估值修复中的主动与被动——2019年下半年基金投资策略

3.1.1 主动型基金：投资者的被动选择——开放式权益类
下半年低估值蓝筹与业绩增长确定的成长股均有表现机会，持有选时选 股能力强的权益类基金，是被动型投资者的较好选择。 我们建议继续投资风格稳健，个股选择能力强，历史配置估值水平较低 的长期业绩优秀的基金中寻找安全边际。按照我们一贯的基金筛选标准，我 们认为具有持续盈利能力、历经牛熊、基金经理稳定的老基金对于震荡市中 投资机会的把握能力更强。下半年维持年度策略中推荐的基金：
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10
1.4 基金产品发行情况
上半年新增设立88只基金，基金总数达到791只，基金选择难度增加 权益类基金业绩不佳，债券型分级基金热销，多只基金出现比例配售 具有相对超额收益的QDII基金被关注，QDII基金市场进一步细化
2011年上半年基金数量变化
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10
3、权益类基金：主动与被动之间的选择
3.1 权益类基金：主动与被动之间的选择
长城证券A股策略认为：三季度将见到CPI高点和GDP低点，经济见底回升， A股市场将于三季度初见底。 具备选时、选股能力的基金均有胜出机会，投资者可以在两类基金中做主 动与被动的选择。 被动型投资者可选择选股、选时能力强的主动型基金，阶段性持有。 具有选时能力的投资者可以在资产配置确定，投资方向确定的被动型基金 中做主动选择。
下半年推荐基金基本情况
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10
3.1.2 主动型基金：投资者的被动选择——封闭式权益类
传统封闭式基金： 价格驱动因素：股票上涨---驱动---净值上涨+折价率下降。 到期日临近折价率对封闭式基金价格影响减弱，逐步回归净值
长城证券A股策略认为，股票市场在3季度见底。逢低买入高折价绩优封闭 式基金。
下半年推荐基金基本情况
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10
3.1.2 主动型基金：投资者的被动选择——封闭式权益类
从债券型基金的年化波动率来看，年波动率在2.5%～3%之间的基金最多
，波动率小的短期纯债券型基金取得正收益，波动率大的偏债型基金业绩亏
损
开放式固定收益基金业绩与市场比较
Байду номын сангаас
开放式债券型基金风险水平与业绩的比较
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10
1.3 封闭式基金市场表现
传统封基折价率维持窄幅波动，交易价格跟随净值下跌 封闭式股票型基金业绩分化很大，前三名跌幅1.19%，后三名跌幅15.32% 封闭式债券型基金通常有较高的财务杠杆，业绩不乏优异者
今年以来传统封闭式基金市场表现
今年以来封闭式基金净值增长率前三名和后三名
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10
权益类资产阶段性机会 蓝筹估值接近或低于2008年经济危机时期的市场底部1664点水平。 经济结构调整受益的消费和科技创新类相关板块经过2011年以来的调整 ，正在逐步跌出价值。 权益类资产配置兼顾估值与成长。
固定收益率资产缺乏基本面支持 债市投资机会等待加息周期结束。 新股破发拖累债券型基金收益。 货币市场型基金可做安全垫
开放式权益类基金业绩指数走势比较
开放式权益类基金各时间段业绩评估
数据来源：wind资讯，截止日期2011.06.10，基金业绩指数采用简单加权，绩效评价采用周收益率，采用中证流通为市场基准
1.2 开放式固定收益类基金
开放式固定收益类基金业绩好于权益类，货币市场基金取得正收益，债 券型基金跌幅相对较小
A股展望：底部临近 ——3季度初筑底，3季度末迎来阶段性机会
后通胀周期的配置逻辑：业绩为王 ——经济寻底过程，追求确定性增长 ——3季度超配下游：食品饮料、医药、电子、通信、汽车 ——中上游机会在年末
2.2 大类资产配置
长城证券A股投资策略认为三季度是政策紧缩尾声，经济将见底回升。A 股市场底部临近，将于三季度初见底回升。
估值修复中的主动与被动 ——2019年下半年基金
投资策略
核心观点
2011年下半年A股市场三季度初筑底，三季度末迎来阶段性机会 基金的大类资产配置上，建议继续保持权益类与固定收益类资产的动态均 衡配置 权益类基金：投资者可以做主动与被动的选择；主动型基金的选择偏重投 资风格稳健的老基金；指数型基金、行业与主题基金具有选股替代功能 固定收益类基金：债券型基金看股市眼色；货币市场型基金收益率有望继 续上升
大类资产配置保持权益类资产和固定收益类资产的动态均衡配置
2.3 推荐组合
年度组合在一季度调整后，二季度震荡市中，我们未再调整。
下半年仍然保持组合中权益类和固定收益率基金的比重，
考虑到债券市场的不确定性，将债券型基金调出，增加货币市场型基金
比重 推荐组合基本情况
组合内权益类基金重仓行业，2011年1季报，占净值比
目录
1、基金市场回顾
2、大类资产配置 2.1 长城证券A股策略 2.2 大类资配置 2.3 推荐基金组合
3、权益类基金投资策略 3.1 主动权益类基金投资策略 3.2 被动权益类基金投资策略 3.3 QDII基金投资策略
4、固定收益类基金投资策略 4.1 债券型基金投资策略 4.2 货币市场基金投资策略
数据来源：wind，截止日期2011.06.10，分级基金合并计算
2、基金投资策略的大类资产配置
2.1 长城证券A股策略：通胀周期尾声 乍暖还寒时节
通胀周期：步入尾声 ——CPI预计3季度见顶，4季度下行
经济筑底：大约在冬季 ——GDP环比增速3季度见到向上拐点 ——GDP同比增速4季度有望筑底
1、基金市场回顾
1.1 开放式权益类基金
从相对收益来看，QDII基金业绩最好，其次是指数型基金，主动管理的 股票型和混合型基金业绩落后于市场
QDII基金业绩较好，既和基金的投资方向相关，也是因为早期QDII大都 由综合实力排名靠前的基金公司管理
指数型基金业绩好于主动管理的股票型和混合型，和市场风格转换相关