交通运输行业2019年投资策略

港口-- 分化下的投资选择
? 港口公司的估值分化
– 市场更倾向于有成长的公司，两类公司估值差异达到70% – 天津港20%的年增长，盐田零增长假设下，天津港已经包含
了未来5年的预期增长。
? 我们更倾向选择第一类公司，尤其是盐田港这种估值 极安全，同时兼具资产注入机会的公司。
港口重点公司盈利预测及评级
海运--竞争战略决定投资策略
? 船公司的竞争战略决定了航运股的投资策略。
? 海运公司的竞争战略主要分为两种：一是商品战略 （Commodity strategy），另一种是细分市场策略 （Niche Strategy）。
? 目前商品策略的航运股运价风险较大，油轮运价有可能随 着油价下跌而下滑，居高不下的船价加大了再投资风险， 建议等待更充足的安全空间；
2005 2006E 2007E
16.6
15.2 15.5
16.6
14.6 13.1
18.0
25.7 24.3
43.3
39.9 34.6
投资建议
强烈推荐 推荐 推荐 中性
海运股基金巡回1101
? 为什么说海运公司的竞争策略决定了投资 者的投资策略?
? 投资海运股的三个误区（风险提示）
? 2019年海运股投资策略
公司名称
EPS（元）
05
06E 增长 07E
盐田港Ａ 0.55 0.60
9.1
0.59
深赤湾Ａ 0.91 1.03 13.2 1.15天津港0.5来自0.35 -30.0 0.37
Ｇ上港
0.12 0.13
8.3
0.15
资料来源：平安证券整理
增长 -1.7 11.7 5.7 15.4
市盈率（12-01 收盘价）
-100%
1998
结论：
? 油价下跌，起码对于油轮业务，是双刃剑；
? 对于期租或带有燃油附加费的干散货运输合约，油价下跌的同时收入 也会下降；
市盈率低的公司估值就低？
案例： ? 中海发展收购母公司42条干散货船，收购价格接近25亿元。
? 根据平安证券预测，该资产2019年毛利约7.3亿元，2019年10月二手 船市场重置价值约25亿元。表观市盈率3.4倍，考虑摊销后5.5倍。
3、新船造价高企加大再投资风险
2、油价回落可能带动油轮运价下跌
250%
200% 150% 100%
阿芙拉运价(滞后一年) 轻质原油价格
50%
0% -50%1991
1998
-100%
结论：过去半年股价上 涨50%，目前估值缺乏 航运股所需安全空间。 建议暂不买入商品战略
的航运股。
海运股投资的几点误区
? 运力增长意味着业绩增长？ ? 油价下跌海运公司就肯定会受益？ ? 市盈率低的公司估值就低？
运力增长意味着业绩增长？
案例：
? 一条日本造七万吨巴拿马散货船，自有船舶2019年造价约2100万美 元，最新二手船价格约4200万美元。
30% 25% 20% 15% 10%
5% 0%
自有旧船
毛利率 净资产收益率
集装箱吞吐量增速
Jan-2004
Jan-2005
出口增速
Jan-2006
港口-- 分化下的投资选择
? 新码头建设投入力度继续加大，码头利用率下滑！
–珠三角：
? 大铲湾：明年下半年开始投入 ? 盐田港和南沙港也有新泊位陆续投入。
– 长三角：
? 洋山港1期去年底投产，2期将在今年年底投产，3期可能在 2019年之前
? 宁波北仑港4期3个泊位在今年9月份开放。
– 环渤海地区：
? 天津港北港池 1期将在年底投入， 11-20年将陆续有东疆港 a段、 b段，北港池2期等项目不断投入，完成后总吞吐能力超过 1000 万TEU。
? 青岛港在建码头 280万的吞吐能力将在 2019年投产，今年 10月 份迪拜又获批建设4个集装箱泊位，总吞吐能力200万TEU 。
港口-- 分化下的投资选择
? 港口公司的经营分化
– 新码头不断投入，码头利用率下降的背景下， 经营必然出现分化
? 一类没有新资产投入，增长微弱，如盐田、赤湾 ? 另一类公司则建设或收购新的码头，实现外延式
增长。如：上港和天津港 ? 外延式增长伴随大量资本支出和投资回报率的下
降。
– 天津港：北港池1期ROA2.2% – 洋山港：洋山港1期ROA3.0%
交通运输行业2011年投资策略 --立不败之地，求可胜之机
平安研究所
目录
? 港口 — 分化下的投资选择 ? 海运 --竞争战略决定投资策略 ? 公路 --估值弹性与优选公司 ? 铁路 --“存量换增量”带来的机会 ? 机场 —短期看资产注入，长期看内涵增长 ? 航空 --加速升值拓展交易空间
港口-- 分化下的投资选择
? 看好中远航运的细分市场战略，但是业务结构以及市场控 制力有待提高，2019年是关键的一年。
海运--竞争战略决定投资策略
? 商品战略的成功关键——时机选择
资料来源：IMD
海运--竞争战略决定投资策略
1、BDI处历史高位；
5000 4000 3000 2000 1000
0
5891 6891 7891 8891 9891 0991 1991 2991 3991 4991 5991 6991 7991 8991 9991 0002 1002 2002 3002 4002 5002 6002
港口-- 分化下的投资选择
? 增长保持高位平稳
– 2019年出口增长：23%左右 – 集装箱吞吐量增长：20%左右
? 负面因素：人民币升值的压力 ? 正面因素：制造中心和物流重心向国内转移 ? 结论：增长率维持，箱结构可能略有改善
45 % 40 35 30 25 20 15 10
5 0 Jan-2003
购买二手船
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
结论： ? 按照目前二手船价格扩张运力，意味着边际投资回报率的急剧下降；
? 特别警惕船龄老化严重，需要更新运力的公司；
油价下跌海运公司就肯定会受益？
250%
200% 150% 100%
阿芙拉运价(滞后一年) 轻质原油价格
50%
0% -50% 1991
? 2019港口行业的增长将保持在20%左右的高位， ? 由于新码头的持续投入，产能利用率近一步下降。 ? 港口公司的分化
– 经营分化：一类企业几乎无增长，另一类企业在较低的回 报率下，通过大量资本支出实现外延式增长
– 估值分化：两类公司的估值差异已经达到70%
? 我们更倾向选择前者，尤其是盐田港这种估值极其 安全，同时兼具资产注入机会的公司。