美国次贷危机(信用衍生工具)(演讲)

1.美国次贷危机给国家外汇储备造成损失。 2.给国内投资人 特别是银行、保险、证券、基金造 成巨大损失。 3.加剧了中国资本市场特别是股市的动荡 4.对中国的房地产市场造成负面影响。 5.加大了中国经济的复杂性和宏观经济调控的难度。 6.为我国金融业走向世界带来前所未有的机遇，但 同时也提出严峻挑战。
导火索
1890到2010房价 示意图
如果我们看10年的累积涨幅，美国过去123年中发生过3次十年累积涨幅超过 100%的阶段，分别是在1938-1954之间，1969-1986之间，和1995-2007之间。 1938-1954之间的地产大牛市是因为1943-1947年间由于二战带来的工业和消费需 求，这5年的年均涨幅为17%，扣除通胀后的平均涨幅仍然有10%；其余年份的 平均涨幅只有2%，扣除通胀后是负增长。
信用违约互换（Credit default swap） 总收益互换（Total return swap） 信用联系票据（Credit-linked note） 信用利差期权（Credit spread option）
信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖 方的交易。信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期 限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺 在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损 失。对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。如果一 篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方赔偿损 失
1.美联储大幅降低了联邦基金利率 2.为投资银行等金融机构提供直接贷款及其他融资 渠道
3.批准了耗资逾1500亿美元的刺激经济方案 4.放宽了对房利美、房地美（美国两家最大的房屋 抵押贷款公司）等金融机构融资、准备金额度等方 面的限制
金融工具过度创新、信用评级机构利益扭曲、 货币政策监管放松是导致美国次贷危机的主要 原因。
1969-1986之间的大牛市主要发生在1974-1979之间，平均年增长为11%，但扣除 通胀后年增长只有2%；其余年份的平均增长率为5%，扣除通胀率后为负增长。
1995-2007之间的大牛市主要发生在1999-2005年间，年平均涨幅为11%，扣除通 胀后仍然有8%。这个超越通胀的涨幅后来被证明是泡沫，房价从2006年开始下 跌，引发次贷危机，到 2011年，美国房价在扣除通胀后已经低于一个多世纪以 前的1895年。
依据ISDA的定义，信用衍生品是指用来分离和转移 信用风险的各种工具和技术的总称。
信用衍生品可以减轻次贷危机，但如果违约导致再保 险公司垮掉，会使得次贷系统崩溃，这就是美国此次 金融危机的根源。
衍生产品的价值依赖于原生资产价值的变化。但 是，由于金融创新步伐加快，相当多的衍生品价值与 真实资产价值的联动关系被削弱，容易诱发市场参与 者误判买卖过程中的收益水平，交易决策越来越依据 假想的收益率，而非真实收益率。
美国过去一百多年曾经发生过三次房产牛市。70年代的牛市完 全是被同时代的通胀驱动，90年代末到金融危机前的牛市展示 的是一个泡沫的形成，即假牛市。真正是由需求拉动的、超过 通胀的增长只有1943-1947。
长期来说，美国房价的涨幅基本是美国通胀率。
房地产市场的火热使得导致人们对美国经济 盲目乐观，股市一路飙红，牛市也促使金融衍生 品交易的频繁，其中比较重要的就是信用衍生品！
从信用衍生品角度
什么叫次贷
在美国，所谓次贷，就是发放给信用较低的贷款者的贷款。与普 通的按揭贷款不同，次级房贷的简单过程如下：信用较低的人从次级 放贷机构获得贷款；放贷机构将房屋抵押的债权出售给投资银行，用 收益进行再贷款；投资银行则将债权重新包装成债券，在资本市场发 行。
相对于针对高信用客户的“优惠级”贷款，次级贷款利率高，收 益大，但风险也大。但在2001年至2005年美国房市火爆时，人们都希 望买房来实现资产增值，房贷公司也愿意发放次级贷款实现高收益。 一些次级贷款金融公司受利益趋势，甚至降低“门槛”，推出“零首 付”、“零文件”等贷款方式吸引贷款人，致使经营风险不断加大。
Thank 、徐文辉、 郭嘉、乔运飞、彭江伟
总收益互换是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保 障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化 带来的资本利得；作为交换，保障买方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定 比例，通常是LIBOR加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。 总收益互换在不使协议资产变现的情况下，实现了信用风险和市场风险的共同 转移，其结构如图2所示。无论在信用违约互换中，还是在总收益互换中，风险 的承担者都无须增加自己的资产负债表规模，而是作为表外业务加以处理。
信用联系票据是普通的固定收益证券与信用违约互换相结合的信用衍 生产品。在信用联系票据的标准合约下，保障买方或由保障买方设立 的特定目的机构根据参照资产发行票据。保障卖方先行以现金支付取 得票据，交换来自有关票据的固定复利率或浮动利率的利息收入流程。 假如发生信用违约事件，即根据双方协议的信用事故赔偿额赎回票据； 如不发生信用事故，票据在合约期满时才赎回 。
次贷危机发生背景
美国经济长期以来一直有高负债、低储蓄的特征，不但居民习惯于 借债消费，而且国家也鼓励借贷和超前消费。此外，为阻止美国经 济陷入衰退，美国联邦储备委员会一度长期实行扩张性的货币政策。
２００１年１月至２００３年６月，美联储连续１３次下调联 邦基金利率，使利率从６．５％降至１％的历史低水平。宽松的货 币政策降低了借贷成本，促使美国民众纷纷进入房地产领域。对未 来房价持续上升的乐观预期，又促使银行扩大向信用度极低的借款 者推销住房贷款，也就是发放次级抵押贷款，以赚取更高的利息收 入。因此，美国的次级抵押贷款市场迅速发展，规模不断扩大，房 地产市场泡沫日益膨胀。
信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无 信用风险债券（如：国库券等）的收益率是同向变动的， 信用敏感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必 定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。信用保障 的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权 来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。