72 0.89 488.39 959.52 2008 1.236 32.59% N/A 22.01 36.06 20.60 0.68 1,119.12 1,343.33 2009E 1.390 46.19% 1.390 1.300 23.67 36.06 20.60 0.35 1,454.86 1,746.33 2010E 1.830 31.66% 1.830 N/A 17.98 36.06 20.60 0.53 1,454.86 1,746.33 2011E 2.275 24.30% 2.275 N/A 14.46 36.06 20.60 0.47 1,454.86 1,746.33
公司点评
2009 年 08 月 20 日
市场数据(人民币)
市价(元) 已上市流通 A 股(百万股) 流通港股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 深证成指 32.90 1,470.12 291.47 60,250.96 36.22/12.68 3014.57 11209.92
增长率（YOY)

091H 公司毛利率略有下滑，净利率较去年同期有提升

091H 公司业务综合毛利率为 32.1%，与 2008 年同期的 33.6%的毛利率 相比，略有下滑，而研发费用、销售费用与管理费用合计占收入比例为 25.51%，较去年同期 27.33%有所改善。 从业绩驱动因素分析看，091H 公司收入增速 40%与净利润增速 41%基 本同步，而销售费用增速（ 21%）和财务费用增速（-9%）均低于收入 增速，财务费用下降主要原因是上半年汇兑收益 1.3 亿元。另外，对业 绩影响比较大的因素主要资产减值损失的变动，资产减值损失大幅增长 124%，对业绩增量的影响影响度达-44%。

2009 年中报公司每股收益为 0.45 元人民币，同比增长 41%，与我们此 前 EPS 预期 0.44 元基本吻合；公司实现收入 277 亿元，增速为 40%， 略超市场 35%的增长预期。从季度收入看，2 季度公司收入增长 45%， 利润增速为 42%，较 09 年 Q1 均出现不同程度的提升。 091H 公司业务综合毛利率为 32.1%，与 2008 年同期的 33.6%的毛利率 相比，略有下滑，而研发费用、销售费用与管理费用合计占收入比例为 25.51%，较去年同期 27.33%有所改善，净利润率为 2.8%较去年同期 的 2.1%有所提升。 从业绩驱动因素分析看，091H 公司收入增速 40%与净利润增速 41%基 本同步，而销售费用增速（ 21%）和财务费用增速（-9%）均低于收入 增速，销售费用增速下降主要规模效应，财务费用下降主要原因是上半 年汇兑收益 1.3 亿元。另外，对业绩影响比较大的因素主要资产减值损 失的变动，资产减值损失大幅增长 124%，对业绩增量的影响影响度达44%。
成交金额 国金行业
中兴通讯 沪深300
基本结论

相关报告 1 《 09 年亮点在中国 ,2010 年亮点在新兴市场》， 2009.6.29 2 《全年收入将超预期,费用 率持续改善》，2009.4.23 3 《业绩符合预期 , 现金流改 善超预期》，2009.3.20
091H 经营业绩略超预期：收入增长 40%，利润增长 41%
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维持买入评级——中兴通讯公司点评
公司 09 年中报点评
公司业绩驱动因素分析

091H 经营业绩略超预期：收入增长 40%，利润增长 41%

2009 年中报公司每股收益为 0.45 元人民币，同比增长 41%，与我们此 前 EPS 预期 0.44 元基本吻合；公司实现收入 277 亿元，增速为 40%， 略炒我们此前 35%的收入增长预期。从季度收入看，2 季度公司收入增 长 45%，利润增速为 42%，较 09 年 Q1 均出现不同程度的提升。
受全球金融危机影响，中兴海外业务收入受到实质性影响，09 年上半年 海外收入增速为 0.7%，导致增速减缓的主要因素来自于中兴对海外市 场金融风险的谨慎和海外运营商对电信资本开支的缩减共同所致；
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维持买入评级——中兴通讯公司点评
国内 3G 投资的加速推进导致 09 年上半年国内收入增长的井喷，从而导 致海外收入占比出现明显回落， 1H09 年境外收入占比为 46% ，较 1H08 年的 64%出现明显下降。2H09 年海外业务增速预计回暖、而国内 增速减缓，预计海外占比将回升到 58%的份额，增速预计为 22%。
图表1：单季度收入增速
18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 70% 60% 59.3% 56.3% 51.3% 50% 44.7% 43.8% 35.0% 40% 31.0% 30% 29.0% 23.3% 20% 20.2% 14.9% 10% 7.0% 8.6% 0% -1.9% -10% 2Q2009 1Q2009 4Q2008 3Q2008 2Q2008 1Q2008 4Q2007 3Q2007 2Q2007 1Q2007 4Q2006 3Q2006 2Q2006 1Q2006 4Q2005 3Q2005 2Q2005 1Q2005 季度营业收入

091H 公司毛利率略有下滑，净利率较去年同期有提升


陈运红
(8621)61038242 chenyh@
Байду номын сангаас
海外业务收入：1H09 是海外业务增速 0.7%，2H09 海外收入增速预计为 22%。

联系人：朱莉
(8621)61038271 zhuli@ 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 敬请参阅最后一页之特别声明
16.4%
图表4：主要财务指标同比增速：
同比增速 营业收入
4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 季度净利润 增长率（QOQ)
07Q3 47% 52% 43% 27% 104% 53% 34% 07Q4 92% 94% 69% 52% 446% 67% 106% 08Q1 44% 35% 81% 36% 43% 378% 5% 43% 08Q2 30% 35% 8% 12% 111% 108% 24% 21% 08Q3 29% 29% 19% 21% 229% 101% 41% 35% 08Q4 27% 28% 21% 22% 165% -47% 40% 33% 09Q1 35% 37% 15% 32% 113% 77% -13% 29%

图表3：毛利率、三项费用率趋势：
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
34.6%
22.0% 18.6% 14.7% 9.98% 5.5% 12.30% 9.08% 3.5% 3.6% 9.23% 3.7% 8.35% 2.1% 9.02% 4.2% 16.4% 19.0% 16.7%
图表目录
图表 1：单季度收入增速 ................................................................................... 3 图表 2：单季度利润增速 ................................................................................... 3 图表 3：毛利率、三项费用率趋势： ................................................................. 3 图表 4：主要财务指标同比增速： ..................................................................... 3 图表 5：091H 新增净利润驱动因素分拆：资产减值、营业外收入对利润贡献较 大，财务费用对利润负面效应较大 .................................................................... 4 图表 6：海外收入占比趋势分析（按照半年统计） ............................................ 4 图表 7：境外收入增速预测：082H 和 1H09 是低谷期 ....................................... 4 图表 8：区域收入占比：中国和非洲占比增加，亚洲下滑 ................................. 5 图表 9：区域毛利率比：非洲和中国盈利较强，亚太最差 ................................. 5 图表 10：中兴通讯未来收入分析与预测（元） ................................................. 5 图表 11：中兴通讯未来 EPS 分析与预测（元） ............................................... 5 图表 12：公司业务收入及毛利率分析与预测（百万元）................................... 6