财务管理 第2讲 金融市场

消费、 第二讲 消费、投资 和金融市场
Chapter 2 Consumption, Investment and Finance Market
通过借入或者贷出改变收入流， 通过借入或者贷出改变收入流，市 场上所有人的边际忍受程度趋于相同， 场上所有人的边际忍受程度趋于相同， 且均等于市场利率。 且均等于市场利率。 ——欧文 .费雪 欧文
企业和金融市场
The Firm and the Financial Markets
企业证券 资金 盈余部门 资金 中介机构证券 中介机构
资金
企业证券 金融市场 资金 赤字部门
企业证券
finance 是研究人们面对不确定环境、 研究人们面对不确定环境、 在特定市场中对稀缺资源——现金流进行 在特定市场中对稀缺资源 现金流进行 跨期配置的决策过程。 跨期配置的决策过程。这个特定的市场被 称为“金融市场” 称为“金融市场”。金融市场的存在可以 使任何个人和企业都能够通过金融市场对 其某一时期内的消费模式进行调整， 其某一时期内的消费模式进行调整，最终 都获得更好的结果成为可能。 都获得更好的结果成为可能。 因此， 因此，进行投资和财务决策需要了解金 融市场的基本原则。 融市场的基本原则。
M = RS ∂y 无差异曲线的斜率 ∂x ——无差异曲线的斜率
帕累托最优
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorems
无金融市场的消费与投资
鲁滨逊的故事 切线的斜率——边际替代率MRS， 切线的斜率 边际替代率 ， r， 消费者对目标时间的偏好率 r，是 消费者对于当期消费与未来消费 的交换率。 的交换率。 目标时间偏好率 r :
企业和金融市场
The Firm and the Financial Markets
Firm
Invests in assets Firm issues securities (A) Retained cash flows (F) Dividends and debt payments (E) Taxes (D) Short-term debt Long-term debt Equity shares
无金融市场的经济环境特点： 无金融市场的经济环境特点： 在无金融市场的经济环境下， 在无金融市场的经济环境下，人们只能在总 效用不变的前提下，对自己不同时期的消费进行 效用不变的前提下， 配置。因为对目标时间偏好率（ 的不同， 配置。因为对目标时间偏好率（利率 r ）的不同， 所以个人之间的消费量是没有机会相互进行交换。 所以个人之间的消费量是没有机会相互进行交换。
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorems
C1
贷出
金融市场环境下的消费和投资
金融市场 金融市场中的消费与投资
1+r
M
C1m
借入
假设条件： 假设条件：借入贷出 相同。 的利率 r 相同。
0
C0m
C0
资 本 市 场 中 的 消 费 与 投 资
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorems
金融市场中的消费和投资
金融市场中的消费与投资
C1 M
只有消费：在市场中交易， 只有消费：在市场中交易， 价格由市场确定——确定 价格由市场确定 确定 利率 r ——人们可以根据 人们可以根据 自己的偏好来决定借入或 C1b 者贷出， 者贷出，以满足自己的消 费偏好。 费偏好。 在只有消费时， 在只有消费时，人们只是 C1a 按照偏好对其财富进行跨 其配置， 其配置，总财富没有增加。 0
偏好与选择
Preference and Choice
消费者选择理论
目标： 目标：是自己的效用最大化 效用：偏好的函数： U = f ( C0 );U = f ( C1 ,C0 ) 效用：偏好的函数： 行为的影响因数:偏好 预算约束,价格, 偏好, 行为的影响因数 偏好,预算约束,价格,选择的环境
U0=U(C0) C1 A C1a B C1b N
关于A、 两点折线率的讨论 两点折线率的讨论： 关于 、B两点折线率的讨论：
C1 C1a
∆—借款额 借款额 r ---实际利率 实际利率
A (C0C -∆, C1C + ∆(1+r))
C1C C1b
C (C0C, C1C) B (C0C+∆, C1C - ∆(1+r))
0
C0a
C0C
C0b
C0
∆
∆
金融市场与分离定理
偏好与选择
Preference and Choice
消费者可以在其预算约束 内调整满足效用的计划。 内调整满足效用的计划。 边际替代率（ 边际替代率（MRS） ）
在维持消费者满足程度 效用函数） （ 效用函数 ） 不变的情况 下 ， 增加 （ 自 变量 ） X 的 的Y 消 费 量所减 少 的 的 消 费 量 。 表示一种物品对另一 种物品的替代程度。 种物品的替代程度。
C1
C1a C1 C1b
A C L2 B
L1
C0
0
C0a
C0 C0b
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorems
多人消费问题， 多人消费问题，设：
A、B二人具有同样多的 、 二人具有同样多的 可投资的财产； 可投资的财产； 面对同样的投资机会； 面对同样的投资机会； 假设不存在金融市场。 假设不存在金融市场。
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorem
分离定理 (Separation theorem，Fisher) ， 在完善的金融市场中， 在完善的金融市场中，生产决策严格地遵循客 观市场的标准——获得财富最大化，它与作出个人 获得财富最大化， 观市场的标准 获得财富最大化 消费决策的主观偏好无关。 消费决策的主观偏好无关。 定理解释： 定理解释：
消费者的偏好反应了他的需求（意愿），要受到他 消费者的偏好反应了他的需求（意愿），要受到他 ）， 的所拥有资源的制约。因此，在一定价格水平下， 的所拥有资源的制约。因此，在一定价格水平下， 只能满足与其资源相匹配的偏好——受其预算的约 只能满足与其资源相匹配的偏好 受其预算的约 不考虑金融市场）。 束（不考虑金融市场）。
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorem
从分析人们在具有金融市场环境中的行为 可以看出： 可以看出：
由于可以从资本市场进行借贷活动， 由于可以从资本市场进行借贷活动，所以 人们的投资行为并不依赖自己原始状态拥 有资金的多少。 有资金的多少。而只在乎期望投资收益率 是否大于市场利率。 是否大于市场利率。 由于可以从资本市场进行借贷活动， 由于可以从资本市场进行借贷活动，人们 的投资活动可以不影响其消费行为。 的投资活动可以不影响其消费行为。
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorems
无金融市场的消费与投资 单人投资
对实物资产的投资 人们只会选择那些投资收 益率大于其时间偏好率的 项目进行投资。 项目进行投资。 两点的分析; 对A、B两点的分析 、 两点的分析 是否存在帕累托有效？ 是否存在帕累托有效？
C1
消费者A
C1a
A
分析他们的投资行为。 分析他们的投资行为。
每个人的偏好不一样, 每个人的偏好不一样 误差 异曲线不同, 因此, 异曲线不同 因此 面对同 样机会集会做出不同的投 资决策。 资决策。
消费者B
C1b
B
0
C0a
C0b
C0
金融市场与分离定理
Financial Markets and Separation theorems
当所有投资者的目标收益率（边际替代率） 当所有投资者的目标收益率（边际替代率）都等于 市场利率，等于投资收益率（生产（投资）转换率） 市场利率，等于投资收益率（生产（投资）转换率） 市场达到均衡。 时，市场达到均衡。即：
MRS j = −( 1 + r ) = MRT
( j = 1,2,3,⋯)
结论: 当存在金融市场时, 结论 当存在金融市场时 人们可以使用市场利率、 按自己的偏好进行借贷，并策划投资活动， 按自己的偏好进行借贷，并策划投资活动，最终可 以使自己的状态变好。 以使自己的状态变好。这个活动一直进行到自己的 目标投资收益率、投资预期收益率、 目标投资收益率、投资预期收益率、市场利率三者 相等结束。此时市场达到均衡，也称为市场出清。 相等结束。此时市场达到均衡，也称为市场出清。
Financial markets
(B)
Current assets Cash flow Fixed assets from firm (C)
Ultimately, the firm must be a cash
generating activity.
Government
The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets.
Financial Markets and Separation theorems
无金融市场的消费与投资 讨论条件： 讨论条件：
只有实物资产市场，且对实物资产的投资收益是已 只有实物资产市场， 知的、固定的； 知的、固定的； 市场上无磨擦； 市场上无磨擦； 只考虑一期决策行为； 只考虑一期决策行为； 在收益一定的前提下(y 在收益一定的前提下 0, y1)，C0为期初的消费，C1 ， 为期初的消费， 为期末消费； 为期末消费； 人们的行为是更愿意消费 消费的边际效用递减； 消费的边际效用递减；