《价值投资》第12讲 巴菲特之道-投资准则与案例

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企业准则
要点1：企业是否简单易懂？ 要点2：企业是否有持续稳定的经营历史？ 要点3：企业是否有良好的长期前景？
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要点1：企业是否简单易懂？
在自己能力圈内投资。
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要点2：企业是否有持续稳定的 经营历史？
巴菲特不仅规避复杂，还规避因发展失利而彻 底转换方向的企业，经历重大变化的企业犯错 误可能更大。
第12讲 巴菲特之道-投资准则与案例
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主要内容
购买企业的12个准则； 投资组合管理； 投资心理； 耐心的价值。
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重点难点
重点：购买企业的12个准则。 难点：无。
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教学目的
掌握购买企业的12个准则； 了解集中投资的重要性； 了解价值投资中人性的弱点； 了解长期投资的重要性。
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模块三、购买企业的12个准则
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要点5：管理层对股东是否坦诚？
巴菲特高度赞扬真实反映公司财务状况的管理 层。 还赞扬那些公开讨论失败的管理层。 巴菲特不但坦白错误，而且谈及那些因为没有 采取行动错过的机会。 他个人持有大量股份，所以他不用担心被解雇 。
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要点6：管理层能否抗拒惯性驱使？
（1）公司拒绝改变方向。（如：停止销售某 产品会避免亏损。） （2）闲不住，仅仅为了打发时间，通过新项 目或并购消化手中现金。 （3）投资水平糟糕，却越过战略管理人员决 定投资新项目。下属为顾及领导面子提供项目 可行性报告。 （4）盲目模仿同行的扩张、收购、期权激励 计划。
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准则：简单容易懂
可口可乐生意相当简单，公司根据配方生产浓 缩原浆，卖给瓶装商，再由他们合成成品。瓶 装商将成品卖给零售商。
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准则：持续经营历史
创立于1886年的可口可乐公司只卖一种产品， 大约100多年后的今天，可口可乐仍然卖同样 的饮料，辅以少许其他产品。
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准则：公司良好的前景
让我们假设你将外出去一个地方十年，出发前 你打算安排一笔投资，并且，一旦做出投资， 在你不在的这十年中，不可以更改。你怎么想 ？
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要点8：计算真正的“股东盈余”
资本支出： 一家公司需要将多少当年净利润用于投入新 设备、工厂改进，才能维持其市场竞争地位 ？
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真正的“股东盈余”
股东盈余： EBITDA减去资本支出。
有什么用：计算ROE。 宁要模糊的正确，不要精确的错误。
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要点9：寻找具有高利润的企业。
提升利润的大秘密：控制成本。
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要点12：相对于企业的内在价值 ，能否以折扣价格购买到？
公司利润低于预期，公司股价就可能下跌。
安全边际：以低于内在价值25%的价格购买股 票，而之后企业价值意外减少了10%，他原始 买入价格仍然可以产生足够的回报。
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模块四、案例
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案例
华盛顿邮报公司 盖可保险公司 大都会/ABC公司 可口可乐公司 通用动力公司 富国银行 美国运通
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可口可乐公司案例
1987年股市崩盘，可口可乐跌了25%。 1988年秋天，可口可乐公司总裁发现有人在巨 量买入公司的股票。 1989年春天，伯克希尔股东获悉巴菲特动用 10.2亿美元购买可口可乐的股票，占可口可乐 股本的7%，也是伯克希尔投资组合的1/3。时 至今日，伯克希尔最大的单笔投资。 巴菲特的出价在5倍PB，超过15倍PE。
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要点10：每一美元留存利润，至 少创造一美元的市值。
如果一家公司长期低效率使用留存利润，最终 市场一定会压低股价。
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市场准则
要点11：必须确定企业的内在价值。 要点12：相对于企业的内在价值，能否以折扣 价格购买到？
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要点11：必须确定企业的内在 价值。
内在价值：在公司生存期间，预期产生的所有 现金流，以一个合理折现率折现。
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管理准则
要点4：管理层是否理性？ 要点5：管理层对股东是否坦诚？ 要点6：管理层能否抗拒惯性驱使？（要求管 理层独立思考）
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要点4：管理层是否理性？
伯克希尔购买的企业，必须由他欣赏、信任和 具有竞争力的管理层来管理。 “道不同，不相为谋。” 好的管理层，不会忽视公司的主要目标：提升 股东价值。 利润投资于那些低于平均资金成本的项目，是 非理性的。合理的做法是把利润分给股东。具 体做法：分红、回购股票。 最好在什么时候回购股票？
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财务准则
要点7：重视净资产收益率，而不是每股盈利。 要点8：计算真正的“股东盈余”。 要点9：寻找具有高利润的企业。 要点10：每一美元留存利润，至少创造一美元 的市值。
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要点7：重视净资产收益率，而不 是每股盈利。
大多数公司会将上一年的利润留到下一年结算 ，没有必要为EPS增加而兴奋。 使用ROE指标需要注意：（1）持有的证券应 以成本计算而不是以市价计算；（2）剔除非 经常性项目（如：制造企业2016年下半年卖出 公司的房产导致利润大增）。 优秀的企业应该在没有负债情况下，也能创造 良好回报。高杠杆负债产生的回报令人担忧。
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买企业 VS 买股票
仅仅购买企业部分股票有个很大不利，因为作 为二级市场小股东，你无法控制企业。 控制企业后可以决定企业资本配置方向。 但参与二级市场有两个好处：
股市上可选择对象更多。 股市有很多发现便宜货的机会。
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巴菲特交易准则的分类
企业准则3条。 管理准则3条。 财务准则4条。 市场准则2条。
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准则：利润率
1980年，可口可乐税前利润率12.9% 巴菲特买入可口可乐的那一年，利润率上升到 19%。
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准则：净资产收益率
1988年，可口可乐公司净资产收益率达到31% 。
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准则：坦诚
可口可乐的八十年代战略：我们将继续向股东 承诺，保证和提升他们的投资。为了给ห้องสมุดไป่ตู้股东 们超越平均水平的回报，我们必须选择能战胜 通货膨胀的投资。
巴菲特几乎从不关注热门股，只对他相信能够 成功，并且长期盈利的企业有兴趣。
对正在解决难题的企业，巴菲特也规避。经验 告诉他，转机很少发生。
一个合理价格的好企业，比价格便宜的坏企业 更好。
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要点3：企业是否有良好的长期前景？
巴菲特将企业分两类：少数伟大的企业；多数 平庸的企业。 伟大的企业：有宽且深的护城河，至少伟大 25-30年。
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准则：理性
1984年，公司宣布在公开市场回购600万股公 司股票。股票市场价格低于内在价值，回购才 是理性的。
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准则：股东盈余