第6章 资本结构参考答案

参考答案一、单项选择题1、正确答案:C解析:复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝1.5×1.2＝1.8，所以每股收益增加1.8倍。

2、正确答案:D 解析:经营杠杆系数＝3、正确答案:C解析:由（500-500×40%）/（500-500×40%-固定成本）=1.5可以求出固定成本为100万元，由（500-200-100）/（500-200-100-利息）=2可以求出利息=100万元。

再将固定成本增加50万元分别计算出经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，求得总杠杆系数为2×3=6 4、正确答案:B解析:财务杠杆系数＝20/[20－100×60％×10％]＝1.435、正确答案:A解析:所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。

6、正确答案:D解析:财务杠杆系数＝30％/10％＝3，选项B正确；复合杠杆系数＝2×3＝6。

7、正确答案:D解析:影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本等因素，不包括固定利息，利息影响的是财务杠杆系数。

8、正确答案:C解析:财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率，当财务杠杆系数为1时，分子分母应该相等，即普通股每股利润变动率等于息税前利润变动率。

9、正确答案:B解析:（1）产权比率＝负债总额/所有者权益×100％，根据产权比率为40％可知，负债＝0.4×所有者权益，因此，在资金结构中，负债资金占的比例为：负债/（负债+所有者权益）＝0.4×所有者权益/（0.4×所有者权益+所有者权益）＝2/7，权益资金占的比例为：所有者权益/（负债+所有者权益）＝所有者权益/（0.4×所有者权益+所有者权益）＝5/7（2）因为负债利息可以抵减所得税，所以，债务资金的平均成本＝15.15％×（1-30％）因此，加权平均资金成本＝2/7×15.15％×（1-30％）+5/7×20％＝17.31％10、正确答案:C解析:股东权益资金成本＝11％+1.41×9.2％＝23.97％负债的资金成本＝15％×（1-30％）＝10.5％加权平均资金成本＝23.97%×60%+10.5%×40%=18.58%11、正确答案:A解析:净收益理论认为负债可以降低资金成本，负债越多则企业价值越大。

12、正确答案:A解析:最佳资本结构是指使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。

13、正确答案:C解析:目标价值权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值和市场价值权数那样只反映过去和现在的资金结构，所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。

14、正确答案:D解析:经营杠杆系数的计算公式为：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）/（销售额-变动成本总额-固定成本）从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于1。

经营杠杆系数与销售量成反比，与固定成本成正比，与经营风险成正比。

15、正确答案:A解析:财务杠杆系数＝150÷（150－400×10％）＝1.36每股收益＝〔（150－400×10％）×（1－33％）〕÷60＝1.23每股收益增加＝1.23×（15％×1.36）＝0.25（元）16、正确答案:C解析:复合杠杆系数为经营杠杆系数和财务杠杆系数的连乘积。

降低单价、销量都会加大经营杠杆系数;提高资产负债率使利息增加，会增加财务杠杆系数。

节约固定成本可降低经营杠杆系数和财务杠杆系数。

二、多项选择题1、正确答案:ABD解析:引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。

2、正确答案:AD解析:经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大，经营越不稳定；其他因素不变时，财务杠杆系数越大，则复合杠杆系数越大，D的说法相反3、正确答案:ABCD解析:影响资金结构的因素有企业财务状况、企业资产结构、企业产品销售情况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评价机构的影响、行业因素、所得税税率的高低、利率水平的变动趋势。

4、正确答案:ABC解析:因为经营杠杆系数为2所以有销售量增加10％息税前利润将增加10%×2=20％，由于财务杠杆系数为3，所以息税前利润增加20％每股利润将增加20％×3=60％，由于财务杠杆系数为2×3=6，所以如果销售量增加10％，每股利润将增加10%×6=60％.5、正确答案:BC解析:所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。

6、正确答案:BCD解析:由复合杠杆系数的计算公式以及它与经营杠杆系数、财务杠杆系数等可知。

7、正确答案:BCD解析:复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数。

8、正确答案:AB解析:财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

财务杠杆系数受资金结构的影响，故C错误。

财务杠杆系数说明的是息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。

故D错误。

9、正确答案:AD解析:固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越小，经营风险就越小；经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，它只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。

经营杠杆系数越大，经营风险越大。

10、正确答案:ACD解析:财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险。

财务杠杆作用的大小是用财务杠杆系数来表示的，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。

财务杠杆系数不是受销售结构影响的。

11、正确答案:ABCD解析:利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对换筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的结构是合理的，反之则不合理；由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响；这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。

12、正确答案:BD解析:如果企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险，所以A不对；若预期市场利率会上升，企业应尽量举借长期负债，从而在若干年内把利率固定在较低水平，所以C不对。

三、判断题1、正确答案:×解析:当预计的息税前利润小于每股利润无差别点时，运用权益筹资较为有利。

2、正确答案:×解析:经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润，当息税前利润等于0时，经营杠杆系数趋近于无穷大。

3、正确答案:√解析:账面价值权数和市场价值权数只反映过去和现在的资金结构，而目标价值权数能体现期望的资金结构，所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。

4、正确答案:×解析:每股利润无差别点只考虑了资金结构对每股利润的影响，但没有考虑资金结构对风险的影响。

5、正确答案:√解析:净收益理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。

净营业收益理论认为，资金结构与企业的价值无关6、正确答案:×解析:在其他因素不变情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也会越小，由于经营杠杆系数越小表明利润变动越不激烈，因此，企业的经营风险也越小。

7、正确答案:×解析:因为经营风险反映息税前利润的变动程度，即使没有固定成本，息税前利润受市场因素的影响，它的变动也是客观存在的。

8、正确答案:√解析:总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，当企业的成本结构状况显示出固定成本在总成本中占有较大比重时，说明经营风险较大；此时，为了控制总风险应保持较低的财务风险，即企业应保持较低的债务资本比例。

9、正确答案:×解析:经营杠杆表示的是在固定成本不变的情况下，销售量对利润产生的作用。

财务杠杆的作用，才是用来估计息税前盈余变动所引起的每股盈余的变动幅度。

四、计算分析题1、正确答案:（1）按资本资产定价模型，预期报酬率=7％＋1.5×（13%－7％）＝16％加权平均资金成本=10％×（1-30％）×400/1000+16％×600/1000＝12.4％（2）（EBIT-400×10％-500×12％）（l-30％）÷60＝（EBIT-400×10％）（l-30％）÷（60+50）求得EBIT＝172（万元）由于每股收益无差别点172万元大于预计的息税前利润，所以企业应该用发行普通股的方式进行筹资。

2、正确答案:（1）利息＝5000×40％×10％＝200（万元）息税前利润＝3000/（1-40%）+200＝5200（万元）经营杠杆系数＝（5200+1000）/5200＝1.19（2）财务杠杆系数＝1.04（3）复合杠杆系数=1.19×1.04=1.24（4）若今年销售收入增长30％，经营杠杆系数＝息税前利润变动率/销售收入变动率，则息税前利润增长＝30％×1.19＝35.7％复合杠杆系数＝普通股每股利润增长率/销售收入增长率则普通股每股利润增长＝30％×1.24＝37.2％。

3、正确答案:（1）第一步：计算每项筹资的资本成本：借款资本成本=7%×（1-33%）/（1-3%）=4.84%债券资本成本=14×9%×（1-33%）/[12×（1-3%）]=7.25%普通股资本成本=1.2//[10×（1-6%）]+8%=20.77%留存收益资本成本=1.2/10+8%=20%第二步计算加权平均资金成本＝4.84％×10/100＋7.25％×20/100＋20.77％×40/100＋20％×30/100＝16.24%4、正确答案:（1）经营杠杆系数＝边际贡献总额/息税前利润2005年经杠杆系数＝1.5＝（105－105×70％）/息税前利润2005年息税前利润＝（105－105×70％）/1.5＝21（万元）2005年固定成本＝销售收入－变动成本－利润＝105－105×70％－21＝10.5（万元）2006年销售收入＝105×（1＋10％）＝115.5（万元）2007年销售收入预计＝115.5×（1＋10％）＝127.05（万元）2007年目标利润＝销售收入－变动成本－固定成本＝127.05－127.05×70％－10.5＝27.62（万元）（2）2007年的固定成本＝10.5×（1＋5％）＝11.025（万元）目标利润＝销售收入－变动成本－固定成本27.62＝销售收入×（1－70％）－11.025实现目标利润的销售收入＝（27.62＋11.025）/（1－70％）＝128.82（万元）目标利润的销售增长率＝（128.82－115.5）/115.5×100％＝11.53％。