国有企业海外上市的现状及原因
中国企业海外上市的现状及模式选择分析
１ 中国企业海外上市现状
图１ 海 外上 市 中国 企 业数 量 变 动 图
资料 来源 ：清科数据库２ ０ １ １ ． １ ２ 从２ ０ １ ０ 年 和２ ０ １ １ 年 中国企业不 同海 外市场上市 融资的数 据 （ 表１ ）可 以看 出 ，香港 主板 一直是 中国企业 海外 上市 的
１
韩 国交易 所主板
韩国创 业板 香港创 业板
１ ９ １ ． ８ ２
４ ６ ． ９ ４ ３ ２ ． １ ８ Ｏ ． ０ ０ ０ ０ ０ １ ７ ８ １ ２ ． ９ ５
１
１ １ １ ０ ７ ５
０ ． ０ ０
１ ７ ８ ． ７ ７ ０ ． ０ Ｏ ０ ． ０ ０ ２ ７ ９ ． ６ ８ ３ ３ ２ ９ ４ ． ７ ５
Ｏ
４ ０ Ｏ ８ １ ２ ９
【 收稿 日期】２ ｏ １ ３ — ０ ７ — ２ ８
伦 敦Ａ Ｉ Ｍ 新加坡主 板 合计
［ 基金项 目】 ２ ｏ １ ２ 年度 中北 大学哲学社会科 学研 究经 费资助课
题 研 究成 果 ，项 目编 号 ：２ ｏ １ ２ ｚ ｏ ３ ４ 。
Ｍ ｏｄｅ ｒ ｎ Ｉ ｎｄｕｓ ｔ ｒ ｉ ａ ｌ Ｅｃ ｏｎ ｏｍ ｙ ａ ｎｄ Ｉ ｎｆ ｏｒ ｍａ ｔ ｉ ｏ ｎｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏｎ
Ｎ ｏ． ９
Ｔ ｏｒ ａ ｌ ０ｆ５６
多元化 ，但 是最主要 的市场是香港证券交易所主板市场 ，其
２ ． １ 企业 自身的问题
存在的诸 多问题 ，最后对我 国企业海外上市提 出对策及建议。
【 关键 词】中国企业 ；海外上市 ；企业融资 【 中图分 类号】 Ｆ ８ ３ ２ ． ４ ８ 【 文献标识码】Ａ 【 文章编 号】２ ０ ９ ５ — ０ ７ ４ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ９ — ０ ０ ０ ５ — ０ ３
我国有色企业境外投资现状及战略方向
我国有色企业境外投资现状及战略方向初探中图分类号:f125 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)07-032-02摘要近年来,随着中国有色金属企业境外投资的蓬勃快速发展,看清中国有色金属行业的现状,积极寻找境外投资的战略方向,是我国有色金属行业国际化发展历程中不可缺少的一步。
关键词境外投资现状战略初探近年来,中国国内有色金属产量和对矿产品需求量快速增长。
10种有色金属产量已从1980年的124.8万吨,发展到2008年的2550.73万吨,增长了20倍,并从2002年起,连续七年产量位居世界第一;铜、铝、铅、锌、镍、锡六种主要有色金属消费量也从1980年的136万吨,增加到2008年的2513.25万吨,成为全球有色金属第一消费大国。
我国有色金属工业呈“倒宝塔形”结构,即加工能力>冶炼能力>采选能力>新增探明接替资源量。
到2008年底,我国7种常用有色金属(铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑)矿山原料年生产能力1040.87万吨,而综合冶炼能力高达2489.36万吨,矿山自给率只有42%。
根据矿山建设严重滞后于冶炼。
我国自产有色金属矿物原料短缺严重影响我国有色金属工业的整体效益。
从对中国有色资源综合情况分析和需求预测看,目前的资源基本态势是:铜资源严重不足;铝、铅、锌、镍资源保证程度不高,对国外依赖增加;钨、锡、锑由于过度开采,资源保证程度不乐观,优势地位在下降;钼、稀土、镁资源丰富,可满足国内需要并可保持一定出口量。
为了解决过剩的冶炼加工能力,有色企业不断从国外取得精矿、初级原材料来满足国内旺盛的消费需求。
因此,有色企业迫切的海外投资动力是趋于内部需要而引发。
一、我国有色企业境外投资现状经过近30年来的改革开放,我国综合国力和国际竞争力增强,国家海外投资的法律法规先后出台,相关政策放宽,我国企业开展境外投资,投资开发国外资源步伐明显加快。
笔者从国家发改委、商务部、上市公司公告、其他媒体网站搜索了近年来的有色行业境外投资个案70笔共计370多亿美元。
我国企业海外上市风波的深层次原因分析
吴中超刁军3 32011 年第 54 期( 总第 23 98 期 )
有完成� 由于企业内部改制不彻底导致经营管 理水平落后， 企业业绩必然难以长期支撑海外资 本市场股价， 导致很多海外上市的中国国企股价 较发行价跌去很多， 持续走低 � 所以说， 一个不 经历长期扎实改制重组的国有企业不可能在海 外资本市场取得持续成功� 二� 一些中小型国内企业存在非融资性的海 外上市目的� 在海外上市的中国企业中， 多数企业规模较 小， 往往通过借壳上市的方式进军国外资本市场， O ) 的审 这样做的目的之一是避开首次公开发行( IP 查程序�国内主板市场门槛较高且监管严格， 上市 周期较长， 对借壳等上市方式的监管审批时限也较 长， 中小企业难以获得上市机会�而国外一些资本 市场监管相对宽松， 为这些企业创造了上市的条 件�此类企业重点追求挂牌， 以获得上市企业的特 殊待遇� 赢得政府重视� 享有国际企业声誉等， 而不 会在意上市后的融资效果和可持续发展� 另外， 国内企业股改尚没有彻底完成， 企业 股份不能实现全流通， 特别是国内上市企业发起 人股份的限制性条件使得国有企业上市的选择 也偏向境外上市� 同时 ， 管理者期权激励因素也 是一个重要的非融资性海外上市驱动因素� 企 业选择国内上市， 管理者不能享受期权待遇， 作 为企业内部管理者和"利益攸关方 " 的特殊利益 集团， 出于自身利益出发而选择境外上市� 以上这些非融资性企业的海外上市目的， 由 于眼光的短视性和管理者的功利性 ， 造成很多中 国企业当局仅仅注重企业的短期财务包装， 忽视 企业长期财务绩效的可持续性， 引起国外投资者 对中国概念股从上市之初的短期追捧到后来的 纷纷做空抛弃 � 三� 上市企业缺乏持续竞争力维持企业形象� 企业持续竞争力是企业在动荡且不确定的 生存环境下， 为适应外部环境快速变化而构建� 整合与重组企业内外部各种战略资源， 从而具有 的能够持续为其所处的复杂生态系统中各利益 相关方面带来价值增值的动态能力� 从这个定 义， 我们看到持续竞争力的内涵包括两个方面: 一是 "持续性 " ， 指这种能力是持续的能力， 而不 "价值型" ， 是短暂的; 二是 指这种能力是能为企 业利益相关方面带来价值增值的能力， 不能带来 价值增值的其他能力不是可持续竞争力 � 深入考察一些国有海外上市企业， 尤其是中 小型国有企业 ， 其往往缺乏可持续的竞争能力， 企业形 象不稳定 � 一方面， 企业的 核心能 力不 强， 创新水平不高 ， 企业的竞争力更多的是表现在 成本和价格优势， 但在近年来国际原材料价格的 大幅上涨和国内劳动力成本的上升条件下， 中国 一些国有企业在同国外同行业企业比较中， 逐渐 丧失了竞争优势， 产品与服务缺乏竞争力， 加上技 术与管理水平落后， 上市之初的竞争力昙花一现， 缺乏竞争能力的持续性� 另外一方面 ， 一些国有 企业由于改制时间不长， 受传统体制等因素影响， 不能有效地为企业各利益相关者带来更多价值 � 这些利益相关者包括股东� 债权人� 政府� 员工� 管 理层和社会公众等�由于国外发达资本市场的投 资者很成熟， 他们不仅仅看重企业的财务报表数 字， 而且从价值回报层面考察企业， 因而他们对那 些利益相关者， 特别是投资者价值回报低的中国 企业采取打压和冷落也就情有可原了� 四� 许多海外上市企业缺乏可持续的企业发 展战略规划 � 不少中国国有企业高管认为企业成功在海 外上市了就是企业经营的一个"终 极目标 " ， 在 企业上市成功后对海外上市后的后续工作重视 不够， 在制定企业可持续发展战略� 扩大企业影 响力等方面没有后续跟进措施 �实际上， 国有企 业海外上市仅仅是企业可持续发展战略的一个 新的开始， 是一个新的里程碑� 如果这个时候企 业不进行新一轮的发展战略规划设计 ， 很有可能 在面对更复杂的经营环境和投资环境下， 企业经 营业绩迅速滑坡 ， 甚至达不到国外资本市场的监 管门槛而被停牌或退市� ( 申明摘自 �国有资产管理� 2 01 1 年第 8 期 �中国 企 业海外上市风波的原因剖析与对策� )
中国企业海外收购现状分析
代跨 国经 营 的要求 ， 这类 人才 需通 晓外 语 并购 企业 ， 还要 具备
良好经 营 策 略 以及胆 识 ， 将 直接 影 响到 并购 后 所 这
［ 严武． ２ 】 防范外资并购风 险的思考Ｕ． ］学术 ｆ题研 究， ０ ， ２． ＂ ｌ ２ ７（ ） ０ ０
经 没 有 可 开 发 的余 地 了 ， 迫 走 向海 外 市场 ， 被 另一 际金 融 、 国际商法 、 国际经营 管理 的人才 。 种 是在 本 土与 对手 竞 争激 烈 ， 了甩 开竞 争 对 手进 为
行海 外 并购 。 两者 都属 于 企业 发展 遇见 瓶 颈 时采 这
用 的策 略 。
２ ０ ， ３． ０ ６（ ） ０
中国企 业海 外并购 最 终的 目标是 为 了提升 企业
・
并购 大 打折扣 。 人力 ， 为格 力 空调研 发 出省 电技术 奠定 了基础 ， 而这 干 员工流 失 ，
一
项 技术 也一 直是格 力 空调 能够 占有市 场 的关键保
（ ） 购其 管理 的方 案与 当地 资源 二 收
（ ） 三 政府 应提供 法律 上 的支持
障。 改 革 开放 ３ ０多 年 以来 ， 中 国企 业 依 靠廉 价 的 劳动 力和 本 土 资源 的优 势 得 以发展 壮 大 ， 我 国企 而 业 主 要属 于 劳动 密 集 型 的产 业 ，本 土 企 业 竞 争 残 积 极 开拓 海 外 市 场 ，打 通 渠 道 形 成 企 业 的竞 争 优
企业 海外 收购 一定 要 围绕 着 企业 的核心 竞争 力优 势
来 完成 。很 多企 业在 并 购成 功 后 败在 经 营 管 理上 ， 原 因是 管 理人 才 的 匮乏 ， 人 员素 质 上 很难 适 应 现 在
中国企业赴美IPO上市利弊分析
诉讼 的风 险也 是 不得 不 考 虑 的 。 股东集体诉讼是 中国企业赴美上市可能遭遇的法律 风险的主要来 源之一 。目前我 国的上市公 司对信息披露 还存在着一种报喜不报忧 的心态 ， 导致 信息披露不真实 、
不完全 ， 严重地影响 了上市公 司信息披露的质量 。 然而美 国投 资 者 非 常看 重 企 业 的 信 息披 露 ，他 们 认 为 规 范 的 财 务 为企 业 的生 存 之本 ，信 息 披露 是 上 市 公 司对 于 股 民 最 高增长 ， 高负债 ， 盈利低 ， 资金需求量大的阶段 ， 再融资的 起码 的职 业 精 神 ，信 息 披 露 的质 量 直 接 影 响着 公 司 治理 的绩 效 ， 真 实性 与 及 时 ｌ更 事 关 企 业 生死 。 对 于 对美 其 生 这 高门槛瘫痪了创业板市场的再融资功能。 最后 ， 在退市机制上 ， 中国证券市场对上市公司的退 国法律 和监管条例并不熟悉 、内部管制又尚不成熟的中 的确是不小的挑战。 市标 准 侧 重 于公 司 的盈 利 能力 ，即以公 司对 外 公 布 的利 国公司而言 ， 润表中的利润作为评判的依据 。纽约证券交易所着重将 ２ 食物链机制 ． ２ 股东人数 、 平均税后利润 、 公众持股数及公众持股市值 以 在美国 ， 提起集体诉讼 的成本很低 ， 而索赔金额往往 非常 巨大 ， 师 的代 理 费 更 是 能 占到全 额 的 ３ ％。 旦胜 律 ０ 一 及公 开 发 行股 票 市 值 作 为评 判 的依 据 。纳 斯 达 克则 更注
中国企业海外上市
中国企业海外上市【摘要】中国企业海外上市不只是一个单纯的现象，在这个现象背后隐藏着中国资本市场发展现状与企业融资需求的矛盾，隐藏着国内、国外两个资本市场无序竞争的矛盾，隐藏着中国金融外向型运行轨迹和风险管理的矛盾。
面对海外上市的热潮，我们在发挥其利用外资、提高公司治理功能的同时，必须清醒地认识到由此带来的不利影响，高度重视利益外输、价值低估、隐性腐败、金融安全等问题。
【关键词】境外上市障碍问题一、引题（一）海外证券市场的介绍目前我国国内股票市场主要包括 A 股与 B 股，可供选择的境外证券市场主要有：（1）香港联交所主板市场（SEHK）与香港创业板市场（GEM）（2）新加坡第一级股市与新加坡 SESDAQ 市场（3）美国 NYSE、AMEX、NASDAQ 三大交易市场（4）加拿大股票市场（CDNX、TSE）（5）英国股票市场（LSE、ATM、TECHMARK）（6）其他国家的股票市场中国在海外上市的公司总量如下：国家或地区美国香港新加坡伦敦加拿大交易所 纽约证交所 美国证交所 纳斯达克电子布告板粉单市场香港创业板 香港证券市场（主板） 新加坡主板新加坡创业板伦敦证券交易所加拿大证券交易所上市公司数量 90 10 142 89 90 66 260 108 22 22 19数据来源：新浪财经数据来源：新浪财经（二）中国企业境外上市的基本情况2001年至今，超大国企走出国门，境外上市公司数量激增。
2003年中国人寿在纽约和香港同时上市，拉开了国企金融改革的序幕。
2005年交通银行、中国建设银行和神华能源等大型国企香港成功上市，掀起了新一轮境外投资者投资内地企业的高潮，大量国际资金投入香港证券市场。
香港的恒生中国企业指数自2005年底的5300点大升到2006年2月中的6500点水平，升幅超过24％。
2003年中国企业境外上市企业有48家，筹资70亿美元；2004年境外上市84家，筹资111.51亿美元；2005年境外上市70家，筹资212.3亿美元。
浅析我国上市公司海外投资的现状及对策
行 了为期两年 的谈判 ， 准备在 美 国投 资 ６ ． ９万千 瓦风 电厂 ， 最 后 被否决 。这些例子 都可 以看 出我 国企业 在海外投 资 中面 临 的政治风 险限制 了企业的进 一步投资 与发展 。
（ 二） 信 息 不 对 称 风 险
笔糊 涂账 ， ２ ０ １ ０年 ６月 ，中钢 集 团在澳 大 利 亚铁 矿 石项 目 暂停 ， 具体损 失 没有数 据 显示 。 但 是 根据 首届 外交 官经 济论 坛 七提供 的数 据 ， ２ ０ ０ ４年 以来 我 国 共 有 １ ４家 企 业 在海 外 发 生 巨额亏 损 １ ４个项 目累计 亏 损达 ９ ５ ０ ． ５亿 元 。
我 国企业在 海外投 资 中面临 的投资政策 不稳 定 、 民族 主 义倾 向 、 政府 的效 率 和公 信力 等 因素都 是政 治风 险 ， 这 些 因 素都会直 接影响到 我 国企业 海外投资 的成败 。 在 西方盛传 的 “ 中国威胁论 ” 引起 了东 道 国政 府 的谨慎 甚至 恐慌 ， 对 来 自我 国 的投 资有很 多政 策上 的限制 和歧 视 ， 尤其体 现在 资源投 资 领域 。中海油 收购美 国优 尼科公 司被拒 绝 ； ＿ 二一重 工投 资美
国 风 电也 以 军 事 原 因被 否 ； 我 国＿ 二峡 公 司 和 美 国 杜 克 公 司 进
国企业 对外 投 资激情 高涨 ，然 而 与此相 应 的却是 海外 投 资 的频 频失 败 。２ ０ １ １年 ６月 ， 我 国铁建 投 资 沙特 轻 轨项 目亏 损 达人 民币 ４ １ ． ４ ８亿元 ； ２ ０ １ １年 ７月初 ． 中铝 宣 布澳 大利 亚 昆士 兰奥 鲁 昆铝土 矿 资源开 发项 目最 终告 吹 ，项 目损 失高 达３ ． ４亿元 ：２ ０ ０ ９年底 ，中化 集 团在 海外 投 资 的 ３个 油气
中国国有企业海外并购现状及成功因素分析
中国国有企业海外并购现状及成功 因素分析
刘 莹 中 国 外 运 长 航 集 团 有 限 公 司 北 京 １ ０ ０ ０ ４ ４
摘要 ： 中 国 国有 企 业 海 外 并 购 现 状 指 出 ， 考 虑 到 近 几年 的各 方 综 合 因 素 ， 这 些 结 果 显 示 出 的 总 体 趋 势 并 不 让 人 惊 讶 。 西方 经 济体 缓 慢 的 复 苏 步伐 以及 欧 元 区持 续 不 穗 、 中 国经 济放 缓 导 致 许 多 国 内及 海 外 并 购 交 易被 搁 置 。 关键词 ： 国有 企 业 ； 海外并购 ； 成 功 因素 分 析
投 资的 中国公 司都期 望通过上 市 或者 并购得 以退 出 ； 整个行 业 已经进 入 “ 退出阶段”， 但退出机制的缺乏对基金将是—个严峻挑战。钱立 强说，‘ 趑 已经超 出了∞ 市场的吸收能力 ， 因此通过并购获得丰厚回 报 的 日子已—去不复 返 ； 谨 滇专业 的尽职调查 至关重要 ； 目标 企业舞弊 风险很高； 如出售方不愿协助配合买方尽职调查， 私募股权基金应做好 准备放弃该投资机会。 在私募股权基金投资行业， 成长资本投资仍占主要地位， 但直接投 资上市公司的私募股权基金交易活动也 日 趋重要 ， 同时私募股权基金 控股权收购交易正在兴起； 普华永道预期私募股权基金的控股权收购 在中期将迅速发展。成长资本投资在数量上（ 而非金额） 占绝大多数 ； 私 募股权基金已成为流动性匮乏的中国民营企业发展的重要资金来源 并获得 了实质 Ｊ 生 的政 策支持— —这 将不断推动 私募股 权基金行 业的发
一
四．国有企业海外并购成功因素分析
我国企业海外并购的现状、特点及问题与对策建议
购方财务风险 的视角来 看 ， 换股支付 的方式要优于现金支付 ， 而 被并购方 则更喜欢现金支付 ， 此外并购支付也涉及税 收支付 的
问题 ， 同样也会对公司的现金流造成影响。但由于中国资本市场
和国际资本市场存在一定 的市场分割 ，国际上 主流的并购支付
方式——换股并购的方式很少 出现。 已有的海外并购 中 ９ ０ ％的
（ 二） 政府层面的对策 政府 部门的在 海外并 购交易中扶 持和引导的立 场要 明确 ，
管理层提出更高 的要求 ， 根本上需要完善 的公 司治理 机制加以 保障。只有完 善 、 有效的治理机制才能避免海外并 购中“ 经理人 傲慢 自负” 的并 购动机 ， 解决管理层 的寻租行为 ， 使企 业真正以
公 司价值 最大化的原则为基础做 出海外并购 交易决策 ， 才 能从
对 于那些关 系国民经济发展 全局 的海外 战略性 资源 ， 应 当在科 学、 严格审核程序的前提下 ， 通过国有 企业 有计 划 、 有步骤地实 施 收购 ， 并 由政府承担相应 的风险和责任 。对于一般商业性 目 的的海外 并购投资 ， 则应 当坚持 以企业 作为投资 主体（ 特别要
为直 观的 ， 就 中 国企业 的海外并 购现状来 看 ， 似乎企业 的财务 风险 的主要诱 因并不在这两个问题上。中国企业 的海外并购很
少有融资 问题 而出现并 购失败的案例 ， 但这并不能说 明融资方 式与财务 风险无关 ， 相反 ， 理论上应 该是存在显 著 的影 响 。同 样， 支付方式 的理论影响也很明确 ， 有不少 国际文献证 实 ， 从并
套成体系的专 门法律法规来规范指导企业的海外并购行为 。
并购案例都是现金支付 方式 交易 ， 只有 少数在海外市 场上市 的
中国企业海外上市的动因及其效应研究
中国企业海外上市的动因及其效应研究文章主要通过一些数据以纳斯达克上市的中国企业为例分析中国目前在纳斯达克证券交易所上市的现状，分析上市企业的上市动因及产生的后续效应，并通过了解国内企业在纳斯达克的上市背景分析目前遭遇的诚信危机的根源，提出加强跨境监管的必要性。
标签：中国企业；海外上市；纳斯达克纳斯达克是世界上第一家也是目前最大的电子化交易市场，在纳斯达克上市的企业总数量达5000家以上，中国在纳斯达克上市的企业数量接近200家（具体名单见附录）。
在纳斯达克上市的公司必须满足一個先决条件，即经营生化、生技、医药、科技（硬件、软件、半导体、网络及通讯设备）、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者。
1 中国企业海外上市的现状分析中国在海外上市的企业，除了香港，便是在纳斯达克证券交易所最为集中，而在香港上市的企业类型和数目多且繁杂，所以文章选取更具代表性的纳斯达克市场为研究对象。
以2006-2012年近7年为样本，中国企业在纳斯达克上市状况如下：2006年中国在纳斯达克上市的企业数量为10家，2007年中国在纳斯达克新上市公司数量已达28家，2008年中国在纳斯达克新上市的企业数量为18家，2009年为8家，2010年为23家，2011年为8家，2012年为1家。
2 动机分析2.1 缓解融资约束动机企业上市最直接的目的是融资，但是中国企业尤其是处在成长过程、尚未发展成熟的中小民营企业，在国内证券交易所上市融资相对在纳斯达克市场而言较为困难。
中国企业在国内上市的门槛较高，我国企业要进行国内上市，不管是主板、中小板还是创业板对企业的主体资格、经营年限、盈利水平、资产、股本等方面都有严格的规定，而纳斯达克市场的上市条件则较为宽松。
2.2 声誉动机随着中国加入WTO，中国企业越来越融入国际市场，与国外的企业进行竞争，抢夺生产资料、市场等资源，这使得国内企业越来越深知企业声誉的重要性。
我国企业海外上市现状、问题和对策建议概要
厦门大学硕士学位论文我国企业海外上市现状、问题和对策建议姓名:陈翔申请学位级别:硕士专业:金融学指导教师:朱孟楠20061001摘要摘要中国企业海外上市不只是一个单纯的现象,在这个现象背后隐藏着中国资本市场发展现状与企业融资需求的矛盾,隐藏着国内、国外两个资本市场无序竞争的矛盾,隐藏着中国金融外向型运行轨迹和风险管理的矛盾。
在充分利用外部金融资源的情况下,如何更为理性地对待国内企业海外上市,避免出现国内资本市场的空心化和边缘化,防止金融市场在微观和宏观层面的不公平和无序运转,成为一个事关国民经济全局、事关中华民族伟大复兴的重大问题。
本文从近年来来海外上市的热潮这一现象出发,通过大量的数据和比较分析对海外上市的基本概况、特点和企业选择海外上市的根本原因及动机进行了全面的分析,在此基础上提出了大量企业海外上市热潮对我国资本市场发展和国民经济带来的巨大隐忧。
特别地,本文根据近一年来资本市场的重大变化和制度改革所带来的全新市场环境对企业海内外上市所涉及的上市成本、发行市盈率及上市后的表现等几个方面进行了全面的分析和总结,为企业海外上市这一研究课题在新的制度变化下的发展拓展了空间。
面对海外上市的热潮,我们在发挥其利用外资、提高公司治理功能的同时, 必须清醒地认识到由此带来的不利影响,高度重视利益外输、价值低估、隐性腐败、金融安全等问题。
我国资本市场的不断发展、股权分置改革的推进、多层次资本市场的建设都为优质企业在国内市场上市融资拓宽了渠道。
国家的十一五规划当中也提出了“大力发展资本市场,支持国家自主创新”的战略目标,这些都为吸引优质企业在国内上市和已经在海外上市的企业尤其是科技型中小企业向国内证券市场回归提供了一个有利的契机。
关键词:海外上市;多层次资本市场:全流通AbstractChinese LTOSS-listing abroad is not only a single phenomenon,Behind them is the contradiction between the actuali够of capital market in china and enterprise reorganization or the financerequirement,the contradiction of competition between domestic and foreign capital market,the contradiction between extraversion function track of china finance and risk management.When we fully make advantage of the extemal financial resources,it will be a very important problem in relation to the whole of national economy and the grand renaissance of our nation that how to treat the cross—listing of domestic corporation more rationally,how to avoid the edged domestic capital market and prevent the unfair and out-of-order function in macro.microcosmic financial market.The article begins witll the upsurge of crOSS—listing in recent years and fully analyzes the basic situations,characteristics and essential causes and motives of listing abroad through massive data and comparison or analysis.Further,it puts forward side-effects of the upsurge of cross—listing to the development of capital market and national economy.Specially,it takes a full analysis and summarize from the concerned cost of listing,the PE ratio in the issuance market and representation after listing according to the complete circulate market brought about by the deep system reform in capitalmarket,which will widen the space for the development of cross listing of the corporation in a new system.Facing the upsurge of cross—listing,we must consciously realize the side-effects brought about by it and highly attach importance to some problems such as the external transportation of national benefits,the underestimation of value,recessive corruption and financial securities when we make advantage of the foreign capital and improve the function of corporation govemance.The gradual development of capital market,the advance of share merger reform and the construction of multi-level capital market will widen the channel of financing for outstanding corporation.The eleventh five—year project also putsforward the strategic objective of developing the capital market vigorously and sustaining the national independent innovation.All these reform will promote those potential listing companies especially technological medium—small enterprises to list or relist in domestic security market.Key words:Cross—listing;Multi—level capital market;Complete circulate.厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文,是本人在导师指导下独立完成的研究成果。
我国互联网企业海外上市动因及效果分析
我国互联网企业海外上市动因及效果分析【摘要】文章采用案例分析的方式，选择在美上市的拼多多为研究对象，分析我国互联网企业海外上市的外部动因和内部动因，并从市场效应、财务效应、治理效应和发展效应四个方面综合评价了拼多多海外上市的效果。
【关键词】互联网企业；海外上市；动因和效果；拼多多【中图分类号】F275 【文献标识码】A 【文章编号】1002-5812（2021）06-0082-03李刚（首都经济贸易大学会计学院 北京 100070）一、互联网企业海外IPO的现状分析（一）互联网企业概念及特征互联网企业的核心在于“互联网”，是指通过某种传输协议将服务器、终端以及计算机设备连接起来的巨大网络。
本文所指的互联网企业是指互联网内容提供商，即主要通过为客户提供互联网内容间接或直接获取营业收入的企业，可以大致分为四类：门户网站（新浪、网易、爱奇艺等），搜索引擎（百度等），即时通讯（腾讯、微博、微信等），电子商务（阿里巴巴、拼多多等）。
互联网企业的产品周期相比传统行业更为短暂，财务特征明显不同。
首先，就资产结构而言，互联网企业通常采用“轻资产”的结构，资产周转率较快。
其次，财务结构方面，互联网企业的资金流动性强，“轻资产结构”使其流动比率和速动比率均高于传统企业。
再次，与高成本、低费用的传统行业不同，互联网企业成本投入相对较低，体现出高毛利、高费用支出的结构。
因此，体现互联网企业流量获取能力的营业收入增速和体现盈利能力的销售净利率，往往作为评价互联网企业的核心财务指标。
（二）我国互联网企业海外上市现状我国互联网企业的上市，经历了五次上市热潮。
第一次是2000年，新浪、网易、搜狐相继在纳斯达克上市。
第二次是2003—2005年，“携程旅行网”成功登陆纳斯达克交易市场、百度在纳斯达克上市等。
第三次是2009—2011年，优酷、当当、人人在纽交所和纳斯达克上市。
第四次是2014年，以阿里巴巴、京东为代表的9家互联网企业在纽交所上市。
中国企业海外并购风险分析
中国企业海外并购风险分析作者：杨华辉来源：《时代金融》2021年第19期中国企业海外并购可使企业快速拓展海外市场、取得先进技术、完成资源整合，实现“1+1>2”的效果。
但海外并购面临的风险更高，防范不好，很有可能会导致投资损失或失败。
一、中国企业海外并购的发展现状（一）近年海外并购总体呈现下降趋势近年来，我国海外并购的交易逐年下降。
海外并购交易金额从2016年的2，340亿美元降低到2020年的464亿美元。
主要原因包括：一是受政治事件影响，欧美，尤其是美国，加大了对中国的投资审查力度;二是2020年主要受疫情影响;三是国内外资产价差明显缩小，套利空间较小。
（二）海外并购以欧洲和亚洲为主，北美下降明显受疫情影响，我们剥除2020年的数据。
2019年我国海外并购交易数量中，欧洲占35%，亚洲占35%，欧亚两洲并列第一。
这其中重要原因是2013年我国提出“一带一路”的倡议，鼓励企业对“一路一带”沿线国家的投资。
受中美关系影响，北美对外资审查锁紧，2019年我国企业对北美地区的并购明显减少，尤其是美国，在商务部的排名从2015、2016年连续第一，2017年第二位，2018年第9位，到2019年排名掉出前十位，下降非常明显。
（三）民企海外并购活动较国企活跃2015年，民企海外并购交易金额约20亿美元，低于国企海外并购交易金额约5亿美元。
2016年，民企的海外并购交易金额第一次超过国企。
从2016年到2020年无论是交易数量还是交易金额，民企大于国企，说明民企的活跃度更高。
（四）海外并购成功率不高著名咨询公司麦肯锡于2017年4月发布了《中企跨境并购袖珍指南》，通过对近300个海外并购案例研究发现，近60%的并购没有达成当时设定的目标，这部分交易总额高达约3000亿美元。
按照是否达成收购前设定的目标作为标准判断，中国企业海外并购的成功率只有约40%。
另据金融信息公司Thomson Reuters数据，海外并购成功率欧美发达国家为60%左右，中国约为40%。
海外上市公司对国内经济的影响及政策建议
海 外上 市 （ 称跨境 上市 ）是 指在 一个 司法 地注 册成 立的 公司 在另一 亦 司 法地 发行 股 票并 上市 交 易 。 中 国企业 自从 １ ９ ？ ２年华 晨汽 车 登 陆美 国 、 ９
所代 表 都 活 跃 其 中 。
国 内企业海 外上 市融 资 ，有效利 用 国际 资本 是建设 现代 化 国家 的一种 可行 的 方式 。 我 国企 业海 外 上 市近 年 来 不 断升 温 ，与 此 同 时 ，关 于 国 内 企业大 量赴 海外 上市 的利 弊之 争也成 为 业 内的热 议话题 。本文 正是基 于此 背景 下形成 的 。本文 认为海 外 上市 的企 业的股 价变 化 受上 市地 的宏观 经济 因素 影响 ，从而 通过 企业在 国内的 再投 资而 影响 国 内经 济 企业 海 外上市
流 通市值 比较 ，海 外上 市规模 已是 内地 市场 的 ３８ 倍 ，而 ２ ０ 年 在海 外 ．７ ０６ 上 市的企 业数 量和 总市值 分别 增加 了 ６ 家 和 ５ ０ ５ ０ 亿美 元 。上市 企业 主要 涉 及 传 统 行 业 、服 务业 、高 科 技 以及 Ｉ 等 行 业 。“ 国概 念 ”股 票 日益 Ｔ 中 引起 了 国际资 本市 场 的广泛 关 注 。海 外市 场对 中 国上 市 资源 加紧 了 争夺 ， 近 两年 凡是 涉及 到中 国企业 赴海 外上 市 的论坛 和研 讨会 ，世 界各 主要证 交
经 营 管 理
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Ｃ￣ｉｅｄｃｏｙｖ ｈｓｎｃ ｈｌ ｉ ｌｃｃｎｅｎｇｅｖ ｎ ｅ Ｔ ＯＲｅ ｌ ｖ
海 外上 市公 司对 国 内经济 的影 响及 政 策建议
探究中国企业海外上市原因--基于阿里巴巴的案例
探究中国企业海外上市的主要动因—基于阿里巴巴赴美上市案例一.案例回顾阿里巴巴集团由马云为首的18位合伙人，于1999年在中国杭州创立。
经过十余年的发展，“阿里巴巴”已经成为了全中国家喻户晓的民族互联网品牌，公司的商业生态系统也渗透、覆盖到各行各业。
截至目前，阿里公司主要业务和关联公司的业务包括：淘宝网、天猫、聚划算、阿里云、阿里妈妈、阿里巴巴国际交易市场、蚂蚁金服、菜鸟网络等。
阿里的核心价值观是他们相信互联网能够创造公平的竞争环境，让小企业通过创新与科技扩展业务，并在参与国内或全球市场竞争时处于更有利的位置。
2014年9月19日，经过多年的准备，国内互联网巨头“阿里巴巴”在纽约证券交易所成功上市（股票代码：BABA）。
阿里巴巴赴美IPO的发行价为68美元，发行量为3.2亿股，为了满足投资者的强劲需求，阿里首次公开募股的承销商们（高盛、摩根大通、花旗银行、摩根士丹利等）还行使了超额配售权，使之正式以融资额250亿美元的规模成为有史以来最大的IPO。
阿里登陆纽交所后，股价同市场预期一样持续飚升，最高达到120美元/股，使阿里巴巴成功超越Facebook成为仅次于谷歌的第二大互联网公司。
在之后的半年时间内，公司的价值得到投资者的重估，截至2015年6月13日，阿里的股价为86.63美元/股，总市值仍达到2153亿美元。
（下图为BABA上市后的周K线图）图1：阿里巴巴（BABA）周K线图二、阿里巴巴赴美上市的背景1、赴美上市前阿里巴巴公司的概况阿里巴巴集团在当时所主要经营的业务包括了多种形式的电商平台（覆盖了B2B、B2C、C2C模式）、移动支付、互联网金融、互联网医疗、云计算数据平台等。
截至2013年底，据官方统计数据，阿里巴巴旗下B2C平台所占市场份额已达到50.1%，远超其他B2C平台，集团总市值已逾千亿美元，是我国当之无愧的互联网电商第一巨头。
阿里集团包括多个实力强劲的子公司，其中阿里巴巴国际交易市场与阿里巴巴中国交易市场组成的阿里巴巴网络B2B有限公司，它是最受欢迎的电子商务平台；淘宝网，中国最受欢迎的C2C网上购物平台；天猫，中国领先的B2C优质品牌产品零售网站；聚划算，中国全面的品质团购网站；一淘，提供全面商品、商家、购物优惠信息的网上购物搜索引擎；阿里云计算，云计算与数据管理平台开发商；支付宝，中国最多人使用的第三方网上支付平台。
中国企业海外上市原因分析——以爱奇艺为例
中国企业海外上市原因分析——以爱奇艺为例摘要：随着时代的发展全球各国的经济都在密切相关，各个国家金融制度和管理也逐渐放宽。
国家之间的金融资本流动更加密切，国内越来越多的企业选择在海外上市。
本文以爱奇艺为例，对我国多数企业选择在海外上市的原因进行分析。
处于海外上市成本较低、花费时间短、资本市场环境更好等众多的考虑因素，国内企业更愿意选择在海外上市，这也说明了国内的证券市场仍然需要不断的改进和完善。
关键词：海外上市；爱奇艺一、海外上市概述（一）海外上市的涵义中国企业海外上市的意思是指我国国内的企业在海外的证券交易所过牌交易。
通常中国企业在海外上市的渠道主要有两种：直接在海外证券交易所申请上市和间接通过买壳或者借壳的方式上市。
一般，选择直接在海外上市大部分企业是采取IPO（首次公开募集）进行。
买壳或者借壳上市的最根本的方式是通过将中国企业资金转入到壳公司，通过国内资产符合上市的要求，转入资产的壳公司可以是已经完成上市的企业或者是拟上市企业。
（二）中国企业海外上市概况中国经济的日益发展和企业的不断壮大，使得越来越多的国内企业选择通过海外资本市场进行融资和进行上市。
从选择的海外上市地点来看，中国企业选择的海外上市地点大多数是在美国、香港和新加坡等国家和地区。
极少数的企业也选择在日本、英国、德国等其他发达国家进行上市。
这主要原因与国内企业的习惯性思维以及对海外市场的熟悉度有关。
二、中国企业海外上市原因分析（一）企业融资上市最重要的需求为企业融资，企业融资可以分为外源融资和内源融资两类，具体还可以进行更为精细的分类。
虽然企业进行融资的渠道有多种方式，但是于中小型企业而言，在国内进行融资的渠道相比海外并不是那么顺畅。
内源融资具有原始性、低风险、抗风险能力高和高度自主性等特点，内源融资可以使企业在以后的发展越来越好。
大多数发达国家企业会选择进行内源融资，各类内源融资方式中各大企业最喜欢的还是股权融资。
（二）企业战略除了上述融资之外，通过海外上市的招牌快速达到企业的国际化也是国内中小型企业在海外上市的目的之一，通过海外上市国内企业可以更快的扩大其市场规模，使自身的品牌在国际市场上更具有影响力。
中国企业海外上市的动因20135111029李幸鸽
学号20135111029本科学年论文学院经济学院专业国际经济与贸易年级 2013 级姓名李幸鸽论文题目中国企业海外上市的动因研究指导教师袁庆禄职称副教授成绩2015年2月25日目录摘要 (3)Abstract (3)一、中国企业海外上市的现状 (3)（一）中国企业海外上市后的市场表现 (3)（二）阿里巴巴为例上市后的市场表现 (4)二、中国企业海外上市的动因分析 (4)（一）企业融资需求 (5)（二）企业战略需求 (5)（三) 追求更健全的公司治理 (5)（四）缩短上市时间，降低成本 (6)三、完善中国资本市场的对策 (6)（一）继续深化金融领域的各项改革 (6)（二）建立金融产品创新机制，不断完善金融产品结构 (7)（三）促进各类长期资金进入资本市场 (7)（四）从严监管违规行为，逐渐放宽市场化 (7)参考文献 (8)中国企业海外上市的动因研究学生姓名：李幸鸽学号：20135111029经济学院国际经济与贸易专业指导教师：袁庆禄职称：副教授摘要：海外上市是指国内股份有限公司向海外投资人发行股票，在海外公开的证券交易所流通转让。
海外上市相对的时间短、成本低、融资环境好等各个方面的优势对企业具有较大的吸引力。
本文主要对我国众多企业选择海外上市的动因进行分析，并对完善我国资本市场提出建议、对策。
关键词：海外上市；动因；对策Abstract：Overseas listing refers to the domestic Limited by Share Ltd to issue shares to overseas investors, overseas public securities exchange negotiable. All aspects of overseas listing of relatively short time, low cost, good financing environment and other advantages is attractive to enterprises. This paper mainly analyzes the motivation of overseas listing of choice for many enterprise in our country, and to improve the capital market of our country, the countermeasure suggestions.Keywords：Overseas listing; cause; countermeasure前言随着全球经济一体化的发展和各国金融管制的逐渐放松，国际资本的流动更加自由化，我国企业海外上市也变得日趋频繁。
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国有企业海外上市的现状及原因
近年来，国有企业海外上市、境外上市成为新的热点话题。
从1993 年到现在，已有一百多家中国企业在香港、纽约等境外证券市场上市，如1997 年中国电信，2000 年中石油、中国联通，2003 年中国人寿保险，从2004 年开始，国有银行业也驶上海外上市的快车道。
2006 年10 月27 日，工商银行正式在香港上市。
海外上市，也称境外上市，是指资金需求者在境外股票市场上通过发行股票（或其他衍生金融工具），并在境外证券交易所流通转让，得以向境外投资者直接筹集资金的信用行为。
它是企业在国际资本市场融资的重要方式之一。
中国企业境外上市融资一般有四大步骤，首先是上市规划，其次是引进策略投资者，第三步是申请上市，最后是招股挂牌。
目前我国企业境外上市有11 种方式，包括:境外直接上市、境外间接上市、境外买壳上市、A股发行H股、H股、S 股、ADR/GDR 发行A 股、红筹股发行A 股、多重上市（多地上市）、存托凭证（DR）和可转换债券（CB）o境外上市的地点主要集中在中国香港、纽约和新加坡等地。
国有企业海外上市现状
国内企业在海外上市，最早要从1993 年7 月15 日青岛啤酒在香港联交所上市算起。
十多年来，海外上市发展迅速，上市地点
扩大到香港、纽约、新加坡等地，上市公司涉及能源、电力、金融、运输、机械制造、原材料、钢铁、汽车及网络、科技、电信等各个领域，涵盖了目前中国最为重要、成长性最好的行业和对国家利润贡献最大的企业。
随着中国经济的迅速发展，2003 年以来，来自伦敦、新加坡、东京、多伦多等国外交易所的高层人士频频造访中国，不断开展宣传攻势，以期能够吸引国内优质企业前去上市。
近年来，大型国内企业赴海外上市开始加速。
2000 年，中石油、中国联通在香港、纽约两地上市；2003 年，中国人寿保险在香港、纽约两地上市；2004 年12 月，中国国航在香港、伦敦上市；2005 年10 月，中国建设银行在香港上市；2006 年10 月，中国工商银行在香港上市。
中国证监会最近的统计数据显示，2003 年中国企业海外新上市（IPo）的数量为48家，筹资金额约70亿美元；2004 年的数量为84家，筹资金额111.5美元，尤其是2005年，由于有交通银行、中国神华集团、中国建设银行等大型企业，使得这一年中国企业境外上市筹资额达到了206. 47 亿美元。
截至2005 年底，在海外上市的近310 多家中国企业的市值已经达到了3700 亿美元，为深沪两市A、B 市场可流通市值的2.39 倍，其中80%都是具有垄断性资源的优质国有企业。
从上面的数据中可以看出，中国企业海外上市的数量、规模都呈现升级趋势，大型国企现身于其中的次数越来越多，呈现出几个明显的特点：一是上市公司的质量普遍很高。
如前几年上市的中电信、中石
化、中联通，2005 年上市的中建行，2006 年上市的中行、工行等，都是国家创利的骨干企业或各行各业的领头雁；二是融资规模越来越大。
2004 年融资规模比2003 年增长了59%, 2005 年比2004 年几乎增长一倍；三是上市地点相对集中，美国、香港两地是国企海外上市的首选地，尤其香港已成国企境外上市的主要舞台；四是海外上市越来越得到政府的支持和优惠政策。
例如国务院专门制定的《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》、《到境外上市公司章程必备条款》等法律、法规。
海外上市的原因和目的
国有企业选择海外、境外上市的原因和目的有很多，最
重要的是扩大融资规模和推动国企改革。
（一）扩大融资规模
企业上市的目的最直接也是最重要的一点就是融资，而海外上市就是融集国外资金很重要的一种方法。
首先，国内证券市场融资容量有限。
我国证券市场发展时间不
长，境内资本市场在融资规模上与纽约、香港相比仍然存在较
大的差距。
数据显示，截至2005 年11 月底，沪深两市上市
公司1381 家，总市值31095.16 亿元，流通市值10135.70 亿元，我国企业上市公司的总市值相当于美国2005 年11 月30
日的1/100 ，仅纽约交易所的上市公司的平均市值约为76 亿美元，我国国内上市企业的平均流通市值只有0.91 亿美元，是纽约上市公司平均流通市值的近1/90。
从IPO 融资规模看，中国移动、中国联通和中国建行分别达到42.2 亿美元、56.5 亿
美元和90 亿美元。
而国内规模较大的三次
IPo――上海宝钢、中石化和联通A股的规模分别只有9.4 亿美元、
14亿美元和13.9 亿美元。
从国内外证券市场的资金规模募集情况分析，2004 年深沪两市发行的98 只新股共募资353.46 亿元，约
42.7亿美元，而香港联交所2004 年新上市公司60 家，融资额达到
1014 亿港元，是上交所募集资金总额的近3 倍，纽约证交所2004 年的融资额更是超过数千亿美元。
境外资本市场资金规模优势是非常明显的，强劲的资金实力能够保证境外市场在应对巨额融资时有更大的回旋余地。
其次，筹资成本和筹资效率也是企业选择上市地的主要因素。
我国企业海外上市的费用，比国内上市高2 倍以上。
海外上市融资有其特有的优点：1、时间短，效率高。
海外
上市一般采取备案制度，从申请发行到发股上市所需时间大大短于国内。
这一时间，在香港为6—12个月，在新加坡为
6—9个月，在美国的纽约证交所最短为3个月，在NASDAQ 市场为3—6 个月。
但在境内这一时间短的要2 年以上，长的则需要3—4 年，并时常受到一些政策因素影响。
2、政策导向。
长期以来，监管部门认为，海外上市的筹资数额较大而境内发
股难以达到这种筹资规模，因此，将海外上市作为大型国有企业发股上市的首选方案。
如果再将国际接轨、完善治理结构等因素考虑在内，则海外上市几乎成为大型国企的主要选择。
政府为促进国有企业的海外上市近几年还出台了相关的文件。
（二）推进国企改革计划经济体制下形成的国有大型企业特有的体制和经营特点，和其过于依赖财政的支持已经越来越不适应市场经济的发展要求。
因此，1990 年以来，国有企业的改革已经悄然开始，国家也出台了许多政策促进国企改革。
中国加入WTO 之后，大型国企改制的任务更加艰巨，与国际接轨迫在眉睫，而海外上市的严格要求，正好可以促进中国大型国有企业的发展与国际标准接轨，规范其财务及经营活动。
国有大型企业的内部长期存在很多问题，如：产权不清、资产结构不合理、机构臃肿、企业冗员等，导致国有企业运作效率低下，许多企业连年亏损，这样的企业是无法与国外
同行业企业进行竞争的。
因此，中国的国有企业，尤其是大型的国有企业的海外上市，实际上是完全融入国际经济竞争中，这就要求按照国际规则进行竞争，进行改制与重组，提高运作效率，增强竞争力，为中国企业参加国际竞争打下基础。
比如：中国石油从1998 年初开始进行整合到2000 年4 月在纽约、中国香港上市，在不到两年的时间里，进行了从资产重组到员工人数缩减2/3 的改革。
同样，中国石
化、中海油的海外上市，也使这两家企业和中国石油一样完成了耳目一新的改革。
同时，海外经验丰富的投资者和分析师也会对未来海外上市的中国企业提出更高的要求和更大的压力，中国企业只能把改制与重组变得更加完善。
从1999 年10 月中海油在纽约上市失败，到2001 年2 月在纽约成功上市已经说明了这一点。
此外，海外上市还可以促进公司引进国际先进的管理技术，增强国内企业的知名度，加强国有大型企业的国际竞争力。
随着国际金融市场的一体化，为了扩大融资和深入企业改革，国有大型企业会继续加快海外融资的步伐。
相信以后会有更多的国有企业完善自身的治理结构和经营方法，与国际接轨，进入海外金融市场上市融资。
同时，伴随海外上市融资，国有企业也会提高其国际知名度，加强自身的国际竞争力，抵住加入世贸组织后国外企
业对我国传统和基础行业的冲击，最终提高我们国家的综合国力，提高中国在国际经济世界中的地位。
（作者单位：中国人民大学财政金融学院2004 级）。