第2章资本结构理论概述
资本结构知识点总结
资本结构知识点总结一、资本结构的意义资本结构是企业通过债务和股权来筹措资金的方式和比例，直接影响着企业的融资成本、风险、股东权益和企业价值等方面。
1、影响融资成本资本结构的不同对企业的融资成本有着直接的影响。
股权融资的成本体现在股东要求的股息和股权收益率；债务融资的成本体现在债务利率及还本付息的压力。
一般来说，债务融资的成本要低于股权融资，因此通过适当的债务融资可以降低企业的总融资成本。
2、影响企业风险债权人所承担的风险要低于股东，因此债务比例的增加会使企业的财务杠杆增加，进而增加了企业的财务风险。
一般来说，债务比例的增加会使企业的盈利能力和经营稳定性受到影响，从而增加了企业的经营风险。
3、影响股东权益企业的股东权益来源于股东投入的资本和未分配利润。
当企业的盈利能力下降或者企业出现亏损时，股东权益会受到影响，甚至有可能被稀释。
因此，良好的资本结构可以维护股东的权益，降低股东权益受到损害的可能性。
4、影响企业价值资本结构对企业的价值有直接的影响。
通过适当的杠杆运用，即通过债务融资来增加企业的投资规模，可以降低总资本成本，提高企业的价值。
但是在一定的范围内过度的财务杠杆运用反而会降低企业的价值，增加了企业的财务风险。
综上所述，资本结构的不同对企业的经营和发展有着重要的影响。
根据企业的具体情况和经营发展阶段，选择合适的资本结构是企业金融管理中重要的议题。
二、资本结构的影响因素资本结构的形成受到多种因素的影响，包括企业内在因素和外部环境因素。
以下主要介绍资本结构的影响因素。
1、盈利能力企业的盈利能力是决定其资本结构的重要因素之一。
盈利能力强的企业会更加倾向于采用股权融资，因为股东希望通过股权收益来分享企业的盈利。
盈利能力弱的企业则更加倾向于采取债务融资，因为债务融资的成本相对较低，不会对企业的盈利分配产生直接影响。
2、成长性企业的成长性对其资本结构也有着重要的影响。
处于成长阶段的企业会更加倾向于采用债务融资来支持企业的扩张和发展，因为债务融资可以降低融资成本，提高资本利用效率。
资本结构理论
公司总市值 370,000,000 30,000,000 400,000,000(元)
b.发行债券融资 在无税环境下，公司市值不变，仍为400,000,000元
股东期望收益率 37,000,000 3,000,000 30,000,000 9% 10.08% 370 ,000 ,000
▪ （2）若TL=Td=Te=0，VL=VU即为无税模型； ▪ (3)若不考虑个人所得税，即Td=Te=0，则VL=VU+TCD，
即为无税模型。
▪ （4）若个人股票收入税与利息收入税相等，即Te=Td， 则VL=VU+TCD同于税模型。
▪ （5）若（1－TC）（1－TS）=（1－Td），VL=VU，即债 务对企业V的抵税优势恰好被个人所得税在股票收益 上的优势抵消，则使用DFL给企业价值带来的影响为0。 资本结构与企业价值无关。
➢ 资本市场无摩擦 ➢ 个人可以以无风险利率借贷 ➢ 无破产成本 ➢ 公司资金来源仅包括权益和无风险债务 ➢ 所有公司的风险等级相同 ➢ 无增长永续现金流量 ➢ 无信息不对称 ➢ 无代理成本
▪ MM理论的三个阶段
▪ （1）资本结构无关理论（不考虑企业所得税模型）
▪
1958年Modigliani 和 Miller 在《美国经济评论》发表
第二章 资本结构理论及企业融资
江西财经大学会计学院 章 卫 东 教授
E-mail:jxrzwd@
资本结构理论
MM理论 代理理论 信息不对称理论 企业的融资方式 债务融资 股票融资 配股 公开增发新股 私募发行
第一节 资本结构理论概述
资金是企业的血液，如何筹集 资金是发展中的企业面临的重要课 题。企业的筹资方式主要有内部融 资、债务融资、股权融资和混合融 资，中外企业在筹资方式选择上各 有何特点？理论上有如何解释？
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
《资本结构原理》课件
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
金融学资本结构理论知识点梳理
金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。
资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。
接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。
一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。
因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。
然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。
净营业收益理论则走向了另一个极端。
它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。
也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。
这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。
传统理论是对前两种理论的一种折衷。
它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。
二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。
MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。
这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。
然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。
MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。
2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
第2章资本结构理论概述
第2章资本结构理论概述2.1相关概念的界定2.1.1资本结构资本结构(capital structure)是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。
狭义的资本结构专指长期资本结构。
2.1.2负债资本与权益资本负债资本是指企业利用银行借款、发行债券等方式筹集的资本，代表了债权人对公司资产的债权，因而称为负债资本。
负债资本是企业根据生产经营需要，从外部借入的资本，在债务期满后，这些资本便不再参加企业的生产经营，退出企业：或者继续留存企业组成企业资本周转的一部分，但必须更改债权人或延长债务偿还期限。
权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营过程中形成的留存收益所组成的资本。
它代表了投资者对企业的所有权，因而又称为自由资本。
任何企业的创立，按《企业法》和《公司法》规定，都必须筹集必要的资本金，这是权益资本的主体。
企业开始经营以后，可以通过提取公积金、留存收益等方式不断扩大权益资本。
2.1.3资本结构优化根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。
所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。
最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。
资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。
2.2传统资本结构理论早期资本结构理论主要有三种观点，即净收益理论(the net incomeapproach)、净经营收益理论(the net operating income approach)和介于两者之间的传统理论(the traditional theory)。
至于早期资本结构理论的代表人物到底是谁，学术界还存在着争议。
《资本结构理论》课件
优化资本结构，提高企业抗风 险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权 分配
资本结构影响公司治理效 率
资本结构影响公司风险管 理
资本结构影响公司战略规 划
股权结构：公司治理对 股权结构有直接影响， 股权结构决定了公司的 控制权和决策权
债务结构：公司治理对 债务结构有直接影响， 债务结构决定了公司的 融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值，包括融资 成本、风险和
收益
优化资本结构： 通过调整融资 来源和比例， 提高企业价值
资本结构对企业价值的影响：资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益，从 而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究：通过实证研究，可以验证资本结构与企业价值 的关系，为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结 构的选择和优化，以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段：资本结构理论的萌芽，主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代：资本结构理论的初步发展，提出了MM定理，认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代：资本结构理论的深入发展，提出了权衡理论，认为企业的资本结构与企业价值有 关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系 资本结构与公司绩效的关系 资本结构与公司风险的关系 资本结构与公司创新的关系 资本结构与公司融资成本的关系 资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制 资本结构与企业价值的关系模型 资本结构与企业价值的实证研究 资本结构与企业价值的未来研究方向
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
公司治理影响资本结构：公司治理 结构决定了公司的决策机制和执行 效率，从而影响公司的资本结构。
资本结构理论知识讲解
19
Chapter 11
• 在不考虑所得税时，命题Ⅰ的一个推论是：
• 即：
KW 0 ACCKeU
E
E D
KeL
E
D D
Kd
KW0 ACC KeU
Chapter 11 3
问题的提出
Chapter 11
• 什么样的资本结构可以使得企业价值最大化？
• 一个公司的股权融资成本、债券融资成本和平均融 资成本是如何随负债率的变化而发生变化的？
• 如果不局限于股权融资、债券融资，什么样的融资 方法和融资组合可以增加企业价值或降低平均融资 成本？
• 什么样的资本结构可以使广义的企业价值最大化？ 将企业的其他利益相关者的价值包含进企业价值中。
公司金融学
张春著
本书涵盖了公司金融的重要领域和议题；提出 了国际和国内公司金融研究中最要的研究课题 和最有争议的问题；介绍了国际和国内金融学 实政研究中发现的一些结论、规律和现象，并 提供了理解这些现象的理论框架；培养读者提 出、思考和解决问题的能力。
学习主要议题
Chapter 11
• 资本结构：公司融资方法和融资结构 • 股利策略：用什么方法将所赚的钱返还给股东 • 兼并与收购: 探讨并购的动因、是否创造价值及为谁
25
Chapter 11
• 利息抵税的计算：利息抵税形成的现金流量的现值
• 例题：假设DL公司在未来的10年内每年支付1000万元的 债务利息，在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风 险的。在此期间，每年的公司所得税税率为25%。无风险 利率为5%。试计算利息抵税可以使公司价值增加多少？
财务管理学资本结构
财务管理学资本结构1. 引言财务管理是企业运营中至关重要的一项职能，它涉及到企业资金的筹集、分配和使用。
在财务管理中，资本结构是一个关键的概念。
资本结构指的是企业在筹集资金时所使用的不同类型的资本，包括债务资本和股权资本。
本文将详细介绍财务管理学中的资本结构。
2. 资本结构的定义和重要性资本结构是企业在筹集资金时所使用的资本的类型和比例的组合。
其中，债务资本是通过发行债券或贷款的方式筹集的资金，它需要支付固定的利息。
而股权资本是通过发行股票的方式筹集的资金，它代表了企业的所有权。
资本结构的合理选择对企业的经营和财务状况有着重要的影响。
合理的资本结构能够提供足够的资金支持企业的发展，提高企业的竞争力。
此外，资本结构还可以影响企业的风险承受能力和财务稳定性。
过高的债务比例可能导致企业的债务风险增加，而过低的债务比例可能会限制企业的资金利用效率。
因此，资本结构的选择需要综合考虑多个因素。
3. 影响资本结构的因素资本结构的选择涉及到多个因素的权衡，下面是一些影响资本结构的重要因素：3.1 公司规模和发展阶段公司规模和发展阶段对资本结构的选择有重要影响。
刚创立的新公司通常很难获得大额的债务融资，因此它们更倾向于使用股权融资来筹集资金。
而随着公司规模的扩大和稳定盈利能力的提高，它们更容易获得债务融资，进而调整资本结构。
3.2 行业特点不同行业的特点决定了它们对不同类型资金的需求和接受程度。
一些行业，如金融和房地产，通常更依赖于债务融资，而其他行业，如科技和创新型公司，则更偏向于股权融资。
这是因为债务融资在金融和房地产行业具有较低的风险和成本。
3.3经济环境经济环境对资本结构的选择也有着重要影响。
在经济衰退期间，债务融资的成本通常较高，企业更容易选择股权融资来降低风险，相反，在经济繁荣时期，债务融资更为普遍。
3.4 税务因素税务因素也对资本结构的选择有着重要影响。
对于债务资本，公司可以通过支付利息减少应纳税所得额，从而减少纳税金额。
基金基础 第二章 18858
（2）投资者购买了周期性股票，一旦经济不景 气，这些股票就会使投资者损失惨重。
3.宏观经济政策 （1）在市场经济体制下，财政政策和货币政策
是政府宏观经济调控的最重要的两大政策工具。 （2）财政政策是指政府的支出和税收行为，通
常采用的宏观财政政策包括扩大或缩减财政支出、减 税或增税等。
（三）股票的类型 2.优先股 优先股是一种相对普通股而言有某种优先权利（ 优先分配股利和剩余资产）的特殊股票。
优先股可分为累积优先股和非累积优先股。 3.普通股和优先股的风险收益比较
（1）优先股在分配股利和清算时剩余财产的索 取权优先于普通股，因而风险较低。
当公司盈利多时，相比普通股而言，优先股获利 更少。
理论上，股票的清算价值应与账面价值一致，但 实际上并非如此。
（4）股票的内在价值。 股票的内在价值即理论价值，是指股票未来收益 的现值。
股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市 场价格总是围绕其内在价值波动。
（二）股票的价值与价格 2.股票的价格 （1）股票的理论价格。 股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论 而来的。 （2）股票的市场价格。 股票的市场价格由股票的价值决定，但同时受许 多其他因素的影响。
3.非系统性风险是由于公司特定经营环境或特定 事件变化引起的不确定性的加强，只对个别公司的证 券产生影响，是公司特有的风险，主要包括财务风险 （违约风险）、经营风险和流动性风险。
（1）财务风险又称违约风险，是企业在付息日 或负债到期日无法以现金方式支付利息或偿还本金的 风险，严重时可能导致企业破产或倒闭。
风险资产期望收益率＝无风险资产收益率＋风险 溢价
2.无风险资产收益率即无风险利率，是指将资金 投资于某一项没有任何风险的投资对象而获得的收益 率，是为投资者进行投资活动提供的必需的基准报酬
资本结构理论
资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。
资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。
资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。
1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。
此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。
资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。
从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。
综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。
今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。
虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。
企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。
因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。
资本结构理论
完全竞争 公司和投资者的借贷利率相同（关键假设） 同等的使用所有相关信息 无交易成本 无税
（二）无公司税MM模型（MM无税模型）
该模型所给出的命题是在没有公司所得税的条 件下，公司的价值与公司资本结构之间的关系 以及所有者权益收益率的确定。 基本观点：资本结构不影响企业价值和资本成 本。即在上述假设前提下，不存在最优资本结 构问题。
（二）无公司税MM模型（MM无税模型）
命题一 ：企业总价值命题。不管有无使用负 债，任何公司价值等于其预期之EBIT除以适 用于其风险等级的报酬率。有负债公司价值 和无负债公司的价值是相同的。
EBIT EBIT V VL VU KA K su
（二）无公司税MM模型（MM无税模型）
公 司 总 价 值 V
（a）公司价值
D/S
（二）无公司税MM模型（MM无税模型）
MM命题I是一个极其悲观的结论： 公司无法通过改变其资本结构构成的比例 改变其市场价值。 在不同的资本结构下，企业的总价值总是 相同的。即杠杆企业价值等同于无杠杆企 业价值 对企业的股东而言，既没有任何较好的也 没有任何较次的资本结构。
KA=KSU
（二）无公司税MM模型（MM无税模型）
权益资本成本与公司的负债权益比正相关，公司债 务成本和公司的加权平均资本成本与负债权益比无 关。
。
完全权益公 司资本成本 是一个点
MM无税模型启示
MM命题II给出了一条非常重要的金融金融学原理： 资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。 由此可知，在对资产所产生的现金流量进行折现时 ，其折现率取决于资产的用途。 在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金 流量特性完全相同，而其折现率却有所不同，则它 们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会， 而这是不允许的。 这是金融学的无套利分析思维，也是经济学上的一 价定律。
资本结构理论
新的资本理论
权衡理论： 权衡理论：
最佳资本结构理论，产生于20世纪70年代 该理论认为:企业存在一个最优资本结构点，且资本结构 最优点即为企业价值最大化点。制约企业无限追求免税优惠 或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和 费用。 企业债务的增加使企业陷入财务危机，甚至破产的可能 性也增加，随着企业债务的增加而提高的风险和各种费用会 增加企业的额外成本，从而降低市场价值。因此，企业最佳 融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危 机成本及代理成本之间选择最适点。
1984年后有学者将债务 的成本扩展到代理成本 、破产危机成本和非债 务避税利益损失成本等 。对于破产危机成本的 具体测量有一定的困难 ，难点是难以区分财务 危机本身的成本和引起 财务危机因索的成本
新的资本理论
由权衡理论可知：在同等条件下高风险的公司债务比率应 该较低。较安全的公司在预期财务危机成本抵消债务的避税利 益以前可增加债务。因为风险加大了企业破产的可能性，破产 实际成本不变，则预期破产成本增加。持有有形、通用性资产 的公司在同等条件下比持有专用资产、无形资产的企业有较高 的负债比率。因为一旦面临破产，专用资产和无形资产的价值 损失较大。在破产可能性相同的情况下，破产成本越大，期望 破产成本越商。另外公司的获利能力和资产流动性也会影响公 司破产的可能性，从而影响预期破产成本，最终影响公司的最 优杠杆比率。由于债务的杠杆作用，债务比率越高，破产可能 性越太，预期破产成本将加速上升，使债务比率在达到100%以 前，实现成本收益的均衡。
信息不对称条件下的资本结构理论
基于代理成本的资本结构理论 公司的股东、债权人和经理人之间存在着利益冲突。为解决 这些冲突和冲突本身引起的公司价值的损失称为是代理成本。 由代理成本的资本结构理论可得知： 由代理成本的资本结构理论可得知： 债权人和股东之间存在着激励冲突是因为负债是有风险的。 股东对公司负有限责任，股东可选择违约，即不按公司承诺的全 部金额向债权人支付，债权人认识到这种价值转移。为保护自己 利益不受股东的侵犯，就在事前要求补偿，从而提高了债务的成 本。发行可赎回债券或可转换债券可以有效解决这个问题。相反， 若公司进行低风险投资，产生的收益用以支付债务的本息外不能 给殷东带来收益，即便投资项目的净现值为正，公司价值增加， 但股东权益价值下降，权益价值流向债权人，股东将不愿意投资， 使公司价值下降。
资本结构概念
资本结构概念
资本结构是指企业的各种资本的价值构成及其比例关系，是企业在某一时期的融资组合的结果。
是指在企业资本总额中各种资本来源的构成比例，最基本的资本结构是借入资本和自有资本的比例，以债务股权比率或资产负债率表示。
企业在某一时期的资本可以分为债务资本和权益资本，也可以分为短期资本和长期资本。
资本结构是企业各种资本的价值构成其比例。
资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成之一。
资本结构的种类
资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。
1、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。
2、资本的期限结构。
资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
资本结构的意义
1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。
2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。
3、合理安排债券资本比例可以增加公司的价值。
资本结构和资产结构的区别
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。
资产结构，是指各种资产占企业总资产的比重。
主要是指固定投资和证券投
资及流动资金投放的比例。
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第2章资本结构理论概述
2.1相关概念的界定
2.1.1资本结构
资本结构(capital structure)是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。
狭义的资本结构专指长期资本结构。
2.1.2负债资本与权益资本
负债资本是指企业利用银行借款、发行债券等方式筹集的资本，代表了债权人对公司资产的债权，因而称为负债资本。
负债资本是企业根据生产经营需要，从外部借入的资本，在债务期满后，这些资本便不再参加企业的生产经营，退出企业：或者继续留存企业组成企业资本周转的一部分，但必须更改债权人或延长债务偿还期限。
权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营过程中形成的留存收益所组成的资本。
它代表了投资者对企业的所有权，因而又称为自由资本。
任何企业的创立，按《企业法》和《公司法》规定，都必须筹集必要的资本金，这是权益资本的主体。
企业开始经营以后，可以通过提取公积金、留存收益等方式不断扩大权益资本。
2.1.3资本结构优化
根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。
所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。
最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。
资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。
2.2传统资本结构理论
早期资本结构理论主要有三种观点，即净收益理论(the net incomeapproach)、净经营收益理论(the net operating income approach)和介于两者之间的传统理论(the traditional theory)。
至于早期资本结构理论的代表人物到底是谁，学术界还存在着争议。
部分学者认为早期资本结构的代表人物是美国经济学家杜
兰特(David Durand)，他于1952年在美国国家经济研究局召开的企业理财学研究会议上提交了一篇题为《企业负债与权益资金成本：计量趋势和问题》的论文，在文章中，他系统地总结了资本结构的三种理论：净收益理论、营业收益理论和折衷的传统理论。
2.2.1净收益理论
净收益理论提出三个基本假设：
(1)没有企业税收；
(2)债务资本成本比所有者权益资本成本低；
(3)债务资本的使用不会改变投资者的风险观念。
依据这三个基本假设，净收益理论认为债务资本融资提高了企业的财务杠杆，会产生税盾效应。
也就是说，企业资本结构中债务资本的比例越高，企业加权资本成本越低，企业的净收益或税后利润就越大，股东所持股票的价格就越高，从而企业价值就越大。
2.2.2净经营收益理论
净经营收益理论有以下五个基本假设：
(1)不存在公司所得税；
(2)债务资本成本是恒定的：
(3)对于任何杠杆比率，企业的加权资本成本保持不变；
(4)债务资金的使用会增加股权持有者的风险。
为了补偿增加的风险，股权持有者将要求一个更高的投资回报率。
因此，使用成本较低的债务资本的收益完全被权益资本成本的增加所抵消；
(5)市场运用一个综合的资本化比率对企业的净经营收益实施资本化。
依据以上五个基本假设，该理论认为资本结构与企业价值无关，即企业债务与权益比率的任何变化都不会影响企业的价值及股东所持股票的市场价格。
而决定企业价值的应该是其净经营收益。
按照净经营收益理论，企业不存在最佳资本结构，那么筹资决策也就毫无意义。
可见，净经营收益理论和净收益理论是完全相反的两种理论，而且，如果没有最佳资本结构的话，企业就没有必要研究资本结构问题。
2.2.3传统理论
传统理论是一种介于净收益理论和净经营收益理论之间的折中理论。
它认为债务成本率、权益资本率和加权平均资本成本率都不是固定不变的，均可能随着资本结构的变化而变动。
传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。
但是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。
以后，债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本
成本上升加快。
加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。