关于“大小非”解禁问题的思考
关于大小非解禁前提下的小股东权益保护问题的探讨
使 非 流通 股 可 以流 通 ，也 应 该 使证 券 市 场 利益 大 幅调 整。 但 这 种 政 策 进 行披 露 ， 以进一 步 明 确投 资 者 对上 市 公 司 的预 期 。证 监 会 调 整 严重 损 害 了小 股 东 的权 益 损害 了市场 的健 康 发展 。本 文 正 同 时表 示 ，今 后 将 加强 对 送配 的监 管 防止 上 市 公司 恶意 超 分 行
中小 投 资 者作 为证券 市 场 的主 体 ．其 权 益 能 否得 到 有 效 的保 利 ，因 此 大小 非解 禁 ”就 是 股 市 下 跌 的一 个 重 要 原 因 。 在跌 跌 不 休 的 情况 下 ，投 资者 长 期 持 有 ，等 待 分 红收 回投 资
日决 定 ．拟 对 上市 公 司章 程 指 引 》做 出修 改 今 后 上市 公 司分 红 送配 股票 可不 经 审计 ３年 内累计 送配 比例 由不得 低于 ２ ％ 提 ０
同 时还 有 另一 类 股 东 ：他 们 将 自 己的 财产 投 八 公 司 却 无 法取 回 ．
８月 ２ 日证 监 会 再次 召集 几 大 证 券 报 ，回 应 了 关于 二 次 发 售等 ２
热 点 问 题 。据 了解 ．证 监 会 表 示 将 按 市 场 化 方 式 解 决 大 小 非 问
、
小 股 东 与 大股 东 的 界 定
公 司 中 总有 一 些股 东 能 控 制 和操 纵 公 司 的 日常 运 营 和 重大 决 策 在 股东 大 会 上他 们 拥 有较 多 的 表决 权 在选 任 董 事 时他 们 拥 有更 多 的发 言 权 ．在 决 定公 司重 大 事务 时 他 们 的声 音将 成 为公 司 的声音 公司 臼常 事务 由他 们 选 出的 董事 把持 他 们 便 是大 股 东。
大小非解禁对股市的影响
大小非解禁对股市的影响一、股改过程的两阶段2005年5月10日三一重工宣布了股改对价方案，标志着我国Ａ股市场正式进入了股权分置改革的重要历史阶段。
到２００７年底，大部分上市公司都已实施了股改对价方案，股权分置改革实现了阶段性胜利。
从狭义上理解，股改对价的支付，非流通股获得流通权可以看成是股改的结束，但由于非流通股在二级市场上市前被设置了一个限售期，支付对价与实际流通并不同步，因此股改实际上分为了两个阶段。
股权分置改革的第一个阶段是非流通股向流通股支付对价，获得流通权但被设置了一个限售期，这个阶段大致从２００５年开始到２００７年结束；第二个阶段则是非流通股的限售期解除，可以在二级市场进行交易的阶段，也称大小非解禁期，该阶段主要在２００７年到２０１０年之间，在所有非流通股都获得了流通权并度过了解禁期后，Ａ股市场正式进入全流通时代。
图1 A股全流通两阶段进程演示二、大小非解禁压力与解禁进度进入股权分置改革第二阶段以后，Ａ股市场的主要矛盾将集中在大小非减持上。
当初在建立内地股票市场时，制度设计者们不仅设置了流通股和非流通股，而且为了保证公有经济的优势，使国有股份占到上市公司股份的绝对多数，造成了国有股一股独大和非流通股份（主要是国家持股和国有法人持股）比重远远超过流通股份的局面，因此在股权分置改革进行的过程中，当原先的非流通股开始结束限售期进行流通时，二级市场面临着巨大的扩容压力。
从限售股市值和流通股市值对比数据来看，Ａ股二级市场面临着巨大的供给压力。
从２００５年到２００７年的两年多时间里，流通股的市值占总市值的比重大致在４０％，而限售股市值要占到六成左右，按价值计算的解禁进度，第一个大小非解禁的高峰期是在２００７年１０月份到２００８年３月份，因此我们可以按２００７年10月份时的流通股和限售股市值对比来估量今后解禁带来的扩容压力。
２００７年１０月份时限售股与流通股市值对比刚好在６：４的水平上，我们按不同的大小非抛售比例假设来估算全流通带来的二级市场供给压力：假设抛售股份的比例分别为１０％、２０％、３０％、５０％和１００％（极端假设），在１０％的抛售比例假设下，二级市场新增供给的量为６０％×１０％/４０％＝１５％，在２０％的抛售比例假设下，供给压力则为６０％×２０％/４０％＝３０％，３０％的抛售比例假设下新供给量为４５％，在５０％的比例假设下扩容压力则达到７５％，全部抛售的极端假设下新增供给达到１５０％，相当于再造了一个半二级市场。
十大陷阱捞出十个教训
十大陷阱捞出十个教训中国石油（601857行情,爱股,主力动向）大众情人的刀子头顶"亚洲最赚钱企业"的光环，中石油（601857，收盘价10.19元）回归A 股曾被看成是资本市场的一场盛宴。
投资者对它趋之若鹜，到后来，却是割肉者无数。
回顾：最高价定格在上市首日去年10月26日，这支明星股在网上发行，引来了超过400万账户网上申购。
投资者如此追捧，除了因为中石油的光环外，最为直接的还是中国神华（601088行情,爱股,主力动向）（601088，收盘价18.58元）在其之前演绎的上市连续三天涨停的财富效应。
错过了中国神华的投资者死死盯住了中石油。
但谁也没有想到，中石油的最高价就定格在了上市首日。
接下来的一年多，中石油股价从48元跌至10元左右，流通市值从1758亿元下降至如今的不到500亿元。
总结：远离"大众情人股"从最受宠的明星股，到人人头痛的"瘟股"，中石油给投资者上了生动的一课：不要追风人见人爱的"大众情人股"。
分析人士称，市场需要独立的思考和判断，从供给的角度讲，如果人人都去购买一只股票，那么它不可能还具备投资价值。
不管公司的业绩有多好，它的价格已经被捧得很高了，这个时候，聪明的投资者应该知道回避，而不是跟风炒作。
人人都叫好的股票，本身就已失去了投资价值。
云南铜业（000878行情,爱股,主力动向）从行业周期山顶跌下云南铜业（000878，收盘价8.75元）是去年的大牛股，不到一年，股价从10元多飙升至近百元，最高上涨近800％。
然而，有色金属的周期性决定了云南铜业接下来的惨跌。
回顾：股价随行业周期起伏云南铜业大涨的关键动力来自其2006年年度业绩1.36元的优异表现。
而真正让云南铜业脱颖而出的是有色金属行业发展进入了高潮期。
云南铜业发飙前有驰宏锌锗（600497行情,爱股,主力动向）（600497，收盘价9.8元）这只牛股前辈撑腰，之后有有色金属的集体狂欢。
琐议“大小非”解禁
月 出 现 。高 达 ２ ７ 亿 元 的 限 售 股 解 禁 ， ３６
众 所周 知 ，今年股 市 闹得最沸 沸 给投资者 造成 的心理 压 力更是 不言而 扬扬 的莫过 “ 大小 非”解 禁了。只要 一 喻 。统 计 显 示 ，目前 沪 深 两 市 总 股 本为
提到 “ 小 非” 大 ，股 指就 必 跌 。 “ 小 ２ ３ 万亿股 ，总市值合计 １ ．４ 大 ．５ ８ ２ 万亿 。
值多 达 ｌ １ 亿元 （ ０ ８ ６ ２ 得 更 清楚 ，但 这 并不是 投 资者 所期 待 ９６ 以２ ０ 年 月 １日 的收盘价 计算 ）的股 票解禁 ，而当月沪 的救 市 ，市场所 需要 的是一 个 实实在 真真 正正 的救 市 。 Ａ股泡 在 综指 仅 由３ ３ ． 点跌至 ３ ３ ． 。然而 在 的利好 ， ６９ １ ４３ ３ ６月解禁 的股 票市值仅有 ７ ２亿 股 ，Ａ 沫 逐渐 减小 的过 程 中 ，金 融风 险 也小 ３
Ｗ ｈ ｎａｂｓｒａｂｒｅ ｅｎ．ｄ。ｈｅ ｎ ｄ ｎ ｔ ａｅ ａ ｔ ｄ 。ｒ ｃ ｅａ
琐议 “ ， ’解禁 大ｄ ｔ ’ ｌ ￣
■ 吴 文 哲 张 迎
２ ０ 年 ，沪指一度冲 上 ６ ０ 点高 市 ， 多机 构做 了新股 申购 ， 而他们 ０７ ００ 许 然
峰 ， 并 有 某 些 人 乐 观 人 士 大 胆 预 测 将 大 量 的 资 金 涌 入 并 没 有 给 股 市 一 针 镇 冲 上 １ 点 ， 是许 多 投 资 者 带 着 自 己 静 剂 ，因为多 数机 构的 资金并 不会 留 万 于 的 家 产 纷 纷 入 市 ， 并 没 有 预 感 到 一 个 在 股 市 之 中 ， 它 们 的 目 的 只是 从 中 赢 巨大 的 泡 沫 将 要 破 裂 ， 当 时 有 些 股 票 利 ， 以 中石 油 为 例 ，其 申购 价 为 １ ． ６７ 的 市 盈 率 甚 至 高 达 五 六 十倍 ， 是 ， 元 ， 而 其 上 市 价 却 冲 到 了４ 多 元 ， 但 股 然 ０ 这
浅析“大小非”解禁对股市的影响及对策
口韦 春 袁 启洪
（ 中南财经政 法大学金融学院 ０ ８级投资 学硕士 湖北武汉 ４ ０ ７ ） ３ ０ ４
摘 要： 本文介 绍了我 国” 大小非” 的涵义和历 史根源， 分析 了股权分 置改革 六年来 的状况 ， 特别是结合解禁高峰 的 ２ ０ 年和 ２ １ ０９ ０ ０的特点探讨 了． ． 大小非” 对我 国证券市场所产生的影响， 重点提 出了解决” 大小非” 问题的对策和建议。 关键词： 大小非 股权分置改革 证券 市场 ” 小非 ” 大 来源 及现 状 我 国资本市 场建 立之 初 ， 为了防 止国有 股权 旁落 ， 曾采 取股权 分置 的模 式 ，即上 市公 司公 开发行 的可 在证 券交 易所 上市 交易 的 称 为流通 股 ， 不 上市 交易 的称为 非流 通股 。随着 证券 市场 的发 暂 展， 同股 不 同权 的危 害 日趋 明显 。 ２０ 年， ０ ５ 国务 院颁布 《 上市公 司股权 分置 改革管 理办法》 股权 ， 分置 改 革 正式 启动 。原非 流通 股 东在 向流 通股 东 支付 补偿 性” 对 价” ， 后 变身 为” 大小 非” ｌ、 即持有 公司 股份 比例 在 ５ 。Ｉ 非” ， Ｊ ％及 以下 的非 流通股 东 ， 在股 改方案 实施 之 日起 １ 个 月 内不得上 市 交易或 ２ 转让 ；大 非” ” 即持 有公 司股 份 比例 超过 ５ ％的非流通 股 东 ， １ 个 在 ２ 月禁售 期满 后 ， 出售股 份数 量 占该公 司总股 份 比例在 ｌ 月内不 ２个 得超 过 ５ ２ ％，４个月 内不得 超过 ｌ％。 ０ ” 小非” 大 的基 本状 况是 存量 巨大， 曾一 度 占据 Ａ股 市场 ２３的 ／ 市值 。２ ０ 年 第一 个解 禁高 峰年度 结束 后 ， 股市 场 的流通 股市 ０９ Ａ 值为 １． ４ ９万亿 元 ， 限售股 市值 为 ９ ． ２万亿 元 ，大 小非 ” ” 占Ａ股 总市 值的 比重 已不足 ３ ． ８２ ２ ｌ 年 第二 个解禁 高 峰年度 结 束后 ，大 ％。 ０ ０ ” 小非 ” Ａ股 的 比重会 急剧下 降 。 占 以 ２ ０ 年 为例 ，８ ｌ 月 ３ ０８ ０年 ２ １日收盘 时工 商银行 、 中国银行 、 和 中国石化 的解 禁 市值分别 为 ８ ５ ．亿 元 ５８ ． 亿 元和 ４ ０． ３４ ４ ０７ １ ６ ０８ ２ ４ 亿元 ， 资金规 模 占 ２ ０ 年 解禁市 值 的 ５ ． 其 ０９ ４５ ％。通 常情 况在 熊市 中市场 对” 大小非” 减持 的恐惧感 较为 强烈 ， 事实证 明真 正的大规 但 模减 持一 般 多发生 于牛 市 。２ ０ ０８年 ， 禁股 实 际减 持规 模 ３ ５ 解 ４ 亿 元， 与该年 度主 要股 东的增 持 １０亿元 相 比实际减 持压 力并 不大 。 ３ 相反 ２ ０ ０ ９年减 持规 模高 达 １３ 亿 元 ，同年 主要股 东 的增持 规模 １６ 却仅 有 １５亿元 ， １ 减持 压力 巨增 。资金 规模 如此 巨大 的” 大小非 ” ， 对于 我 国股市 稳定 发展 的影 响不可 忽视 。 二 、大 小非 ” ” 解禁 带来 的影 响 １ ． 原 有供 求平衡 体系 打破 股票市 场是 一个供求 平衡 的体系 ，大小非 ” ” 解禁 必然会 打破原 有 的供求 平衡 ，一 定时期 市场 会 出现流通 股 票的供 应量 远大 于需 求量 的局 面 ， 降低 了 个股 的估值 ， 这 增加 了市场 的压 力 。随着 ” 大 小非 ” 的逐步 解禁 ， 场规 模大 幅增 加 ， 大小 非” 市 当” 全部解 禁 ， 市场 规模 将是 目前 市场 流通 市值 的数倍 之 多 。 价大 幅下跌 损 害散户 股 利益 的 同时 也可 能给股 市带 来危机 。 ２对 资金 面 的严 峻考 验 ． 股市 是靠 资金推动 的资本 市场 ，大小 非” ” 的减 持必然 需要 巨额 的 资金承 接 ， 对 股市 资金 面是 一个非 常严 峻 的考验 。尽 管大 部 这 分 国有企 业 的股 东不会 大幅 减持 其所 持股份 ， 一定 竞争 优势 的 有 企业 考虑 到控 制权 的 问题也 不会 大幅减 持其 所持 股份 ， 排除这 但 两大 部分 的减持 后 ， 们按 ２ ％的股 份会 在二级 市场减 持来 估计 ， 我 ０ 至 少在未 来 的 ３ 内还 需要 ３１ 万亿 元的 资金承 接 ， 目前市 场 年 ．ｌ 是
大小非解禁市场反应实证研究——来自沪深A股市场的证据
股市却在上涨的问题解释为投资者 的投资热情高涨或者是托宾Ｑ 计算 中对重置成本近似取值的偏 差造成 的。 赵震宇 、 潘慧峰（０ ８ ２０ ） 认为股市下跌的原因是大小非解禁后 ， 新增加的股份没有足够的资金来消化 ， 通过对２ ０ 年解禁的前 １只股票从市场价格 和换手率 ０８ ５
方面来考察大小非持有 者在 股票解禁后的抛售 行为 ， 结果发现 ， 解禁 日大股东抛售股票 的情况并不像大众估计 的那样严重 ， 价格降 幅大多是由于一部分中小股东信心不 足逃离股市所引起的。 周华敏等（０ ８ 则认 为限售股解禁从两个层面影 响市场 ， ２０ ） 一是从心理层 面上 ， 可能使投 资者产生扩容 的心理压力； 另一个是解禁后实际发生的减持对市场产生的直接影响。０ ７ ２０ 年处 于牛市氛围， 资金 流动
性很充沛 ， 所以市场成功地承接 了解禁资金。 随着解禁量加大和累积效应的滞后体现 ， 一旦 出现外部环境的不利影响 ， 而市场资金流 动性没有跟上 ， 实际减持数量将对市场形成重大影响 。 理 、 廖 刘碧波 、 郦金梁 （０ ８研究发现解禁前后股权改限售股存在一 ３ ２０ ） １％的累
积异常收益 ， 价格下跌主要发 生在解禁４ 天之前 ， ０ 同时还发现透明度高的股票价格下跌较小 ， 司基本面的改善与解禁前后收益正 公 相关， 解禁股收益能够反映公司基本面的时序变化和个体差异 ， 从而验证 了中国资本市场的有效性 。
于大股东的利益与二级 市场股价相关联 ， 小股东“ 用脚投票” 将对大股东利益产生重大影响 ，掏空” “ “ 、资金 占用” “ 、关联担保 ” 等侵害 小股东的利益的行为发生的可能性将会减少 。 同时大股东也有动机来改善公司治理 ， 向市场发送强烈信号 ， 明公司股票具有投资价 说
大小非解禁的市场反应及其影响因素的实证研究
上非流通股东所持股份 ， 这便是 “ 大小非” 的由来 。０６ 月１ 日， ２ ０ 年６ ７ 第一家试点的股从此
限售股陆续进 入了可流通状 态。 ， ０ ７ ， 进）． ０ 年 大多数上市公 司的大股东持有 的限售股将逐步满足法规规定的股改后十二月的限售期 ２
许梅 英 罩 国铮 ： 大小非解禁的市场反应及其影 响因素的实证研究
大小非解 禁的市场 反应及其影响 因素的实证研究
许 梅 英 覃 国铮
（ 广东工业大学管理学院 广东 广州 ５０ ２ ） １５ ０ 摘要： 本文 以近两年不 同市场行 情下的股 改限售股作为研 究对象 ， 实证 分析 了大小非解禁前后的市场
关 键 词 ： 小非 市场 反 应 影 响 因素 大
大小非解禁是股权分置改革的必然产物 ， 是我国股 票市场真正迈入全流通时代 ， 摒除非理性投机 现象 ， 实现股票市场整体上 的 价值 回归的必经之路。 持股量在５ ；下 的非流通股东所持股份 ， ％ｔ ２ 习惯性被称为“ 小非 ”与“ 。 小非 ” 相对应 ，大非” “ 则是指持股量 ５ ％以
一
、
研 究 设 计
（ ） 一 样本选取 和数据 来源 本文选择 了近两年不 同行情下的股改限售股作为研究对象 ， 并在不同的行情下依据解禁 比例对其
进行分组研究 。 由￣２ ０ 年５ ０ ７ 月份 印花税的下调对当时的股市造成 了极大的影响 ， 当年 １月上证综合 指数一度达到历史最高点后 而 Ｏ
而解禁 ， 还有一部分在２ ０ 年实施股改 的上市公司的限售股股东则逐步满足承诺 的二十四个月禁售期 ， ０５ 使得限售股 的解冻规模将呈 现逐年增加的趋势 。 限售股解禁对股票市场的影响将越发引起包括投资者在内的市场参与各方 的高度关注。 本文通过实证分析大小
股市受困“大小非”解禁
股 市， 是采 取 干预 的手段 ， 还 都要 以公 开 、 意 圈钱的 行 为 。即使 是合 理 增 发，也 要 景 气 让 投资 者 信 心 不足 ， 市 场资 让
完全 必 要 的。 然政 府 在 股 市 高位 的时 问题， 既 现在同样需要借 助政策手段让股 看， 大 小非”解 禁的高峰恰 好就 “
候可以出 台政策干预，在股市落入低谷 市过渡到完全市 场化的阶段， 如果不加 市 暴 跌的时 间。股 市 从去年 １ Ｏ月
时， 没 有 理由不 出台政策 进 行 调 节 。 就
达 ２６ ０ ２亿 元 ，是 ２ ０ ０ ６年印花 税征 收 额
干 预 而 放 任 市 场的 自 过 渡 ， 对 我国 暴 跌，而去 年 １ 然 是 Ｏ月份 是 个 解 禁高 蝤 禁高 峰 和股 指大 幅调 整 同时 到来不
从去 年 ｌ Ｏ月到现在 ，资 金一 批 批 流 合 的。去 年 ｌ Ｏ月份 股 市 开 始 逆 转
果 不加 控 制，将 会越 来 越大 。
所 以，针 对 目前 的 市 场，管 理 当 局
一
、
多方 博 弈 的结 论 ： 市 救
应 该从 供 求两 方 面加以适当调 节，一
政 府 该不 该 在这 个 时 候 救市 ？ 前一 方 面 是 在 股 票 的供 给 方 面 ，应 当适 当地
段 时间一直 是一 个 热门话 题 。最 终的结 加以限制。股票供给包括 几类 ： 一类是 “ 大小 ’ Ｆ 论 是 中国证 监 会 已经出手 救 市 。出台一 Ｉ Ｏ，应 该 减 缓 Ｉ Ｏ 发 行 的 速 度 ，甚 至 Ｐ Ｐ
个股大小非解禁的利弊及对流通股东的影响
个股大小非解禁的利弊及对流通股东的影响小，即小部分。
非，即限售。
小非，即小部分禁止上市流通的股票，占总股本5％以内。
反之叫大非，即大规模的限售流通股，占总股本5％以上。
解禁，即解除禁止，是非流通股票已获得上市流通的权力。
小非解禁，就是部分限售股票解除禁止，允许上市流通。
当初股权分置改革时，限制了一些上市企业的部分股票上市流通的日期。
也就是说，有许多企业的部分股票暂时是不能上市流通的。
这就是非流通股，也叫限售股。
或叫限售A 股。
其中的小部分就叫小非。
大部分叫“大非”。
解禁就是允许上市流通。
“大小非”解禁就是限售非流通股允许上市。
中国证监会2005年9月4日颁布的“上市企业股权分置改革经营管理办法”规范，改革后企业原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市企业股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规范期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该企业股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。
这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股东所持股份，这就是“小非”的由来。
与“小非”相对应，“大非”则是指持股量5%以上非流通股东所持股份。
首先,大小非解禁将对A股市场的阶段性资金供求面产生一定的影响。
虽然大小非解禁对资金供求面的总体格局不会产生根本性的影响．但市场正处于平衡市格局或偏弱市格局时．大小非解禁毫无疑问将对市场的阶段性走势产生负面的影响。
其次，对股市的影响弊大于利。
虽然市场的总体趋势是决定大小非解禁能否影响股市的关键因素．但由于目前周边市场尤其是美国经济走势的不乐观影响．大小非解禁的负面影响便不可避免地被放大了再次,大小非解禁后的套利冲动难以准确估量。
尽管大小非经历了股改送股的成本付出．但由于大小非的购人成本极低．即使按照股市暴跌后的市价套现。
大小非解禁股对股价的影响
1 具体问题具体对待，要看你解禁的是什么股票，对方有没有抛售得需求，比如说如果中石油解禁，解禁的是大非，也就是中国石油集团的股票，这是不大可能大跌的，因为这种股票属于国有资产，要国资委批复的，虽然看起来有几百个亿的解禁，但是实际上根本不可能解禁。
在或者像浦发银行五月解禁的也是大非，就是浦发银行的控股者的股份，数量也相当巨大，而且不属于国有资产，不需要国资委批准，但是要知道浦发银行效益很好，大股东无心减持，所以事实上，五月份浦发银行上涨幅度超过20%
持有上市公司股份总数百分之五以下的原非流通股股东，可以无需公告的限制而套现，广大投资者无从得知具体情况。所以，限售股持股比例偏低、股东分散、有较多无话语权“小非”的上市公司是值得重点警惕的对象。
我买的沈阳机床，发现一个问题就是沈阳机床在2008年1月10日有1953525股限售股上市流通，这就相当于在原有沈阳机床股票上掺水了一样，为什么对一直持有的沈阳机床股票的股民没有一个说法?
5 我买的个股近日限售股解禁，对这支股票有什么影响？
表面看股东会趁机套现。但还要进一步分析 股东持有是属于何种形式。是机构还是普通股东，如是普通股东那就要注意了。如是控股股东就没问题。要பைடு நூலகம்多面去分析。
怎么说呢？个人觉得炒股要炒离解禁日比较远的股票，被人为的以这个问题作文章的机率小，方便高抛低吸，赚了差价。做股票要的是自己掌控，而非别人来操纵。。。
但是也不是所有的最大股东都不会减持，诸如梅雁水电，他们是一直在减持自己公司的股票。
至于小非，是肯定会减持的，这点毋庸置疑。
中间的那些大非，普通股东也是需要具体问题具体对待的，像三一重工，去年所有的大非承诺，再次锁仓三年。
但是有很多公司的大非却是会减持的，这些你自己心里有数就好。
大小非解禁对流通股股东的利益影响分析
、
客观和动态的衡 量标 准。 ３ 恢 复资本 市场 的基 本功 能 ， 中 ． 为
小 股东 的利 益 保 障机 制 的完 善 提 供 支
持。
然股 权分 置改 革 的过 程 已接 近尾声 ， 但
由股权分 置改革带来 的大小非解禁 是 目 前乃至将来很 长一段 时间内流通股 股东
（ ） 产定 价 功能 的实 现 。 格发 １资 价
因为 数 量 庞 大 的非 流 通 股什 么 时候 流 通、 以什 么方式流通 等问题 ， 都可 能对其 利 益产生不利 的影响 。随着股权 分置改
革 的深入发展 ， 大小非 解禁后上 市流通 ，
大事项 的决 策成本 ，保 护流通股股东 的
利益 。因为非流通股 的价值实现不再 是
年 １ 月的 ６０ 点 ，随着 大小非解禁 高 ０ ００
不 完全 的，其 转让价格 往往 只是 以每股 净 资产值为基 础 ，非 流通 股股东从 自身
的利益 最大 出发 ，往往更 关心股票 的账 面价值 ——每股净 资产值 ，而不是市 场
非解禁后 ，证券市场通 过形成和发 布合 理的价格信 号 ，推动具有 逐利动机 的投 资主体将资本低 效 的使用 者向高效 的使
中 国股 市 这个 最 大 的不 确 定 性 即将 消 失 ，流 通股股东将 面对一个 稳定 的可以
预期 的市场环境 。 ２ 非 流通股股 东和流通 股股东 的利 ． 益趋于一致 ，形成公 司治理 的共 同利益 基础 ， 实现理财 目标的 回归 。 在股 权分置 状 态下 ，非 流通股股东 与流通股 股东利 益 冲突相互交 织 。非流 通股股东 的利益 关 注点在于 资产净值 的增 减 ，流 通股股 东 的利益关 注点在于二级 市场 的股 价波 动 ，客观上形成 了非流通股 东和 流通 股 东的 “ 利益分 置 ”， 流通股 股东 “ 用脚 投
理解大小非解禁的概念和影响
理解大小非解禁的概念和影响大小非股都是1年内不得上市交易或者转让，小非股可以在其次年就上市交易，但大非股还要三年的时间才能够透彻的解禁。
下面是我整理的关于如何理解大小非解禁的概念与影响，仅供参考，欢送阅读! 大小非解禁的概念小，即小局部。
非，即限售。
小非，即小局部禁止上市流通的股票，占总股本5%以内。
反之叫大非，即大规模的限售流通股，占总股本5%以上。
解禁，即解除禁止，是非流通股票已获得上市流通的权力。
小非解禁，就是局部限售股票解除禁止，允许上市流通。
当时股权分置改革时，限制了一些上市公司的局部股票上市流通的日期。
也就是说，有很多公司的局部股票临时是不能上市流通的。
这就是非流通股，也叫限售股。
或叫限售A股。
其中的小局部就叫小非。
对于大小非解禁问题的争辩, 根本上是围围着以下三个问题进行开放第一是对大小非是否会套现问题的分析;其次是争辩大小非解禁对股价的影响;第三是争辩如何化解减持压力问题。
国有股减持与大小非解禁的区分国有股减持就是持有该公司的股票份额削减，而转让给其他的股东。
国有股减持与大小非解禁的共同之处就是有一局部股票进入市场流通，但两者的历史背景不同，国有股减持是为了转变曾经国企国资完全独立控股的状况但不能转变国资控股的地位，大小非解禁是股改的产物，期限不同解禁的限制也不同，通常股改三年以后就可以全部流通，自由减持，而且不是国有上市企业的“专利〞。
大小非解禁的影响分析人士认为，解禁潮是否会影响股市关键要看市场总体趋势，一旦股指上涨过快，再加上周边市场尤其是美国经济走势并不乐观，大小非解禁的负面影响会被放大。
尽管“大小非〞经受了股改送股的本钱付出，但其购入本钱仍旧极低，即便依据暴跌后的市价套现，照旧能获得暴利。
因此市场很难精确估量解禁后的套利冲动。
对2021年而言，“大小非〞解禁对A股市场阶段性的资金供求面可能会产生肯定程度影响。
总体而言，不会对资金供求面的总体格局产生根本性影响。
假设市场正处于平衡市格局或偏弱市格局，那么可能给市场阶段性走势产生负面影响。
论证券市场_国企改革与完善社会保障制度_由大小非解禁引发的思考_李珍
2009年11月第16卷第6期上海大学学报(社会科学版)Journal o f Shangha iU n i versity (Socia l Sc i ences)N ov .2009V o.l 16N o .6经济学研究收稿日期:2008-11-17基金项目:教育部人文社会科学重大项目(05JJ D840008)作者简介:李 珍(1956- ),女,湖北武汉人。
中国人民大学公共管理学院教授、博士生导师,研究方向:社会保障经济与金融。
论证券市场、国企改革与完善社会保障制度)))由大小非解禁引发的思考李 珍1, 姚 金 海2(1.中国人民大学 公共管理学院,北京100872;2.武汉大学 社会保障研究中心,湖北武汉430072)摘要:任何改革都是一个系统工程,对其中任何问题的疏忽都可能引发新问题。
国企改革、社会保障制度和资本市场在中国有着不可分割的关联。
目前针对资本市场的大小非困局提出的方案大都缺乏这种系统观,因而无法解决根本问题。
要想从根本上走出/后股改时代的大小非困局0,需要在把握证券市场、国企改革与社会保障制度关系的基础上,通过国企股权划拨给养老基金实现社会化应该是治本之道。
考虑到上市公司中的国有股产权清晰、操作便利的特征,可以先从上市公司的国有股权入手,在中央一级,将央属国企的所有权转让给一个专门的/养老保险转制基金0以专门用于弥补转制成本,并允许其有计划地在证券二级市场上流通。
这一/养老保险转制基金0定位于中央级;在地方一级,可将地方国有企业股权划转给省级个人账户养老基金管理委员会,并通过法律明确这一权益对于弥补转制成本的专用性。
目前最迫切的就是用这一权益来做实个人账户,以尽快使个人账户养老基金实现市场化运营,从而真正保障新制度参与者的退休权益。
通过国有股权的转持,既解决了资本市场股权分置改革带来的大小非问题,也解决了社会保障基金不足的问题,更解决了国企改革面临的公平和效率难题,因而是一个一石三鸟的系统解决方案。
“大小非”问题对我国股市的影响,症结及解决对策
２０ ０ ９年 ６月
广东 行政学 院学报
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金的发展。全流通环境下 ，产业投资基金可以通过上市变现 ，实现 良性循环 ，将成为我 国基础产 业 及 高新技 术产业 发展 的 主要 的筹 融 资工 具 ，有 力 推 动基 础 产业 、支 柱行 业 及 创 新 型 企 业 的发
展。
（ ）作 为股 市的 “ 定 器 ” “ 小 非 ” 可 减缓 股 市 波 动 ，对 股 市起 到稳 定 的作 用 。 “ ３ 稳 ， 大 大小
市公司 的股 权是分 置的 ，分 为流通股 和非流通 股 。股 权分置 改革时 ，原有 非 流通股 股东 向 流通股
股 东支付 了一定对价 而获得股 票流通权 ，成 为有 限售 条件 流通 股 ，为存 量 “ 小非 ” 大 ；股 权分 置
改革 后 ，公 司在沪深 股市上市 时将原有 存量股份 及非公 开发行 （ 向配 售 ）股 份界定 为有 限售 条 定 件 流通股 ，形 成增量 “ 大小非 ” 。
理性 投 资 ；二 是 管 理 部 门未及 时 因应 全 流通 的特 点 完善 相 关管 理 制 度 ，造 成 管理 相 对 落后 。解 决 存 在 问 题 ， 重 在 教 育 引 导投 资 者 树 立价 值 投 资 理 念 ，完 善 新 股 发 行 制 度 ，实行 更 严 格 的 信 息 披 露 制 度 ，组 织 要 各 类 公 益基 金 入 市 承接 估 值 严 重 低 估 的 绩优 蓝 筹 股 ，这 是 有 效应 对 金 融 危 机 下 “ 小 非 ” 对 市场 冲 击 大
浅析大小非解禁对股价的影响
浅析大小非解禁对股价的影响浅析大小非解禁对股价的影响【摘要】股权分置曾是中国资本市场存在的最为严重的制度性缺陷之一，随着股权分置改革工作的进行，大小非的解禁，这一情况慢慢有所改善。
本文主要以事件研究法验证大小非解禁对股价的影响。
【关键词】大小非解禁；事件研究法；股价一、引言由于历史的原因，在股权分置前，我国上市公司的股票中大部分的国有股和法人股不在市面上流通。
截至2004年底，上市公司总股份7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股份的64%，国有股份在非流通股份中占74%，占总股份的47%。
非流通股过多正是中国股票市场的主要制度缺陷之一。
股权改革的推行，改善了我国股票市场的这一状况。
关于股权分置的成因与危害，这里就不再赘述，我们把重点放在股权分置改革中大小非解禁给股价带来的影响。
2006年6月，第一批股权分置改革试点企业的限售股开始解禁，大小非解禁由此正式拉开序幕。
大小非是对非流通股的简称。
非是指非流通股或限售股。
大非是指占总股本5%以上的非流通股，小非是指占总股本5%以下的非流通股。
解禁，即解除禁止，是非流通股票已获得上市流通的权力。
解禁的非流通股逐步全流通，对股市产生了巨大的影响。
限售股上市交易所带来的扩容压力、股权结构的变化、股价的变动都不容忽视。
二、理论分析大小非解禁影响深远，前人对此多有研究，也多有成果。
王俊杰、麦凌（2007）的研究结果表明，解禁事件对股价存在一定的短期冲击，但这种冲击并不明显。
邱慧（2009）分别研究了上涨行情和下跌行情两种情况，对大小非解禁给股市带来的异常收益和累积超常收益进行了检验及分析，研究结果表明，大小非解禁尚未对股市产生显著性影响。
有些学者认为大小非解禁会对股价造成负面影响。
冯玲（2008）运用事件研究法对限售股上市流通的股价效应进行了实证研究，其研究结果表明在2006年6月19同至2007年3月15日之间，限售股的上市流通带来负的股价效应。
大非减持的动机与后果分析
大非减持的动机与后果分析摘要：“大小非”解禁意味着流通股和非流通股的界限将慢慢消除，中国证券市场也逐步迈向全流通时代，全体股东将实现真正意义上的权力平等。
如果企业大股东对于解禁限售股在企业里进行大幅度减持，而市场还没有做好准备的基础上去承接，那么市场扩容就会造成市场因失血过多而消亡。
因此，分析我国股份企业中大股东减持解禁限售股的动机以及减持所产生的后果具有较强的现实意义。
关键词：股权分置改革；大非减持；动机；后果随着我国企业股权分置改革的陆续展开，上市公司的大股东们纷纷抛售他们手中的解禁股以分吃因为资本升值的蛋糕，于是市场上大小非出现了解禁高峰。
因此，我们有必要对影响大股东减持的各种可能因素，以及减持带来的后果进行研究细致的分析和深入地探讨，期望通过更多的学者了解这种影响造成的不足，找出能真正消除这些影响的十分正确方法，有利于使我国证券市场和我国当前的国民经济更健康稳定的发展。
一、大非减持动机分析大非是否会减持？准备减持多少？什么时候减持？这些问题取决于多方面因素的共同作用。
1、高价套现经过2007年一年股市的迅猛上涨，许多股价都处于一个高水平，甚至有不少处于虚高的价位。
而非流通股的购买成本本来就非常低，再加上分红送股和陆续填权，使得其持股成本进一步降低。
在支付对价、换取流通权后，“大非”减持的利益空间仍十分有诱惑力。
所以，抛售股票可以获得多于成本十几倍的利润，仅从获利的角度来看，“大非”股东有充足的理由减持套现以获取经济利益。
2、投资意愿“大非”股东往往根据其投资意图选择是否立即减持解禁限售股。
如果具有战略性的投资意向，那么，相对于当前的解禁获益未来的现金流收益更能吸引股东。
同时，“大非”解禁可能会导致控股权的争夺越来越激烈，使得上市公司的控股股东不得不考虑到控制权问题，因此会更加谨慎地对待减持问题。
但是，非控股“大非”的情况则有所不同。
由于不涉及控制权问题，因此，他们会尽可能获取股价收益，这部分股份的套现欲望就会十分强烈。
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大小非” 的纷纷解禁彻底改变 了整个市场 的供求 反映在个股上就是一大批股票价格跌 破净 资产、 增发价 。“ 大 巨额减持。“
也被 “ 小非 ” 迫不及 待地抛售所 小非” 问题是 目前沪深股市跌跌不休 的一个重要原 因， 我国股 关系。而这种预期的不断强化 ，
市一泻千里的局 面 ，既是 国际 、国内宏观金融经济形势的反 印证 。据统计 ， 截至今年 ７月底 ，大小非 ” 累计减持 ２ ８５ “ 已 ５． ６ 映， 也是对过去两年里“ 超级大牛市” 矫枉过正” 是诸 多因 亿股 ，套现资金保守估 计不少于 ３０ 的“ ， ００亿元 ；而截至 ７月 ２ １
大股东 已经认 为公 司股价短期上涨的空间不大 。这对市 调整在 ２０ 年 、０ ９年展开 ，将 对市场形成压力 ；０ ０年大 表示 ， ０ ８ ２０ ２１ 大非 ” 减持 的影响首 股东也基本解禁 完毕。“ 大小非” 解禁并不是一个暂时 的一次 场 造成 的心理影响显然是负面的。分析 “ 性事件 ， 根据股改安排 ， 上市公 司“ 大小非” 解禁都有一个具体 先要弄 清楚大股东为什么减持 ，大股东是最熟悉上市公司 的
６只 ，募集 资金总量不 足 素综合作 用的结果 。实际上 “ 大小非 ” 解禁相 当于一次长期持 日，已发布成立公告 的基金 共有 ５ 续的大规模扩容 ， 势必造成市场长时期的供求关系失衡 。 １０ 亿元。 ３０ 此外 ， 从逻辑 上分析 ， 作为发起 人的产业资本 ， 理论 从“ 大小非 ” 解禁 的规模来看 ，０ ８ 是解 禁股影响市场 上 对公司的价值 比二级 市场投资者有着更 深地认识 与判断 ， ２０ 年 所谓“ 买的不如卖 的精 ” 。虽然 多数 “ 大非” 的减持并非不看好 的起始 年 ，０ ８ 底 ，限售 期 ２年以 内的限售股解禁 完毕 。 ２０ 年 ２０ ０ ９年和 ２ １ ０ ０年是大股东解禁的高峰期 ， 非控股股东 的持股 公 司发展前景 ， 且减持后也继续保持控股地位 ， 但其行为至少
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天十¨ 关于“ 大小非 ’ ’ 问题 的思考 解禁
黄剑 彰
［ 摘 要】 近来在 中国的股票市场， 有一种现象的发生越来越频繁 ， 那就是“ 大小非” 的解禁。 自“ 大小非” 解禁以来， 上证指数的累计跌幅已超过６％，大小非” Ｏ “ 减持 已成为市场不可承受之重。本文对“ 大小非” 解禁
的时 间表 ， 总解禁数量达 １ ． ２万亿股 ， 相当于将现在的市场规
一
方， 其判断股价表现主要是基于公 司的内在价值。“ 大非” 减
小非” 的 模再扩大两倍 。这意味着“ 大小非” 解禁有一个很长 的释放过 持说明市场 的股价 比他们认为 的合理价格要高 。而“
由于持股成 本极 低 ， 当股市 程 。在股票市场上 ， 的正面和负面的信息都会被放大 ， 所有 何 减持更多地体现 了他们 的投机性 ， 况“ 大小非 ” 是在实质 性地抛售 ， 这必然对二级 市场投资者形 上涨时他们还能捂住不放 ， 而当市场反转下跌 时 ， 其疯狂地抛
系， 使价格下跌不可扼制。我 国的“ 大小非” 与其他 国家限售股 不同， 存在成本低 、 数量大 的特点。成本低是战略投资者或者
一
、
“ 大小 非” 禁对 中国股市 和 中国经济 的影响 解
“ 大小非 ”解禁意 味着一个股权全流通股票市场的形成 ， 财务投资者人股时 ， 基本 以每股一元左右 的价格 购买 ， 通过送 现金分红 ， 成本在一元以下 。这就意味着 ， 无论股价跌到 全体股东实现真正意义上的权利平 等 ，并 因此有 了一个共 同 红股、 只要在“ 大小非 ” 的持股成本、 机会成本之上 “ 大小非” 抛 利益 的平台 ， 这对 中国股市来讲、大小非” “ 解禁后的减持意愿及“ 大小非” 解禁对股 市的影响机理进行 了分析 ， 认为只有采 取综合措施才能缓解“ 大小非” 解禁的影响。 ［ 关键词 ］ 大小非 解禁 问题 ［ 中图分类号 ］８０ １ Ｆ３． ９ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号］０ ９４ ４ （０８０ －０ ２ ０ １０ — ２５ ２０ ）６ ０ ２— ３
其表现与散户无异 。 更有甚 成强烈的心理压力 。在去年底市场趋势扭转后 ， 股票 由“ 稀缺” 售对市场的信心造成极大 的打击 ，
转为“ 过剩” ５ ， 万亿元增量资金需求对市场的压力是 巨大 的。 者， 有些公司高管在股 票解禁后 主动辞职 以疯 狂套 现 ， 的将 有 对市场影响极其恶劣。 “ 大小非 ” 问题 的关键 ， 是破坏 了 Ａ股资本市场 的估值体 股权激励获得的限售股清仓套 现 ，
、
自“ 大小非” 解禁 以来 ， 上证指数从 ２０ ０ ７年 １ Ｏ月 １ ６日的 性 的打 击 。
最高点 ６ ２ ． １４０ ４跌到今年 ｌ ２ Ｏ月 ８日的最低点 １６ ． ６４９ ３点。大
市场对“ 大小 非” 解禁后减持心存 恐惧 ， 并非 完全在 于他
盘下跌 了 ７ ．％。 ２８ 如此巨大的跌幅 ， 用股灾来形容也毫不 为过 。 们 已经减持 了多大 的规模 ，更在于预期他们将会 进一 步进行
“ 融资 、 投资 和资本定价” 功能的逐步实现 ， 资本 市场将逐 步发 售都能获利 。每股一元左右的成本将使 中国 Ａ股市场 的估值 并直接拖 累 Ｈ股市场 ， 中国的企业在 国际市 使 挥经济“ 晴雨表 ” 的功能 ， 同时也将促进 中国经济快速健康 发 体系趋 于崩溃 ，
展。
场上变成 比垃圾股价格更低 的股票 ，这对 中国经济将是毁灭
收稿 日期 ： ０ — １ ２ ８１－２ ０ １
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