我国房地产上市公司资本结构与财务绩效的关联性分析

有 者 结 构 股 权 集 中度 能 反 映 股权 分 布 的集 散 程 度 。 是 衡 量
由 此 分 析 可 以看 出 ． 银 行 贷 款 仍 是 目前 乃 至 今 后 一 段 时
期 内房 地 产 企 业 的 主要 融 资 方 式 。 同时 ． 信 托 基 金 随 着 国家
政 策 的 出 台 也 将 会 成 为 其 融 资 的 重要 方式 上 市将 会 成 为有
业进一步优化资本结构 、 提高绩效提供参考 。
一
负债 率较高 ． 主要 依靠银行贷 款和商业信用 融资 。 且 负 债 中
以短 期 债 务 为 主 ： 内源 融 资 比率 较 低 ： 股权集中度较高 ， 公 司 的决 策 权 掌 握 在 少 数 大 股 东手 里 。
、
我 国房 地产 企 业资 本结 构现 状
状况 ． 难 以达 到 上 市 要 求 ． 所 以我 国 的 房 地 产 上 市 公 司 相 对 较少。
（ 一 理论 分析 与研 究假设
负债影 响企业绩效 的正面效应主要有： 第一． 税盾 效应 。
税 法规 定 利 息 可 以 在 税 前 扣 除 。 将 给 企 业 带 来 免 税 收益 。 第
债 务 融 资 比例 过 高 国 内房 地 产 业 上 市 公 司 的 资 产 负债 率 远 高 于 上 市 公 司 平 均 水 平 负 债 经 营 目的 是 在 保 证 公 司 财 务 稳 健 的前 提 下 充 分 发 挥 财 务 杠 杆 的作 用 谋 求 股 东 收 益 最 大化 ． 但 是过多 的负债会加 大企业 破产风 险 ． 一 旦 金 融 市 场
逐 渐 发 展 起 来 ．成 为 国 民 经 济 的 重 要 支 柱
股 权 集 中度 较 高 。 同其 他 行 业 相 比 。 我 国 房 地 产 上 市 公
司 的 股 权 集 中 度很 高 在企 业 中 除 了存 在 通 常 的 股 东 与经 理
人 之 间 的代 理 问题 之 外 ． 还 可 能 有 企 业 的 大 股 东 与 中小 股 东 之 间的 代 理 问 题
（ 一） 房 地 产企 业融 资 渠道
房地产业是 资金密集型产业 ． 房 地 产 开 发 的 每 一 个 阶 段
二、 资本 结构 与绩效 的 实证分 析
都需要庞 大的资金支持 ． 资金 链 可 以说 是 房 地 产 企 业 的 生 命 线 。下 文 将 对 我 国现 有 融 资 渠 道 进 行 分 析 比较 。
银 行 贷 款 是 房 地 产 企 业 的主 要 融 资 渠 道 房 地 产 业 的 银 行贷 款主要有土地储备贷款 、 房 地 产 开 发 贷 款 和 销 售 环 节 的 住 房 按 揭 贷 款 等 直 接 贷 款 和 间 接 来 自银 行 贷 款 的 部 分 自筹 资金 。 理论 上 公 开 上 市 是 房 地 产 企 业 融 资 的最 佳 途 径 ． 但是 由 于房地产企业资金流不连续 ． 经 常 呈 现 周 期 性 的 大 进 大 出 的
我 国房 地 产 上 市 公 司 的 资 本 结 构 不 尽 合 理 ． 现 就 国 内 房
地 产 业 上 市 公 司 的 资 本 结 构 特 点 作 以 下 总 结
的不 同将 对 企 业 绩 效 产 生不 同影 响 基 于以上分析 ． 本 文提出如下假设 ： 假设 １ 为 企 业 绩 效 与 资产 负债 率 正 相关 ： 假 设 ２为 企 业 绩 效 与 股 权 集 中度 正 相
实 力 的 大 型 房 地 产 企 业 的 重 要 融 资方 式
公 司是 否 稳 定 的 重要 因 素 股权 所有 者 结 构 决 定 了 公 司 的组
织 模 式 和运 行 方 式 ． 不 同所 有 者 由于 权 限 的不 同及 收 益 目标
（ 二） 房 地 产上 市公 司 资本结 构现 状分 析
二． 控 制 权 效 应 。债 权 人 仅拥 有 对 公 司部 分 资 产 的 求偿 权 ， 防 止 企业 控 制 权 被 稀 释 。第 三 ． 信 号 效 应 。由于 信 息 不对 称 ， 公 司 负 债 融 资 行 为 会 使 得 外 部 投 资 者 认 为 公 司 经 营 及 资 产 状
房地产信托基金实质上是一种 证券化的产业投资基金 ． 国 内地 产 基 金 的 发 展 由 于 缺 乏 相 关 法 律 制 度 的 规 范 而 受 到
了 限 制
的 财 务 风 险 债 务 的 定 期还 本 付 息 将 对 公 司 的 现金 流造 成 一
定 压 力 ．公 司 可 能 由于 经 营 不 善 到 期 无 法 偿 还 债 务 导 致 破 产。 第二 ． 增加企业的信誉风险。 企 业 如 无 法 及 时偿 还 拖 欠 的 债款 ． 信誉容易受损 ． 将 增 加 今 后 的 融 资 难度 。 影 响企 业 绩 效 的股 权 结 构 分 别 是 股 权 集 中度 和 股 权 所
况 良好 、 股 价 未 被 高估 ． 从 而 能 增 加 投 资 的可 能 性 。第 四 ， 约
束 效 应 债 权 人 的权 利 受 到 债 务 契 约 的 明确 保 护 ． 这 将 对 公 司 经 理 人员 产生 一 种 强 制 性 的 约 束 负 债 影 响企 业 绩 效 的负 面 效 应 主要 有 ： 第一． 增 加 了公 司
产业 。 近几年来 ． 投机热导致房地产价格过快增长 ． 引 发 了众
多问题。 基 于此 ． 本文拟通过对 ２ ０ １ ２年 我 国沪 深 Ａ 股 １ ２ ３家
Hale Waihona Puke Baidu
房地产上市公 司的财务数据进行实证研究 ． 以期 为 房 地 产 企
综上所 述 ． 房地产业公 司资本结 构的主要特 点有 ： 资 产
运 营 指 南
詈
我国房地产上市公司资本结构与财务绩效的关联性分析
改 革 开 放 以 后
．
伴 随 国 民 经 济 的 快 速 发 展 和
刘 娟
产企 业发 展 的调控措 施 ． 都 会对 房地 产市场 造成 巨大 冲击 。
人 民生 活 水 平 的 提 高 ．我 国的 房 地 产 行 业