当前的货币困局及对策思考
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数 据来源： Ｉ Ｗ ＮＤ
的。主要 表现 为 以下几 个 方面 。
外转表内等监管要求 ，银行理财产品及社会融资 活动活跃 ， 以现有的货币供应量统计 口径来观察 ， 货币的流通速度加快了。如果银行及社会融资行 为没有发生变化 ，当前的社会融资状 况会表现为 更高的货币供应量增长。同时， 由于前些年投放了 大量的货币 ， 月底货 币存量已达到 ７ 万亿元 ， ６ ８ 这 些 过去多发 行 的货 币 已开始 发挥效力 。因此 ， 不能 仅仅凭借货币供应量的大幅下跌 ，就判断货币政 策过紧， 需要结合社会融资总量、 市场利率等指标 ， 进一步观察货币的宽紧状况 。今年前 ５ 月银行 的 资产规模（ 不含理财产品的规模 ） 同比增长 １． ７ ％， ３ 这可能更好地反映了今年银行的资产扩张状况。
不 同信用等级的企业信用债到期收益率 单位 ： ％
企业正 常的贷 款利率 已达到基 准利率 的两倍 以 上， 微型企业的贷款难重新成为 当前各界关注的 焦点。虽然中小企业融资难问题是世界普遍存在 问题 ，也 是 中 国金 融业 与产 业发 展不 相适 应 的结 果。但实际上 ， 当前 中小企业 的经营困难 ， 更是我 国经济转型压力的一个体现。这不仅表现为融资 成本上升 ， 还表现为工资成本 、 环境成本 、 电成 用 本、 汇率升值导致的各类成本上升。 中小企业需要 渡过一个艰苦的产业升级和转型过程 。 当然 ， 当前 中小企业的融资困难 ，还与前两年的过度扩张有 关。 特别是在金融危机后 ， 中小企业大量进入房地 产、 金融投资等领域 ， 部分地区前 １０ ０ 强的中小企 业 ， 至有 ４ ％以上 进入 房地 产 。货 币一 紧缩 ， 甚 ０ 尤 其是加强房地产调控后 ， 资金就显得更加 困难 了。 因此 ，我 国需要为中小企业融资难提供一定的解 决渠 道 ， 括 放松 服务 业 的市场 准人 ， 要 的减 税 包 必 及金融方面人才支持 ，但不能仅仅因为 中小企业 融 资难 ， 就轻 易改 变货 币政 策 的基本 取 向 。
险； 围绕生态环境保护和建设 ， 推进环境污染责任 保险 、 森林保险等“ 绿色保险” 围绕 自治区“ ； 十二 五” 规划重点项 目建设 ， 发展特色产业项 目保险业 务 ， 自治区新兴工业化发展提供保险保障； 为 积极 发挥保险在生产安全事故灾难后期处置中的重要 作用 ， 时开展应急救援人员和单位的保险承保 及 和理赔 工作 。 （ 责任 编辑 ： 白莹 ）校 对 ：Ｐ） （ Ｚ
此外 ， 今年以来银行存款与贷款 、 外汇 占款增 加量（ 两个 最 主要 的存 款来 源 ） 间 的差 值 大 幅波 之 动。 账务处理等技术手段导致 的存款波动 ， 成为影 响货币供应量变动的重要 因素之一 。 二是各类利率快速走高 。银行 间市场利率大 起大落 ， ２ 在 月及 ６ 月末达到历史高点 ， 目前已接 近危机前货币紧缩水平。 月 ２ ７ Ｏ日， 月期 国库现 ３ 金定存招标利率高达 ６ ３ ． ％，接近 ６ ０ 个月的贷款 基准利率水平。银行特别是 中小银行 的存款资金 已相 当紧 张 。 虽然银行存款 的基准利率水平没有提高 ， 但 今年上半年银行通 过理财及各种奖励措施等 ， 已 变相提高了存款 的实际利率水平 。但 由于一年期 的储蓄存款基准利率仍显著低于通胀水平 ，老百 姓 的通胀预期仍处于较高水平 ， ４月份 的储 蓄存 款甚至出现近 ４ ０ 亿元 的下降。 ００ 这表明银行体系 的资金 已呈现出一定程度的不安稳状况 ，资金正 追逐能取得较高收益的投资和保值渠道 。 实 际经济面对 的利率水平 已大幅提高。银行 的加 权 利率 持续 上 升 ，从 去 年底 的 ６１ ％上 升 到 ． ９ ３ 月份的 ６ １ 如果考虑到银行通过强制存款 、 ． ％。 ９ 购买理财产品、要求企业以存款为质押发行商业 票据 、 支付额外的担保 、 问费等 ， 顾 实际贷款利率 的上升幅度更高。贷款 中利率上浮的比例明显上 升 ， 上 浮 比例显 著提 高 。 且 今年上半年以来 ， 企业发行债券 的利率 ， 特别 是处于 Ａ Ａ级及以下的企业债发行利率持续上升。 如下 图所示 ，Ａ Ａ ＋的企业债 ３ 年期的到期收益率 从 去年 ９月份 的 ３ ５ ． ％上 升到 ７月份 的 ５６ ％。 ６ ． ６
十二五规划将增长方式转变与结构调整作为 重点 。 货币政策作为短期宏观调控政策 ， 只是为实 现这 个转 变和 调整 提供 必要 的环 境 和条 件 。但 到 目 前为止 ，货币政策变动仍是社会各界最关注的 焦点 。 这也许是货币政策本身的魅力 ， 但也是货币 政策的一种无奈。 当前货币金融运行的基本特征 （ ） 币运行结果偏 紧。２０ 一 货 ０９年底 以来 ， 货 币政策从危机期间的过度宽松走 向正常化 ，并逐 步紧缩。今年上半年连续 ６ 次提高法定存款准备 金率 ， 次提高利率 ， ３ 目前货币运行的结果是偏紧
是货币供应量持续快速下降 。货币供应量 同比增速从去年底 的 １％下降到持续低 于 １％ ９ ６ 的调控 目标 。 ６月份 Ｍ ２同 比增 速为 １．％， 更 ５９ Ｍ１
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是仅为 １． ３ ％。如果考虑到 ６ １ 月份的通货膨胀达 到年内新高 ，实际 Ｍ ２和 Ｍ１ 增速分别仅为 ９ ％ ． ５ 和 ６ ％， ． 接近 ２ ０ 年金融危机最为严重时期 ， ７ ０８ 更 是低于 Ｇ Ｐ ９ ％） Ｃ Ｉ６ ％） Ｄ （ ． 与 Ｐ（． 之和。 ６ ４ 当然 ， 由于今年银行受贷款额度 、 存贷 比及表 参与多层次医疗保障体系建设 ，切实提高产 品开 发能力 ， 加强对医疗服务提供者的道德风险管理 ， 通过建立保险公司、 医疗单位、 投保患者三方的利 益风险均担机制 ， 有效控制医疗费用风险。 ４ ． 发展其它社会管理功能强的险种 。配合 自 治区农牧业产业化、 电力外送、 西气东输等拓展服 务领域开展保险服务 ； 围绕继续扩大内需的政策 ， 服务 地 区促进 旅游 业发 展 战略 ，大 力发 展旅 游 保
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当前 的货币困局及对策思考
陈道 富 （ 国务院发展来自 究中心金融研究所 北京 １０ １ ） ０ ０ ０ 内容摘要 ： 当前我 国实体 经济面临的货 币环境较 紧 ， 但社会 融
在 国际及 我国结构转型的关键 时期， 在存在 大量货 币存量 的环 境 政策， 但在执行过程 中， 需注意把握 力度和节奏 ， 工具的选择上 应 工具， 重视政 策的结构性效果 。 关键词 ： 币政 策 利 率 社会 融资总量 货 擞一
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的。主要 表现 为 以下几 个 方面 。
外转表内等监管要求 ，银行理财产品及社会融资 活动活跃 ， 以现有的货币供应量统计 口径来观察 ， 货币的流通速度加快了。如果银行及社会融资行 为没有发生变化 ，当前的社会融资状 况会表现为 更高的货币供应量增长。同时， 由于前些年投放了 大量的货币 ， 月底货 币存量已达到 ７ 万亿元 ， ６ ８ 这 些 过去多发 行 的货 币 已开始 发挥效力 。因此 ， 不能 仅仅凭借货币供应量的大幅下跌 ，就判断货币政 策过紧， 需要结合社会融资总量、 市场利率等指标 ， 进一步观察货币的宽紧状况 。今年前 ５ 月银行 的 资产规模（ 不含理财产品的规模 ） 同比增长 １． ７ ％， ３ 这可能更好地反映了今年银行的资产扩张状况。
不 同信用等级的企业信用债到期收益率 单位 ： ％
企业正 常的贷 款利率 已达到基 准利率 的两倍 以 上， 微型企业的贷款难重新成为 当前各界关注的 焦点。虽然中小企业融资难问题是世界普遍存在 问题 ，也 是 中 国金 融业 与产 业发 展不 相适 应 的结 果。但实际上 ， 当前 中小企业 的经营困难 ， 更是我 国经济转型压力的一个体现。这不仅表现为融资 成本上升 ， 还表现为工资成本 、 环境成本 、 电成 用 本、 汇率升值导致的各类成本上升。 中小企业需要 渡过一个艰苦的产业升级和转型过程 。 当然 ， 当前 中小企业的融资困难 ，还与前两年的过度扩张有 关。 特别是在金融危机后 ， 中小企业大量进入房地 产、 金融投资等领域 ， 部分地区前 １０ ０ 强的中小企 业 ， 至有 ４ ％以上 进入 房地 产 。货 币一 紧缩 ， 甚 ０ 尤 其是加强房地产调控后 ， 资金就显得更加 困难 了。 因此 ，我 国需要为中小企业融资难提供一定的解 决渠 道 ， 括 放松 服务 业 的市场 准人 ， 要 的减 税 包 必 及金融方面人才支持 ，但不能仅仅因为 中小企业 融 资难 ， 就轻 易改 变货 币政 策 的基本 取 向 。
险； 围绕生态环境保护和建设 ， 推进环境污染责任 保险 、 森林保险等“ 绿色保险” 围绕 自治区“ ； 十二 五” 规划重点项 目建设 ， 发展特色产业项 目保险业 务 ， 自治区新兴工业化发展提供保险保障； 为 积极 发挥保险在生产安全事故灾难后期处置中的重要 作用 ， 时开展应急救援人员和单位的保险承保 及 和理赔 工作 。 （ 责任 编辑 ： 白莹 ）校 对 ：Ｐ） （ Ｚ
此外 ， 今年以来银行存款与贷款 、 外汇 占款增 加量（ 两个 最 主要 的存 款来 源 ） 间 的差 值 大 幅波 之 动。 账务处理等技术手段导致 的存款波动 ， 成为影 响货币供应量变动的重要 因素之一 。 二是各类利率快速走高 。银行 间市场利率大 起大落 ， ２ 在 月及 ６ 月末达到历史高点 ， 目前已接 近危机前货币紧缩水平。 月 ２ ７ Ｏ日， 月期 国库现 ３ 金定存招标利率高达 ６ ３ ． ％，接近 ６ ０ 个月的贷款 基准利率水平。银行特别是 中小银行 的存款资金 已相 当紧 张 。 虽然银行存款 的基准利率水平没有提高 ， 但 今年上半年银行通 过理财及各种奖励措施等 ， 已 变相提高了存款 的实际利率水平 。但 由于一年期 的储蓄存款基准利率仍显著低于通胀水平 ，老百 姓 的通胀预期仍处于较高水平 ， ４月份 的储 蓄存 款甚至出现近 ４ ０ 亿元 的下降。 ００ 这表明银行体系 的资金 已呈现出一定程度的不安稳状况 ，资金正 追逐能取得较高收益的投资和保值渠道 。 实 际经济面对 的利率水平 已大幅提高。银行 的加 权 利率 持续 上 升 ，从 去 年底 的 ６１ ％上 升 到 ． ９ ３ 月份的 ６ １ 如果考虑到银行通过强制存款 、 ． ％。 ９ 购买理财产品、要求企业以存款为质押发行商业 票据 、 支付额外的担保 、 问费等 ， 顾 实际贷款利率 的上升幅度更高。贷款 中利率上浮的比例明显上 升 ， 上 浮 比例显 著提 高 。 且 今年上半年以来 ， 企业发行债券 的利率 ， 特别 是处于 Ａ Ａ级及以下的企业债发行利率持续上升。 如下 图所示 ，Ａ Ａ ＋的企业债 ３ 年期的到期收益率 从 去年 ９月份 的 ３ ５ ． ％上 升到 ７月份 的 ５６ ％。 ６ ． ６
十二五规划将增长方式转变与结构调整作为 重点 。 货币政策作为短期宏观调控政策 ， 只是为实 现这 个转 变和 调整 提供 必要 的环 境 和条 件 。但 到 目 前为止 ，货币政策变动仍是社会各界最关注的 焦点 。 这也许是货币政策本身的魅力 ， 但也是货币 政策的一种无奈。 当前货币金融运行的基本特征 （ ） 币运行结果偏 紧。２０ 一 货 ０９年底 以来 ， 货 币政策从危机期间的过度宽松走 向正常化 ，并逐 步紧缩。今年上半年连续 ６ 次提高法定存款准备 金率 ， 次提高利率 ， ３ 目前货币运行的结果是偏紧
是货币供应量持续快速下降 。货币供应量 同比增速从去年底 的 １％下降到持续低 于 １％ ９ ６ 的调控 目标 。 ６月份 Ｍ ２同 比增 速为 １．％， 更 ５９ Ｍ１
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是仅为 １． ３ ％。如果考虑到 ６ １ 月份的通货膨胀达 到年内新高 ，实际 Ｍ ２和 Ｍ１ 增速分别仅为 ９ ％ ． ５ 和 ６ ％， ． 接近 ２ ０ 年金融危机最为严重时期 ， ７ ０８ 更 是低于 Ｇ Ｐ ９ ％） Ｃ Ｉ６ ％） Ｄ （ ． 与 Ｐ（． 之和。 ６ ４ 当然 ， 由于今年银行受贷款额度 、 存贷 比及表 参与多层次医疗保障体系建设 ，切实提高产 品开 发能力 ， 加强对医疗服务提供者的道德风险管理 ， 通过建立保险公司、 医疗单位、 投保患者三方的利 益风险均担机制 ， 有效控制医疗费用风险。 ４ ． 发展其它社会管理功能强的险种 。配合 自 治区农牧业产业化、 电力外送、 西气东输等拓展服 务领域开展保险服务 ； 围绕继续扩大内需的政策 ， 服务 地 区促进 旅游 业发 展 战略 ，大 力发 展旅 游 保
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当前 的货币困局及对策思考
陈道 富 （ 国务院发展来自 究中心金融研究所 北京 １０ １ ） ０ ０ ０ 内容摘要 ： 当前我 国实体 经济面临的货 币环境较 紧 ， 但社会 融
在 国际及 我国结构转型的关键 时期， 在存在 大量货 币存量 的环 境 政策， 但在执行过程 中， 需注意把握 力度和节奏 ， 工具的选择上 应 工具， 重视政 策的结构性效果 。 关键词 ： 币政 策 利 率 社会 融资总量 货 擞一