冗员负担对企业投资效率的影响研究——基于中国上市公司的经验证据
毕业生优秀毕业论文(设计)公示名单
2009311642
郭昱杉
税务专业（注册税务师方向）
梁俊娇
27
开放经济下出口退税与全要素生产率的关联度—基于中国入世后省际面板数据的实证分析
2009311606
王蔚
税务专业（国际税收方向）
杨志清
28
房产税作用机制分析与政策建议
2009311616
朱姝
税务专业（国际税收方向）
2009311821
邱志德
公共事业管理
姜玲
71
基于水资源利用相对效率的北京水资源分类管理研究
2009311824
黄道涵
公共事业管理
邢华
72
中东变局中扩展权势的海合会崛起原因与影响探究
2009312127
李承颖
国际政治
张晓阳
73
试析日本“钟摆外交”的成因
2009312129
李松霖
国际政治
罗文静
74
我国区域体育产业发展影响因素分析
2009310730
侯庆夕
人力资源管理
严力群
54
领导者性别角色对其领导风格及下属工作满意度的影响
2009310758
秦丹妮
人力资源管理
王震
55
基于聚类分析和Baumol-Wolfe模型的配送中心选址优化：以G企业为例
2009310844
黄婉
物流管理
晏妮娜
56
RFID供应链中两级博弈分析及利益分配研究
吴霖
房地产经营与管理
戴学珍
64
航空公司飞行员发展规划研究
2009312041
沈祥坤
管理科学
贾传亮
内部控制质量与企业投资效率——基于中国制造业上市公司的实证研究
内部控制质量与企业投资效率———基于中国制造业上市公司的实证研究李雪，张云（上海理工大学管理学院，上海200093）摘要：以2013—2016年中国制造业A股上市公司为研究样本，考察内部控制质量与企业投资效率的关系,并探究不同产权性质下,内部控制质量对投资效率的影响差异。
采用多元回归分析的方法进行研究。
研究结果显示，较低质量的内部控制，会加剧企业的过度投资与投资不足，较高质量的内部控制，能够抑制企业的过度投资，也能够缓解企业的投资不足，并且在非国有企业中内部控制质量对投资效率的影响更加显著。
研究表明，内部控制的有效实施，有利于提高企业的投资效率，帮助企业实现以提高内控体系进行高效的投资决策与管理的终极目标。
关键词：内部控制质量；过度投资；投资不足中图分类号：F 830.59文献标识码：A 文章编号：1673-5919（2018）01-0090-04D O I ：10.13691/j .c n k i .c n 23-1539/f .2018.01.034I n t e r n a l C o n t r o l Q u a l i t y a n d E n t e r p r i s e I n v e s t m e n t E f f i c i e n c y—A n E m p i r i c a l S t u d y B a s e d o n C h i n a 's M a n u f a c t u r i n g I n d u s t r yL I X u e ,Z H A N GY u n(C o l l e g o f M a n a g e m e n t ,U n i v e r s i t y o f S h a n g h a i f o r S c i e n c e a n d T e c h n o l o g y ,S h a n g h a i 200093,C h i n a )A b s t r a c t :B a s e do nC h i n a 's m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yf r o m 2013t o2016A -s h a r el i s t e dc o m p a n i e s a s r e s e a r c h s a m p l e s t o s t u d y t h e r e l a t i o n b e t w e e n i n t e r n a l c o n t r o l q u a l i t y a n d t h e e f f i c i e n c y o f t h e e n t e r p r i s e i n v e s t m e n t a n dt o e x p l o r e t h e i n f l u e n c e o f d i f f e r e n t p r o p e r t y r i g h t .I nt h i s p a p e r ,m u l t i v a r i a t e r e g r e s s i o n a n a l y s i s i s u s e df o r t h e s t u d y .T h e r e s u l t s s h o w e dt h a t t h e l o wq u a l i t y o f i n t e r n a l c o n t r o l w i l l i n t e n s i f y e n t e r p r i s e 's o v e r i n v e s t m e n t a n d u n d e r i n v e s t m e n t ,h i g h q u a l i t y o f i n t e r n a l c o n t r o l c a n i n h i b i t t h e e x c e s s i v e i n v e s t m e n t ,a l s o c a n a l l e v i a t e t h e i n a d e q u a t e i n v e s t m e n t .Q u a l i t y o f i n t e r n a l c o n t r o l i n n o n -s t a t e e n t e r p r i s e h a s m o r e s i g n i f i c a n t i m p a c t o n i n v e s t m e n t e f f i c i e n c y .I n t h i s p a p e r ,r e s e a r c h h a s s h o w n t h a t t h e e f f e c t i v e i m p l e m e n t a t i o n o f t h e i n t e r n a l c o n t r o l c a n p r o m o t e t h e i n v e s t m e n t e f f i c i e n c y .I t i s b e n e f i c i a l t o i m p r o v e t h e i n v e s t m e n t e f f i c i e n c y a n d h e l p e n t e r p r i s e s t o r e a l i z e t h e u l t i m a t e g o a l o f e f f i c i e n t i n v e s t m e n t d e c i s i o n .K e y w o r d s :i n t e r n a l c o n t r o l q u a l i t y ;e x c e s s i v e i n v e s t m e n t ;u n d e r i n v e s t m e n t1引言在企业的经营过程中，投资决策是最重要的决策之一，投资决策决定着企业所要面临的经营风险、盈利水平，并且还决定着资本市场对企业经营业绩和发展前景的评价。
高层管理者背景特征与企业投资效率——来自中国上市公司的经验证据
厦门大学学报 （ 哲 学社 会 科 学 版 ） Ｊ Ｏ Ｕ Ｒ Ｎ Ａ Ｌ Ｏ Ｆ Ｘ Ｉ Ａ Ｍ Ｅ Ｎ Ｕ Ｎ Ｉ Ｖ Ｅ Ｒ Ｓ Ｉ Ｔ Ｙ（ Ａ ｒ ｔ ｓ＆ Ｓ ｏ ｃ ｉ ａ ｌ Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ｓ ）
异 的。
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — １ ２ — ２ ６
基金项 目： 国家 自然科 学基金项 目 “ 财务分析师信 息转化机制研 究” （ ７ １ ０ ０ ２ ４３ ０ ） ； 国 家 自然科 学基 金项 目“ 审 计师个体行为特征 与审计质 量研 究”（ ７ １ ３ ７ ２ ０ ７ ４ ） ； 教 育部新世 纪优 秀人才（ Ｎ Ｃ Ｅ Ｔ 一 １ １ — ０ ２ ９ ７ ） ； 福 建省新世纪优 秀人 才（ 于李胜 ） ； 霍英 东青年教 师基金 “ 财务分析 师信 息攫 取机 制研 究” （ １ ３ １ ０ ８ ３ ） ； 教 育部人 文社科 青年基 金“ 产品 市
研 究” （ ２ ０ ０ ９ Ｊ Ｊ Ｄ ７ ９ ０ ４１ ０ ）
作者简介 ： 林朝 南， 男， 福建德化人 ， 厦 门大学管理 学院助理教授 ， 管理 学博 士 ； 林怡 ， 女， 福 建福 州人 ， 厦 门大 学 管理 学院博 士研 究生。
・
１ ０ ０・
第 ２期
林 朝南等 ： 高层管 理者背景特征与企业投资效率
场竞争 、 公 司治 理 与 控 制 权 私 制 ： 基 于 中 国上 市 公 司 的 实证 研 究 ” （ １ ０ Ｙ Ｊ Ｃ ６ ３ ０ １ ３ ７ ） ； 中央 高校 基 本 科 研 业 务 费项 目 “ 非金 融企业套期保值行为及监管模式研 究” （ ２ ０ １ ２ ２ ２ １ ０ １ ０ ） ； 中央高校基本科研 业务 费项 目“ 审计师 个体行 为特 征 与 审 计 质 量 研 究” （ ２ ０ １ ３ ２ ２ １ ０ １ ４ ） ； 教 育 部 人 文 社 科 重 点 基 地 重 大项 目“ 我 国证 券 市 场 财 务 分 析 师 引 导机 制 及 其 监 管
所有权性质与商业信用融资探讨——基于中国上市公司的经验证据
我 国金融体 系中 ， 银 行间接融 资一直 居于主导 地位 ， 间接 融资是指企业通过金融机构充 当信 用媒介获取 资金 的行为 ， 主 要包括 银行贷款 、 银 行承 兑汇票 、 信 用证等融 资方式 。研究 表 明， 当企业 不能通过 银行信贷进 行融资时 ， 商 业信用 作为银行
信贷的一种替代 资金来源 ， 往往被企业所 使用。商业信用 不仅
度 ， 实证 检 验 了所 有权 性 质 对 企 业 商 业 信 用使 用 情 况 的 影 响 。
结 果表 明 非 国 有 企 业相 比 国 有 企 业 能 获 得 更 多 的 商 业 信 用 ， 验 证 了上 市公 司 面临 的 “ 金融歧视” 现 象 。此 ￣ ｌ － ； ｘ企 业提 供 商 业 信 用 的 角度 来看 。 非 国有 企业 也 提 供 了更 多的 商 业信 用 。
【 关 键 词 】 所 有权
一
商业 信 用 融 资
、
引 言
Ａ Ｒ， Ａ Ｒ ＝应收项 目 ／ 总 资产 ， 应收项 目包括 ： 应收账款 、 应收票
据与预付账款 。 （ ２ ） 自变量 。 企业内部治理变量 。 与一般文献的研究方法不 同的是 ，本文 没有 根据 控股 股东来判断企业 的所 有权性 质 ， 而 是根 据企业披 露的最终 控制人的类型 ， 将上市公司分为 国有和 非国有两类 。刘芍佳在研 究中发现 中国 ８ ４ ％的上市公司直接或 间接地被政 府控制 着 ， 终极 控制主要 是通过交 叉持股 、 金 字塔 结构 、 优先投票权 等方式进 行的。掌握 中间股东 的信 息还不足 以了解上市公 司最终的控制权和所 有权 。最终控制人能够比较 真实地反映最终控制情况 。本 文根据最终控制人 类型设置了虚 拟变量 ＣＯＮＴ ＲＯＬ ，若最终控制人为国有股 东则 Ｃ ＯＮＴ ＲＯＬ 取１ ， 否则为 ０ 。从股权结构来看 ， 所有权的集 中度会 影响企业 的信用度 ， 从 而间接成 为影响企业商业信用 的因素。已有学者 运用实证检验 ，结果发现随着 第一大 股东持股比例从零增加 ， 企业的信 用程度会增加 。当第一大股东的持股比例超过—个特 定的水 平之后 ，第一大股东 的持股 比例 越高 则公司信用 度越
稳健性会计的公司治理效应分析——来自中国上市公司的经验证据
著负 相 关， 表明会 计稳 健． 陛能够缓 解信 息不 对 称， 促使 管理 层履行 受托 责任 。 本文的研 究结论对 资本市场监管和 准则制 定部 门选择 适合我 国经 济环 境 的会 计稳俺 Ｉ 生 政 策具 有一定的启示意 义。 【 关键 词 】会 计稳 健性 ； 投 资效率 ； 投 资过 度 ； 投资不足 ； 公 司治
篱
稳健性会计的公司治理效应分析
来 自中国上市公司的经验证据
张国源 中国人民大学商学院 北京 １ ０ ０ ８ ７ ２
【 摘 要 】本文以２ ０ ０ ７ －２ ０ １ ０ 年我 国 Ａ 股 上市公司的数据 为研 究样 股东等外部资金提供者之间的信息不对称， 降低融资成本， 缓解投资 本， 考察非效率投 资水平与会 计稳健性 程度指标 之 间的关 系， 以验 证在 不足。
我 国特 殊 的制度 背景下会 计稳俺 陛是否具 有公 司治理效 应 。 研 究发现 ， 在 控制 盈余 管理 因素之后 ， 会计 稳健性 程度 与投 资过度 （ 不足 ） 水平显
但是， 制度的不完善也为管理层滥用会计稳健性进行盈余管理
提供 了机 会 ， 影 响 治理 效 应的发 挥 。 如果 会计 稳健 性 被上 市公 司当成 利 润 调节 的 工具 ， 就 不能 有 效 发挥 治 理 效 应 ， 不 能 实现 抑 制 非效 率 投资 的功 能 。 基于 以上 分析， 本 文提 出以下研 究假设 ： 假设１ ａ ： 会计 稳健性 程 度与投资 过度 水平负相关 ； 假设ｌ ｂ ： 会 计 稳健 性 程 度与投 资过 度 水平正 相关 或 无 显著相 关 关 系。 假设２ ａ ： 会计稳健性程度与投资不足水平负相关； 假设 ２ ｂ ： 会 计 稳健 性 程 度与投 资不足 水平正 相关 或 无 显著相 关 关 系。 三． 研 究设 计 （ 一） 会计稳健性程度指标 Ｂ ａ ｓ ｕ（ １ ９ ９ ７ ） 使用 模 型 （ １ ） 度量 会计稳 健性 ：
会计信息质量对投资效率的影响研究
会计信息质量对投资效率的影响研究摘要：由于中国资本市场不完善，委托代理问题和信息不对称问题引发的逆向选择和道德问题层出不穷，因此上市公司盈余管理问题日益严重。
会计稳健性和盈余平滑度是会计信息质量的两项重要衡量指标，而投资效率又是企业生存和发展的重要前提，结合我国新兴加转轨的制度背景，以中国沪深上市高新技术企业为研究样本，使用会计信息质量的这两项重要指标从正反两个方面论证对投资效率的影响。
实证的结果表明：会计稳健性和投资效率正相关，盈余平滑度与投资效率负相关。
据此，应提高上市公司的会计信息质量，并发挥会计信息质量对投资效率的积极影响。
关键词：会计稳健性；盈余平滑度；投资效率；高新技术企业引言2012年，国家高新技术产业的建设日臻成熟，创业和产业发展环境良好，创新体系和整体功能齐备，为解决就业、保持社会稳定、融入经济全球化发展作出重大贡献。
在无摩擦与完美的资本市场中，企业只需投资净现值大于零的项目，使得其投资效率提高。
然而，现实生活中不存在完美的资本市场，企业可能因为委托代理问题、信息不对称问题等而选择净现值小于零的项目进行投资，造成投资效率低下以及很多不必要的损失。
会计理论治理公司的一个主要方法就是综合了委托代理理论和信息不对称理论来探讨会计信息质量对企业投资效率的影响。
在所有会计信息中，盈余是人们最关注的对象。
Francis等和Biddle等[1]通过实证研究发现，企业投资者一般都以会计的盈余质量作为衡量指标，对于盈余质量较高的企业，将给予更多的关注。
结合中国新兴加转轨的制度背景，运用高新技术企业上市公司经验数据来实证研究会计信息质量对高新技术企业上市公司的投资效率，进而对公司会计信息质量作出合理建议，为实现公司资源的最优配置提供理论依据。
一、会计信息质量投资者最关心的是盈余的大小。
Penman认为企业的盈余可以等同于财务报告的质量，盈余质量是会计信息的首要任务，盈余质量代表着会计信息的质量，是衡量会计信息质量的关键指标。
资本投资论文题目选题参考
资本投资论文题目一、最新资本投资论文选题参考1、资本投资的期权理论2、资本投资、国际贸易与中国经济增长的动态研究3、货币政策、集团内部资本市场运作与资本投资4、股价信息含量与资本投资效率——基于投资流敏感度的视角5、双向资金占用与上市公司资本投资6、财务困境企业资本投资行为的实证研究——来自中国上市公司的经验证据7、中国人力资本投资与区域经济发展8、民间资本投资铁路难!难!难!9、CEO任期与企业资本投资10、创业资本投资过程中的契约安排:理论回顾与展望11、我国智力资本投资决策研究12、我国私人资本投资面临的体制性歧视及对策探讨13、我国农民市民化进程中的人力资本投资分析14、大股东自利动机下的资本投资与配置效率研究15、投资者情绪、管理者过度自信与资本投资16、企业所得税改革对内资企业资本投资结构的影响17、期权理论与资本投资决策18、人力资本投资必须与物质资本投资相适应19、收入差距对人力资本投资的制约20、农村人力资本投资途径重要性排序及其启示二、资本投资论文题目大全1、资本投资控制权的私有利益攫取研究:评述与探析2、民营资本投资旅游景区探析——以浙江省台州、绍兴地区为例3、民营资本投资旅游景区行为中的政府形象分析4、我国民间资本投资研究综述5、民营资本投资旅游景区行为中的政府形象分析6、当代国际资本投资的新区位观与区域性合作选择7、企业人力资本投资与人力资本生命周期8、地方政府在民营资本投资旅游景区行为中的功能9、实现技术进步型经济增长的条件、路径和策略研究——基于人力资本投资的视角10、中国与发达国家体育产业资本投资现状研究11、债务保守、市场竞争与上市公司资本投资12、中国自然资本投资制度的法律选择13、民间资本投资基础设施领域研究14、西方人和资本投资收益分析评述15、工商资本投资农业的风险及其防范16、企业资本投资决策实践与绩效调查与分析17、人力资本投资对经济增长的贡献分析18、基于培训视角的人力资本投资与企业绩效——中国非上市工业企业层面的截面数据分析19、产业生态化,人力资本投资与西部农村可持续发展:问题和建议20、政府人力资本投资角色选择及其政策取向三、热门资本投资专业论文题目推荐1、安徽农村人力资本投资对农民收入影响的实证分析2、基于人力资本投资的酒店业劳动力迁移研究--珠海、澳门酒店业实证分析3、企业人力资本投资主体结构与人力资本结构优化4、我国农村女性劳动力转移与人力资本投资5、生育率与人力资本投资的逆向关系——中国城乡差距的一个解释6、民族地区反贫困战略中人力资本投资的经济学分析7、高新技术企业的人力资本投资系统与技术创新战略的契合8、关于生态资本投资的几点思考9、河北省人力资本投资对产业结构演进的作用与影响10、基于期权理论的资本投资决策准则11、政府控制、持有水平与公司资本投资行为12、人力资本投资与企业核心能力的培育13、农民技能资本投资对收入影响的实证研究14、中国转型期城镇贫困居民的人力资本投资研究15、人力资本投资与物质资本投资同等重要——与2000年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·赫克曼谈中国人力资本投资策略改革16、论高校人力资本投资的风险及其防范17、民间资本投资新形式--天使投资18、从制度经济学视角看我国人力资本投资19、浅谈资本投资决策方法的新发展20、风险资本投资策略研究述评四、关于资本投资毕业论文题目1、政府控制、经理薪酬与资本投资2、政府公共资本投资的长期经济增长效应3、政治关系、制度环境与上市公司资本投资4、外包与不确定环境的最优资本投资5、外包与不确定环境的最优资本投资6、资本投资的期权理论与方法7、股权结构、流与资本投资8、股权结构、流与资本投资9、资本性支出分权、公共资本投资构成与经济增长10、中国资本投资回报率的估算和影响因素分析——1999—2004年上市公司的经验11、中国资本投资回报率的估算和影响因素分析——1999-2004年上市公司的经验12、CEO任期与企业资本投资13、大股东控制下的资本投资与利益攫取研究14、掏空、支持与资本投资——来自集团内部资本市场的经验证据15、转型期资本投资、产业结构、市场化对中国就业效应的实证研究16、对民间资本投资农业的评析与思考17、政府治理、产权偏好与资本投资18、民营企业政治联系的背后:扶持之手与掠夺之手——基于资本投资视角的经验研究19、FDI与国内资本投资对经济增长影响效率的比较——基于我国转型期的一个实证研究20、企业知识资本投资与知识资本对企业绩效影响的实证研究五、比较好写的资本投资论文题目1、民间资本投资环境初探2、论人力资本投资及其意义3、创新地方政府基础设施建设融资模式激活民间资本投资意愿4、我国民间资本投资环境及对策探析5、广东省农村人力资本投资的现状及对策6、浅析陕西人力资本投资与收益回报7、地方政府在农村人力资本投资中的作用分析8、人力资本投资入股的法律分析9、我国农村人力资本投资的理性思考10、浅谈我国企业人力资本投资收益分析11、人力资本投资与西部农村扶贫12、西部地区民间资本投资环境评价研究13、人力资本投资与农村居民收入研究综述14、民营资本投资旅游业的SWOT分析及对策——以浙江湖州为例15、对人力资本投资的几点认识16、中小企业人力资本投资的不足与政府扶持17、家族企业资本投资行为实证研究——基于投资流敏感度的视角18、城市女性生命周期各阶段的人力资本投资分析19、中国经济增长中的关键因素——人力资本投资20、关于我国人力资本投资与经济增长问题的研究。
冗员负担与国有企业的高管激励
,
今 扮研 尤
冗 员负担与 国有企业的高 管激励
张
中国人民大学商学院 , 北京
敏
王成 方
刘慧龙
浙 江财经大学会计学院 , 浙江杭 州
对外经济 贸易大学国际商学院 , 北京
摘
要 本 文以我国上 市公 司为样本 , 考察了冗员负担对 高管激 励机制 的影响 。 研究 发
一 、引
言
, 。政府
国有产 权 与私有 产 权 的 绩效 差 异 长 期 是 理论 与经 验 研 究讨 论 的 重要 课 题 , , 张敏 等 , 李波 和单 漫与 ,
干 预被 认 为是 国有企业 绩效 低于 民营企业 的重要 原因 。 政府 干预 可 以通 过密 切关联 的两 种 主要 渠道 对 国有 企业 绩效 产生 不利影 响 一 是不 利于建 立有 效的 激励机 制 , 造成更 为严 重 的代 理 问题 ,损 害 企业绩效 , 如 导致预 算 软约 束 问题 , , 带来 政 策 性 负担 ,
石 构 建公 司治 理机 制 。 但 是 , 对于 我 国 的广大 国有 企业 来 说 , 由于 它们 替政 府 承担 着 大量
的冗 员负 担 ,从 而导致 企 业 价 值 最 大 化 这 一 目标 被 严 重 异 化 , 呈 现 出多 目标 状 态 , 仪〕 , 。 而 目标 的异 化 必然 会 导致 公 司治理 机 制 的异化 , 进 一 步对 企业 绩 效 产 生 负 面影 响 。 因此 , 在 我 国特 定 的制 度 背 景下 , 冗 员 等 政 策性 负 担会 直 接 “塑造 ”国有 企 业 的治 理 机制 。从 而 , 考察 这些 负 担对 国有 企 业 的治理 机 制 的影 响就 显得 尤 为必 要 。 本 文 以我 国上 市公 司为样 本 , 研 究冗 员 负担 对 国有 企业 高管 激 励 的影 响 问题 。 之 所 以选 择 从 高管 激励 这 一角 度进行 研 究 , 主 要原 因在 于 根 据 代 理理 论 , 高 管激 励 是 缓 解 股 东 与管 理层 之 间利 益 冲突 的最 主要 途 径之 一 , 因而 是最 重要 的治理 机 制之 一 。 然 而 , 对 于 我 国的 国有企 业来 说 , 高管 激励 的效果 极 其有 限 , 在 职 消 费等 隐性 激励 盛 行 陈 冬华 等 , , 。 因此 , 国有 企业 的 高管 激励 问题 既 是一 个重 要 的 理 论问 题 , 也 是
融资约束的经济后果研究综述
Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS现代商业111融资约束的经济后果研究综述唐 洋 王爱颜天津商业大学会计学院 天津 300134一、融资约束相关概念企业的融资包括内部融资和外部融资两部分，企业自身可动用的资产以及内部留存收益是内部融资，外部融资方式由债务融资和股权融资两部分组成。
在非完全资本市场下，当企业的外部融资成本高于内部融资成本时，就称企业存在融资约束。
内外部融资成本的差异越大，企业所面临的融资约束程度就越高。
二、融资约束经济后果综述企业持续稳定的发展往往需要充足的资金支持，融资约束则会影响企业的资金来源。
融资约束会给企业带来不同的经济后果，影响企业的发展。
因此，本文通过回顾以往学者们对于融资约束问题的研究，总结融资约束给企业带来的不同的影响。
(一)对投资行为的影响企业投资往往需要大量资金，如果企业存在融资约束问题，可能会缺乏可用于对外投资的资金，经营者就会慎重考虑投资项目，以免造成更大的经济损失。
因此，融资约束能够影响企业的投资行为，企业融资约束越强，对企业投资效率约束越高(吕劲松，2015)[1]。
张先锋等(2017)[2]提出融资约束不利于中国工业企业对外投资。
王碧珺等(2015)[3]发现融资约束对民营企业对外投资规模的扩张以及对外投资的可能性都产生不利影响。
李磊和包群(2015)[4]则发现融资能力不影响国有企业的对外投资，只对非国有企业产生正向影响，并且这种影响在那些规模较大，所处行业融资依赖度较低的企业中更明显。
刘莉亚等(2015)[5]通过研究得出，融资约束对企业对外投资的抑制作用在外部融资依赖度较高的行业更为显著。
(二)对现金持有的影响融资约束程度较高的企业更倾向于利用内部留存资金进行投资，随着融资约束的增强，企业必须保持高水平的内部现金持有量以应对突发状况，因此管理者会降低现金支出，并且通过内部治理保证企业有充足的现金持有量(Han，2007[6]；韩忠雪等，2011[7])。
终极控制人的控制权、现金流权与企业投资——基于中国上市公司的经验证据
作者简介 ： 咸宁学院副教授 ， 财政部 财政科 学研究所 流动站在站博 士后 ， 中国注册会计师 ， 湖北省咸宁市 ，３０ ０ ４０７ 。 ① 如近期 曝光 的黄光裕涉嫌在资产置换等重大事项过程中违规 ， 光明集团冯永明虚设百 家公司转移超 １ 亿 资产等 。２０ Ｏ ０９年 ２ １ 日， 月 ０
进一步 ， 中国现行法制环境下 ， 在 无论是法律体 系还是其执行机制都 尚难制约终极控 制人 的侵 占行 为。一些
人所导致 的更重要 、 更基本 的代理问题 对投资决 策 的影 响。Ｓｌ ｆ 和 Ｖｓｎ （ ９７ 指 出 ， ｈｅ ｅ ｉｒ ｉ ｙ １９ ） ｈ 在股权结 构 比较集 中的环境 中， 特别是在金字塔结构和交叉持股结构模式普遍存在 的情况下 ， 控股股东与 中小股东 之间代理 冲突是
公 司主要 的代理问题 。控股股东为了其 私利常 常侵 占企业资源 ， 损害其他股东 的利益 ， 终减少 了公 司价值 。控 最 股股东 的控制权与现金流权 的偏离是损害公 司价值 的重要 因素 （ ｌ ｓｅｓ ，０ ２ 。 Ｃａ ｓｎ 等 ２ ０ ） ｅ
股东只是其实现对企业控制的 中间环节 ， 第一大股东 的持股 比例不能代表最终控制人 的利益 ， 终控制人才是实 最
际掌握上市企业财务政策的决策主体。但是 ， 直接追踪到终极控制人来研究其代理 问题 与投 资行为 的文献极少 。
鉴于投资决策在企业决策所 占的重要地 位 ， 投资不仅是理解终极控制人代理 问题与价值 的重要 中介 ， 而且通过终 极控制人 的控制权特征来研究投资可以捕捉到产权化改革 的影子 ， 因此 ， 本文的研究主题之一是 将终极控制人所 导致 的代理问题置于企业投资框架下探 讨 ， 这为理解终 极控制 人代理 问题 对投 资行为 的影 响提供来 自转型 国家 的证据 。
2020年《金融监管研究》总目录
1122020年《金融监管研究》总目录总第108期2020年《金融监管研究》总目录第一期货币的本质与未来肖远企普惠金融究竟如何影响居民生活?——来自我国省际层面的经验证据夏仕龙商业银行操作风险的声誉风险效应及影响因素研究史小坤 石乐陶 王文中我国银行金融数据跨境流动的法律规制王远志企业杠杆率、宏观经济景气指数与系统性金融风险江红莉 刘丽娟货币政策对流动性风险的影响——基于银行信贷行为视角谭春枝 梁翠云 耿晓旭经济新常态与中国商业银行效率变化研究——基于风险约束Malmquist全要素生产率指数的实证研究罗春婵 王璐璐第二期亚洲新兴经济体国际资本流动驱动因素研究——基于GMM模型的实魏礼军证分析金融系统期限转换与我国中长期融资优化韦艾君市场约束、显性存款保险制度与银行风险承担——基于回归控制法的郜栋玺研究农村金融机构经营效率测算及影响因素的空间计量分析——兼论农村邓晓娜金融机构改革新三板资本市场质量评估与改革政策研究陈 辉 吴梦菲系统性金融风险研究述评——基于宏观审慎监管视角苗文龙 闫娟娟考虑动态调整的金融稳定指数构建王 晰 杨 琳 白智奇第三期金融机构公司治理影响实体企业公司治理吗——基于基金与上市公司李学峰 杨盼盼的视角影子银行发展、金融结构演进与系统性金融风险——基于1997—2017朱 凯 王 君年全球系统性银行危机的分析双支柱调控框架下影子银行监管效果研究严佳佳 吴必源我国地方政府金融监管的演化路径研究——基于前景理论李志强 王亚平 张倩倩可持续供应链金融如何影响中小企业融资绩效——基于环境规制视角李晓青 郑小妮 刘金豪历史数据缺失情况下银行信贷决策研究——基于谨慎信任场和机器学曾凡龙 倪 静习的模型构建问题银行治理的国际经验与中国改革路径研究原晓惠 熊启跃第四期宏观审慎框架下的银行资本监管及其最优规则——基于“双重道德风李建强险”的动态随机一般均衡分析资本估值调整与交易对手风险管理研究——基于跳扩散过程的偏微分赵胜民 冯美芳方程银行间市场国债利率风险传导机制研究——中美利差、汇率和通胀因郭 栋素的时变检验机构规模、财务杠杆与金融系统性风险溢出——基于区域、行业及机郭文伟 周 媛 王礼昱构异质性的视角113 2020年第12期货币市场流动性如何影响股票市场波动——兼论市场风险防控与资本市场开放谭德凯 田利辉 李孝琳印度《破产法》与企业破产清算处置研究——兼论对中国破产法律体系改革的启示郑联盛 艾 莺 胡 滨美国金融控股公司监管的框架、要点与措施尹振涛 王甲旭第五期我国政策性金融机构公司治理研究银保监会政策银行部公司治理研究课题组信用风险约束下农村信用社支农力度研究莫 媛 陈晶仪 曹 瓅中国影子银行的经济学分析：对金融稳定的影响李文喆上市公司信息披露对公司股价影响的实证研究——以环境信息披露为例陈开军 杨倜龙 李 鋆银行业市场竞争是否缓解了中小企业面临的信贷约束——基于我国银行业放松管制的证据彭德荣 廖卫东 刘 淼股价崩盘风险指标是可靠的吗——基于中国上市公司违规数据库的检验董永琦 丘彦强 肖 万我国金融扶贫政策的历史演进和区域差异研究——基于政策文本的量化分析傅巧灵 吴 瑾 孙睿芳第六期防范化解系统性金融风险的实践与反思王兆星虚拟货币：一场失败的私人货币社会实验？吴 云 朱 玮区块链数字货币的证券法律属性研究——兼论我国《证券法》证券定义的完善柯 达我国绿色信贷效率评价及改善路径研究朱 宁 赖晓璇网络小额贷款的信用衍生品构造与定价研究邹辉文 朱申楠银行竞争程度对其稳定性的影响研究——来自FDIC 公布的美国4631家银行的经验证据顾晓安 袁婷婷基于网络结构模型的系统性风险研究：现状与展望唐文进 李 爽 陶云清第七期完善公司治理 促进股份制银行高质量发展周 亮村镇银行信贷投放：分散还是集中？张 岳 彭世广一种新的银行信用风险识别方法：SVM-KNN组合模型申 晴 张连增社会网络与分析师职业竞争力刘 静 林 树纳入房地产定价效率的最优货币政策规则设计——基于社会福利最大化视角徐 妍 安 磊消费信贷产品监管的路径与机制研究——基于美国《多德-弗兰克法》1031（d）条款的评析吴晓晨保险资金参与衍生品交易的理论逻辑、国际经验与监管应对李 铭 陈丽莉第八期虚拟资产的国际监管思路及其对建立防范互联网金融风险长效机制的启示李文红我国银行信用风险顺周期性的非对称性及变迁——基于面板门槛模型的实证检验李珊珊企业房地产投资如何影响技术创新——异质性特征、渠道机制与治理路径任晓怡 向海凌 吴 非高铁开通能否降低企业代理成本——基于异地独立董事的视角叶德珠 潘 爽 林正鑫1142020年《金融监管研究》总目录总第108期宏观杠杆率、投资效率与经济增长——再论我国的宏观债务风险李艳军涨幅限制、投资者情绪与IPO 抑价潘胜文 吴川东车联网下UBI 车险的数据告知和保护机制研究朱家禛第九期大数据、监管科技与银行监管刘春航银行分支机构扩张与企业融资约束——异质性与机制分析江康奇数字普惠金融如何响应城乡收入差距？——基于空间溢出视角的实证殷 贺 江红莉 张财经 蒋鹏程检验董事高管责任保险、管理层激励与企业创新——基于A 股上市公司的凌士显 刘 澳实证研究企业交叉上市、股票信息量与现金持有决策刘晓曦 董 凯 陈 慰证券交易所监管问询有效性研究综述与展望郭照蕊 李一秀信托业监管体系重构：问题剖析、理论反思与制度完善夏小雄第十期投融资期限错配与企业债券信用利差李天钰 刘 艳银行贷款市场势力与风险承担——基于规模修正Lerner 指数与传统Lerner 指数的对比检验周 晔 梁利梅业绩承诺到期、机构投资者行为与上市公司监管沈红波 陈 恩 余思娴我国保险业资产负债管理监管体系研究——基于《保险资产负债管理王 颖 郭金龙 方景芳监管规则（1-5 号）》我国反洗钱与反恐怖融资金融情报信息交换机制优化研究——基于国兰立宏际标准的视角区块链金融基础设施监管研究李晓楠企业金融资产配置与投融资期限错配：抑制还是加剧沈 璐 陈祖英第十一期中国影子银行报告中国银保监会政策研究局课题组统计信息与风险监测部银行国际化的动机演变与经济影响：文献综述许 荣 王子豪 刘怡君 赵 昶气候变化与保险业：影响、适应与减缓王向楠资本账户开放程度、国际资本流动“突然停止”与系统性银行危机陈奉先 薛 伟 赵颖岚如何科学评估新三板企业实物期权价值——基于期权定价理论与模糊郑 征层次分析模型董事长或CEO 权力影响企业审计质量吗——基于中国制造业上市公董彦良司数据的实证研究第十二期商业银行高管延付薪酬与系统性风险——基于管理者短视偏差中介效吴成颂 张青青应的新视角分析证交所问询监管有效性研究——基于问询函的实证检验于孝建 郑嘉榆系统性金融风险度量研究综述尹 豪投资者情绪、特质风险与A+H股票价格差异研究李 媛 吴菲菲最低风险自留监管有利于银行资产证券化发展吗——基于发起银行最幸丽霞 王雅炯 郭 铭优化风险调整资本回报的视角绿色证券对企业绿色投资效率的影响——基于六大高耗能行业上市企肖黎明 李秀清业的检验独立董事的信息披露监督定位与勤勉义务研究王怡丞 左进玮。
冗员负担与现金股利政策——来自混合所有制企业的经验证据
讲师 ，博士； 刘洪铎（１９８６— ），男，广东潮州人，广东外语外贸大学经济贸易学院讲师，博士。
３１
选择国有控股上市公司作为研究对 象，主 要 原 因 在 于：我 国 的 国 有 控 股 上 市 公 司 拥 有 绝 对 的 国 有 股 权，需要兼顾一定的政策性目标；此外，国有企业经过改制上市，股 权 分 散 至 自 然 人 或 机 构，这 些 非 国 有 股 份 追 求 利 润 最 大 化 的 经 济 目 标 ，因 此 ，国 有 控 股 上 市 公 司 的 股 权 结 构 相 对 而 言 比 较 贴 合 混 合 所 有 制的概念。其次，之所以选择从现金股利政策这一角度进行研 究 ，主 要 原 因 在 于：公 司 是 否 支 付 现 金 股 利 及 其 支 付 水 平 可 以 传 递 有 关 公 司 的 整 体 经 营 信 息 ，对 于 外 部 投 资 者 和 市 场 而 言 ，是 具 有 较 大 影 响 力的公司治理机制之一。然而，我国部分上市公司长期以来存在不规范的分红行为 ，尽管证监会强化 了规范政策的实施，将公司再融资资格与现金股利分配紧密联系 ，但成效不佳。对于同时包含国有股 权与非国有股权等多元产权的混合所有制企业来说，探索出一条可以 实 现 不 同 产 权 类 型 股 东 的 利 益 趋向一致的路径显得尤其必要，这也是我国混合所有制改革亟待 解 决 的 问 题 之 一 。 现 金 股 利 分 红 是 公司回报股东的行为，建立健全公司现金股利政策将有助于实现公司不同股权之间的相互制衡 。
２０１９ 年 第 ２ 期 双月刊
国有企业冗员问题探析
长 期 采取 完全 就业 政 策 通 过指 令性 手段 强制 性 统 一 安 排就 业 因此 原 有的 就 业 体 制是 形 成 国 有 企 业
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”冗员 的重ຫໍສະໝຸດ 原 因,三 是 国 有 企 业 缺 乏 劳 动 力 的吸 纳 和 硫 导 机 制
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革开 放 以 来 我 们虽然使 多种 经 济成 份得 到 了很 大发 展 但在观 念上 仍然突 出 国 有 企业优 越 于 其 它 经 济 成 份的企 业 就业 者仍然 把 国 有 企业 当作 就业 的 主 要 渠 道 造 成 国有 企业 职 工 能进 不 能 出 对企 业有 着 很 强 的依 附性 另 外 由于 我国长 期忽 视企业 的规模 效益 不 少 企 业的 规 模几 十年 来 一 直被 动地 在 原 有的 基 础 上徘 徊 没有 通过扩 大生 产规 模 去吸 纳和 消化 更 多的 劳 动 力 而 且 有 的 企 业经 营 方 式 单 一 产 品单 一 无 法通 过开 辟经 营 多渠道 发 展新 产业 来疏 散 企业 的剩
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到 1 9 9 6 年底 城镇登 记
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一 国有企 业冗员问 翅的 成因分 析 国有 企业 冗员主 要起 因 于 劳 动力 的 供给过 剩 旧
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失业 率 达 到 3 % 失 业 人 员 5 5 0 多 万 人 同 时还 存 在 9 0 多万 人的下 岗人 员 据估 计 国有企业冗 员的清退 8 将 会使 城镇 失业 率高达 2 4
虽 然 自改 革 以 来 国 有企业 的用 工 制度 已 发生 了 很 大 的变化 使企 业人 事权 力在 一 定 程 度上 得
资源冗余对企业绩效的影响基于沪深A股的实证研究
资源冗余对企业绩效的影响:基于沪深A股的实证研究作者：李琳来源：《经济研究导刊》2010年第16期摘要:目前对资源冗余与企业绩效的关系存在两种对立的观点,中国背景下的实证研究也十分缺乏。
对资源冗余与企业绩效的关系加以研究,并用沪深股市上市公司数据进行检验。
发现中国背景下资源冗余有助于提高企业绩效。
关键词:资源冗余;企业绩效;实证研究中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)16-0077-02引言在中国经济转型时期,企业存在大量的资源冗余,然而资源冗余对企业绩效有怎么样的影响?西方学者对资源冗余与企业绩效关系的研究中的研究结论各不相同:Singh(1986)的研究发现资源冗余可以促进企业绩效的提高;Davis和Stout(1992)的研究却发现资源冗余与企业绩效负相关;Bromiley(1991)的研究指出较高和较低水平的资源冗余都可以获得较高的绩效,而适当的资源冗余反而对应较低水平的绩效131;Tall和Peng(2003)的研究却表明资源冗余与企业绩效成倒u 形的关系。
资源冗余与企业绩效关系研究结论的不一致,一方面导致理论研究中的困惑,另一方面也无法为企业的经营活动提供指导。
而且以上研究都是针对西方背景展开的,对中国企业的适用性值得商榷。
国内对资源冗余与企业绩效关系的研究也尚无定论,有学者认为企业绩效随资源冗余的增加而降低,资源冗余是企业低效率的重要原因;也有学者提出资源冗余可以促进技术创新,帮助企业获得好的绩效。
然而这些研究基本停留在理论层面,实证研究十分缺乏。
一、研究综述资源冗余是“一种过量的、能够被控制者随意使用的资源”,反映了企业资源的充裕程度。
基于资源的观点认为,资源是企业建立和保持竞争优势的基础,资源冗余减轻了企业内部的限制,可以为进行结果不确定的计划提供支持,有利于企业的创新。
而且,拥有资源冗余的企业可以更加自由的对竞争者的行动作出反应。
充足的资源使企业可以有选择的采取行动来适应环境变化,帮助企业减轻环境变化带来的冲击,冗余资源成为企业应对环境变化冲击的手段。
财务冗余与研发投资的相关性研究
财务冗余与研发投资的相关性研究作者：代升波来源：《商场现代化》2021年第13期摘要：财务冗余指的是企业未被完全使用的沉淀资源，企业管理层对该资源配置具有自由决策权，进而该自由裁决权会形成企业研发投资的代理问题。
财务冗余与研发投资的关系作为本文研究重点，并重点考虑董事结构对二者关系的影响。
研究以沪深兩市高新技术企业面板数据为样本，运用系统GMM估计实证检验不同身份董事对创新投资和财务冗余的调节关系，立足点为技术董事、独立董事。
研究发现：（1）高新技术企业的财务冗余能够促进研发投资;（2）技术内部董事可以促进企业的研发投入力度，但并不能够增强财务冗余与研发投资之间的正相关关系;（3）独立董事能够增强财务冗余与研发投资之间的正相关关系。
关键词：财务冗余;研发投资;技术内部董事;独立董事研发活动对高新技术企业提高自主创新能力、提升长期口径企业价值意义重大，研发活动对于资源的依赖程度非常高，特别是财务资源。
财务冗余对研发活动的调节作用到底为何，学术界至今尚未达成一致意见，但财务冗余对企业创新活动的重要性是普遍认可的。
本文对财务冗余资源是否会对高新技术企业的研发活动造成影响进行研究，加入了公司治理因素（技术内部董事和独立董事）进行拓展，以丰富现有研究并为高新技术企业提高研发活动投入提供参考。
本文主要采用实证分析的方法，结合定性和定量分析方法，定量分析为主，探讨高新技术企业财务冗余与研发投入的关系以及技术内部董事和独立董事对二者的调节作用。
一、理论分析与假设提出1.财务冗余与研发投资的关系高新技术企业主要依靠不断创新来提升企业价值（毕晓方等，2017），研发投入更多依赖前期积累的内部流动性财务资源。
企业将冗余的财务资源投放在更能为企业带来长期经济效益的研发投资活动中。
另一方面，冗余资源可能会加剧企业的代理问题进而导致研发投资的不足。
综上，即使在较高的自由现金流水平下，财务的冗余资源带来的收益能够对冲企业决策者自由决策的边际代理成本。
财务冗余对中小企业创新投入的影响
财务冗余对中小企业创新投入的影响【摘要】财务冗余对中小企业创新投入有着双重影响。
一方面，财务冗余可以为中小企业提供创新的资金保障，降低创新投入的风险，增加创新的灵活性。
财务冗余可能降低企业的创新动力，导致资源的浪费。
在管理财务冗余时，企业需要平衡资金利用与资源效率，避免过度保守或过度消费。
要实现财务冗余对创新投入的积极影响，企业需要建立有效的财务管理机制，确保资金的有效利用，提高创新的成功率与效益。
财务冗余对中小企业的创新投入具有双向作用，企业在管理财务冗余时需要综合考虑多方面因素，以保持企业的竞争力与创新能力。
【关键词】中小企业、财务冗余、创新投入、资金保障、降低风险、创新动力、资源浪费、灵活性、影响1. 引言1.1 财务冗余对中小企业创新投入的影响财务冗余对中小企业创新投入的影响是一个备受关注的话题。
在中小企业的发展过程中，财务冗余不仅可以提供创新的资金保障，降低创新投入的风险，还可能影响企业的创新动力和灵活性。
财务冗余也可能导致资源的浪费。
了解财务冗余对中小企业创新投入的影响是至关重要的。
财务冗余可以提供中小企业创新的资金保障。
在创新的过程中，企业需要投入大量的资金用于研发新产品或服务。
而有了财务冗余，企业就能够更轻松地承担这些研发成本，从而促进创新的进行。
财务冗余可以降低创新投入的风险。
创新往往伴随着高风险，而有了财务冗余的支持，企业在面临挑战时能够更加从容地处理，减少投入的风险，提高创新的成功率。
财务冗余可能导致企业的创新动力不足。
企业拥有了足够的资金储备后，可能会变得过于保守而缺乏创新的决心和动力，从而影响企业的长期发展。
财务冗余对中小企业创新投入的影响是一个复杂而多面的问题，需要企业综合考虑各种因素来进行合理的决策。
2. 正文2.1 财务冗余可以提供中小企业创新的资金保障财务冗余可以为中小企业提供创新的资金保障。
在创新过程中，企业需要投入大量的资金用于研发、试验、市场推广等环节。
而财务冗余可以确保企业在遇到意外情况或者经济波动时，依然能够保持资金的稳定性，不至于影响到创新投入。
财务冗余对投资规模影响的研究——以国农科技公司为例
财务冗余对投资规模影响的研究——以国农科技公司为例张逸琳;康鑫;王京【摘要】我国经济处于中高速增长的状态,国家出台多项经济政策鼓励投资行为,活跃的交易市场环境为企业投资奠定了基础.上市公司在出现财务冗余的时候,管理者往往通过风险投资来解决资金冗余的问题,针对国农科技公司高管面临投资机会的时候缺少决策依据的问题,基于财务冗余的视角,研究国农科技公司财务冗余及其结构对投资规模的影响,以期为国农科技公司的投资决策提供参考,同时提出相关的优化措施.【期刊名称】《科技与管理》【年(卷),期】2018(020)006【总页数】7页(P90-96)【关键词】财务冗余;投资规模;回归分析法【作者】张逸琳;康鑫;王京【作者单位】哈尔滨理工大学经济与管理学院,黑龙江哈尔滨 150040;哈尔滨理工大学经济与管理学院,黑龙江哈尔滨 150040;哈尔滨理工大学经济与管理学院,黑龙江哈尔滨 150040【正文语种】中文【中图分类】F275在一定时间内，当组织内部资源出现供大于求时，就会产生一定量的资源剩余，这种剩余被称为组织冗余。
从企业的角度来看，我国几乎所有的企业都存在着一定程度的冗余现象，有些冗余的存在是由于管理者对风险的厌恶，有些冗余的产生是由于企业对资源的利用方式不同，有些冗余的存在是由于管理不善导致。
冗余资源是企业开展创新活动，实现企业战略目标的助推器，是企业后备资源的存储中心，有利于企业及时协调组织内的各种矛盾冲突[1]，按照存在的形式不同，组织冗余可分为财务冗余和关系冗余。
虽然组织冗余的种类较多，但是很多冗余不好测量;因此，目前，学者们从财务冗余的角度研究组织冗余的比较多。
财务冗余可以增强管理者在投资决策的过程中的灵活性，上市公司在出现财务冗余的时候，管理者往往通过风险投资来解决资金冗余的问题[2]。
从财务的角度讲，资金具有时间价值;因此,管理者会通过投资的方式扩大收益、分散风险，实现利益最大化。
目前，我国的经济处于中高速增长的状态，国家出台了多项经济政策鼓励投资行为，活跃的交易市场环境也为企业投资奠定了基础。
员工持股计划能够改善企业劳动投资效率吗?
员工持股计划能够改善企业劳动投资效率吗？
刘圻;赵沪晓
【期刊名称】《中南财经政法大学学报》
【年(卷),期】2022()4
【摘要】本文以2014~2020年沪深A股上市公司作为样本,研究员工持股计划对企业劳动投资效率的影响,研究发现:员工持股计划的实施能够显著降低企业非效率
劳动投资的程度,内部控制质量提升是员工持股计划改善劳动投资效率的作用机制。
进一步研究发现,雇佣过度和雇佣不足的情况均能够通过员工持股计划得到缓解,且
当企业内外部监督治理机制不完善时,实施员工持股计划能够弥补公司治理环境的
缺陷,改善企业劳动投资效率。
另外,员工持股计划能够使企业在进行劳动力调整时
增加高学历员工比重,优化员工学历结构。
本文的研究结论对上市公司实施员工持
股计划以及提高劳动力要素配置效率具有一定启示。
【总页数】13页(P3-15)
【作者】刘圻;赵沪晓
【作者单位】中南财经政法大学会计学院
【正文语种】中文
【中图分类】F272.92
【相关文献】
1.高质量审计能够提高企业的投资效率吗r——来自中国上市公司的经验证据
2.投资房地产能够提升企业资本效率吗?——来自中国上市公司的经验证据
3.国有资本
经营预算能够提高地方国有企业投资效率吗?4.内部控制能够改善员工激励吗?——基于员工持股计划视角5.集体决策能够改善国有企业投资效率吗?——基于“三重一大”意见的准自然实验研究
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稳健会计政策_投资机会与企业投资效率
第36卷第6期财经研究Vol136No16 2010年6月Journal of Finance and Economics J un12010 稳健会计政策、投资机会与企业投资效率3朱 松1,夏冬林2(11北京师范大学经济与工商管理学院,北京100875;21清华大学经济管理学院,北京100084) 摘 要:稳健的会计政策有利于限制企业的过度投资,但也使得会计数字表现出系统性的低估,从而影响企业未来融资能力,可能导致企业投资不足。
文章研究发现:稳健会计政策会降低企业的资本投资规模,但是对于过度投资的抑制作用不明显,反而在一定程度上造成投资不足。
而且,在更为稳健的会计政策下,资本投资和无效投资对下降的投资机会的敏感度更高。
关键词:稳健会计政策;投资机会;资本投资效率;投资过度;投资不足 中图分类号:F230 文献标识码:A文章编号:100129952(2010)0620069211一、引 言 众所周知,会计信息是企业管理层进行经济决策的重要信息来源和依据。
会计信息可以通过项目选择、治理作用、逆向选择等途径来影响资源的配置(Bushman和Smit h,2001),而高质量的会计信息则可以发挥促进资源有效配置的作用(Biddle和Hilary,2006;Liang和Wen,2007;李青原,2008)。
稳健原则(或谨慎原则)是会计信息质量的一项重要特征(Ball等,2000;Ball和Shivakumar,2005),要求企业不高估收入和资产、不低估费用和负债,意味着企业不能确认可能存在的收益,但要及时确认可能的损失,其后果是企业报告的利润表现出系统性的低估。
财政部于1999年出台的“四项计提”和2001年出台的“八项计提”、研发支出的费用化,以及以历史成本为基础的资产计价原则都是稳健原则的强制实施。
相对于无偏信息来讲,稳健的会计信息在相关性方面有所降低,但可靠性有所提高。
那么,稳健会计政策对企业的资本投资到底会产生什么样的影响?二、文献回顾与假设 Biddle和Hilary(2006)利用34个国家的数据研究发现,会计信息质量与收稿日期:2009212217基金项目:国家自然科学基金项目(70772017)作者简介:朱 松(1982-),男,陕西西安人,北京师范大学经济与工商管理学院讲师,博士;夏冬林(1961-),男,江西永修人,清华大学经济管理学院教授,博士生导师。
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MODERN BUSINESS现代商业126冗员负担对企业投资效率的影响研究——基于中国上市公司的经验证据姚益家 北京物资学院经济学院 北京 101149摘要:本文选取2004至2014年的我国沪深两市上市公司为研究对象，基于基础雇员规模模型和基础投资规模模型分别度量出国有企业冗员负担和非投资效率的规模，在此基础上进一步研究国有企业冗员负担对投资效率的影响。
研究结果表明国有企业冗员负担越大，投资过度和投资不足的情况均越严重，说明冗员负担的存在，导致了国有企业投资效率的低下和经济资源配置的失衡。
文章最后提出了提高企业投资效率的相关建议。
关键词:冗员负担；投资不足；投资过度一、问题提出国有企业和民营企业的绩效差异一直以来都是理论研究和经验研究的热点问题。
政府干预被认为是国有企业绩效低于民营企业的重要原因，而冗员负担是政府干预影响国有企业的主要渠道。
我国国有企业一直以来被赋予了很多政治目标和社会责任，导致国有企业具有了除企业价值最大化之外的其它目标，形成了多目标状态，承担了大量的冗员负担(林毅夫，2004)。
这无疑会异化企业的治理机制，对企业产生深刻的影响。
因此，研究这些冗员负担对国有企业的影响就尤为必要。
投资效率是衡量企业投资是否成功的标准之一，对企业价值和企业绩效都有着重要影响。
非效率投资是对投资效率的最直接反映，是指企业投资规模偏离最优投资水平的程度，可分为投资过度和投资不足。
投资过度会使企业自身经营出现困难，出现财务危机，而投资不足则会使企业错失发展壮大的机会。
我国国有企业一直以来被认为投资效率偏低，如何避免和改善投资过程中非效率投资的问题成为企业发展过程中亟待解决的问题，因此研究国有企业冗员负担对投资效率的影响具有很强的现实意义。
本文以我国沪、深市场2004至2014年的所有A股上市公司为研究样本，基于基础雇员规模模型和基础投资规模模型分别度量出国有企业冗员负担和非投资效率的规模，在此基础上进一步研究国有企业冗员负担对投资效率的影响，以期为公司治理和政策制定提供可行的建议。
二、文献综述国外学者较早的对企业冗员负担进行了理论分析和实证研究。
Shleifer&Vishny(1994)最早开始冗员负担的研究，认为政府官员通过国有企业实现其政治目标，如雇佣更多的员工以获得更多的选票，这导致了国有企业的冗员负担，进而引起了企业效率的低下。
随后Boycko&Shleifer&Vishny(1996)继续从理论上分析了国有企业存在大量冗员负担而私人企业不存在的原因以及冗员负担的经济后果。
B a i &L i (2000)建立了国有企业多目标属性模型，认为国有企业为实现政治目标而承担冗员负担，使其具有了除企业价值最大化外的其它目标，这种多目标性是导致国有企业效率低下的原因。
Dewenter&Malatesta(2001)实证发现国有企业同等资产规模或同等营业收入的情况下，雇员数量都远远大于私人企业，存在大量冗员负担。
国内林毅夫(2004)指出为解决就业问题而赋予国有企业的政治任务会给国有企业造成政策性负担，进而影响企业的业绩和自生能力。
曾庆生和陈信元(2006)研究发现冗员负担的存在使国有企业承担了高于非国有企业的劳动力成本。
薛云贵和白云霞(2008)通过实证发现冗员负担对国有企业企业价值产生了显著的负面影响，并且政府对冗余雇员数量多的国有企业给予了更多的财政补贴。
张天琴(2011)以国有公司为样本对冗员负担进行了实证研究，认为市场化程度越低的地区冗员负担越严重，并且冗员负担降低了薪酬业绩敏感性。
张敏(2013)通过实证研究发现冗员负担会降低国有企业薪酬业绩敏感性并增加在职消费行为，但在非国有企业中不存在这种现象。
赵雅娜和敖小波(2016)对国有企业中冗员负担与财务绩效的关系进行了实证研究，认为冗员负担会对企业的盈利能力和财务绩效产生不利影响。
通过以往的文献可以看出，冗员负担现象在国有企业中一直存在，并且给国有企业带来了显著的负面影响。
对于国有企业冗员负担的研究，以往文献主要分为冗员负担的产生原因和经济后果两个方面论述。
经济后果领域的文献主要集中于研究冗员负担对企业价值及财务绩效方面的影响，而对企业投资效率的影响方面研究较少。
本文实证研究了国有企业冗员负担与投资效率之间的关系，试图为政府干预导致冗员负担，进而影响国有企业投资效率提供实证经验和理论解释。
三、理论分析和研究假设我国是一个人口大国，就业问题一直相对突出。
根据中国人力资源和社会保障部的统计，从2003年到2016年，我国城镇登记失业人口数量一直在800万以上，失业率都在4%以上，考虑到各种因素，实际的失业人口数量和失业率可能更高。
因此解决就业问题成为了我国各级政府重要的工作任务和考核指标，在这种情况下，国有企业在追求国有资产保值增值的同时，也承担了很多政治目标和社会责任，成为了解决就业问题的“主力军”，承担了大量的冗员负担(林毅夫，2004)。
在这种情况下，冗员负担的存在会破坏企业正常的薪酬契约制度。
根据代理理论，企业在制定高管薪酬时，应尽可能高地保持高管薪酬水平与企业业绩之间的关联程度，即高管薪酬业绩敏感性，使高管为了获得更高的薪酬水平而努力工作提升企业业绩。
但冗员负担的存在降低了企业业绩，而又无高管的责任，这就模糊了企业业绩与高管努力程度之间的关系，降低了高管薪酬业绩敏感性，产生了严重的代理问题(张敏，2013)。
在完美的市场假设条件下，企业高管会根据投资项目的边际投资收益来做出投资决策，他们仅会投资于净现值大于0的投资项目，而把多余的资金退还给企业所有者。
然而在现实世界中，代理问题会导致上市公司非效率投资的行为，代理问题会通过高管的私人收益和私人成本角度出发对企业的资本投资决策产生影响，进而引起效率过度和投资不足。
一方面代理问题可能引起投资过度。
Jensen(1986)指出，在经营权和所有权分离的现代企业，企业高管存在从投资中谋取私人利益的行为，进而投资于一些可以带来私人收益的非盈利项目，由此引起了投资过度。
Lang&Stulz(1994)提出的“商业帝国”假说也认为高管盲目地扩展企业规模、建立商业帝国的动机造成了自由现金流的滥用，引起了投资过度。
国内学者通过实证发现我国国有企业也存在高管自利性投资引起投资过度的现象(辛清泉，2007)。
另一方面，代理问题也可能导致投资不足。
投资对于高管而言不仅存在私人收益，还存在私人成本。
比如，当企业启动新的投资项目时，高管需要肩负更大的监管责任，也可能需要学习新的知识和技能以适应新投资项目，同时也需要承担项目失败的风险。
这样当投资项目对于高管而言私人成本高昂时，高管将可能放弃一些净现值为正的投资项目，由此导致投资不足。
周春梅(2011)实证研究了我国国有上市公司的投资行为，发现我国国有企业存在投资不足的现象。
据此，我们提出如下两个研究假设：H1：在国有企业中，冗员负担越多，投资过度程度越高。
H2：在国有企业中，冗员负担越多，投资不足程度越高。
四、研究设计(一)样本选取与数据来源本文以我国沪、深市场2004至2014年的所有A股上市公司为研究样本。
本文所用的公司雇员规模、投资规模以及其他财务数据均来自深圳国泰安信息技术有限公司开发的中国股票市场研究数据库(CSMAR)。
为保证数据质量，本文按以下标准对样本进行处理：(1)剔除金融类上市公司；(2)剔除雇员人数、最终控制人性质、投资规模、财务数据以及其他相关数据缺失的公司；(3)为消除极端值的影响，对所有控制变量进行winsorize处理，小于1%分位数和大于99%分位数的变量，令其值分别等于1%分位数和99%分位数。
经过上述处理，最后共获得14549个公司-年样本，其中国有公司有9926个样本，占总样本的68.22%，非国有公司有4623个样本，占总样本的31.78%。
(二)变量设定(1)被解释变量：冗员负担。
本文研究设计需要度量企业的冗员负担规模。
参考现有文献(薛云奎等，2008；张敏，2013)的方法，本文构建了基础雇员规模的模型：其中，AL为雇员规模，它等于雇员人数除以百万计的年末资产总值；Size为百万计年末资产总值；Capital为固定资产比率；Growth为公司营业收入增长率；Industry为行业因素；Year为年度因素。
我们认为非国有企业可以按照市场规律自主调整劳动力的雇佣数量，理论上不存在冗余雇员。
因此，我们首先用非国有企业样本对模型进行回归，估计出各变量的系数，然后据此求出国有企业正常的雇员规模L A′，最后得出国有企业的冗员负担EL，即。
(2)解释变量：企业的投资效率。
本文研究设计还需要度量企业的投资效率，即企业投资不足与投资过度的程度。
根据已有的文献(Richardson，2006；辛清泉等，2007)，本文构建了基础投资规模的模型：其中，I n v e s t为当年投资规模；C F为当年经营现金净流量；Q为上年度托宾Q；Sale为上年度营业收入；Size为上年度资产总值；Age为截至上年度上市市龄；RET为上年度股票年度回报率；Investlag为上年度投资规模；Industry为行业因素；Year为年度因素。
我们首先用包括国有企业和非国有企业的全样本数据对模型进行回归，估计出各变量的系数，然后据此求出国有企业正常的投资规模tInves′。
用国有企业实际投资量减去正常投资量，便可以得到企业的剩余投资量。
如果该剩余投资量大于0，则其值便为投资过度程度，用O v e r 表示，tInvesInvestOver′=-。
如果该剩余投资量小于0，则其值的绝对值便为投资不足程度，用U n d e r表示，InvesttInvesUnder-′=。
控制变量。
根据相关研究结果，本文选取企业的财务风险、股权集中度、两职合一、董事会规模、独董比例及高管持股比例作为本文的控制变量，并引入了年度和行业两个虚拟变量。
各主要变量定义如表(1)所示。
表1 本文主要变量的名称和定义变量类型变量名称变量符号变量定义被解释变量投资过度程度Over实际投资规模减去预期投资规模投资不足程度Under预期投资规模减去实际投资规模解释变量冗员负担EL实际雇员数减去预期雇员数控制变量财务风险Lev期末负债总额与资产总额之比股权集中度First第一大股东持股比例两职合一Dual总经理与董事长是否两职合一，是则为1，否则为0董事会规模Board董事会人数独董比例Indep独立董事人数与董事会人数之比高管持股比例Esh采用年末公司全部高级管理人员中，除去董事、监事以外的其它高级管理人员所持有的股票总数占总股本的比例行业Industry行业虚拟变量年份Year年份虚拟变量MODERN BUSINESS现代商业127MODERN BUSINESS现代商业128(三)模型设定为了检验假设H1构建模型(1)，如果假设H1是成立的，我们可以预期EL的回归系数显著为正。