我国铁路运输物流装备融资租赁模式创新

图 ３ 杠杆融资租赁的铁路运输装备（ 机车） 应用寿命周期示意图
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研究与探讨
３．２ 杠杆租赁中弹性租金计算
就杠杆租赁而言， 承租方采用租金现值来衡量租赁成本。 杠杆租赁中的变量为每期的租金。铁路承租方不行使提前买 断， 其成本为整个租期内的租金总额， 当它行使该权利时， 其 成本相应为买断前的租金总额加上提前买断的价格。另外， 出 租方还需考虑有关杠杆租赁的各项限制条件。例如， 出租方要 求该交易的税后收益必须达到某一百分比， 以及国家法律法 规对于杠杆租赁的各项规定。
研究与探讨
该融资模式的商业流程主要分为两个阶段： （ １） 发起准备阶段。 ①承诺。经纪人（ 即未来的出租方） 与未来承租方（ 铁路运 输 企 业） 联 系 ， 签 署 一 项 具 有 承 诺 性 质 的 委 托 书 ， 其 中 列 出 几 项条款： 如租期、租金支付方式、租金间隔时间等。 ②经纪人寻找权益投资人和债权投资人。经纪人和铁路 承租方签署委托书后， 可与寻找到的权益投资人安排股权承 诺， 与债权投资人联系贷款。 ③寻找合约受托人。出租方可自己充当物主受托人， 与贷 款者共同选定一个合同受托人。 ④．经 纪 人 、权 益 投 资 人 、债 权 投 资 人 、合 同 受 托 人 、承 租 方 共同签署一项参与协议。 （ ２） 正式进行阶段。 ①出 租 方（ 租 赁 公 司） 与 合 同 受 托 人 签 署 合 同 信 托 协 议 ， 以确定贷款人在铁路设备投资中的贷款比例， 并规定， 出租方 把出租的铁路设备、租 赁 合 同 、以 及 租 赁 合 同 下 的 租 金 抵 押 给 合同受托人作为贷款的担保。 ②出租方和权益投资方签署物主信托合同， 表示提供权 益投资。 ③权益投资人和债权投资人分别把权益资金和贷款交付 予合同受托人。同时， 出租方根据信托协议， 向权益投资方和 债权投资方签署信托证书和债权凭证。 ④出租方和铁路运输企业签署租赁合同。 ⑤铁路运输企业（ 承租人） 与制造厂商签署购货合同。 ⑥合同受托人向制造厂商交付购货款。 ⑦铁路运输企业向合同受托人交付租金 （ 本模式采用弹 性租金交付方式） 。 ⑧合同受托人将收取的租金， 按贷款协议向债权人偿付 到期的本息， 并扣除信托费后将租金余额交付出租方， 出租方 扣除相关的费用后， 按出资比例将剩余租金交付给权益投资 参与者。
政策环境条件下， 可以通过对融资租赁模式进行创新等途径 降低成本， 取得优于银行贷款的融资效果。
２．１ 铁路运输（ 物流） 装备杠杆融资租赁模式
投资税收抵免与杠杆融资租赁相结合的创新融资租赁模 式的主要特点是： 最大化分散风险， 以新置资产的税收优惠来 交换低成本的债务融资（ 如图 １） 。铁路运输企业可以采用弹性 租金支付方式， 最大限度地提高资金利用率和企业的流动比 率， 从而达到有效融资。
Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ ｏｆＣｈｉｎａ ｒａｉｌｗａｙＴｒａｎｓｐｏｒｔａｔｉｏｎ ／ＬｏｇｉｓｔｉｃｓＥｑｕｉｐｍｅｎｔ ＬｅａｓｅＦｉｎａｎｃｉｎｇＭｏｄｅ＆ Ａｎａｌｙｓｉｓｏｎ ｉｔｓＥｃｏｎｏｍｉｃＢｅｎｅｆｉｔ
ＣＨＥＮ Ｂｏ－ ｓｈｉ， ＤＩＮＧ Ｈｕｉ－ ｐｉｎｇ， ＷＡＮＧ Ｊｉａ－ ｌｅｉ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ＆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ， Ｂｅｉｊｉｎｇ Ｊｉａｏｔｏｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ， Ｂｅｉｊｉｎｇ １０００４４， Ｃｈｉｎａ）
图 １ 铁路融资租赁创新模式： 投资税收抵免＋杠杆融资租赁
［收稿日期］２００８－ ０１－ ２５ ［作者简介］陈伯施， 北京交通大学博士研究生， 铁道部运输局装备部主任； 丁慧平， 北京交通大学经济管理学院教授、博士生导师； 王佳磊，
北京交通大学经济管理学院硕士研究生。
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陈伯施， 等： 我国铁路运输（ 物流） 装备融资租赁模式创新及经济效益分析
研究与探讨

物流技术 ２００８ 年第 ２７ 卷第 ３ 期（ 总第 １８６ 期）
我国铁路运输（物流） 装备融资租赁模式创新 及经济效益分析
陈伯施，丁慧平，王佳磊 （ 北京交通大学 经济管理学院， 北京 １０００４４）
［摘 要］通过分析我国铁路运输物流装配融资租赁的机遇和优势， 构建铁路运输装备杠杆融资租赁模式， 并基于全寿命周期
４ 案例研究
Ｄ 公司是我国铁 路 一 家 股 份 公 司 ， ２００６ 年 底 ， Ｄ 公 司 经 营 需 增 加 Ｃ８０ 型 不 锈 钢 运 煤 专 用 敞 车 ３ ０００ 辆 ， 采 购 预 计 支 出 ２８．６ 亿元人民 币 。 公 司 所 得 税 率 按 照 现 行 企 业 所 得 税 法 的 规 定取 ２５％， 假设贷款期限为 ６ 年， 贷 款 利 率 取 当 期 银 行 长 期 贷 款利率 ６．３９％。Ｄ 公司规定运输设备折旧年限为 １６ 年。若考虑 采用融资租赁， 假设租期为 ６ 年。设备折旧期按照租期与设备 使用寿命孰短原则， 取 ６ 年。为简化计算， 我们假设每年偿付 租金一次， 合同租金率为 ８％。交易费用为资产价值的 １．３％。参 照铁路机车车辆折旧计提的有关规定， 设定资产折旧残值率 为 ５．１２％。折现率取银行贷款利率 ６．３９％。
观点提出了弹性租金的概念， 进而就弹性租金支付方式进行了现金流对比分析， 旨在为我国铁路运输（ 物流） 装 备 在 杠 杆 融 资 租
赁实践方面提供理论借鉴。
［关键词］铁路运输物流装备； 杠杆融资租赁； 全寿命周期； 弹性租金； 现金流
［中 图 分 类 号］Ｆ５３０．６７
［文 献 标 识 码］Ａ
［文章编号］１００５－ １５２Ｘ（２００８）０３－ ００２０－ ０４
生的， 可归属于租赁项目 的 手 续 费 、律 师 费 、差 旅 费 、印 花 税 等 初始直接费用， 应当计入租入资产价值， 可通过计提折旧的方 式抵税。
３ 铁路运输物流装备杠杆租赁模式的经济效 益分析
在上述租赁模 式 构 建 的 基 础 上 ， 本 文 从 承 租 方（ 铁 路 运 输 企 业） 的 角 度 ， 同 时 基 于 全 寿 命 周 期 理 论 ， 对 铁 路 运 输 物 流 装 备杠杆租赁的弹性租金支付方式进行分析， 并对这种支付方 式下的设备租赁经济效益进行评价。
司面对变化多端的市场更具竞争力， 同时也降低了承租方的
风险。
其 中 ： Ｒｊ 为 第 ｊ 期 支 付 的 租 金 ； Ｐｖ 为 租 赁 资 产 的 价 款 或 概 算成本； ｎ 为租金支付次数； ｉ 为利率。总支付租金的现值为：
（ ｊ＝１，２，…，ｎ）
（ ２）
杠杆融资租赁中， 债务杠杆作用可体现在以下几方面： （ １） 出租方自有资金投资利润率的提高。出租方的收益由 两部分构成： 一部分是出租方使用权益资金所获得的收益， 另 一部分是出租方使用负债资金所获得的收益。负债对权益资 金收益能力的放大效应， 称为财务杠杆正效应。财务杠杆正效 应的条件是： 息税前全部资金利润率高于债务资金的利息率。 （ ２） 税收的屏障效益。负债筹资可以给出租方带来税收上 的优惠，因为按照规定，生产经营期间的负债利息作为出租方 的财务费用可以在当期或以后若干期内的税前利润中扣除，从 而减少应纳税所得额， 表现为国家财政少收了税款而给出租 方带来价值的增加。企业的负债额越多， 利息抵税效用就越 大。 考虑对杠杆租赁中租金的结构设计进行创新， 即出租方 和铁路承租方及相关的参与人一起协商， 设置租金为弹性租 金。杠杆租赁中， 考虑到租赁设备的寿命周期， 可分阶段按某 一等额租金方式支付， 则弹性租金计算公式可表示为： 第 １ 年到第 ｋ１ 年， 租金支付额为：
３．１ 铁路运输装备的全寿命周期
本文研究以选型阶段为分界点， 将铁路运输设备全寿命 周期分为生成寿命期与应用寿命期， 如图 ２ 所示。这里的生成 寿命期是指设备从设计到制造完成所经历的时间； 应用寿命 期是指设备从开始使用到报废所经历的时间。
图 ２ 铁路运输装备全寿命周期示意图 运输设备的应 用 寿 命 主 要 包 括 使 用 寿 命 、储 存 寿 命 、技 术 寿 命 、经 济 寿 命 等 四 种 寿 命 类 型 。 不 同 装 备 的 全 寿 命 周 期 的 划 分 ， 因性质、功能和 复 杂 程 度 的 不 同 而 有 所 不 同 。 本 文 主 要 考 察和分析在铁路运输装备的经济寿命周期内， 承租方支付租 金和折旧抵税的经济效益。 铁路运输装备应用寿命周期所包括三个阶段， 如图 ３ 所 示。曲线斜率 ＞０ 的阶段为 成 长 期（ 经 济 效 益 持 续 上 升） ； 曲 线 斜率 ＝０ 的阶段为成熟期（ 经 济 效 益 几 乎 保 持 在 同 一 水 平 线） ； 曲线斜率 ＜０ 的阶段为衰退期（ 经济效益急剧下滑） 。对运输装 备的应用寿命周期进行分析， 有助于对租赁期间租金支付的 结构进行合理安排。
２ 我国铁路运输（ 物流） 装备杠杆融资租赁模 式构建
传 统 的 装 备 融 资 租 赁 方 式 中 ， 出 租 方（ 租 赁 公 司） 作 为 单 一投资人， 需要承担整个租赁期间的全部风险， 包括因承租方 经营不善或者市场变化导致拖欠租金的风险、利率 风 险 、以 及 资产在租赁期间贬值的风险等。此外， 租赁公司的资金有很大 一部分来自银行贷款， 增加融资环节的费用， 再加上租赁环节 中的交易成本， 所以通常认为融资租赁的费用比借款高。利润 驱动不足是租赁业发展相对缓慢的障碍之一。但是在一定的
２．２ 税收效益在杠杆融资租赁模式中的体现
（ １） 设备投资抵免的税收挡板收益。投资抵免是政府对鼓 励性投资项目允许纳税人按投资额的多少， 抵免部分或全部 应纳所得税的一种税收优惠措施。融资租赁促进设备投资， 带 动内需， 从而应享受国家给予的投资抵免政策。铁路运输装备 属于允许抵免的国产设备， 且符合允许税收抵免的条件。在此 模型中， 权益投资人和出租方均可以享受到此项税收挡板收 益的好处。
一般的融资租赁中租金计算公式为（ 等额年金法） ：
（ ｊ＝１，２，…，ｎ） （ １）
物流技术 ２００８ 年第 ２７ 卷第 ３ 期（ 总第 １８６ 期）