2016年基础化工行业分析报告

(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2016年4月目录一、行业回顾：业绩继续分化，转型升级加速71、前三季度业绩回顾：盈利继续低迷，下游表现优于上游72、子行业分化明显，化工下游细分领域业绩继续保持增长8二、行业展望：大宗品需求持续低迷，新需求引领新常态81、大宗品需求底部徘徊，整体景气度维持低谷8（1）化工行业整体景气度仍处于低谷9（2）房地产投资增速继续下行9（3）汽车销售迎来增长拐点，景气结构性分化加剧102、金融周期与产业周期共舞，新需求引领新常态113、新农资：受益消费与环保升级的万亿新兴市场12（1）农业人口降低触发转型，推动规模化种植12（2）土壤退化、污染严重催生农资环保新需求13（3）化肥施用总量上升趋稳，复合化率不断提高仍有很大空间13（4）以水溶肥为代表的各类新型肥料伴随新模式将打开万亿市场144、电子化学品：国家意志推动迎来成长拐点的战略需求15（1）快速增长的千亿级精细化学品市场15（2）全球电子产业加速转移至中国，化学品进口替代进程加速15（3）国家意志加速产业升级，行业迎来长线战略拐点165、生产服务：有望领跑全球的共享经济新蓝海18（1）生产服务领域：共享经济的新蓝海18（2）共享经济的本质是科技带来的组织重构与效率提升18（3）共享经济在中国：从追赶者到领跑者19（4）标准化与诚信机制：共享模式的最大挑战20三、传统产业投资主线：关注国企改革与环保主题机会201、国企改革：长期趋向乐观，短期静待政策20（1）产权制度21（2）产业布局21（3）管理体制222、环境趋严：去产能方向明确，关注个别产品涨价25（1）环保政策促去产能化的过程加速完成25（2）行业产能增速明显放缓26（3）企业全面向清洁生产转型27四、成长性行业投资主线：重点布局，优选行业，力擒龙头271、优选新农资中的具备产品+渠道+服务优势的复合肥龙头27（1）新农资成长性确定：环保趋严+规模化带动农化产品升级27（2）果蔬等经济作物播种面积增长降低农化产品价格敏感性28（3）短期龙头高增长确定，全国性布局+产品升级双管齐下28（4）长期空间：农化服务市场大有可为29（5）长期空间：农业领域信息化大有可为30（6）农资企业以产品为基础，向服务、信息化、种植端延伸具备天然优势312、战略布局技术领先+整合能力强的电子化学品龙头32五、转型升级：跨界转型需审慎，生产服务是蓝海341、关注转型协同性，看好新材料与工业40结合36（1）制造业核心竞争要素从“产品竞争”走向“以产品为核心的商业模式竞争”36（2）工业40的本质是系统集成36（3）智能输送是新材料与工业40的交集373、优选母公司成熟业务注入的生产服务转型企业39（1）新兴业务稀缺性维度39（2）投资估值合理性维度42六、风险因素431、需求继续下滑风险432、部分行业产能继续扩张443、新兴产业政策扶植不达预期444、转型升级落地风险45七、重点公司简况451、金正大：最具发展潜力的大农资龙头462、新洋丰：快速成长的低估值复合肥龙头463、史丹利：率先布局种植综合服务的复合肥龙头474、司尔特：具备产业链一体化优势的大农资龙头475、飞凯材料：具备体系性技术优势的电子化学品龙头476、上海新阳：具备资源整合能力的电子化学品平台型企业477、永利带业：业绩稳健成长的潜在工业40龙头488、蓝晓科技：技术领先的吸附分离综合解决方案提供商489、传化股份：化工业务靓丽，公路港值得期待4810、鸿达兴业：坚定传统企业转型升级典范4811、金力泰：迎来新机遇的环保汽车涂料龙头4912、双钱股份：华谊集团资产注入带来平台价值重估4913、风神股份：母公司收购倍耐力，有望跻身全球领先49行业回顾与展望：大宗品需求持续低迷，新需求引领新常态。

2015年前三季度，行业营业收入、利润总额分别同比-45%和+193%。

房地产投资持续下滑拖累传统中上游大宗化工品深陷熊市，下游新农资、新材料等板块业绩持续向好，产业链价值继续向下游应用端延伸，具备产品差异化与服务化优势的下游龙头企业成长稳健。

我们认为，基础化工产业发展已经进入新常态，转型升级带来的新农资、电子化学品、生产服务业等新需求将成为行业未来长期发展的新引擎。

金融周期与产业周期共舞，化工投资进入新常态。

我们认为从产业周期与金融周期的结合趋势来看，以价值链重构为核心的基础化工行业新常态将成为未来较长一段时间内的核心投资逻辑，建议投资者对本行业的配置思路进入“新常态”，即从传统的“周期性”的价值配置，转向寻找“长期增长”的成长配置。

推荐三条主线：（1）传统中上游产业：国企改革和环保趋严带来的主题性投资；（2）下游成长性行业：优选具备长期空间的细分市场，战略性配置未来十年新“白马股”；（3）关注转型升级类公司，审慎筛选优质个股，重点配置长期空间与护城河俱备的生产服务转型龙头。

传统产业投资主线：关注国企改革和环保趋严带来的主题性机会。

中上游大宗化工品企业虽面临残酷的现实压力，但国企改革与环保趋严依然给市场带来美好未来预期。

（1）国企改革政策不断加码，基础化工行业作为国企改革的重要板块值得重视，关注两类改革方向：资产证券化和业务转型，寻找政策催化带来的主题性机会。

（2）环保趋严中长期会对化工行业格局带来趋势性变革，供给端收缩是必然趋势，短期商品牛市不再，但建议投资者关注个别产品涨价带来的主题性板块投资机会。

成长性行业投资主线：重点布局，优选行业，力擒龙头。

产业链下游细分行业龙头有望持续受益消费升级和制造升级大战略，建议优选具备长期空间与政策扶持的领域。

（1）推荐受益于农用化学品行业产品升级和农村信息化的复合肥行业，具备产品+服务+渠道优势的龙头企业，有望享受消费升级带来的业绩高成长和农村信息化带来的估值高弹性。

（2）推荐受益于国家战略推动和半导体产业国产化的电子化学品行业，优选具备体系化研发能力的技术龙头和具备资源整合能力的产业平台型公司。

转型升级投资主线：标的筛选须审慎，生产服务是蓝海。

建议投资者重视转型风险，审慎筛选标的，优选真正靠谱的转型个股。

看好制造企业向生产服务领域转型，为价值型投资者推荐两类机会：（1）转型协同性较好的新材料与工业40的结合类标的；（2）母公司低估值注入成熟新兴业务的标的。

一、行业回顾：业绩继续分化，转型升级加速1、前三季度业绩回顾：盈利继续低迷，下游表现优于上游2015年前三季度，我国化学原料及化学制品制造业上市公司营业收入、利润总额分别为6932亿元和265亿元，分别同比-45%和+193%。

我们认为利润增长主要源自复合肥、新材料等产业链下游子行业以及周期小幅向好的化纤、染料行业，而PVC、纯碱、尿素等传统大宗产品利润增速都依然处于底部。

行业整体处于底部区间，去产能依然进行中，短期恐难以大幅改观。

2、子行业分化明显，化工下游细分领域业绩继续保持增长复合肥继续保持高景气度，盈利能力同比增长；染料、橡胶制品继续受益于竞争格局改善，龙头公司业绩保持增长；磷化工、化纤行业受益于景气反弹，利润同比显著增长。

上游大宗化工品仍处于周期底部。

其中，单质肥产能过剩下业绩仍处泥沼，尿素价格创近两年新低，磷肥、钾肥受益于库存下降和出口改善，业绩处于底部复苏。

聚氨酯行业低速稳定增长。

2015年前三季度，聚氨酯板块上市公司营业收入同比下降52%，净利润同比下降405%，期间费用率基本稳定，经营性现金流同比下降360%。

二、行业展望：大宗品需求持续低迷，新需求引领新常态1、大宗品需求底部徘徊，整体景气度维持低谷（1）化工行业整体景气度仍处于低谷受国内外宏观经济持续低迷影响，化工继续低谷运行。

2015年行业景气程度达到2011年以来最低的水平。

主要下游行业房地产需求减弱，地产相关的纯碱和PVC行业、家电相关的聚氨酯行业，均受到明显影响。

传统汽车行业增速迎来拐点，新能源汽车快速爆发。

（2）房地产投资增速继续下行2015年前三季度，全国房地产开发投资70535亿元，同比增长了26%，增速进一步下降。

9月开发投资同比增速下降了31%，这也是连续第二个月开发投资单月同比负增长。

2015年前9个月，房地产开发企业土地购置面积159亿平米，同比下降338%，土地成交价款4916亿元，同比下降275%；新开工方面，房屋新开工面积114814万平米，同比下降126%。

2014年开始，销售面积增长和开发投资增长开始背离。

2015年前9个月，全国商品房销售面积和销售额分别累计同比增长了75%和153%，增速分别比前8月提高了03%和持平；9月单月销售面积和销售额同比增长90%和150%，增速比前几月下滑。

可以说2015年9月市场销售仍然景气，但是未来趋势存在不确定性。

2012年之前，投资增速虽然可能落后于销售，但是始终保持趋势相同。

2013年，市场销售情况好转，但投资增速只有微弱反弹。

2015年销售再次提速时，投资增速却没有再度反弹。

长期来看，房地产投资已经进入弱势下行通道。

（3）汽车销售迎来增长拐点，景气结构性分化加剧2015年前三季度汽车累计销量1705万辆，同比增长03%。

乘用车累计销售1453万辆，同比增长27%，其中三季度销售444万辆，同比下降18%，环比下降73%，销售增速迎来拐点。

受销量放缓影响，前三季度乘用车行业毛利率134%，同比下降03%。

卡车累计销售210万辆，同比下降132%，其中三季度销售62万辆，同比下降36%，环比下降189%。

前三季度卡车行业毛利率142%，同比下降16%。

新能源汽车景气度持续向上，前三季度新能源汽车累计生产144万辆，同比增长200%。

中信证券研究部汽车组预测2015年产量有望超过25万辆，同比增长2倍以上。

宏观层面，新能源汽车是稳增长促转型的最大行业公约数，政策加大鼓励推广力度，免除限行限购+推动充电设施建设；行业层面大众“尾气门”体现内燃机发展困境，料将进一步推动新能源汽车发展。

2、金融周期与产业周期共舞，新需求引领新常态过去十年基础化工行业经历了明显特征的三个发展阶段：（1）中游制造业规模扩张期（2001年加入世贸-2007年金融危机之前）；（2）上游一体化整合期（2008年金融危机-2012年）；（2）产业升级和价值链向下延伸期（2013年至今）。

我们认为以价值链重构为核心的基础化工行业新常态将成为未来较长一段时间内的核心投资逻辑，产业价值链逐步向产业链下游具备产品差异化、服务化的龙头企业集中。

而从金融周期下半场来看，直接融资逐步成为主流，具有良好商业模式和坚定转型决心的企业开始迎来产业黄金期，市场逐步从“为规模”定价转型到“为商业模式”定价，领先企业开始加速并购整合，实现产业升级。

化工行业过去依靠规模和资金投入的粗放式发展模式已经不适应行业现阶段发展，周期类大宗化工品步入长期熊市通道，价格反转机会启动尚需时日。