金融创新与金融稳定_欧美资产证券化模式的比较分析_宣昌能
资产证券化对金融稳定的意义
资产证券化对金融稳定的意义
资产证券化对金融稳定具有重要意义。
首先，资产证券化可以帮助金融机构降低风险。
通过将资产转化为证券，金融机构可以将风险分散到更广泛的投资者中，减少了自身的风险暴露。
这有助于防止金融机构因贷款违约或经济衰退而面临严重的财务困境，从而提升金融体系的稳定性。
其次，资产证券化可以提高市场流动性并促进经济发展。
通过将资产转化为可交易的证券，资产证券化扩大了金融市场的规模，使得各种资产更容易进行买卖。
这有助于提高市场的流动性，促进投资者的参与和资源的有效配置，推动经济的发展。
此外，资产证券化还可以提供额外的融资来源。
由于资产证券化将资产转化为证券，并出售给投资者，金融机构可以从资产价值中获得资金。
这为金融机构提供了一种多样化的融资方式，减少对传统银行贷款的依赖，提升金融体系的韧性和抗风险能力。
总之，资产证券化对金融稳定至关重要。
它可以降低金融机构的风险，提高市场流动性，并提供额外的融资来源，从而增强金融体系的韧性和稳定性，促进经济的健康发展。
资产证券化的发展现状分析
资产证券化的发展现状分析资产证券化是一种将具有固定现金流的资产转化为可交易的证券的金融创新工具。
通过将各种类型的资产包装成证券，使得投资者能够通过购买这些证券来间接地持有这些资产，从而实现资产的流动性和分散化投资。
资产证券化的发展始于上世纪80年代，其起初的主要应用是房地产贷款的证券化。
随着金融市场的不断发展和创新，资产证券化的应用范围逐渐扩大，包括消费贷款、汽车贷款、商业贷款、信用卡债务等。
资产证券化的发展不仅提供了投资机会，还对金融市场的稳定性和有效性产生了积极影响。
资产证券化在全球金融危机后遭遇了一定程度的冲击。
全球金融危机揭示了许多资产证券化产品的风险和不透明性，市场对这类产品的信心受到了重大打击。
资产证券化在一些国家和地区的监管制度不完善，导致市场的不确定性和风险增加。
尽管如此，资产证券化在部分发达国家和地区的市场正逐步恢复和发展。
这主要得益于对市场的监管加强，风险定价和披露的改进，以及投资者对这一工具的逐渐恢复信心。
特别是在美国和欧洲，经过整顿和改革，资产证券化市场已经开始恢复并呈现出新的增长势头。
在中国，资产证券化的发展相对较晚，但近年来取得了较大的进展。
中国资产证券化市场主要以信贷资产证券化为主，包括房地产开发商的信贷资产、商业银行的信贷资产以及中小企业的信贷资产等。
这些证券化产品主要通过发行信贷证券、证券投资基金等形式实现。
中国资产证券化市场在加强监管和规范发展方面取得了积极进展，但仍面临一些挑战，包括风险管理和风险评价的不足，市场参与者的信心和透明度问题等。
资产证券化在全球范围内的发展现状是复杂的。
尽管受到金融危机的冲击，但在一些发达国家和地区，资产证券化市场已经开始恢复和增长。
在中国等新兴经济体，资产证券化市场也在不断发展壮大。
未来，随着监管环境的改善和金融创新的推进，资产证券化市场有望进一步发展，为投资者和资产持有者提供更多的机会和灵活性。
国外资产证券化对我国金融市场的借鉴
国外资产证券化对我国金融市场的借鉴摘要：当代，随着我国经济的日益发展，资产证券化也不断快速扩展。
以往国有企业主要通过向银行借款的间接融资来解决资金问题。
然而，由于我国的国有商业银行尚企业化，高比重的间接融资就使得银行风险增大。
本文通过对国外以及我国资产证券化的特点、制度建设及问题的探讨，分析了我国金融市场在国外资产证券化所吸收的经验。
关键词：资产证券化；SPV；信托；信用增级启动资产证券化，对国内金融市场来说，是一件里程碑的事件。
因此，我们对资产证券化不仅要有一个透彻的了解，而且更重要的是如何在现有的条件下设计出适应中国国情的资产证券化产品、市场、规则及监督方式。
一、对资产证券化的认识资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。
Gardener认为[1]，资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。
在这种安排下，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。
该定义强调资产证券化是一种以市场为基础的信用中介，而与机构中介不同。
在这里，“匹配”即指对原以机构中介信用为基础形成的资产进行可转让性的转换处置。
引用美国证券交易委员会的定义[2]，资产证券化是指：“创立主要由一组不连续的应收款或其他资产组合产生的现金流支持的证券，它可以为固定的或循环的，并可根据条款在一定的时期内变现，同时附加其他一些权利或资产来保证上述支持或按时向持券人分配收益。
”从经济学的角度，我们可以将其简单理解为：创立以收益性资产为担保的可转让性证券的过程。
二、国外资产证券化的制度建设及其运作模式（一）国外资产证券化的制度建设1、法制体系资产证券化的各个利益方均通过签约方式参与证券化过程，各种金融签约须明确各方的权利和义务，这才能构成资产证券化的运作基础。
金融签约的签订必须以一定法律为依据，从而为整个资产证券化过程提供法律保障。
金融发展理论
金融结构类型
• 金融结构可以分为以银行为主导的金融结构和以市场为主导的金融结构
• 以银行为主导的金融结构以间接金融为主
• 以市场为主导的金融结构以直接金融为主
金融结构与金融发展的关系
金融结构与经济增长
• 金融结构对经济增长具有重要影响
• 不同类型的金融结构对经济增长的作用不同
• 需要调整金融结构以促进经济增长
中国金融改革的未来方向与政策建议
金融改革方向
• 中国金融改革未来应继续深化金融市场改革
• 完善金融体系
金融政策建议
• 政府应继续推动金融创新
• 加强金融监管以维护金融稳定
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金融深化与经济增长
• 金融深化是金融发展的一个重要组成部分
• 实证研究显示金融深化对经济增长具有积极作用
• 金融深化对金融发展具有促进作用
• 金融深化有助于提高金融资源配置效率
05
金融发展理论与金融创新
金融创新的内涵与类型
金融创新定义
• 金融创新是指在金融体系中引入新的金融要素或对现有金融要素进行重组
• 金融创新可能带来新的金融风险
• 促进金融体系的完善与发展
• 需要加强金融监管以维护金融稳定
金融创新的政策建议与风险防范
金融创新政策建议
• 政府应鼓励金融创新
• 提供政策支持与优惠措施
金融风险防范
• 加强金融监管
• 防范金融创新带来的风险
06
金融发展理论与中国金融改革
中国金融改革的历程与成果
浅析资产证券化与金融稳定的关系
浅析资产证券化与金融稳定的关系作者：姜兵来源：《现代营销·理论》2020年第06期摘要：资产证券化起源于美国20世纪70年代的住房抵押贷款业务，因其对资产流动性和风险转移的功能，曾一度风靡全球的金融市场。
但受到美国次贷危机的影响，资产证券化的负面影响逐渐被重视，其与金融稳定之间的关联性成为关注的核心。
目前对资产证券化与金融稳定的关联性研究多基于证券风险的扩散和转移机制、流动性和均衡价格这三个方面，本文从资产证券化的基本功能出发，浅析资产证券化对金融体系和金融稳定的正反两方面影响，并对如何削弱其负面影响，提供利于金融稳定的初步对策，有效化解资产证券化产品带来的风险。
关键词：资产证券化;金融稳定;关系资产证券化是一种新型的金融工具，是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（ABS）的过程，其对世界范围内的金融活动以及整体经济的发展都有着重要的影响作用。
早在20世纪60年代，就有人曾提出资产证券的发展会对传统的金融中介方式产生一定的冲击，更大程度上促进融资的发展。
而随着世界经济的自由化，资产证券化迅猛发展，对金融市场的流动性产生了促进作用，减少了转移资产所带来的风险，从而对宏观经济的发展也产生了较大的促进作用。
但受到2007年美國次贷危机的影响，人们逐渐意识到了资产证券化背后所隐藏的风险，资产证券化只是把不同投资者之间的风险进行了转移，并没有真正的规避掉这些风险，甚至还会带来新的风险。
这对于金融体统中的信用风险向实体经济转移产生了一定的加速作用。
更多人开始担心，资产证券的快速发展，会对我们的金融体系稳定产生负面影响。
本文将分别浅析资产证券化对金融体系和金融稳定的具体影响，并初步提出相应的对策，更好的利用资产证券化产品，促进金融市场发展。
一、资产证券化基本功能对金融体系的影响（一）资产证券化基本功能对金融体系的正面影响资产证券化产品的基本功能主要有扩大流动性和转移风险。
资产证券化在金融创新中的作用
资产证券化在金融创新中的作用资产证券化是一种金融创新工具，通过将各种债权资产转化为证券形式进行交易，从而帮助企业分散风险、降低融资成本、促进流动性，并提高金融市场的有效性和效率。
本文将探讨资产证券化在金融创新中的具体作用。
一、风险分散和转移资产证券化允许企业将不同种类的资产汇集为一个证券产品进行交易。
通过将资产进行分散投资和转移，可以有效地降低风险。
例如，房地产公司可以将多个项目的房地产资产进行证券化，通过发行抵押支持证券（MBS）来吸引投资者，实现资金的多元化配置和风险的分散。
二、降低融资成本资产证券化可以帮助企业降低融资成本，提高融资效率。
通过证券化，企业可以将低成本的资产转化为高流动性的证券产品，吸引更多投资者参与交易，从而降低融资成本。
此外，资产证券化还可以提供更多的融资渠道，为企业提供灵活多样的融资选择。
三、促进流动性资产证券化可以促进资本市场的流动性，提高市场效率。
通过将不同种类的资产转化为证券产品进行交易，可以增加市场上的交易品种和数量，提高交易活跃度，增强市场参与者的流动性。
这有助于提高市场的价格发现能力和信息效率，为投资者提供更多的投资机会。
四、创新金融产品资产证券化为金融创新提供了广阔的空间。
通过将各类资产进行组合、转化和拆分，可以推出更多样化的金融产品，满足不同投资者的需求。
例如，房地产投资信托基金（REITs）和资产支持证券（ABS）等，都是资产证券化的创新产品。
这些产品丰富了金融市场的产品结构，增加了市场的活力。
总结而言，资产证券化在金融创新中扮演着重要的角色。
它通过风险分散和转移，降低融资成本，促进流动性，以及创新金融产品等作用，推动了金融市场的发展和经济的繁荣。
然而，资产证券化也面临着风险，如市场流动性不足、信息不对称等问题，需要监管机构的有效监管来保障市场的稳定和健康发展。
资产证券化与金融创新案例研究
资产证券化与金融创新案例研究资产证券化是一种金融创新工具，通过将不同种类的资产转化为可交易的证券，以实现多样化风险分散和资本市场的更高效运作。
在过去的几十年里，资产证券化已经在全球范围内迅速发展，并对金融市场带来了深远影响。
本文将通过分析一些成功的资产证券化案例，探讨资产证券化对金融创新的影响。
首先，我们来看一个成功的商业地产资产证券化案例。
2004年，美国大型房地产开发商XYZ公司想要筹集更多的资金来扩大其房地产开发业务。
然而，传统的贷款方式限制了公司能够筹集到的资金。
于是，XYZ公司决定将其拥有的商业地产资产转化为可交易的证券，发行给投资者。
这些证券由不同种类的商业地产组成，例如办公楼、购物中心和酒店。
通过这种方式，XYZ公司成功地筹集到了大量资金，并将风险分散到了广大投资者之间。
此外，投资者也受益于这种证券化方式，因为他们可以通过购买这些证券来参与商业地产市场，而无需直接购买整个物业。
另一个成功的资产证券化案例是汽车贷款资产证券化。
随着汽车贷款市场的发展，许多金融机构面临资金短缺的问题。
为了解决这个问题，他们开始将汽车贷款资产转化为可交易的证券，发行给投资者。
这些证券的收益来自于汽车贷款的还款本息。
通过资产证券化，金融机构可以迅速获得流动资金，并将风险通过证券市场分散到广大投资者之间。
同时，这种证券化方式也为投资者带来了新的投资选择，他们可以通过购买这些证券来参与汽车贷款市场。
除了商业地产和汽车贷款，其他资产类别也可以进行证券化，例如抵押贷款、信用卡账单、学生贷款等。
这些不同类型的资产证券化案例展示了这种金融创新工具的灵活性和广泛应用性。
资产证券化的成功也带来了一些挑战和风险。
例如，2008年全球金融危机中，一些次贷资产证券化导致了金融市场的剧烈波动和系统性风险。
这一事件揭示了资产证券化过程中需要更加慎重地评估和管理风险。
同时，证券化过程中的信息披露和透明度也是一个重要的问题，投资者需要充分了解和评估证券所关联的资产和风险。
资产证券化与金融创新
资产证券化与金融创新随着经济全球化和金融市场的发展，资产证券化成为金融创新的重要方式之一。
资产证券化是指将固定收益类资产转化为可交易的证券，通过证券市场的运作实现资产的快速流动和市场化交易。
它不仅带来了金融市场的活跃度，更为各类投资者提供了多样化的投资选择和风险管理工具。
资产证券化的核心是将各种具有经济价值的资产通过专业化机构进行组合、打包和再分配，形成标准化、可交易的证券产品。
这种创新金融工具的发展，具有多方面的优势。
首先，资产证券化可以帮助企业募集资金，提高资本运作效率。
企业通过将资产证券化，可以将固定资产变现，从而释放出资金，用于投资扩张、偿还债务或回购股票等。
其次，资产证券化有助于降低风险，提高资金使用效率。
通过将资产进行组合和分散化，可以降低特定企业或行业的风险，吸引更多投资者参与，进而提高金融市场的流动性和效率。
再次，资产证券化为投资者提供了更多投资渠道和风险管理工具。
不同类型的资产证券化产品可以满足不同投资者的需求，包括收益稳定的固定收益证券、成长性较强的股权证券和风险较高的衍生产品等。
然而，资产证券化也面临一些挑战和风险。
首先，资产证券化需要有充足的供应和需求。
如果供应的资产不足或者需求不高，就无法形成规模化的市场，影响资产证券化的发展。
其次，资产证券化需要有可靠的评估和定价机制。
不同类型的资产，其风险和收益也不同，因此需要有科学合理的评估和定价方法来确保投资者的利益。
再次，资产证券化需要有有效的监管和风险管理机制。
由于资产证券化涉及多个参与主体和复杂的交易结构，容易引发市场风险和道德风险，需要有相应的监管和风险管理措施来保护投资者和维护金融市场的稳定。
除了上述的基本原理和挑战，资产证券化还可以与其他金融创新方式相结合，进一步提高金融市场的效率和创新力。
例如，与金融科技（Fintech）相结合，可以利用大数据分析、云计算和区块链技术等，提供更好的资产评估、跨境交易和风险管理服务。
资产证券化对金融创新的带动作用
资产证券化对金融创新的带动作用近年来，资产证券化在中国金融领域得到快速发展和广泛应用，成为了金融创新的重要手段和推动力。
资产证券化是指将不同种类的资产，如房地产、汽车贷款、信用卡债权等，通过多种手段进行打包和分割，创造出符合特定需求的证券或金融工具，再通过公开或私人市场出售。
在这一过程中，资产证券化带来了诸多好处，例如风险传导、提高流动性、降低融资成本等。
首先，资产证券化有利于风险传导。
传统的融资方式往往面临着收益的不确定性和违约风险等问题，而资产证券化能够将不同种类的资产进行组合，形成一个相对稳定的证券或金融产品。
当一些风险高的资产被包装在一起后，可以通过证券化的方式将风险分散到更广泛的投资者中，从而降低了整体风险。
其次，资产证券化有助于提高流动性。
通过将资产转化为证券，可以将原本难以变现的资产变为可以公开买卖的证券。
这样一来，原本只有少数投资者可以进行投资的资产，就可以通过证券化的方式吸引更多的投资者来投资，进而提高了流动性。
最后，资产证券化降低了融资成本。
企业融资往往面临着高额的融资成本，而资产证券化可以将企业的不良资产转化为证券，降低了企业的融资成本。
此外，在证券化过程中，投资者能够根据自己的需要选择特定的证券或金融工具，进一步降低了融资成本。
除了以上三大好处，资产证券化还可以促进金融创新和市场发展。
资产证券化作为一种新兴融资方式，可以带动新的金融业务和产品的开发，增加市场的多样性和活力，推动金融创新和市场发展。
例如，债券市场、股权市场等，都可以通过资产证券化创新出更多的金融产品。
然而，资产证券化也存在一定的风险。
首先是资产的流动性风险。
由于证券化后的资产变得更加复杂，容易导致流动性不足，其次是信息披露风险，证券化后的资产会经过多道复杂的结构化处理，会影响到资产的真实性和透明度。
这些风险需要加以防范和规避。
综上所述，资产证券化对金融创新的带动作用是显著的。
资产证券化带来了风险传导、提高流动性和降低融资成本等好处，同时也促进了金融创新和市场发展。
我国开展资产证券化的必然性与路径选择
我国开展资产证券化的必然性与路径选择我国开展资产证券化的必然性与路径选择我国开展资产证券化的积极意义我国经济是发展中经济，我国金融更是发展中金融。
金融创新与金融扩张同样具有巨大的潜力和广阔的空间。
资产证券化特别是住房抵押证券化是国际上比较成功的模式，完全可以采取拿来主义直接为我所用。
信贷资产证券化，即将银行已经存在的信贷资产集中起来组成资产集合（亦称资产池），并重新分割为证券，进而转卖给市场上的投资者。
目前，国际上信贷资产证券化代表性的模式大致有三种：一是美国模式，也称表外业务模式，即在银行外部设立特殊机构（ＳＰＶ），用以收购银行资产，实现资产的真实出售；二是德国模式，亦称表内业务模式，即在银行内部设立一个机构，由这个机构运作证券化业务，资产的所有权仍然属于银行，保留在银行的资产负债表中；三是澳大利亚模式，也称准表外模式，是上述两种模式的结合类型。
１、资产证券化有利于盘活金融资产当前，我国银行业良好的成长性与巨额不良资产形成强烈反差。
为了解决资本金不足、不良资产比重高、流动性差、运作效率低等问题，通过改制、上市等是解决办法之一，通过金融创新，特别是借鉴诸如资产证券化等国际成功模式，也不失为一种好办法。
信贷资产证券化，作为一项金融技术，是崭新的公司理财模式，改变了银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能，重新定义了商业银行。
不仅可以对优质信贷资产证券化，不良资产通过大折、包装，也可实行证券化。
资产证券化有利于改善资产质量，扩大资金来源，分散信用风险，缓解资本充足压力，提高金融系统的安全性。
首先，它能够大大提高银行资产的变现能力和流动性。
例如，商业银行有几年、十几年甚至二十年以上期限的贷款业务，如住房抵押贷款和大型工程项目贷款等。
这些贷款业务一旦发生，银行的本金回流期限就已经被长期合约限定，银行资产可能出现流动性不足的风险。
存款期限短而贷款期限长、或资产业务扩张需求快于负债业务可能提供等情况，催生了银行的流动性和资产负债管理等新业务。
浅谈金融资产范畴下中美资产证券化的对比
环球市场经济视野/浅谈金融资产范畴下中美资产证券化的对比孔朝晖南开大学摘要：随着全球经济化的不断发展，金融业发展十分迅速，资产证券化领域也有了很大变化。
上世纪七十年代，资产证券化起源于美国，相关产品和模式不断发展。
我国在2005年开启资产证券化的试点，虽然遇到了很多困难，但是始终坚持发展、创新。
本文主要在金融资产的范畴下，对中国和美国的资产证券化进行详细对比，以便为国内的资产证券化发展提供借鉴。
关键词：金融资产；资产证券化；常态化；金融监管一.引言资产证券化主要使用分离和重组资产收益和风险要素技术，借助特殊的交易结构安排，把缺乏流动性但是比较稳定，同时又具有收益预期的资产转换为金融市场上能够流通和交易的标准化证券的运作流程。
随资产证券化的种类不断丰富和扩展，发展十分迅速，在次贷危机之前，美国的资产证券化市场的规模超过了国债，是证券市场的第一品种，也是日本和欧洲等国家金融市场的主要产品。
国内在2005年开启以信贷资产为中心的资产证券化试点；2008年中断；2012年又重新启动；2013年，国务院提出对金融资源进行优化配置，盘活存量资金要求，市场中各种金融主体都展开了积极尝试和探索。
2014年以来，金融监管部门也在对项目的审批进行简化，提升发行的效率，这对整个资产证券化领域来说是很大的机遇。
二.中美资产证券化的发展路径差异1.美国的资产证券化有四个发展阶段。
美国的资产证券化至今有近六十年的历史，主要有以下阶段：第一，证券化的孵化阶段。
上世纪六十年代后期，美国的利率上升较快，国内通胀严重，对银行等机构来说，原来的住房抵押收益已经不能弥补要支付的负债成本，经营受到很大威胁，1968年抵押贷款债券出现，这是资产证券化早期的雏形。
第二，MBS发展阶段。
70-80年代，以住房抵押贷款为核心的资产支持证券在市场上大量的出现，得到了投资者的认同，成为市场的重要产品。
第三，资产支持证券的发展创新阶段。
MBS 在市场上成功后，以其为基础的各种产品和资产创新不断出现，再加上计算机科技的应用和发展，各种新型的证券化产品也不断出现，多层证券化产品大量涌现，最终造成全球次贷危机。
我国资产证券化金融稳定与创新研究
我国资产证券化金融稳定与创新研究韩东随着我国经济不断发展，我国的金融市场在不断发展与完善，其中资产证券化业务作为一种新型融资模式，逐渐为我国金融机构和投资者接受和使用，我国陆续出台了一系列法律法规对资产证券化业务予以引导和规范。
资产证券化业务在给金融市场带来创新的同时，也一定程度上影响力金融市场的稳定性。
本文在分析资产证券化业务的影响基础上，结合我国实际情况分析其中存在的问题并提出相应的对策和建议。
一、资产证券化简介资产证券化这一概念由刘易斯·瑞尼尔（Lewis Rainier）最早提出，但由于资产证券化业务覆盖范围广泛、种类多样且形式不一，国内外学者对资产证券化的定义并未形成统一意见。
在一笔资产证券化业务中，主要涉及的相关方有发起人和特殊目的机构SPV等，发起人将自身持有的特定资产出售给特殊目的机构并从中获得流动资金，而特殊目的机构则以获得的资产未来能够产生的现金流作为保证对外发行有价证券，最终以从特定资产获得的收益清偿证券。
这一过程中还涉及到信用评级机构对证券进行评级、承销商承销证券、服务商对特定资产及其产生的收益进行管理、受托人向投资者清偿证券等内容。
因此，虽然资产证券化的定义没有得到统一，但其业务实质较为明显：资产证券化是发起人在资本市场上获取融资的一种方式，这种方式通过出售发起人持有的特定资产在未来的收益而实现。
二、资产证券化业务影响2.1 资产诚券化带来金融创新资产证券化业务在其诞生之初，本身就是金融创新的一部分。
从资产证券化业务带来的金融创新在形式和功能上都有所体现。
从资产证券化的形式来看，资产证券化业务在其发展过程中产生了大量的相关产品，例如房地产抵押贷款支持证券MBS、资产资产证券ABS、担保债务凭证CDO等，这些资产证券化产品覆盖了更多的金融业务，为金融行业带来新的气息。
从资产证券化的功能来看，一方面企业通过资产证券化可以将不良资产或者应收账款出售，获得更具流动性的资金，达到改善企业资本机构的效果；另一方面整个资本市场通过资产证券化可以实现资源的更有效配置，参与各方都能从中获得收益，实现帕累托改进。
金融创新与法律规制_美国证券立法演进的回顾与思考_蓝寿荣
收稿日期:2008210216基金项目:本文得到国家自然科学基金资助,项目批准号:70633003,主持人:华中科技大学朱雪忠教授。
作者简介:蓝寿荣(1966—),男,浙江武义人,武汉大学法学院博士后,武汉科技学院人文学院教授。
2008年第6期总第154期南京财经大学学报Journal of Nanjing University of Finance and Econom ics No .6,2008Serial No .154金融创新与法律规制———美国证券立法演进的回顾与思考蓝寿荣(武汉科技学院,湖北武汉 430073)摘要:金融创新与监管规制是一个亟待研究的难题。
美国证券立法的百年历程表明:早期的州立法,是对完全自由市场经济下,金融产品创新充满欺诈的法律规制,主要思路是保护投资者的基本利益;后来的联邦证券立法,是对美国经济危机反思的结果,对证券业务及其创新的限制,主要思路是维护金融安全、经济秩序;联邦立法的转型,是应对经济发展的制度变革,适应全球化经济发展的需要,促进金融创新增强竞争力、提高经济效率。
在此基础上,揭示其通过立法平衡金融创新与法律规制以维护金融安全、经济效率的理念,包括金融创新是美国经济发展和稳定的重要因素,管制与放松是一个漫长、反复的制度变迁过程,要从实际出发,尊重市场机制,尊重金融市场的内在规律。
关键词:金融创新;法律规制;证券市场;证券法中图分类号:F830.9;D912.28 文献标识码:A 文章编号:167226049(2008)0620032204 我国的国民经济发展规模和金融市场发展现状,使金融机构有强烈的创新冲动,有的金融机构已经在初步的产品创新中获得收益,然而美国次贷危机及其严重后果又使我国的监管层顾虑重重,如何在金融创新与监管规制之间寻求平衡以维持金融机构的创新激情促进经济发展又不至于酿成经济危机,是一个亟待研究的难题。
本文通过回顾对美国证券立法的百年历程,揭示其通过立法平衡金融创新与法律规制以维护金融安全、经济效率的理念,希望对我国已经开始和即将更大规模、层次开展的金融创新和立法规制有所启示。
资产证券化的发展现状分析
资产证券化的发展现状分析资产证券化是金融创新中广泛应用的一种方式。
它可以将传统的一些资产变成证券，从而获得融资，降低风险并提高效率。
本文将分析资产证券化的发展现状。
首先，资产证券化在国际上的应用非常广泛。
目前已经有许多国家采用资产证券化的方法来融资。
例如，在美国，资产证券化已经成为一种常用的融资方式。
据统计，美国资产证券化发行额已经达到了数千亿美元。
同样，在欧洲和亚洲的一些国家也开始使用这种方式，如英国、法国、中国等。
这表明资产证券化已经成为全球金融市场的重要组成部分。
其次，资产证券化的应用范围也在不断扩大。
传统上，资产证券化只应用于一些固定收益类的资产，如抵押贷款、汽车贷款等。
然而，现在资产证券化已经开始应用于其他一些类别的资产，如商业贷款、房地产等。
随着应用领域的不断扩大，资产证券化的市场潜力也在逐渐增加。
再次，资产证券化的创新也在不断深化。
随着技术的发展和金融业务的创新，资产证券化的一些新模式和新工具也在不断涌现。
例如，一些公司开始采用基于区块链技术的资产证券化，以提高交易效率和数据透明度。
此外，还有一些新的资产证券化结构和投资策略，如股权证券化、收益证券化等，这些模式和策略也在进一步完善和提升效益。
最后，尽管资产证券化的前景看好，但是也面临一些挑战。
首先，由于资产证券化涉及到多个参与方和复杂的法律规定，因此需要一个完整的制度和监管体系来保证其透明度和流动性。
其次，资产证券化需要有足够的信用支持和流动性支持，才能促进其在市场上的发展和流行。
此外，资产证券化的应用存在一定风险，如信用风险、流动性风险等，因此需要一定的风险管理措施和风险评估工具。
总之，资产证券化是一种应用广泛、应用领域不断扩大、创新不断深化的金融工具。
其发展前景看好，但需要解决一些监管和风险管理等问题。
资产证券化的发展现状分析
资产证券化的发展现状分析随着金融市场的不断发展和创新，资产证券化成为了国内外金融市场的热门话题之一。
资产证券化是指金融机构将自身拥有的一系列金融资产（如贷款、债券、票据、不动产等）转变为可交易的证券，通过证券化项目发行证券，吸收资金，实现自身资产的规模扩大和风险分散等目的。
资产证券化具有规模大、流动性强、风险分散等特点，深受投资者青睐。
当前，中央政府逐步解除了资本市场管制，为资产证券化进一步发展提供了更加良好的环境。
同时，在不动产市场的发展过程中，大量的土地和房产将成为资产证券化的重要来源。
当前，资产证券化在我国的发展状况主要表现为以下几个方面：第一，获得政府支持，逐步打破发展壁垒。
在政策支持方面，大力推进金融创新和改革，完善证券化体系，建立了企业特定品种资产证券化、资产支持证券化和个人消费信贷证券化等多个种类的证券化制度。
此外，对资产证券化的税收、外汇和货币政策等政策也进行了相应调整和优化，以促进资产证券化的发展。
第二，市场需求不断增长。
随着经济的不断发展，对金融服务的需求也在不断壮大。
金融机构为了满足客户的需求，加大了对个人消费信贷、房地产开发贷款等资产证券化的投资力度，同时证券化项目的规模也不断扩大。
第三，投资者开始关注资产证券化。
随着投资者对金融市场理解的逐步加深，越来越多地投资者开始关注资产证券化。
传统的银行存款、国债等资产收益较低，而资产证券化的收益相对更高。
因此，不少中小型投资者将资产证券化视为实现长期资产增值的最佳方式之一。
总体而言，资产证券化的发展局面仍然面临诸多挑战。
一方面，由于当前证券化市场在我国发展尚不成熟，缺乏长期制度的建设和市场的认同。
另一方面，存在一些主体冒险性、资产质量缺乏等问题，也需要加强监管力度，以保障资产证券化市场的健康发展。
因此，资产证券化市场仍需要在政府的引导和监管下，通过制度创新和市场化运作，不断提高其服务的效率和风险管理能力，以实现更好的发展。
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, 而不是进行资 年末 , 的
也有所发展 , 发行体 、 债券计价货币
述欧洲较为稳健的房贷证券化 的发展及其与美 国模式的差异 , 金融危机 以后美 欧资产证 券化市场的新变化 , 最后是美欧不 同模式资产证券化对我 国的启示 。
收稿 日期
为一
一
作者 简介 宜 昌能 , 金融学博 士 , 博士生 导师 , 供 职于中国人 民银行 。 王 信 , 经济学硕 士 , 硕士生 导师 , 供 职于中国人 民银行 金融研 究所 。
式是发行人付费 , 因此并不独立 , 存在很严重 的利益冲突 。 如评级机构为次贷产品评级收
取 巨额 费用 , 主要 次 贷债 券 的评 级 收 费 是 其 他 产 品 的 倍。 年 ,标 准 普 尔 公 司 对 次
贷债券 的评级收费占其收人增长的一半 ,
年一季度穆迪公司此类收费 占其总收人的
。 同时 , 在 结 构性 产 品领 域 , 评 级 机构 经 常为 金融 产 品发行 人 提供 结 构性 产 品方 面 的
投资者既可要求处置担保资产 , 也可向发行体求偿 。 因此 ,这类债券可称为表内双担保债
券 , 以下简称 。 通常是固定利率债券 , 期限为 和资产支持债 一 年 。 与金融机 一 卿 构发行的优先支付无担保债
,
则始于
都不 同 , 可被视为 “优先支付的有担保债 ” 。 的起源可追溯到 年普鲁士 为公共工程筹 资而发行 的债券 , 现代形式 的
资产减记 , 众 多为这些债券提供保 险的金融机构追 加保证金 , 引发 流动性 危机 , 加速 资 此外 , 美国长期奉行 自由资本主义 , 对加强政府调控和监管基本持否定态度 。 在金融
今 扮研 铂
总第
期
ห้องสมุดไป่ตู้
创新层出不穷 、 证券化产品 日 益复杂的情况下 , 金融监管未能与时俱进 , 过于放任 、自由 ,
么 刃年第 期
金 融创新与金融稳定 欧美资产 证券化模式的 比较 分析
行
为 了发行房贷相关债 券赢利 , 倒逼信贷部 门发放次贷作为债券担
保 。 有银行工作人员质疑这种做法 , 银行高管反将其解雇相威胁 。 又如 ,有 的银行 明知房
贷和相关衍生品交易很 可能出问题 , 最终会影响资产负债 表 , 但也不做必要的资本金管
投资者几乎不可能辨别 、 评估作为抵押品的房贷的风险 。
可被看作一种债务违约保
提供保险 , 经过反复买卖 , 形成规模庞大 、 错综 复杂 的信用链 条 , 即使
是专业机构也难 以理解 。 如果信用链条中一个环节出问题 , 就可能影响整个金融市场 。 可见 , 通过复杂的房贷表外证券化和衍生品交易 , 贷款银行无须承担相关风险 , 助长
年 。 目前 , 此类债券在欧洲 个国家都有发行 , 在一些 国家已成为银行房贷 。 一 年 , 欧洲 的规模扩
主要 的长期融资渠道之一 。 《 巧年 , 该类 债券在丹麦 、 西班牙 、 瑞典 以及一些中欧 、东欧 国家居民住房贷款融资来源中的比重都超过了 大了 , 年末余额超过 万亿欧元 , 成为欧洲资本市场上最重要的民间债券品种
理 。 相对而言 , 由于风险约束不 同 , 银行 自身发放的房贷质量 比一心想多收受佣金 的经纪 商发起的房贷质量高一些 规模较小 、 无须太顾及 自己声誉的经纪商发起的房贷最差 。显
然 , 美国次贷规模之所以迅速膨胀 , 其资产证券化模式是重要原 因 。
从宏观层面来看 , 通过 “发起 一 配售 ”模 式的资产 表外证券化 , 美 国变相从全球吸收 储蓄 ,解 决 国内储蓄的不足 , 使得银行能够继续作为金融和资金中介 , 把全球储 蓄配置到 生产性和消费性需求中去 。 但这也掩盖 了美 国储蓄不足的问题 , 加剧国际经济不平衡和 国际资本流动的脆弱性 , 隐藏很大的金融风险 。 银行高杠杆运作放大了金融风险 , 加快危机 的扩散 。 资本充足率要求是对银行 业最 重要 的约束机制 。但在资产表外证券化情况下 , 银行的基础资产不 占用资本金 , 可迅速扩 大资产规模 , 提高杠杆率和股本收益率 。在银行有限责任制和治理结构不完善 的情况下 , 股东也热衷于管理层 大量借债进行资产运作以获得高收益 , 而主要风险却由债权人承担 。 美 国次贷危机以前 , 投资银行的杠杆率均较高 , 如雷曼兄弟 、 高盛 、 摩 根斯坦利公 司的杠杆 率分别为 、 和 倍 , 美林更高达 科 倍 。 形势好 时 , 房地产贷款 、 各类证券投资高速 增长 ,银 行股本收益率很高 , 股价高涨 ,银 行从业人员和股东大发其财 。 一旦形势恶化 ,较 小 比率的资产损失就会导致金融机构资本金尽失 , 若政府不及时注资 ,银 行破产将产生较
将 得 到 进 一 步发 展 。 这
。 随着越 来越 多 的欧 洲 国 家实 行 新 巴塞 尔 协 议 ,
是因为 , 银行愿意将质量高 、 风险系数低的资产 留在账上 , 发行更多的 产表外证券化 。值得关注的是 , 欧洲以外 国家的
以欧 元计 价 。 二 欧 洲表 内双 担保债 券 发行 方式 和特 点 年 代 欧洲
、 债务抵押债 券
和信用违约互换
的风险就开始显现 。
等产
是对房贷
是以一组房贷作为抵押品打包发放 的债券 , 当利率提高 、房价下
跌时 , 次贷借款人 自 身还款和再融资能力下降 , 的规模最大曾超过 险 ,为 和
抵押债券进行再 次包装 、划分信用层 级后 发行 的新 证券 , 以次级房 贷为最初抵 押品 的 众 亿美元 。 由于房贷和房贷支持债券被逐层抵押 、 拆 分 , 债券
咨询服务 , 同样收取高额咨询费 , 因此评级机构存在双重的利益冲突 。 很多案例和数据表
明 , 评 级 机构 往往 不 负责 任 , 给结 构性 产 品过 高评 级 , 严重 诱导 一 般投 资 者 。 同时 , 结 构性 产 品 的评 级模 型存 在 较大 缺 陷 照搬公 司债 的 评级 方 法 , 有 关 基 本 假 设 和 参 数 设 定 过 于
响 , 比较 欧美 资产证券化模式 的差异 , 概述 金融 危机 以后 欧 美资 产证券 化市场 的变化 , 最 后得 出简要结论和启示 。
关铃词 美 国资产证券化 欧洲表 内双担保 债券 次 贷危机
分类号 文献标识码 文章编号 一 以刃 一 一
引
言
美国次贷危机爆发并迅速演变为全球性金融危机 , 既有美国采取扩张性货币 、 财政政
强 的连 带效 应 。 同时 , 财务 状 况 尚可 的银 行 也 纷 纷 收 缩 资 产 业 务 去 杠 杆 化 , 导 致 信 用 紧 缩 ,对 整 个金 融 市场 和实 体 经济 造成 沉 重打 击 。 评级 机构 未 能起 到提 示 金融 风 险 、 保 护投 资者 的作用 ,甚 至 为危 机 的爆 发 和迅 速恶 化 推 波 助澜 。美 国评 级 机构 在 年代 以后 才 飞速 发展 起 来 。 市场 对 评级 机 构过 于依 赖 , 市 场 参 与者将 风 险评 估 职能 外包 给评 级 机 构 , 连 监 管 者 也这 样 做 。 但 评 级 机 构 的赢 利模
策 , 次贷危机后美 国政府行动迟缓 , 国际货币基金组织未能有效发挥风险预警作用等宏观
因素 , 更重 要 的是 与 微观 机制 层 面 的缺 陷有 密 切 关 系 。 其 中 , 就 金 融 创 新 而 言 , 美 国房 地 产 贷 款证 券化 过 于 复杂 、 透 明度 不高 , 缺 乏必 要 的监 管 , 是 次 贷 危 机爆 发 的根 本 原 因 。 而 欧洲许 多 国家 发行 表 内双 担保 债 券 为房 贷 融 资 , 安 全性 高得 多 , 较 好 地 经 受 了金 融 危机 的考 验 。 本 文分 析 美 国房贷 资 产 证 券 化 等金 融 创 新 对 金 融危 机 的影 响 , 概
其 对 基础 资产质 量 的漠 不关 心 ,却 可 获可 观收 益 。风 险 和收益 极度 不 匹配 ,贪 婪失 去 了恐
惧的平衡 , 导致金融机构房贷和衍生品交易中的道德风险甚至欺诈行为 。 这一业务模式
发挥到极致 , 就是有些银行放贷的 目的就是打包分销出去 , 赚取中间业务收益甚至利差收
人 , 提高股本收益率和市场份额 , 而不是满 足正常的实体经济需求 。 例如 , 华盛顿互助银
美国利率提高 , 房地产开始下滑 ,抵 押借款人难以偿还贷款 , 引发了次贷危机 。
房贷证券化等金 融创新过度 , 大大增加了金融风险 。 年代 资产证券 化发展初 期 , 美 国房地产抵押贷款及其证券化产品质量很高 。 但近年来美国金融创新加快 , 各类衍
生品层出不穷 , 房贷抵押债券
品规模迅速扩大 。
投 资 者 。 房贷 证券 化后 , 就 不再 出现 在银 行 的资产 负债 表上 , 银行 无须 为表 外业 务配 置资
本金 。 这种以美国为代表的资产证券化也可称 为 “表外证券化 ” 。银行不承担任何基础
资产的风险 ,却 获得可观收益 。 一旦利率提高 、 房价下跌 , 购房者难以偿还房贷 , 房贷证券
2《 】 刃年第 期 总第 期
,
小扮研毛
金 融创新 与金融稳 定
欧 美资产证券化模 式的 比较 分析
宣 昌能 王 信
中国人 民银行 金融研究所 , 北京
摘
要 美 国 “发起 一 配售 ” 模式 的房贷证券化过程 过于复杂 、 透明度不高 , 缺乏必要监 管 ,
导致金融机构 风险收益严重不对称 ,是次贷 危机爆 发 的重要 原 因之一 。欧洲 通过 发行 表 内双 担保债券为房贷 融资 ,安全性 高得多 。本文分 析美 国房贷 证券 化等金 融创 新对金 融危 机 的影
小奋研佑
总第
期
一、 美 国过度 资产表 外证 券化与金融危机 的密切联 系
美国次贷危机在微观层面最直接 、 最根本的原因 ,是 “发起 一 配售 ”模式 一