期权与期货 第四章

实物交割的程序
集中交割方式的交割程序 上海期货交易所集中交割日期为16～20日 大连商品交易所集中交割日期为11～17日 郑州商品交易所集中交割日期为19～28日
以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序： 以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序： 买方申报意向。 卖方交付标准仓单和增值税专用发票。 交易所分配标准仓单。 买方交款、取单。 卖方收款。
买入套期保值的利弊
利
能够规避原材料价格上涨所带来的风险。 提高了企业资金的使用效率。 节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。
弊
买入套期保值交易会失去 价格下跌的好处。 在买入套期保值操作中， 则失去了由于价格下跌而 可能获得低价买进商品的 好处。
能够促使现货合同的早日签订。
买入套期保值适用对象 加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。 供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货， 但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时 价格上涨。
单位： 吨 卖出套期保值操作 （单位：元/吨） 时间 09/02 12/02 现货价格 2500 2300 期货价格 2700 2500 2400 2600 2700 综合效果 0 100 -100 -200
由上表的分析可知， 由上表的分析可知，该农场由于准确地预测了价格变化趋 果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利200 势，果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利200 吨弥补了现货交易的损失， 元/吨弥补了现货交易的损失，实际销售价格为 2,300+200=2,500元 保证了目标利润。 2,300+200=2,500元/吨，保证了目标利润。
如下图所示， 如下图所示，基差的变化有基差变强 和基差变弱两种变化趋势。 和基差变弱两种变化趋势。 若基差沿双箭头方向变动， 若基差沿双箭头方向变动，则称为基 差变强；若基差沿单箭头方向变动， 差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称 为基差变弱。 为基差变弱。 基差变强
基差负值缩小 基差由负变正 基差正值增大
卖出套期保值的利弊
利
能够帮助生产商、销售商和农场规避未 来现货价格下跌的风险。 有利于现货合约的顺利签定。
弊
卖出套期保值交易者失 去将来价格上涨可能带 来的额外收益。
卖出套期保值适用对象 有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家 和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要 进行卖出套期保值交易。 手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具 体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心 日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。 担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套 期保值交易。
基差变弱
基差正值缩小 基差由正变负 基差负值增大
基差变化对套期保值效果的影响 基差变化对套期保值效果的影响 套期保值 结论： 结论： 基差变强, 有利于卖出套期保值， 基差变弱， 有利于 基差变强 , 有利于卖出套期保值 ， 基差变弱 ， 买入套期保值 现货市场价格与期货市场价格同向变动，起冲抵作用， 现货市场价格与期货市场价格同向变动，起冲抵作用， 现货市场与期货市场反向变动起叠加作用
套期保值实现的条件
期货价格与现货价格走势一致（价格平行性）
价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同， 价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同， 变动的幅度也大致相同。 变动的幅度也大致相同。
期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性）
价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近， 价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，期货 价格收敛于标的资产现货价格。 价格收敛于标的资产现货价格。
单位： 买入套期保值操作过程 （单位：元/吨） 时间 现货价格 期货价格 综合效果 01/03 19000 19200 05/03 19300 19500 0 19600 100 19400 -100 19300 -200 由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元 由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元/吨抵补了 300 现货市场成本300 300元 吨的上涨， 现货市场成本300元/吨的上涨，则实际的购原料成本 19,300-300=19,000（ ），达到了既定的 为19,300-300=19,000（元/吨），达到了既定的 19,000元 吨原材料价格套期保值目标。 19,000元/吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套 期保值，该厂将亏损：5,000×300=1,500,000元 期保值，该厂将亏损：5,000×300=1,500,000元。
卖出套期保值
卖出套期保值的概念 套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市 场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货 合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。
卖出套期保值的操作过程 例： 某农场5月种植大豆时，大豆的现货价格是2,500元/ 吨， 该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心11月收获 大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保 值交易以保持利润。 假设11月份的大豆的现货价格及大豆卖出和买入的期货 合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。
滚动交割方式的交割程序 滚动交割方式实行“三日交割法”。 以郑州商品交易所为例予以介绍。 以郑州商品交易所为例予以介绍。 交割配对 交割通知 实施交割
实物交割商品的入库和出库
实物交割商品的入库 交割预报 交割商品入库 领取《标准仓单注册申请表》 取得仓单 实物交割商品的出库 申请标准仓单注销 开具提货单 联系货物出库
套期保值交易方式 按首先在期货市场买卖方向的不同，套期 保值可以分为买入套期保值和卖出套期保值。 买入套期保值又称多头套期保值，卖出套 期保值又称空头套期保值。
买入套期保值
买入套期保值的概念 套期保值者由于将来需要买入现货，首先在期货市 场买入相应期货合约，在实际需要买入现货时，将期货 合约平仓的交易行为称为买入套期保值。
套期保值需遵循的原则
品种相同原则： 品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资 产的品种、质量相同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。 数量相等原则：即期货合约代表的标的资产数量与需保值的现 数量相等原则： 货资产数量相等，如200吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货 合约来保值（5吨/张）。 方向相反原则： 方向相反原则：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市 场交易方向相反。 时间相同原则： 时间相同原则：即期货交易应与现货交易同步，在现货交易开 始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约 平仓。
套期保值的避险效果及影响因素
套期保值的避险效果
以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损， 以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现持平 套期保值。 套期保值。 期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余， 期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有 盈套期保值。 盈套期保值。 期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损， 期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减 亏套期保值。 亏套期保值。
期转现交易的优越性
买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本， 买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本，灵活商定交货品 地点和方式。 级、地点和方式。 买方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力，减 买方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力， 少库存量；卖方企业可以提前回收资金。 少库存量；卖方企业可以提前回收资金。 期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时， 期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现 货买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。 货买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。 期转现比远期合同交易和期货交易更有利， 期转现比远期合同交易和期货交易更有利，远期合同交易有违约 问题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、 问题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、交割时间和地 点的选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。 点的选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。期转现能有效 地解决上述问题。 地解决上述问题。
期转现应注意的问题
确定平仓价和交货价的差额 确定交收货物与期货交割标准品的差价
第三节 基差
基差的概念及其变化
基差的概念
基差（ 基差（basis）是指在某一时间、同一地点、同一品 ）是指在某一时间、同一地点、 种的现货价格与期货价格之差。 种的现货价格与期货价格之差。 基差＝现货价格－期货价格
基差的变化
期货转现货
期货转现货交易的概念
期货转现货（以下简称“期转现”，exchange of 期货转现货（以下简称“期转现” physicals，EFP） futures for physicals，EFP）是实物交割式套期保值的一种 延伸。 延伸。 期转现交易是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达 成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。 成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。 期货市场的实物交割， 期货市场的实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的 标准交割商品或其替代品。 标准交割商品或其替代品。而期转现是现货贸易商品利用期货 市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的， 市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的， 另一方面避免了违约的可能。 另一方面避免了违约的可能。
套期保值的避险效果的影响因素
时间差异 对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的 期货合约可供选择。 期货价格与现货价格的波幅时常不一致，特别是对于 那些具有明显生产周期的农产品来说，季节性供求关 系的剧烈变动对两个市场的影响程度不一样。 地点差异 同种商品在不同地区其现货交易价格并不相同。 品质规格差异 数量差异
期转现的具体操作
交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后， 交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后， 分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。 分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。 同时， 同时，买卖双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约商品种 类相同、数量相当的现货交换。 类相同、数量相当的现货交换。 现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础， 现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础，商定一个差 以此来确定现货买卖价格。 额，以此来确定现货买卖价格。
第二节 实物交割
实物交割
实物交割方式
集中交割方式 即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性 集中交割的交割方式。 滚动交割方式 即除了在交割月份的最后交易日过后对所有到期合 约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日 之间的规定时间也可以进行交割的交割方式。
交割结算价
集中交割方式的结算价 上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶、燃料油四个品 种的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价； 大连商品交易的交割结算价，则是该合约自交割月份 第一个交易日起至最后交易日所有结算价的加权平均价。 滚动交割方式的结算价 交割商品最后交割的实际价格是以交割结算价为基准， 再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准 交割仓库的升贴水。
买入套期保值的操作过程 例： 某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期 为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19, 000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本， 而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材 料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上 做了买入套期保值。 假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如 下表所示，则买入套期保值操作过程如下。
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第四章 套期保值与套利
本章目录
1 2 3 4 第一节 套期保值交易 第二节 实物交割 第三节 基差 第四节 套利交易
第一节
套期保值交易
套期保值的概述
套期保值的概念
套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商 品交易的价格风险。 品交易的价格风险。 具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出） 具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种 相同、数量相同的期货合约， 相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场 上买进（卖出）商品时， 上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约 的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。 的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。