我国国债适度规模的影响因素分析
我国国债发行规模的影响因素的计量经济分析
我国国债发行规模的影响因素的计量经济分析作者：米洋江川罗文刘桃来源：《职业圈》2007年第07期【摘要】文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义关联分析，选取了GM(国债发行规模（亿元），GDP（内生产总值（亿元），SR(财政收入（亿元），ZC(财政支出（亿元），LX(国债还本付息（亿元），CX(居民储蓄余额（亿元）等相关因素进行分析。
结果表明：GDP，财政支出和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素。
【关键词】国债；发行规模；计量经济分析【中图分类号】 F812【文献标识码】A【文章编号】1671-5969（2007）07-0021-02自1979年中国政府重新发行国债以来,国债发行的规模从数十亿元提高到数千亿元，国债发行累计余额目前已接近两万亿元。
如此大的国债规模是否适度，国债市场的容量与空间还有多大，是国债研究的主要问题之一。
研究国债发行规模，建立一个精度较高的模型，得出比较准确的预测结论，需要做好两个基本工作：一是要紧密结合宏观经济运行机制，运用相关计量经济方法找到影响国债发行规模的主要因素。
这样找出来的因素既有经济运行机制上的因果关系又有统计上的因果关系。
二是以找出来的主要因素为自变量，建立适当的国债发行规模的计量经济学模型。
这样建立的模型既有恰当的经济因果关系，又有较高的预测精度。
笔者通过这种方式对中国国债发行规模与相应经济变量之间的影响关系进行实证分析，为以后国债发行提供一些可供参考的因素。
一、分析国债发行规模的影响因素，然后选取可以量化的因素，建立回归模型进行分析。
具体过程如下：（一）原始数据间见附录的表格中（二）建立模型1.变量替换。
为方便以下分析的进行，现在作如下的变量替换：GM——国债发行规模（亿元），GDP——国内生产总值（亿元），SR——财政收入（亿元），ZC——财政支出（亿元），LX——国债还本付息（亿元），CX——居民储蓄余额（亿元）将外债余额作为被解释变量，其余作为解释变量可以建立对外债规模影响因素分析的计量经济模型：GM=β0+β1*GDP+β2*SR+β3*ZC+β4*LX+β5*CX+ u（模型一）其中，βi表示回归系数，u则表示随机误差项。
略谈适度国债对经济发展的影响
略谈适度国债对经济发展的影响国债是指政府借贷资金的一种形式，通过发行国债来筹措资金用于国家基础建设、社会福利等方面。
适度发行国债对于经济发展具有积极的影响。
首先，适度发行国债可以促进经济增长。
国债资金可以用于基础设施建设、科技创新、教育医疗等领域，推动经济的发展。
例如，国债资金用于建设铁路、公路等基础设施，可以提高交通运输效率，降低物流成本，促进经济的内外贸易和产业发展。
此外，国债的发行可以增加政府的财政支出，促进市场需求，拉动消费和投资，进一步刺激经济增长。
其次，适度发行国债可以帮助平衡政府财政。
国债的发行可以解决政府财政赤字问题，尤其是在少数民族地区或欠发达地区，政府资金存在缺口的情况下，发行国债可以补充资金，确保政府运作的正常进行。
此外，政府通过发行国债还可以实现债务重组和优化债务结构，减轻财政负担，提高财政状况，为经济可持续发展创造更好的条件。
再次，适度发行国债有助于维护金融秩序稳定。
国债的发行可以吸收过剩的货币供应，避免通货膨胀风险的出现。
此外，国债的发行可以提供低风险的投资工具，为金融市场提供流动性支持，促进资本市场的繁荣发展。
同时，国债市场的发展也有助于完善金融体系，提高金融监管水平，加强风险管理能力，维护金融秩序的稳定。
然而，适度发行国债也存在一定的风险和挑战。
首先，过度发行国债可能导致政府债务问题的加剧，增加财政风险和债务压力。
如果国债发行规模过大或债务结构不合理，可能会引发债务危机，对经济造成严重的财政、金融和社会风险。
其次，国债发行需要引起充分的市场关注和认可，如果市场对国债缺乏信心，可能导致国债市场波动或流动性不足的情况。
再次，国债发行需要合理的利率机制和债务管理体系，如果利率波动较大或债务管理不当，可能对债务成本和偿还能力产生负面影响。
总之，适度发行国债对经济发展具有重要的影响。
国债资金可以促进经济增长，平衡政府财政，维护金融秩序。
然而，需要注意合理控制国债发行规模，确保债务安全和可持续发展，同时提高市场信心，做好债务管理和风险控制，以实现国债对经济发展的积极影响。
我国国债规模的适度性分析
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总 值 Ｇ Ｐ的 比率 ， 量 的是整 个国 民经济 Ｄ 衡 对 国债 的承受 能 力的指标 。 际 上． 国 欧洲货 币联盟规 定 的比率 为 ６％。近年 来 欧美 发 ０ 达Ｊ 业 化国家 国债 负担 率普 遍较 高 ，均 在 二 ５ ％ 以 ｝ 但 需要注 意的 足， Ｏ ： 。 其它 国家 的 商 国债 负 率足债 务 余额 流动 儿十年 甚至 Ｅ 百 的结果 ， 年 而我 国举债 历史／ 长 ， 有 ２ １ 只 Ｏ 余年 的历史 ， 以不能够将 我 国的国债余额 所 与 两方 发达 国家 国债 余额作 简 单的 比较 。 随着 国债 规模 的扩大 ， 国的 国债 负担 我 率 出现 了较 快 的增 Ｋ趋势 ，２ ０ 年 国债 负 ０８ 担率 是 １９ ９０年 的 ３ ５倍 ，１９ 年 到 ２ ０ ． ４ ９４ ０２ 年州 国债 负担率 均 年增长率 约为 １％， ８ 大 大超 过 了财政 收入 的增 长率和 国 民生产 总 值 的增 长率 。如 果 我国 的国 债规模 照 目前 的势 头发展 下去 ， 不 利于经 济 的发展 。 将 ２ 国债 借债 率 、 圉债 借债 率 足指 当年 圉债 发行额 与 当 年 Ｇ 的 比率 ， ＤＰ 它反 映当年 增最 Ｇ Ｐ 当 Ｄ 对 年圉债 增餐 的利 用程度 。两方 发达 国家 的 借 债 率 ‘ 在 ３ １％之 问 。我 国借 债 率 般 ％．０ 直处 于较低 水平 ， ０ 为 １ ６ ２ ０ １９ 年 ９ ． ％， ０ ８ ０ 年 为 ２ ５ 普遍低 于发达 家水平 。 ． ％， ８ 因此 ， 从 民经济 全局来看 ， 我吲的 圜债 发行规模
我国国债发行规模影响因素分析
（中国银监会 阳泉监 管分局 ， 山西 阳泉 ０５ ０ ４０ ０）
摘
要： 在全球金 融危机加深以及 我国实体经济下行的背景下， 国实施积极 的财政政策 ， “ 内需， 我 把 扩 保增长 ， 调结
构” 作为 当前经济工作 的第 一要务。 今年全 国财政预算赤字为 ９ ０ ５０亿元， 将发行 ７ ０ ５０亿元的国债和 ２ ０ ００亿元的地方债 ， 从绝对数额来看是历年最多的。本文对影响我国国债发行 的各种规模 因素进行 了全面分析 ， 出了相应的政策建议。 提 关键词 ： 国债； 发行； 建议 中图分类号 ：８０ Ｆ １． ５ 文献标识码 ： Ａ 文章编号：６３６０ ２０ ）２０ １—７ １７— ８Ｘ（０９ ０—０６０
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ７ ２０ — ２ ２
作者简介 ： 李东卫 （ ９８ ） 男 ， １６ 一 ， 山西和顺县人 ， 中国银监会 阳泉监管分局高级经济师。
一
１ ６—
我 国 国债 发 行 规模 影 响 因素 分 析
年至 ２０ 年 ， ０ ３ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的比重基 本上在 ２ ％一 ． Ｄ ． ２６ 间 。０５年以后 ， Ｏ ％之 ２０ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的 比重有 Ｄ
债空 间较 大 ， 加上 近年来我 国财政 收入一直保 持快速 增长 ， 积累 了相 当雄厚 的政府财力 。 因此 ， 这样 的一
个财政赤字水平， 是我国综合 国力可以承受的， 总体上也是安全的。
为此 ， 国债的适度规模应作为我 国的长期政策 ， 保持 仍要将国债作为宏观调控和筹集资金的保持经 济发展的一种主要手段加以利用。 取消国债发行 ， 等于放弃了一种调控手段和筹资手段 ， 这对当前应对国
必需的。我 国今年 ９０ 亿元的财政赤字 ， ５０ 预计 占 Ｇ Ｐ比重的 ２ ％左右 ， Ｄ ． ８ 累计 国债余额 占 Ｇ Ｐ比重的 Ｄ ２ ％左右。国际上 ， ０ 评价财政赤字风险有两个指标 ， 即赤字占 Ｇ Ｐ比重不超过 ３ 国债余额 占 Ｇ Ｐ比 Ｄ ％， Ｄ 重不超过 ６％。从历史上看 ， ０ 我们国家在上世纪 ６ 年代 ， ０ 赤字 占 Ｇ Ｐ比重曾经到过４ ５ 左右。１９ Ｄ ％、％ ９９
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析[摘要]本文利用灰色关联度分析方法分别计算出国债发行额与国内生产总值GDP、城乡居民储蓄存款余额、财政收入、财政支出、预算内固定资产投资、国债还本付息额的灰色相对关联度，然后对影响国债发行规模的各重要因素作关联度排序，最后对由这些因素衡量的我国的国债偿债能力、国债应债能力、国债依存度进行较为系统的分析。
[关键词]国债；灰色关联度分析；国债偿债能力；国债应债能力；国债依存度一、灰色关联度分析方法灰色关联分析是定量地比较或描述系统之间或系统中各因素之问，在发展过程中随时间而相对变化的情况，即分析时间序列曲线的几何形状，用它们变化的大小、方向与速度等的接近程度，来衡量它们之间关联性大小。
如果两比较序列的变化态势基本一致或相似，其同步变化程度较高，即可以认为两者关联程度较大；反之，两者关联程度较小。
这种用于度量系统之间或因素之间随时间变化的关联性大小的尺度，称为关联度。
只有弄清系统中的这种关联关系，才能对系统有比较透彻的认识，分清哪些是主导因素，哪些是制约因素；什么是优势，什么是劣势。
为进行系统分析、预测、决策、评估、规划以及发展战略研究打好基础。
灰色关联分析的基本方法如下：第一步：确定母序列x0与子序列Xi。
第二步：原始数据预处理。
各指标原始数据量纲不同，数量级差也悬殊，为使原始数据消除量纲，合并数据级，使其具有可比性，首先对原始数据进行预处理。
对此，本文用初值化变换：x’ij=xij ／Xil第七步：排关联序。
为准确评价及理顺各自序列对母序列的关联程度，需将关联度以大小排序，称关联序。
对与各子序列要比较其对同一母序列来说，孰大孰小，可以明确及理顺各自序列对与母序列的“主次”关系。
二、我国国债发行额与各影响因素的灰色关联度分析1．确定母序列x0与子序列xi，即系统因素的确定。
影响一国国债发行规模的因素有很多，本文初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(x0)作为母序列，国内生产总值GDP(x1)、城乡居民储蓄存款余额(x2)、财政收入(X3)、财政支出(X4)、预算内固定资产投资(x5)、国债还本付息额(x6)、当年国债余额(X7)分别作为子序列。
浅谈我国国债流通市场存在的问题分析及对策建议
浅谈我国国债流通市场存在的问题分析及对策建议我国国债流通市场的存在诸多问题，需要我们对这些问题进行深刻的分析和研究，寻找出有效的对策，以期保障国债流通市场的稳定和健康。
本文将结合我国国债市场的现状，就存在的问题进行分析，并提出对策建议。
一、问题分析1.市场信息不透明我国国债流通市场信息不透明是目前存在的一个突出问题。
在信息不透明的情况下，投资者难以获取投资者权益保障的信息，也不易得知市场上国债的实际交易价格。
因此，信息不透明问题将减少投资者交易政府债券的积极性。
2.交易成本过高我国国债流通市场交易成本过高是一个普遍存在的问题。
国债流通市场对于投资者而言，存在众多手续费用及税费，这些费用直接增加了国债交易成本。
而交易成本变高，将导致投资者对国债的关注度下降，从而降低了国债市场流动性。
3.市场规则不完善我国国债市场规则不完善是导致国债市场存在信用风险的一个关键原因。
缺少完善和规范的市场规则导致国债市场的信用风险得不到有效控制，进而影响到国债市场交易的稳定性和流动性。
4.投资者类型单一我国国债市场的交易主要由机构投资者所主导，而零散投资者的数量较为微弱。
这种情况下，市场上国债流动性受到的影响较大，同时市场失去了更多的交易机会。
二、对策建议针对我国国债流通市场存在的问题，我们可以提出几点对策建议：1.完善信息公开制度加强信息公开制度建设，通过多种途径及时、全面地公布市场信息，推行信息共享，为投资者提供真实、准确、及时的投资信息，提高国债市场信息和透明度。
2.优化交易环节降低政府债券交易成本，透明费用构成，降低过高的税费和手续费，提高交易的便利性，以吸引更多的投资者参与国债市场的交易。
3.健全市场规则在健全市场规则方面，应进一步强化市场监管，加强市场风险防范建设，并建立完善的市场信用评级体系，实现对市场的有效监管。
4.增加投资者多元化扩大个人散户投资者规模，培养新的投资者群体，引导更多零散投资者参与国债的投资，从而增加市场流动性及交易量。
国债发行规模的干扰因素
国债发行规模的干扰因素国债发行规模的干扰因素国债发行是一个国家财政管理体系中非常重要的一环。
国债的发行规模对于一个国家的财政政策、货币政策和宏观调控都有着巨大的影响。
因此，如何科学合理地决定国债的发行规模，成为了国家财政管理中的重要问题。
然而，国债发行规模受到许多因素的干扰。
本文将从宏观经济环境、政治因素和市场环境三个方面来分析这些干扰因素。
一、宏观经济环境因素1.1 经济增长国债的发行规模受到经济增长的影响，经济越好，国债发行规模就越小;经济越差，国债发行规模就越大。
这是因为在经济不景气的时期，政府需要通过增加国债的规模来刺激经济的发展，而在经济好转的时期，政府需要降低国债的规模，来减少新的债务压力，而增加经济的活力。
因此，在制定国债发行政策时，需要考虑到当前经济的实际状况，以保证国债发行规模的合理性。
1.2 物价水平物价水平是影响国债发行规模的重要因素。
当物价上涨时，国债发行规模会随之增加，因为政府需要通过发行国债来筹集更多的资金来缓解物价上涨带来的压力。
当物价下降时，国债发行规模会减少，因为政府通过减少国债发行规模来降低通货膨胀的风险。
1.3 经济结构经济结构也是影响国债发行规模的因素之一。
政府在制定国债发行规模时，需考虑到当前经济结构和发展状况，以避免发行的国债规模过大而导致经济不均衡。
例如，如果经济结构以工业制造业为主导，政府需要增加对工业制造业的支持，有可能增加对国债的需求。
二、政治因素2.1 选举周期政治因素是影响国债规模的重要因素之一。
选举周期的到来会对国债发行规模产生影响。
政府通常会在选举前增加国债的发行规模，以进行投资和招聘等政策来增加人们对政府的支持。
2.2 政策目标政策目标的差异也会影响国债发行规模。
当政府需要支持特定产业或项目时，可能会选择增加国债的规模来实现政策目标。
政治因素强烈的国家，例如美国和印度，往往会在选举前大量发行国债，以满足政治制度的需要。
三、市场环境因素3.1 利率市场利率是影响国债发行规模的重要因素。
我国国债发行规模影响因素分析
确定 为 ： 国内生 产 总 值 Ｇ Ｐ， Ｄ， 财政 赤 字 Ｆ ， 政 收 入 ， Ｄ， 财 财政 支 出 Ｆ ｅ 民储 蓄 Ｓ 国 还本付 息 Ｐ ， Ｅ， 居 ｔ ， Ｄ， 上一 期 国债
余额 Ｃ ｌ 。
化 ， 数据 分成 两段 ： 将 第一 段是 １ ８ 年一 ９ ３年 ． ９ １ １９ 第二段 是 １９ ９ ４年～ ０ ３年 。 中 国债余 额来 自中央 国债登 记结算 有 ２０ 其 限责 任公 司的数 据 。 由计 算 结果 可 知 ，９ １ ～ ９ ３年 ，各 影 响 因素 和 国 １８ 年 １ ９
这里 国债余 额 采 用 上一 期 数 据 是 考虑 到 若 采 用 本期
国债 还本 付息 ０８ ６ 财 ． ＞ ０ 数据 ， 期 国债 余 额 Ｃ ， 本 Ｂ 就包 含 了 国债 发 行 规 模 。 国债 债 发行 规模 综 合关 联度 的排序 为 ： 政 支 出 ０７ ６ 财 政 赤 字 ０７ ２ 财 政 收 入 ０７ ９ ． ＞ ５ ．４ ＞ ． ＞国内 生产 ２ 发行 规模 Ｄ 和本 期 国债余 额 Ｃ ， ． Ｂ 的关联 度 自然 较 高 ， 利 不 总 值 ０ ７＞ ． ４ 国债 余额 ０ ４ ＞ 民储 蓄 ０ ５ 。９ ４ ２０ ６ ． １居 ６ ． ２ １９ 年～０ ３ ５ 于找 出国债发 行规模 最 重要 的影 响 因素 。
上述 分 析 结 果 与 实 际情 况 是 相 符 的 。 Ｉ８ ９ １年 ～ ９ ３ １９ 年 ， 国国债 发行 处 于第 一 个模 式 ， 我 其特 点 ： 国债 主要 用于
求各 序列 的始 点零 化像
＝
筹 （ （ ） （ ） ＾ ， （ ） ＝ （ ） （ ） ２ － ｉ 还 本付 息 、 集 建设 资 金 和弥 补财 政 赤 字 。这 一 时期 由于 １， ２ ， Ｊ ） （ １一 １， ）ｘ 】 （
国债的影响因素
国债的影响因素国债价格总的来说，是随着国债市场供求状况的变化而变化的，市场的供求关系对国债价格的变动有着直接的影响。
当市场上的国债供过于求时，国债价格下跌，反之，国债价格则上涨。
因此，分析国债价格变动的因素，可以从影响国债供求关系的因素中找到答案。
影响债券包括目债供求关系的因素，主要有以下几方面：1．经济发展状况。
经济是否景气，对国债市场行情影响很大。
当经济处于衰退时，市场利率下降，资金纷纷转向国债投资，国债价格也随之上升。
2．利率水平。
债券是一种典型的利率商品，货币市场利率水平的高低与债券价格的涨跌有密切关系。
当市场利率上升时，信贷紧缩，投资于国债的资金就减少，于是国债市价下跌。
当市场利率下降时，信贷放宽，流入国债市场的资金就增加，需求增加，国债市价上升。
国债的价格与市场利率之间的关系成反比，即：利率上升，国债市价下跌；利率下降，国债市价上涨。
3．物价水平。
物价的涨跌也会引起国债价格的变动。
当物价上涨时，出于保值的考虑，人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品，国债供过于求，从而引起国债价格下跌。
另外，物价上涨会阻碍经济的正常发展，这时，中央银行会采取提高再贴现率等金融控制措施来平抑物价。
这样，随着利息的上升，国债的收益率也会提高，而国债市价则随之下降。
同样，在物价下跌时，预计利息下降，使国债的收益率降低，造成国债市价上涨。
4．新发国债的发行量。
对市场来说，新发行的国债构成了提拱金融商品的一个要素。
如果随着发行量达到一定程度，金融资产相应增加了，就不会给市场造成压力。
然而，当新发国债的发行量超过一定限度时，就会打破国债市场供求平衡，使国情们格下跌。
5．财政收支状况。
财政在整个年度内，有一直是盈余的情况，也有出现收不抵支的情况。
当出现结余时，财政可以把结余资金存在银行；当财政处于赤字或短暂性的收不抵支时，可以依靠向社会发行公债而取得收支平衡。
前一种情况使国债市价趋涨，后一种情况则使国债市价趋跌。
浅析我国国债的适度规模
浅析我国国债的适度规模【摘要】1998年以来，我国实施了以增发国债为主的积极财政政策，国债规模急剧膨胀，其适度规模问题成为讨论的焦点。
本文通过介绍评价国债适度规模的指标，对我国国债规模的适度性进行分析，并提出相应的改进建议。
【关键字】国债适度规模财政赤字偿债能力负担率一、国债适度规模的理论分析国债适度规模是指国债在国民经济这一大参考系下国债最合理数量界限，这一数量界限是一个合理区间，而非一个具体数值。
一方面它取决于政府需要。
国债是弥补政府预算差额的重要手段，加强国家职能而导致经费的膨胀致使财政支出加大，发行国债在所难免；另一方面，一定时期国民经济的发展状况也会影响国债适度规模的大小。
因此，在国债规模的考察上，既要注重经济发展的客观需求又要充分估计现有经济实力的承受范围；在国债运用上，要同时讲求社会效益和经济效益。
二、国债适度规模指标分析（2）国债负担率（3）借债率。
借债率是当年国债发行额与当年国内生产总值的比率，反映当年增量gdp对当年国债增量的利用程度与当期的债务状况。
1994年，我国借债率有明显增大，从1993年的1.1%上升到2.4%，增幅超过一倍，并在1998年又从3.2%跃升到4.9%，至今我国借债率仍普遍低于发达国家，说明我国国债发行规模存在一定的空间。
（4）偿债率。
偿债率是一国当年到期债务本息与出口收入的比，主要用于测度一个国家的债务负担，国际公认的警戒线标准是25％。
我国自1985年至2005年，偿债率波动大，最低不到3%，最高是在1986年达到15.4%，但整体上处于安全区之内。
从偿债率衡量我国现在债务负担较轻，但表面上较低的偿债率，实际上是把债务负担和压力留给了以后各期。
三、对我国国债适度规模的政策建议（1）确保偿债的资金来源。
国债是以国家信用为保障发行的债券，所以应保证其偿债能力，确保偿债资金来源，降低偿债风险。
为了保障资金的充足，可以建立偿债基金，从国债资金支持的盈利性较高的项目中提取部分资金，或从当年财政收入中提取部分充作基金来源，这样，国债资金的有偿使用可以创造社会效益和经济效益，还可以让国债资金使用受益的地方财政适度缴纳，以及偿债基金中的增值部分继续留存在基金之中，确保偿还时的资金来源。
我国国债规模影响因素实证分析
１ 数 据的收 集和模 型 建立
（ ） 数据 收集 （ １ 如表 １ 示 ） 所 。
单位 ：亿元 年末余额
表 １ 我国国债规模影响因素模型时 间序列表 年份 发行额 ＧＤ Ｐ 财政支 出 财政赤字 城乡居 民储蓄存款 年还本付息额 年底余额
１９ ９０ １ ９ ９１
到 ２ １９ ０ 亿元 。这 样 的规 模 一 方 面会 对 经 济增 长 有 良 ３３ ． １ 好 的刺 激作用 ，但 另一方 面也决 定 了我 国未 来有 可能将 要 面临较 大 的国债偿 付风 险 。
年国债还本付息支出存在着协整关系，国债规模受 Ｇ Ｐ Ｄ、 财 政收支影 响 ， 反过 来又影 响 了财政 收支 、固定 资产 投 但
５ ０ ．３ ５ ８９ ７ ６ ．０ ７ ５ ７
ｌ９ ９９
∞０
４１ ０ ０ ５． ０
４ ５ ｏ ６ ７． ０
ห้องสมุดไป่ตู้
８６ ７ １ ９ ７ ．
９ ２１ ６ ９ ４．
魏 朗 、王华 （０ ４ ２ ０ ）对 我 国 １７ － ２ ０ ９ ９ ０ ２年 国债 规 模
及其影 响 因素进行 协 整 及 Ｇａｇｒ 果关 系分析 ，结 果 表 ｒ ｅ因 ｎ 明 国债 规模 与 Ｇ Ｐ Ｄ 、财政 收支 、固定 资 产 投 资 规 模 及 当
国债规模 呈现 出一 种 不 断 扩 张 的趋 势 。１８ ９７年 以前 年 度 发 行额 通常 不 超 过 １０亿 元 ；１９ 年 破 １０亿 元 ；１９ ０ ９１ ０ ９４ 年 一举 突破 １０ 亿 元大 关 ；到 ２０ 年 我 国 国债 发 行 已达 ００ ０７
般来 说 ，一 个 国家发行 国债 的主要 目的是 弥补 财政
赤字 、筹集 建设 资金 、偿还 到期 旧债和调 控宏 观经济 政策 等 。国债是 一种 由国家发行 的财政 债务 ，其重要 作用 表现 在刺 激经济 增长 ，实施 经济政 策 ， 制货 币流动 性 ，管理 控
公债适度规模的标准
公债适度规模的标准
公债适度规模的标准是一个复杂的问题，涉及到多个方面的因素。
以下是一些常见的标准：
1. 财政偿债能力：公债的发行和偿还都需要财政资金的保障，因此财政偿债能力是确定公债适度规模的重要标准。
如果财政偿债能力不足，会导致债务违约风险增加，对经济造成负面影响。
2. 经济增长率：公债规模的扩大应该与经济增长率相适应。
如果公债规模过快增长，会导致财政负担加重，对经济增长产生负面影响。
3. 居民收入水平：公债的发行和偿还都需要居民的承担，因此居民收入水平也是确定公债适度规模的重要标准。
如果公债规模过快增长，会导致居民负担加重，对居民生活产生负面影响。
4. 政府支出规模：政府支出规模是确定公债适度规模的重要因素之一。
如果政府支出规模过大，会导致财政赤字增加，进而增加公债规模。
因此，政府支出规模应该控制在合理的范围内。
5. 债务依存度：债务依存度是指公债余额与财政支出的比例。
如果债务依存度过高，意味着财政支出严重依赖于公债，因此需要控制债务依存度在合理的范围内。
6. 宏观经济效益：宏观经济效益是确定公债适度规模的重要标准之一。
如果公债规模过快增长，会导致经济负担加重，对宏观经济效益产生负面影响。
因此，需要控制公债规模在经济承受范围内。
总之，确定公债适度规模需要综合考虑多个因素，包括财政偿债能力、经济增长率、居民收入水平、政府支出规模、债务依存度和宏观经济效益等。
在此基础上，政府应该根据实际情况制定合理的公债政策，控制公债规模在适度的范围内，以保证经济的稳定增长和财政的可持续性。
我国国债发行规模影响因素的定量研究
、
的 方 法 建 立 模 型 ， 并 对 模 型 进 行 就 影 响 我 围 同 债 规 模 的 主 要 宏 观 经 济 因 素 展 开 计 量 分 析 ， 找 出影 响 我 国 国债 发 行 规 模 的 主要 因素 。 三 ，数 据 选 取 本文 以１ ９ 年一２ ０ 年 度 的历 史数据为 依据 ，建 立回归模 ９０ ０７ 型 ，运 用 ｅ ｉｗ ３ ｉ 析 软 件 ， 对 我 国 国 债 的 发 行 量 与 相 应 的经 ｖ ｅｓ．Ｘ 济 变 量 之 间 的 关 系 进 行 计 量 研 究 ，其 中 统 计 数 据 来 源 于 各 年 度 的 《 国统 计 年 鉴 》 。 中 四 、模 型 变 量 的 选 择 国 债 规 模 的大 小 受 诸 多 经 济 因 素 的 影 响 ，本 文 只 选 取 宏 观 方 面 的 因 素 进 行 实 证 分 析 ， 初 步 选 取 的 数 据 变 量 如 下 ： 被 解 释 变 量 为 当年 国债 发 行 额 （ ） 、解 释 变 量 包 括 国 内 生 产 总 值 Ｙ Ｇ Ｐ （ １ 、 国家 财 政 收 支 差 额 （ ２ 、 到 期 国 债 还 本 付 息 额 Ｄ Ｘ） Ｘ） （ ３ 、 国 债 年 末 余 额 （ ４ 、城 乡 居 民储 蓄 存 款 额 （ ５ Ｘ） Ｘ） Ｘ ）。 下 面对 各解 释 变 量 作 以详 细 的说 明 ： ｌ 、经 济 发 展 水 平 ：一 国 国债 的 发 行 规 模 受 制 于 该 国 的 经 济 发 展 水 平 ， 一 般 情 况 下 ，经 济 发 展 水 平 越 高 ， 国债 发 行 的潜 力 就 越 大 。从 选 取 的 近 ２ 年 的样 本数 据 来 看 ，我 国Ｇ Ｐ 直 处 于 高 Ｏ Ｄ一 速 增 长 ，一 定 程 度 上 促 使 我 国 国 债 发 行 规 模 的随 之 增 长 。本 文 选 取 国 内生 产 总 值Ｇ Ｐ 为 衡 量 一 经 济 发 展 水 平 的指 标 。 Ｄ作 国 ２ 国家 财 政 收 支 情 况 ：发 行 国债 的 最 初 目的就 是 弥补 财政 、 赤 字 ， 所 以 国 家 的 财 政 收 入 和 支 出 都 会 影 响 着 国债 的 发 行 。如 果财政 收支差额 较小 ，则发行 国债的可 能性规模就较 小 。这里 选取财政收支差额 即财政赤字来衡量 国家 的财政 收支情况 。 ３ 到 期 国债 还 本 付 息 额 ： 随着 国债 规 模 的 扩 大 ， 国债 的还 、 本 付 息 额 也 不 断 增 加 。而 我 国政 府 每 年 新 发 行 的 国债 有 很 大 一 部 分 是 用 来 偿 还 旧 债 ，在 ２ ０ 年 国 债 的还 本 付 息 额 突 破 了 ２ ０ ０１ ００ 亿 元 。 因 此 ， 国 债 的 还 本 付 息 额 也 是 国债 发 行 规 模 需 要考 虑 的 因素之一 。 ４ 、国债 年末余额 ：国债 余额是 国家 未来 要兑付的代价 ，若 国累 积 的 国债 余ห้องสมุดไป่ตู้额 过 多 ， 则 会 对 国 债 的 发行 造 成 一 定程 度 的
我国国债规模影响因素的计量分析
杨大楷 （９ ８ 等人 曾采用 相关分 析法对 影响 国债 规模 的因素 １９） 进行 了实证研 究 ， 从而 得 出国债余 额、 民储 蓄额 、 款余额 、 民 居 贷 国 生产 总值 、 国债 还本付 息额 、 政收入 、 财 财政 赤字和预 算 内投 资规模 与 国债 规模 都存在较 高相 关性 。 朱世武 、 应惟伟（ｏ ｏ￣用 ＡＲ Ｇ Ｒ Ｈ模 型 ， 用传统 的统计 ２ ｏ） ．Ａ Ｃ 应 方法和 向量 自回归法对 国债 的规模进 行 了实 证研究 ， 出了中央财 得 政支 出是影 响国债发 行规模 的主要 因素 。 许 小 平等 （０ ５ ２ ０ ）通过 对 国债 发行 规 模及 相 关影 响变 量 进行 Ｇ Ａ Ｇ Ｒ 因果关系 检验和协 整检验 ， 出了 Ｇ Ｐ增量和 居民储 Ｒ Ｎ Ｅ 得 Ｄ 蓄规模 都与 国债发行 规模 正相关 的结论 。 在 前人理 论研 究成果 的基础上 ， 本文着 眼于实 证研究领 域 ， 根 据 １９ —０ ７ 中国 的经济 数据 ， ９ ０２ ０ 年 采用 多元线 性回归 的方 法， 就影响 我 国国债规模 的主要 宏观经 济 因素展开 分析研 究 。 ３ 模型 变量的选 取 、 影响一 国 国债规 模的 因素很 多， 有宏 观因素也 有微观 因素 ， 并 且 它们 是 多方面 、 多层 次的 。本文 只考虑 宏观方面 的 因素 ， 步选 初 取 的数据变量 包括 当年的 国债发行 额（ ）国 内生产总值 Ｇ ＰＸ ） Ｙ， Ｄ （ １、 国家财政 赤字 （ ２、 Ｘ ） 到期 国债 还本付 息额 （ ３ 、 乡居 民储 蓄存款 ｘ ）城 （ ４。 中， Ｘ ）其 国债发 行额 为被解释 变量 ， 其余为解 释变 量 。 要说 明 需 的是以上 因素 只是作 为备选 因素 出现 ， 至于 国债规模 到底与 其中 的 哪些 因素关联 性最大 ， 需经过模 型检验 。 还 本文采用 的样本数据均 为年度数据 ， 样本期 为 １９．０７ ， ９ ０ ０ 年 共 ２ １ 组 数据 ， ８ 样本数据 来源 于《 国统计年 鉴（９ １ ０ ８ 。 中 １９－ ０ ） ２ ￣ ４ 建立模 型 、 从样 本数据 的 散点 图可 以看 出模 型的各解 释 变量和 被解 释变 量之 间存在近 似线性 依存 的关系 ， 我们选 择建立 多元线性 回归模 故
我国国债适度规模影响因素的计量分析
积 效 应 ，使 得 每 年应 偿 付 的到 期 国债 及 利
我 国 适 规 国 债 度 模
影响因 计量分析 素的
■ 胡 晖 副教授 （ 首都 经济 贸易大学经济 学院 北 京 １ ０ ７ ０ ０ ０）
▲ 本 文 是 北 京 市 教 委 科 研 计 划 项 目 “ 国经 济 刺 激 方 案 与 积 极 财 政 政 中 策 风 险 控 制 研 究 ”（ 目编 号 ０ ４ １ ５ ７ ０ 项 ０ ９ （ ６ １ １５）阶 段 性 成 果 ） ２ ◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ 文 献 标 识 码 ：Ａ ８０
新 的 规 定 ，财 政 不 能 够 向 中央 银 行 透 支 的
内容 摘 要 ：本 文 从 促 使 国债 适 度 规 模 扩 大 和 制 约 国 债 适 度 规 模 的 两 个 角度
息 额逐 年 增 加 。 对 国 债 及 利 息 的偿 还 的基 本 方 式 是 财 政 盈 余 、增 加 税 收 以及 举 借 新
速增长 。
个 问题从根本 上说还 是要使 得国债的发行
规 模 与 经 济 发 展 的 水 平 相 一 致 。这 也 就 是
搭配 、偿还方 式、应债 来源 以及 国债 资金 的使 用效 益及使用范 围 ，这些 因素都 很大 程度上影 响着国债适度规模 。下文分 两个
角度 来 讨 论 影 响 国 债 适 度 规 模 的 因 素— — 促 使 国债 适 度 规模 扩 大 的 角度 、制 约 国债 适 度 规 模 的 角 度 响 我 国 国债 发 行 规 模 的影
在 现 实 的 经 济 中 ， 国债 发 行 的 适 度 规 模是 受 多 个 层 次 和 方 面 的 因 素 影 响 和 决 定
财金常识
在现实的经济中，国债发行的适度规模是受多个层次和方面的因素影响和决定的。
从宏观的角度来看，经济增长率、经济周期、经济社会的发展程度、居民的收入和消费水平、财政收支状况、社会投资规模以及金融的发展程度等等，这些宏观方面的因素都会影响国债适度规模的大小。
从微观层面上分析，国债自身情况是一个主要的影响因素，如国债的管理水平和结构状况，包括：国债期限安排、品种搭配、偿还方式、应债来源以及国债资金的使用效益及使用范围，这些因素都很大程度上影响着国债适度规模。
下文分两个角度来讨论影响国债适度规模的因素——促使国债适度规模扩大的角度、制约国债适度规模的角度。
并利用实证的数据建立计量模型，对影响我国国债发行规模的影响因素做出计量分析。
促使我国国债规模扩大的相关因素分析（一）财政赤字弥补方式的转变随着改革开放的开展和我国经济的高速发展，我国政府对财政赤字的弥补方式也发生了很大的变化。
1987年之前财政赤字的规模比较小，而其主要的弥补方式是采用财政向中央银行透支的方式。
1987年，国务院顺应经济发展的需要，做出了新的规定，财政不能够向中央银行透支的规定。
为了贯彻执行这一政策，稳定金融的同时达到减少直至取消财政对中央银行的借款和透支，政府对全国金融机构发行了40亿元的财政债券，占当年全部国内债务收入的30.14%，从而也造成政府举债规模首次的高速扩张。
1994年，中央政府出台《预算法》，明确规定政府不得向银行透支或通过向银行借款的方式来弥补财政赤字，发行长期和短期国债成为弥补财政赤字的唯一方法。
在1995年颁布《中国人民银行法》中再次重申了中国人民银行不得向政府透支，不能直接认购政府债券的规定，同时还强调，中国人民银行不得向各级地方政府提供贷款、包销政府债券等规定。
由此，在不考虑税收等因素的条件下，财政赤字的弥补只能完全依靠发行国债，这种情况也催生了政府举债规模的高速增长。
（二）隐性债务和或有债务对于隐性债务和或有债务的介绍已有相关文献进行详细论述，本文不再赘述。
适度国债规模研究
理 论 探
适 度 国 债 规 模 研
１９ ９ ８年 以 来 ， 国 采 取 的 积 极 财 政 政 策 我 在 一 定 程 度 上 拉 动 了 国 内需 求 和 经 济 增 长 与 此 同 时 ， 们 应 注 意 到 我 国 的 国 债 规 模 正 我 在 急 剧 扩 大 。 我 国 国债 的发 行 规 模 和 国 债 余 额 的增 长 速 度 远 远 超 过 了 国 民 经 济 的 增 长 率 。事 实 使 我 们 不 能 不 看 到 ： 债 政 策 对 于 国 财 政 政 策 的 制 约 作 用 正 在 不 断 加 大 。 国 债 政 策 是 一 把 双 刃 剑 ， 用 恰 当 能 促 进 经 济 的 发 运 展 ， 用 不 当 会 拖 累 经 济 发 展 。 随 着 我 国 国 运 债 规 模 的 迅 速 扩 张 ， 债 风 险 问 题 日益 突 出 。 国 国 债 规 模 风 险产 生 的 动 因 １ 财 政 赤 字 居 高 不 下 是 我 国 国 债 规 模 ． 风 险 产 生 的 主 要 原 因 。 近 ｌ 来 ， 国 财 政 ０年 我 赤 字 增 长 的 根 源在 于 我 国 经 济 体 制 选 择 的模 式 上 ， 革 每 向 前 迈 进 一 步 都 要 以 财 政 上 的 改 减 税 让 利 为 代 价 。 同 时 ， 推 出 一 项 新 的 改 每 革 措 施 ， 乎 都 伴 有 对 在 该 项 改 革 中 受 损 失 几 或 似 乎 受 损 失 的微 观 经 济 主 体 的 补 偿 或 是 减 免 税 收 ， 是 提 供 直 接 财 政 补 贴 。 随 着 改 革 或 的不 断 深 化 ， 政 赤 字 也 不 断 扩 大 ， 样 的 财 这 “ 口 ” 往 依 靠 不 断 扩 大 的 国 债 规 模 来 弥 缺 往 补 ， 其 是 １９ 尤 ９４年 以来 ， 了抑 制 通货 膨 胀 ， 为 国 家 财 政 金 融 体 制 改 革 中 规 定 ， 政 赤 字 不 财 能 再 用 向银 行 透 支 的 方 法 来 解 决 ， 能 由 发 只 行 国债 来 弥 补 ， 是 形 成 了 国 债 规 模 跳 跃 式 于 扩 张 的格 局 。 ２ 支 柱 产 业 和 基 础 设 施 建 设 的 资 金 投 、 入 是 推 动 国债 规模 风 险 的 主 要 因 素 。我 国 国 民 经 济 经 过 了 １ 年 的 高 速 增 长 之 后 ． 础 ０多 基 设施 建设 不 足 的矛 盾暴 露得 越来 越 明显 ． 急 一 Nhomakorabea究
国债规模及其风险防范
国债规模及其风险防范国债是指国家发行的债券，是政府对市场的融资工具，也是对外债务的重要组成部分。
国债的规模一直是社会关注的焦点之一，而适当的风险防范也是必不可少的。
国债规模的影响因素国债规模的大小受到多种因素的影响，以下是一些主要因素：财政政策目标财政政策的目标决定了国债规模的增减方向。
如果政策目标是加大投资力度，那么财政支出就会增加，国债发行规模也会相应的扩大。
反之，如果政策目标是控制投资规模，那么国债规模也会适度减小。
经济形势国债发行规模也会受到国内外经济环境的影响。
在经济形势不佳的时候，政府为了维护经济稳定，通常会增加国债发行规模，缓解流动性压力和市场风险。
反之，在良好的经济形势下，政府则更倾向于减少国债发行规模，避免可能带来的通胀压力。
利率水平国债的利率水平也会影响国债发行规模。
对于一定的规模和期限的国债，利率水平较低，债券价格会相对较高，政府融资成本也会比较低，因此国债发行规模也会有相应的提高。
反之，在利率水平较高的情况下，国债发行规模也会相应减小。
风险防范国债作为一种投资品种，也同样需要风险管理和防范。
具体来说，主要包括以下几个方面：政策风险政策风险是指政策变动引起的风险，主要包括税收政策、货币政策、利率政策等。
投资人应该始终注意政策变动对国债价格和收益率的影响，以及相应的应对策略。
信用风险信用风险是指债券发行主体无法按时和足额履约的风险。
对于国债而言，其信用风险一般较低，但仍然需要关注政府信用状况和国债评级情况，做好风险防范工作。
利率风险利率风险是指市场利率变动引起的风险。
投资人需要时刻关注整体经济环境和政策变动对利率的影响，并进行相应的风险管理。
流动性风险流动性风险是指债券市场流通和交易出现困难的风险。
在风险事件发生后，投资人需要有足够的资金和流动资产进行应对，以确保手中债券的流动性和交易能力。
结论国债规模及其风险防范是投资者关注的重点。
国债规模的增减受到多种因素的影响，投资人应该仔细分析这些因素以做出相应的投资决策。
用统计方法分析我国国债的适度规模
元） Ｙ
ｌ ９ ９ ｌ ｌ ９ ４ ０７ ９２ ６ ．７ ｌ ９ ９ ３ ３ １３ ８ ．２
元） ２ 元） ３ Ｘ Ｘ
２ ７ １ ３ ．０ ２ ６ １９ １ ５ ５ ４ ２ ８ ８ ６ ５ ．０ ４ ．０ １ ５ －０ ３ ５ ０５ １ ２ ３５ ２ ３４ ４ ６ ．０ ５ ０ ．０ ９ ．０
元 ）４ Ｘ
ｌ ．０ ６７ ３ ２４ ４ ．０ ２ ４３ ２ ．０
中图 分类 号 ：Ｆ ２ 文 献标 识码 ：Ａ 文章 编号 ：１ ０ — ６ １２ １）２ ０２ —２ ２４ ０９ ８３ （０ ００ — ０ ４ ０
所 谓 国债 ，就 是 以国家财 政承担 还本 付息 为前提 条件 ，通过借
Ｃｏｍｐｏ ｅ ａ ｒｘ ｎ ｎｔ Ｍ ｔｉ
Ｃｏ ｐ ｎ ｎ ｍ ｏｅｔ ｌ Ｒ０ ０ ３ ０ ０ Ｒ０ ０ ４ ０ ０ Ｒ０ ０ ５ ０ ０ Ｒ０ ０ ６ ０ ０ Ｒ０ ０７ ０ ．５ ９ ８ ．９ ９ ２ ．６ ９ ０ ．５ ９ ２ ．５ ８０ ２ 一 ７１ ． ２ ３ ．．９ ０ ５９ Ｅ． ２
３ ５Ｏ ６ ．０
元） ５ Ｘ
５ ９６ ５ ．２ ５ ５９ ５ ．０ ５ １９ ９ ．３
６ ９７ ３ ．２
２ ．７ ８１２ ２ｌ ６ ． ０ ９ ｌ ３ ６ ２５ ｌ ０－０
Ｅｘ ｒ ｃ ｉ ｎＭ ｅｈ ｄ Ｐ ｉ ｃｐ ｌ ｏ ｐ ｎｅ ｔ ａ ｙ ｉ ． ｔａ ｔ ｔ Ｏ ： ｒ力 ｊ ａ ｍ ｏ ｎ Ａｎ ｌ ｓ ｓ ｏ Ｃ Ｒｏ ａ ｉ ｎＭ ｅｈ ｄ Ｖａ ｉ ａ ｉ ｉｅ ａ ｉａ ｉ ｎ ｔ ｔ ｔ ｏ ： ｒｍ ｘｗ ｔ Ｋａ ｓ ｒ ｏ ｈ Ｎｏｒ ｌｚ ｔ ． ｍ ｏ
中国国债规模趋势和因素分析
三 、 育 产业 收 费资产 证券 化 关键 环节 的设 计 体
（ ） 一 基础资产的选择 。体育产业 收费 资产证券 化 的基 础 资产是 体育场馆 门票 收入 、 身俱乐 部会 费收 健 入、 体育器材设备 租赁收入等能在未来产 生可预测的 、 稳定 的现金 流的资产 。我 国是人 口大国 ， 也是体育 消费 大国， 随着我 国居 民收入水平 的提高 、 闲暇时 间的增 多 ， 民体育休 闲 、 身消费 的需求 与 日俱增 ， 居 健 体育 场馆 、 健 身俱 乐部 的收入有不 断增 加的趋势 。另外 ， 国体育竞赛市场 的不断完善 ， 我 也会促 使体育场馆的 门票收入 、 体 育器 材设备租赁收入不 断增加 。 （ ） 二 信用增级方式 。信 用增 级能增强拟发行 的计 划份额 的信用 ， 其获得 较高 的资信评级 ， 而降低 筹 使 从 资成本和吸引投资者 。在专项 理财模式下 ， 券商可以采用 以下 的几 种信用增 级方式 ：、 １ 由银行 或保 险机构 提 供 信用保证 ， 如果到期专项理财计划无 法支付本金和收益 ， 银行或保险机构将按 照担保 协议代为偿还 ； 、 ２ 划分 优先级 、 次级 计划份额 ， 优先 级计划份额 向投资 者发售 ， 级计划 份额 由原 始权益人 持有 ， 次 将资产 的大部分 风 险留给原始权益人 ；、 ３ 由专 门的担保机构进行 担保 ；、 ４ 券商 的保本设 计 ， 即用 自有 资金参 与理 财计划 ， 果券 如 商理财发生 亏损 ， 券商 可以让 自有资金部分先 亏损 ， 这样投资者 可以少承担或者不承担 亏损 。 （ ） 三 发行对 象与交易方式 。考虑到资产证 券化在我 国还是一个新 的金 融创新工具 ， 般的个 人投资者较 一 机构投资者抗风 险能力较差 ， 因此 ， 刚刚开始推出专项理财计划份额 这类资产证券化 品种 时 ， 在 主要在机构投 资者集 中与适 合的大宗交易平 台开展交易 ， 参与者也 以合格的机构投资者 为主。而且从国外资产证券化市场 来看 ， 机构投资者是 资产证券化市场 的投资 主体 。因此 ， 为了促进 我国体育产业资产证券化 的发 展 ， 国政府 我 应放松机 构投资者 的市场准入条 件 ， 在强化 监管 的条件下 ， 步允许保险资金 、 逐 养老基金 、 投资基 金 、 动员伤 运 残保 险 、 体育产业 及体育事业发展资金 、 体育俱乐部基金 等社 会资金进入体育产业 资产 证券化市场 ， 使机构投 资者成为体育产业资产证券 化市场 的主体 。同时 ， 券商也可 以通过 自己的代办股份转让 系统进 行专项理财计 划份额 的转让 ， 让个 人投资者也能尝试投 资资产证券化产 品 。今后 则视交 易情 况和证 券发展 规模 ， 再逐 步扩 大或转移 到证券交易场所 的竞价撮合系统 ， 以提高计划份额 的流动性 ， 增强对投 资者的吸引力 。 ［ 参考文献 ］ ［ ］王开 国等 ． １ 资产证券化 ［ ． Ｍ］上海 ： 上海财经大学 出版社 ，９９ １ ， ６ ２ １９ ：２ ３ —４ ［ ］何小锋等 ． ２ 资产证券化 ： 国的模式 ［ ． 中 Ｍ］北京 ： 北京大学 出版社 ，０２ ４９— １ ２３： ０ ４４ ［］景俊杰 ． ３ 孔嫒 ． 齐伟 体育产业投融资不足 与应对［］ 体育文化导刊 ，０ ５ １ ：８—６ Ｊ． ２０ （）５ ０ ［］ 刚 ． ４倪 孙芳 ． 陈丽娟 ．资产证券化在体育产业 中的运用 ［］体育学 刊 ，Ｏ３ １ ）２ —２ Ｊ． ２０ （ １ ．０ ２
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案例6 我国国债适度规模的影响因素分析一、国债发行规模的主要影响因素在现实经济中，影响或决定国债规模的因素是多层次、多方面的。
一个国家在不同的历史时期维持经济良性发展的债务规模是不同的，同一历史时期不同国家所需的合理的债务规模也是不同的。
从宏观上看，国债规模的大小受到许多经济条件的约束和影响，这其中既包括经济总量及其景气水平，又包括国家财政状况、国债发行对象的承受能力、政府的政策取向等因素。
㈠经济发展水平一国政府举债规模，从根本上说，取决于社会生产力发展水平。
因为政府通过举债方式筹集财政资金，实质上是对社会产品和国民收入在全国范围内的分配和再分配。
经济发展水平较低时，社会所创造的物质财富较少，政府从整个社会的角度举借的债务不可能是大规模的。
随着经济的飞速发展，社会财富也以前所未有的速度和规模创造出来，政府举借债务的规模也会随之增大。
因此说，较低的经济发展水平决定了较低的国债规模；较高的经济发展水平决定了要有较高的国债规模与之相适应。
本文选取国内生产总值GDP作为代表经济发展水平的指标。
㈡财政政策选择国家实行何种财政政策将在一定程度上影响国债的适度规模。
如果一国在一定时期实行紧缩性的财政政策，财政赤字的缺口就小，国债规模也会相应减小。
但若实行扩张性的财政政策，拉动总需求必然要以较大规模的国债发行为代价。
这从国债的历史发展和各国的历史实践也可以得到证明。
1929-1933年资本主义经济危机之后，凯恩斯学派主张通过扩大政府的财政支出以拉动有效需求，主张实行赤字财政政策，反对传统的预算平衡观点，通过赤字预算扩大财政赤字主要是靠发行国债来解决。
为缓和经济危机带来的恶果，凯恩斯的财政政策被很多国家采纳，从而扩大了西方国家的国债规模。
我国近几年来实行积极的财政政策主要也是靠发行国债来支撑的。
本文选取中央财政收入GFI、中央财政支出GFE和财政赤字FD三个指标来反映我国财政政策的选择。
㈢金融市场状况国债是财政政策与货币政策的结合点，因此国债规模不但受财政政策的影响，而且还受货币政策的影响。
国债作为货币政策的一种重要工具，主要是通过公开市场业务来操作的，而公开市场业务能否顺利进行有赖于金融市场的发育状况。
中央银行开展公开市场业务要以国债的适度规模为条件。
当市场货币供应量过多时，中央银行可以卖出国债，回笼货币，紧缩银根。
当经济处于萧条状态，市场货币供应量偏紧，中央银行可以买进国债，扩大市场货币供应量。
就公开市场业务操作而言，如果国债规模过大导致国债难以卖出，这时中央银行就难以开展公开市场业务，起不到调节货币供应量的作用；如果国债规模过小，中央银行吞吐的国债量不足以影响货币供应量，公开市场业务也难以发挥作用。
本文选择信贷规模L来说明金融市场的状况。
㈣国债管理水平国债规模是债务管理的一个重要方面，但政府的债务管理水平也会影响国债的规模。
从国债本身看，国家举债时获得了债务收入，但偿债时却体现为一种增量支出。
因此，借债和偿债的过程本身就是国债规模的形成过程，从量上看，国债余额及当年国债发行额越大，利率越高，国家还本付息的压力也就越大。
我们认为决定国家对国债规模的承受能力和偿还能力，并最终决定国债适度规模的关键在于国债使用方向、使用结构、使用效率与效益之间的关系处理，以及能否形成有物质保证的偿还能力。
合理的国债使用及其产生的良好效益是国家对国债规模的偿债能力的支撑，是保持国债适度规模的关键所在。
因此，国债使用效率与效益不仅决定国家对国债的最大承受能力和偿付能力，而且决定国债规模年度适度增长率。
本文选择国债还本付息PD和国债累计余额CB来反映我国的国债管理水平。
㈤居民应债能力在市场信用证券多样化和居民一定时期内可支配收入相对有限的前提下，居民（应债人）在多种信用证券中选择购买国债，客观上存在一定的限度。
也就是说，应债人购买国债虽然是资金使用权让渡，且有国家信用和国债收益率的支撑，但居民认购者的认购能力、认购量受认购者可支配收入及其他信用证券投资的资金分散的影响，存在一个客观的限度。
因此，国债信用的安全性、可靠性、收益的稳定性决定了人们认购国债的积极性，而居民（应债人）应债能力的有限性及可支配资金使用的分散性决定了客观上存在国债规模的一定限度，这个限度就是国债规模的适度性。
本文选取居民储蓄总额S来反映居民应债能力的高低。
二、影响因素的统计检验根据理论分析，本文选取以下几个对国债规模产生重要影响的要素来考察1981年以来各因素对国债规模影响的可靠性。
所选变量及具体说明如下：GDP 为当年国内生产总值，反映当时经济发展水平；GFI为当年中央财政收入，GFE 为当年中央财政支出，FD为当年财政赤字，这三个指标反映了当时的国家财政政策的选择；L为信贷规模，反映金融市场的状况；S为居民储蓄总额，反映了一国居民的总体应债能力的大小；PD 为当年国债还本付息额，CB 为当年国债余额，反映一国国债的偿还情况和管理水平；B 为当年国债发行规模，作为被解释变量。
原始数据见附录A 。
Granger(1988)指出，如果变量之间是协整的，那么至少存在一个方向上的Granger 原因；在非协整情况下，任何原因的推断将都是无效的。
因此，在进行格兰杰因果分析之前，首先要对各变量进行单位根检验，以考察变量的平稳性。
序列的平稳性是指序列的均值与时间无关，同时其方差是有限的，并不随着时间的推移发生系统的变化。
如果一个序列在成为平稳序列之前经过d 次差分，则该序列被称为d 阶单整序列，记作I(d)。
可以证明，只有在两个时间序列为同阶单整序列时，才可能存在协整关系，即虽然两变量自身非平稳，但其某种线性组合却平稳，这个线性组合反映了变量之间长期均衡关系。
若两变量存在协整关系，则可以进一步分析两变量是否存在格兰杰因果关系。
㈠变量的平稳性检验根据历年《中国统计年鉴》所公布的1981—2003年数据，对所选变量时序数据B 、GDP 、GFI 、GFE 、FD 、L 、S 、PD 、CB ，采用ADF （Angmented Dickey-Fuller ）单位根检验方法来检验各变量的平稳性。
对时间序列{}x t X T t 1==进行ADF 检验的一般形式为：t t p t p t t t t x x x x x εβραααα++++∆++∆+∆=----12211 (1) 即t t p t p t t t t x x x x x εβραααα++-++∆++∆+∆=∆----12211)1( (2) 零假设01:0=-ρH ，即1=ρ；备择假设01:1<-ρH ，即1<ρ。
接受0H ，意味着序列X 含有单位根，即序列X 非平稳。
用ADF 检验来考察B 、GDP 、GFI 、GFE 、FD 、L 、S 、PD 、CB 各个变量的单整性，得到如表1所示的结果。
变量GFI 和GFE 的水平序列是非平稳的，而把它们进行一阶差分后都变成平稳的，即它们是I(1)序列。
而变量B 、GDP 、FD 、L 、S 、PD 和CB 一阶差分后仍然不平稳，再经过一次差分后才平稳，属于I(2)序列。
因此B 与GFI 、GFE 不存在协整关系，对其进行因果分析将是无效的，即B 与GFI 、GFE 之间不存在Granger 因果关系。
由于变量B 、GDP 、FD 、L 、S 、PD 和CB 均是I(2)序列，从而可以进一步考察各变量与B 之间是否存在协整关系。
㈡协整(co-integration)分析如果时间序列nt t t y y y ,...,21都是d 阶单整，即)(d I ，存在一个向量),...,(21n αααα=，使得)(~'b d I y t -α，这里),...,(21nt t t t y y y y =，0≥≥b d ，则称序列nt t t y y y ,...,21是）（b d ,阶协整，记为),(~b d CI y t ，α为协整向量。
目前，关于协整关系的检验和估计有许多具体的模型和技术，常用的有EG 两步法(Enger-Granger)和JJ(Johansen-Jusdius)迹统计量法（最大特征值法）。
EG 两步法在分析两个时间序列是否有协整关系时特别有效。
EG 两步法：序列t t y x 和若都是单整的，用一个变量对另一个变量回归，即t t t x y εβα++= (3)用βαˆˆ和表示回归系数的估计值，则模型的残差估计值为： tt x y βαεˆˆˆ--= 若)0(~ˆI ε，则t t y x 和具有协整关系，且（βˆ1-，）为协整向量，式(3)为协整回归方程。
本文采用EG 两步法对国债规模B 与几个影响因素分别进行协整检验。
表1各变量ADF 单位根检验结果注：（1）检验类型中的c和t表示常数项和趋势项，k表示所采用的滞后阶数。
（2）表中的临界值是由Mackinnon给出的数据计算出来的，*表示10%显著性水平下的临界值，，其余为5%显著性水平下的临界值。
表2 两变量间的协整关系检验结果注：（1）检验类型中的c和t表示常数项和趋势项，k表示所采用的滞后阶数。
（2）表中的临界值是由Mackinnon给出的数据计算出来的，*表示1%显著性水平下的临界值，其余为5%显著性水平下的临界值。
由表2的协整检验结果可知，B与GDP和B与CB两个回归方程残差估计值的ADF检验值大于临界值，说明该估计残差序列均为非平稳序列，而B与S 、B 与FD、 B与L和 B与PD四个回归方程残差估计值的ADF检验值均小于临界值，说明该估计残差序列均为平稳序列。
表明解释变量FD、L、S、PD与被解释变量B之间具有协整关系。
㈢格兰杰因果检验(Granger Test)由协整检验结果可知，国债规模与财政赤字、信贷总额、居民储蓄存款、国债还本付息之间存在长期的均衡关系，但是这种均衡关系是否构成因果关系及因果关系的方向如何，尚需要进一步验证。
本文采用Granger(1969)和Sims(1972)提出的因果关系检验法解决这一问题。
Granger因果检验是用于检验两个变量之间因果关系的一种常用方法。
于1969年由J.Granger提出，20世纪70年代中Hendry和Richard等加以发展。
1.定义给定一个信息集t A ，它至少包含()t t Y X ,，如果利用t X 的过去比不利用它时可以更好地预测t Y ，称t X 为t Y 的Granger 原因。
2.检验模型如果t X 、t Y 为平稳过程，对于模型2,1μμ为白噪声。
存在下列情况：⑴如果),,2,1(0q j j j ===δβ，则t X 、t Y 互相独立； ⑵如果),,2,1(0,0q j j j =≠=δβ，则t X 为t Y 的原因； ⑶如果),,2,1(0,0q j j j ==≠δβ，则t Y 为t X 的原因； ⑷如果),,2,1(0,0q j j j =≠≠δβ，则t X 、t Y 互为因果。