2第六章 资本结构

1.负债融资成本
负债融资基本计算公式为：
K I (1T) B(1 f )
式中：I为利息费用；T为所得税率； B为融资总额；f=融资费用/融资总额
在银行借款的融资费用忽略不计时：
kI(1T)
第十章 偿债能力分析
7
（三）个别资本成本计算（3）
［例1］甲企业发行债券，面值500元，票面利率 10%，发行价格530元，债券融资费率3%， 企业所得税率40%。试确定该债券的资本 成本
（三）个别资本成本计算（1）
1.负债融资成本 特点
长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资 租赁等，成本计算基本程序相同
负债类的利息或租金等用资费用可事先确定、税前 列支，应考虑抵税效用
考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为： 利息 × （1-所得税率）
第十章 偿债能力分析
6
（三）个别资本成本计算（2）
当股利按固定比例递增时，计算公式为：
k Dc g P(1 f )
第十章 偿债能力分析
11
普通股的资本成本
Cost of Capital about Stock
股权资本成本计算方法：
➢红利增长模型
Ks
D1 P0
g
D1 — 普通股第一年股利; P0 — 普 通股价格; g — 股利增长率
➢资本资产定价模型
组合的预期收益率是14%，求其普通股的资本成本。
解: K s k f i ( k m k f ) 5 . 6 % 1 . 1 ( 1 % 2 5 4 . 6 ) 1 % 5
❖ 例3：3D公司普通股的风险溢价估计是8.8%, 债券收益率是6.0%, 问该 公司的普通股的资本成本。
解: K s K d R s 6 . 0 % 8 . 8 % 1 . 8 % 4
K Dc P(1 f )
第十章 偿债能力分析
9
优先股的资本成本
Capital Cost about Preferred Stock
❖ 例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价格125元， 问优先股的资本成本是多少？
KPD Pp p10 11 0 2% 4 51.1 2%
❖ 若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问 筹资成本应该是多少？
➢ 对于同一个企业，估算普通股的依据不同可以产生不同的结 果。如果其结果相差较远时第十。章 则偿债要能力进分析行仔细分析和判断。 13
（三）个别资本成本计算（6）
3.留ห้องสมุดไป่ตู้收益成本
留存收益属于股东权益，可理解为股东对企业增加 的投资。留存收益要求的报酬率与普通股相同，不 存在融资费用
留存收益的成本计算公式为：
Km —市场投资组合报酬率; Kf —
K skfi(km kf) 无风险利率; i — i 股票的系数
➢风险溢价法
Ks KBRs
RS相对于本企业的债券，一般取值 在3% ~ 5%，均值为4%
Ks —普通股权益要求的收益率； Kd —债权要求的收益率；Rs —股 东要求的附加收益溢价。
第十章 偿债能力分析
3.加权资本成本的运用
融资可行性的判断标准
融资的成本的控制和节约 企业或项目投资的最低收益率
作为资本预算的贴现率
项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率
第十章 偿债能力分析
18
（五）边际资本成本（1）
1.边际资本成本的概念
企业每新增加一个单位的资金而增加的成本 融资成本随着融资额的变化而处于动态变化之中，
n
KWACC Wi Ki i1
K i 第 i 种资本的成本； W i 第 i 种资本的权重； n 资本种数。
第十章 偿债能力分析
16
2.权重的形式
账面价值权重：即按企业实际入账金额确定 市场价值权重：即按当前公司证券价格确定 目标价值权重：即目标资本结构权重
第十章 偿债能力分析
17
（四）加权资本成本（2）
原因在于融资额的增减带来融资风险的变化
2.边际资本成本在项目决策中的应用
从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或综合资本成本都可
能被选择；综合资本成本是企业过去或目前筹集和 使用资金的平均成本；边际资本成本着眼于目前或 未来增加资金的筹集和使用所须承担的资金耗费
KpP p(D 1 pf)11 2 (0 1 5 10 2% .5 4 %1 ).4 1% 9
❖ 可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。
第十章 偿债能力分析
10
（三）个别资本成本计算（5）
普通股成本
普通股没有约定的成本，其成本可以看成是企业的 承诺或股东的预期
在各期股票股利固定不变情况下，可按优先股成本 计算公式加以确定
（四）综合资本成本（1）
Weighted Average Cost of Capital
综合资本成本，也叫加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC)。综合资本成本 是将各单项资本成本在总筹资额中所占百分比作为 其权数，来计算其加权平均资本成本值。而这个加 权平均资本成本就是企业进行投资时所要求的预期 收益率Kwacc。
k Dc g P
第十章 偿债能力分析
14
（三）个别资本成本计算（7）
[例2]A公司计划发行股票，股票面值5元，发行价 格8元，融资费率为4%。该公司上年度每股股利 为0.4元，以后每年递增5%。计算该股票的融资 成本
K0.4(15%)5% 1.4 0% 7 8(14%)
第十章 偿债能力分析
15
12
普通股的资本成本
Cost of Capital about Stock
❖ 例1：3D公司股票的市场价格是100元，预计下期红股利为8元/股，红利 增长率7%，求该普通股的资本成本。
解： KsD P 0 1g1807 0% 1% 5
❖ 例2：3D公司普通股的βi 为1.12。已知同期国库券的收益率是5.6%,市场
K5010% 0(14% 0)5.8% 53(1 03%)
第十章 偿债能力分析
8
（三）个别资本成本计算（4）
2.自有资金融资成本
企业自有资金包括优先股和普通股权益，其中普通股 成本具有较大的弹性（投资报酬不确定），而优先股的成 本相对较固定；税后利润支付 优先股成本
企业优先股的股息是固定支付的，且优先股为永久性 资本，其股息呈永续年金状态。成本计算公式为：