企业集团融资决策与控制

三、融资风险控制
融资风险缘于资本结构中负债因素的存在。具体可以分 为现金性风险与收支性风险。前者是一种结构性的经常风险， 后者是一种整体性的非常风险，并通常预示着企业集团经营 的失败。就融资角度，企业集团规避融资风险的途径主要包 括这样几个层次：一是管理总部或母公司必须确立一个良好 的资本结构，在负债总额、期限结构、资本成本等方面必须 依托有效的现金支付能力，或者必须通过预算的方式安排好 现金流入与流出的协调匹配关系；二是子公司及其他重要成 员企业也应当保持一个良好的资本结构状态，并同样也应通 过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系；三是 当母公司、子公司或其他重要成员企业面临财务危机时，管 理总部或财务公司必须发挥内部资金融通调剂的功能，以保 证集团整体财务的安全性，必要时，财务公司还应当利用对 外融资的功能，弥补集团内部现金的短缺。对于融资风险， 特别是非常性的整体融资风险，企业集团可以利用财务杠杆 系数加以衡量。主要是：在控制融资风险的同时，发挥负债 的财务杠杆效应。
对于管理总部或母公司而言，在资本结构的安排上，除了需
要从上述三个方面对自身的资本结构风险性、成本性以及效 率性进行考虑外，还必须关注另外五个方面的问题：
1．母公司现有的或目标资本结构是否足以保持对子公司及 其他重要成员企业的控制能力，即是否具有相当的资本优势， 以发挥强大的资本杠杆效应； 2．子公司的资本结构是否具有良好的成本性、安全性及效 率性特征，且不会对母公司的资本结构产生不良的连锁反映； 3．母公司在子公司，特别是非全资子公司中的股权份额与 比例是否足以抵御或防范潜在投资者的介入与收购威胁；
第二节
企业集团资本结构规划
一、资本结构含义及其规划
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（一）资本结构的含义 资本结构全称为运用资本（股权资本＋长期负债）结 构，即股权资本与长期负债二者间的构成关系。
（二）资本结构规划的基本思路 就一般意义而言，一个资本结构是否合理，主要可以
从如下方面进行判断：一是就资本结构本身而言，在成本、 风险、约束、弹性等方面是否具有一些良好的特质，即成本 节约、风险得当、约束较小、弹性适度；二是必须联系资本 结构与投资结构的协调匹配程度做出进一步的判断，亦即在 数量及其结构、期限及其结构等方面彼此间是否协调对称， 投资风险与融资风险是否具有互补关系等；三是必须联系未 来环境的变动预期，考察资本结构与投资结构是否具有以变 制变的能力，等等。
资本成本，站在企业集团角度，表现为资金的 筹措成本与占用成本；而站在投资者角度，也就是 投资者的期望报酬（率）。因此资本成本决策的过 程，实质上就是企业集团与投资者之间依据各自对 风险、收益的不同判断预期进行讨价还价的过程。 作为企业集团，要想在降低资本成本的同时，实现 融资的高效率性，不仅要提高自身的预测能力与谈 判水平，而且必须拥有良好的业绩为支持。同时， 企业集团在对资本成本进行决策时，不能机械地以 平均水平为基准，而必须对投资者的期望报酬及其 分布结构有切实的考量，并在恰当的时机、选择恰 当的资本成本定位。
4．母公司能否卓有成效地借助在子公司的股权，并通过子 公司对外控制权力的延伸，进一步扩展资本的杠杆效应。
5．母公司为了从整体上谋求一个最佳的资本结构，并集中 财务资源强化核心主业，需要考虑是否有必要将某一或部分 子公司剥离让售货分拆上市，或者如何通过债务重组，实现 资本结构的改善与优化。
二、资本成本
（二）融资质量标准
不同的融资渠道以及不同方式的资金来源有着差异的质 量特征。融资的质量主要包括如下几个方面：成本、风险、 期限、取得的便利性、稳定性、转换弹性以及各种附加的约 束性条款等。对于这些因素管理总部如果不能做出恰当的规 定的话，不仅会径直危及着企业集团资本结构的安全，加大 融资的成本与风险，而且必然对投资政策的贯彻以及投资目 标的实现产生极其不利的影响。因此，也就要求管理总部在 融资政策上，必须对融资的质量标准加以合理限定，并作为 指导具体融资活动的依据。 （三）融资决策制度安排 这是融资政策最为核心的内容。这里主要涉及到两个基 本方面： 一是总部与成员企业融资决策权力的划分； 二是融资执行主体的规定。
第九章 企业集团融资决策与控制
主讲教师：张前
第一节 企业集团融资管理目标与融资政策
一、融资的含义
传统的筹资：主要是指通过增量的方式筹措主权资本与 债务资金，在结果上表现为表内资金来源总量的增加。 而作为融资概念，除了包含着传统的筹资特征，更主要 地体现为可运用“活性”资金的增加。这种"活性"表现在四 个方面：一是表内可资运用的资金来源总量增加；二是存在 着相当数量的表外融资来源；三是即便资金来源总量不变， 但通过资产形式的转换，如应收帐款让售、票据贴现等（资 产由债权形式转化为现金形式）可实现更多的购买力或支付 能力；四是在财务资源有限量的情况下，通过对机会成本项 目的开发，创造出新的资金来源。可见，较之传统的筹资概 念，融资的着眼点在于为企业集团提供与创造出更多的可以 运用的"活性"资金，而不仅仅是资金来源外延规模的增大。
二、融资管理目标与管理内容
如何发挥集团的聚合能力，不断拓展或创造更多的融资 渠道，并借助集团的复合优势，在有效地控制财务风险的同 时，为母公司及成员企业的投资或生产运营提供强有力的融 资支持，是总部融资管理的基本目标。基于这一目标，要求 集团对于融资活动，必须将管理的放在如下几个方面：
1．制定融资政策与决策制度； 2．规划资本结构（包括融资规模、性质、结构及时间进度 安排等）； 3．落实融资主体； 4．选择融资渠道与融资方式； 5．监控融资过程并提供必要帮助； 6．考察融资及其运用效果，并合理安排还款计划。
三、融资政策
融资政策是管理总部基于集团战略发展结构的 总体规划，并确保投资政策及其目标的贯彻与实现， 而确定的集团融资活动的基本规范与取向标准，是 企业集团财务政策的重要组成部分。主要包括融资 规划、融资质量标准与融资决策制度安排等。
（一）融资规划
满足投资需要，是企业集团融资管理的指导原则。具体 来讲，就是要求总部在融资政策的制定上，必须以推动投资 政策的贯彻实施为着眼点。亦即应当在集团战略发展结构的 总体框架下，根据与集团核心能力、主导产业或业务相关的 投资领域、投资方式、质量标准与财务标准的基本规范，通 过计划的形式，对集团整体及子公司等的融资规模、配置结 构、融资方式以及时间进度等事先做出统筹规划与协调安排， 从而在政策上保障融资与投资的协调匹配。此外，融资作为 一个相对独立的范畴，除了满足投资需要外，还可能基于资 本结构调整的需要而进行各种必要的融资活动，其中也包括 资本重组、债务重组以及债务与资本的转换等。这些方面显 然也应纳入集团整体的融资规划之中。一旦各项重大的、战 略性的融资规划确定了下来，各成员企业，特别是那些与总 部存在资本纽带关系的重要的成员企业必须严格执行，不得 擅自更改。