我国股市热点问题述评

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市 下 滑 的 重 要 原 因是 高 投 机 引起 的高 扩 容 。以 庄 家 坐 庄 ， 恶 炒 个 股 为最 高表 现 形 式 的 高 投 机 ， 导致 了很 高 的 换手 率 。 这 意 味着 ， 市 场 上 １股 流 通 股 票 被 当作 几 股 乃 至十 几 股 股 票 来 使 用 ， 实
第四种观点认 为 ， 信 心不 足 ， 人气不足是 股市低迷 的主要原 固 。 这 种观点认为 ， 我 国股
市现存 的主要 题 不是扩容过快 、资金不足 ，而是 股民对前途 感到先望 ，从而信心不足 。政 府和管理部 门一再动 员和鼓励 股民做 中、长期按资 ，但在政策上 却币保 护中、长线 投资者的
二 、 关 于 股 市 低 迷 原 因 的 剖 析
针 对 我 国股 市长 期 低 迷 的 现象 ，人 们 从 不 同角 度 剖 析 其 存 在 的原 因 ，试 图 寻 找 一 条 摆 脱 困 境 的 途 径 。概 括 起 来 ，主要 有 以 下几 种 观 点 ： 第 一 种 观 点 认 为 ，股 市 低迷 的 主 要 原 因在 政 府 。 ０ 他 们认 为 ，中 国 股 市 低迷 主 要 是 政 策 原 因 ，而 不 是 经 济 原 因 。股 票 的 高扩 容政 策 。国 有 股 、法 人 股 上 市 政 策 、股 票 税 收 政 策 等 是 造 成 股 市 低 迷 的 直 接 原 因 。政 策 多 变 、政 出 多 门 ，执 法 不 严 ，无 章 可 循 等 加 剧 了股 市 的 低 迷 。 “ 政 策 市 ”是 中 国股 市 的 基 本 特 征 。 第 二 种 观 点 认 为 ．股 票 无 投 资 价值 是 股 市 低迷 的根 本 原 因０。 这 种观点认为 ， 健 康 的 股 市 是 以资 金 回报 率 为基 础 的股 市 ，而 我 国 目前 的 股 市 却 完 全 背 离 了这 个 基 础 。一 方 面 ，市 盈率 过 高 ，股 息 率 远 低 于 同期 银 行 储 蓄 率 ；另 一 方 面 ，上 市 公 司 对 股 民不 负责 ，常 常 以 高 比例 高 股 价 配股 代 替 股 息红 利 的 回报 。其 结 果 是股 票 无 投 资 价 值 、不 能 吸 引更 多 的 资 金 。 第三种观点认 为 ， 高 投 机 引 出的 高 扩 容 是 股 市 低迷 的 主 要 原 因０。 这 种观 点认 为 ． 导 致 股
际的流通盘 子要 远远大于流通 面值 ，无形 中股票等于扩容 于了若干倍 ，这就是高投机引致的
高 扩容 它 一方 面 引 起 资 金 存 量 的 分 流 ，导 致 大 盘 股 的 愈 加 低 迷 ，另 一 方 面 阻 止 了大 量 投 资 资 金 的人 市 ．造 成 股 市 的 低 迷 。
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，
股雾 ， 金鬲 虫
１ ９ ９ ４年 第 ４期 ，
经 济理 论 与经 济 管 理
， ７ ，
我 国股 市热 点 问题 述 评
王 碧 峰 ８ 弓 ｉ
我 国的 股 票 市场 ， 以 上海 和深 圳 两 市证 券 交 易 所 的 成 立 为 标 志 ，至今 已有 三 年 多 的 历 史 了 。三 年 来 ，我 国 的股 市取 得 了很 大 的 发 展 ，上 市公 司 由 １ ９ ９ １年 的 １ ４家 ，发 展 到 今 年 ３月 底的 ２ ４ ４家 ； 上 市金 额 由 １ ９ ９ １年 的 ６ ． ４ ６ 亿元 ， 提 高 到 今 年 ３月 的 ２ ９ ４ ． ７ ５亿 元 ， 增 长了 ４ ５ ． ６ 倍 。股 市超 常规 的 急 速 发 展 ，不 可 避 免 她 会 遇 到 许 多 问题 和 困 难 ，有 些 问题 甚 至 是 十 分 尖 锐 和 复杂 的 。如何 正 确 认 识 和 处 理 这 些 问题 ，直接 关 系 到 我 国 股 市 的 健 康 发 展 ，关 系 到 股 份 制 改 革 的进 程 。为 此 ，本 文 将 近 一 年 来 股 市 的 热 点 问题 作 一 评 述 ，以期 推 动 对这 些 问题 的研 究 。
日趋成熟 ，股价正 向其 内在 的投资价值 回归 ，非正 常投机空 间急剧地缩 小。平 稳是中国当今
股 市 的主 旋 律 。
从 上 面 可 以看 到 ，“ 低 迷 论 ”和 “ 平 稳论 ”分歧 的 焦 点 在 于 对 股 市 供 求 关 系 的估 计 上 。如 果 认 为 目前 的 股 市 扩 容 过 快 ，供 大 于 求 ，那 么就 必 然得 出股 市 低 迷 的 结论 。反 之 ，如 果 认 为
对 我 国 股 市 现 状 的 基 本 判 断
深 沪两 市 的 股 指 自 １ ９ ９ ３年 ２月 分 别 创 下 历 史 最 高 记 录 后 ， 至今 一 直 处 于 不 断 下 降 的 轨 道 。长 达 一 年 多 的熊 市 ，表 现 出 两 个 显 著 的 特 征 ：一 是 上 市容 量 的 急剧 增 长 ，二 是 股 价 大 幅 度 的 下 跌 如 何 看 待 当 前 的 股 市 ，人 们 存 在 着 严 重 的 分 歧 ， 比较 有 代表 性 的 是 两 种 对 立 的 观 点 ，即 “ 股 市 低 迷 论 ”和 “ 股 市平稳论” 。 持 股市低迷观点 的人ｆ ｆ 认为， 我 国 目前 的 股 市 是 一 个 低 迷 的股 市 ， 其 主 要 表 现 在 ：（ １ ） 上 市 量 扩 容 过 快 ，股 市供 求 失 衡 。以今 年 头 三 个 月为 例 ，沪 市 上 市 总值 增 加 了 ６ ７ ，而 股 市 资 金仅增加 了 ２ ０ ，两 者 相 差 ４ ０ 多 ，资 金 缺 口过 大 。（ ２ ）股 价 连 续 下释 ，投 资者 信 心 严 重 受 挫 。自 １ ９ ９ ３年 ２月 以 来 ，深 沪 两 市 的上 市 份 额 扩 大 了 数 十倍 ，而 市 价 总 值 只增 加 不 到 ２ ０ ， 其结 果是 ，股 价全 面 、大 幅 度 的下 跌 ，股 民损 失惨 重 ，投 资 热 情 受 到 了极 大 的打 击 。 （ ３ ） 股 市 投 机过 度 ，掠夺 性 经 营 盛 行 。股 价 持 续 下 跌 ，恶 化 了 股 市 的 投 资 环 境 。投 资赔 钱 ．投机 赚 钱 ，投 资 不 如 投机 已成 为 广 大 股 民的 一种 共 识 。这 导致 恶性 投 机 活动 的 盛 行 。与 以往 股 市 投 机 活 动不 同 的是 ， 目前 股 市 的投 机 活 动 更 具 有 掠 夺 性 和 破坏 性 ，严 重 威 胁 着 我 国股 市 的健 康
发展 。
持 股 市平 稳观 点 的 人 们 认 为 ， 股 市 发 展 有 其 内 在 的 规律 性 ， 一 般 都 要 经 过 停 滞 、操 纵 、 投 机 、调 整 、成 熟 几 个 阶段 。 我 国 目前 的 股 市 正 处 于 调 整 阶段 ，扩 容较 快 、股 价 下 跌 等 股 市特 征 是 股 市 的正 常 表 现 ，没 有 必 要 大 惊 小怪 。 ０。还 有 的 同 志 认 为 当今 股 市 没 有 出 现 大 起 大 落 的现 象 ，正 是 股 市平 稳 的表 现 它 至 少说 明 ：股 市 原 有 的供 需 矛 盾得 到 了 明 显 的 缓 解 ，股 民
利 益，使相 当犬 的一 部分 股 民在股 市投资中亏损惨重 ，无心继 续投 资 。所以 。股市真 正 的危
机 不是 资金 不 足 ，而 是 人 气 不 足 。 以上 观 点 从 不 同方 面揭 示 了 我 国 股 市 低 迷 的成 因 ，有 利 于我 们从 全方 位 观 察 我 国 股 市 现 存 的 问题 。它 至少 说 明 ，引 起 我 国 股 市 低 迷 的 原 因不 是 一 个 ，而 是 多 个 ，它 是 多 个 因素 ，多 种 矛盾 共 同 作用 的 结果 。 这 反 映 出我 国 目前 股 市发 展 所 遇 到 的 一 系 列 矛 盾 和 问 题 由此 出发 ， 我 们解 决 问题 的 方 法 和 思路 也 不应 该是 单 一 的 ，而 应 该 具 有 全 局观 念 和 系 统 观 念 ，统 筹 、协
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目前 股 市 总的 态势 仍 然 是 供 小 于 求 ，就 必 然 会 站 到 “ 平 稳论 ” 一 边 。其 实 ，我 们 很 难 用 对 错 标准来简单地裁定 “ 低 迷 论 ”和 “ 平 稳 论 。两 种 立 论 从 不 同 的侧 面 揭 示 了我 国股 市 现 存 的 问 题 和 困难 ，都 具 有 一 定 的客 观 性 和合 理 性 。但 是 ．由 于 他 们 观察 角 度 的 局 限 ．两 种 立 论 又具
“ 赶超 ”的欲望总是十分强烈 的 ， 总想在 很短的时 间内缩短 与发达国家和成熟股市的距离 常 常 会 做 出有 悖 于规 律 的举 措 来 。这 是 我 国股 市 健康 发展 必 须 警惕 的地 方 。 我 们切 忌 急 于 求 成 ，
拔 苗 助 长 ，而 延缓 了 我 国 股 市 的 发 展 。
有 一 定 的 片 面 性
“ 低 迷 论 ”客 观 地 揭 示 了 股 市 供 求 关 系 急剧 转 化 所 带 来 的 一 系 列 矛 盾 和 问题 ，以及 这 些 问 题 对股 市 健 康 发 展 所 构 成 的 潜 在 威 胁 ，它 可 以使 我 们警 醒 ，着 手 缓 解 或 解 决 这 些 问 题 。但 是 ， 由于 它 忽 视 了 股 市 调 整 期 的 大 背 景 ， 没有 区分 高速 扩 容 和 股 价 急 跌 中 哪 些是 合 理 的 ，哪 些 是 不 合理 的 。因 此 ，他 们 的结 论 在 正 确 性 上 就 要 打 上 重重 的折 扣 ，难 以 得 出 有 利 于 中 国股 市 健 康 发展的科学结论 。 “ 平 稳论 ”立论 于股 市调 整 期 的基 础 上 ，其结 论 反 映 了股 市 发 展 某 些 规 律 性 的要 求 ，有 利 于 我 们 从 长 期 和 宏 观 的 角 度 来 考 察 我 国股 市 的 发 展 。 它 们 的结 论具 有 一 定 的 科 学 性 和 合理 性 。 然 而 ，我 们也 应 当看 到 ，平 稳论 的观 点也 有 一 定 的 片 面 性 。第 一 ，我 国股 市进 入 了调 整 阶 段 ． 现 阶段 的股 市 特 征是 股 市 发 展 到 一 定 阶段 的 自然表 现 。但 这 并 不 意 味 着 目前 我 国 股 市 的扩 容 和 股 价 下跌 都是 合 理 的 。股 市 扩 容 和 股 价 下跌 在 一 定 时 期 内 总是 有一 个 量 的 阶 限 。我 国的 股 市 在 一 年 的 时 间 内 ，扩 容 数 十 倍 ，股 指 （ 股 价 ）下跌 超 过 了 ５ ｏ ，这 很难 说 是 正 常 的 和 合 理 的 。第 二 ，为抑 制过 度 的 投 机 所 采 取 的高 扩 容政 策 是 必 要 的 。但 是 ，股 市 的 扩 容 必 须 是 适 度 的 和有 节奏 的 ，它 一 方 面 应 有 利 于 股 市 投 资行 为 的 培育 ；另 一 方 面 应 有 利 于不 断 实 现 股 市 供 求 的均 衡 ，达到 股 市 相对 的 稳 定 。我 国股 市 的 高 扩 容 所 导致 的 全 面 投 机 和 恶性 投 机 ，以 及 股 市 供 求 均 衡 点 的 不 断 破 坏 ，不 能 说 没 有 问 题 ，也 很 难 用 “ 平 衡 ” 二 字 来 概 括 。第 三 ，我 国 的 股 市是 一个 新兴 的股 市 ，具 有 后 发 优 势 ．我 们应 借 鉴海 外股 市 发 展 的 经 验 和 教 训 ，加速 推进 我 国股 市 的发 展 。但是 ，作 为 一 个 发 展 中 的 国家 和 新 兴 的 股 市 ， 通 常存 在 着 急 于 求 成 的 弊病 ，