市场上存在的金融异象及相关解释..

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市场上存在的金融异象
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一、股票溢价现象 二、股价过度波动异象 三、日历效应
四、网络泡沫
五、小市值股票效应 六、羊群行为
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市场上存在的金融异象
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金融异象综述
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传统金融理论的假设：
(1)投资者是理性的，他们会理性地判断证券的价格； (2)即使有部份投资者是非理性的，由于他们的交易是随机的，彼此之间非理性的 交易行为将被互相抵消掉，不会对证券价格造成严重的影响； (3)即使投资者的非理性交易是相同方向的，其对价格的影响也会被市场上套利者 (arbitrageur)的理性交易所消除。
有效市场假说
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有效市场是这样分析的：
如果投资者是理性的，那么他们就能够理性的估计出资产 的价值和相应得价格，理性的投资并且获取相应得等值收 益。 如果存在非理性的投资者，对股票价值高估或者低估，造 成了价格偏离价值，这种偏离是不会长久存在的。因为随 机交易总会使得高估和低估互相抵消，价格偏离互相对冲， 从而使得价格恢复到价值上。 即使这样也不能够成立，比如非理性行为趋于一致，错误 估计是一样的，或者所有人都同时听信了一种错误估计， 造成了随机交易不能够冲销价格差误，但是总会存在理性 的套利者，利用这种机会有效的套利，从而使得价格恢复 到资产的基本价值上。
有效市场假说
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有效市场假说是一种理性的均衡结果，这个理论建立在 以下三个假设之上： 1、投资者是完全理性的，能够完全理性的估计资产价格； 2、即使投资者不是完全理性的，由于交易的随机性，交易对 价格的影响也会互相冲销； 3、即使投资者非理性，而且行为趋同，非理性交易不能够互 相冲销，套利者的理性行为也可以把其对价格的影响冲销。
有效市场假说
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EMH理论主要落脚点在于对信息的处理上: 根据信息的来源分类，可以把有效市场分为三类：弱式有效市 场、半强式有效市场和强式有效市场。
－－弱式有效市场（Weak Form）是指：分析的信息仅仅是历史上 的价格和数据。这些信息对于未来的股票收益没有预测作用； －－半强式有效市场（ Semi-strong Form ）是指：分析的信息是所 有公布的信息。如果所有公布的信息对股票价值有影响，这个信息 能够马上融入到股票价格中，这种融入是迅速的，使得投资者无法 通过分析这些信息而获取超额利润，这种情况就是半强式有效市场； －－强式有效市场（Strong Form）是指：信息还包括内幕消息。如 果类似专业投资者和内幕人士这种知道内幕消息的人也无法通过分 析垄断的内幕消息获取超额收益，这种情况就属于强式有效市场。 以上三种市场都经过检验，弱式有效市场强调预测能力，后面两种 强调对信息分析的无效性。
市场上存在的金融异象 及相关解释
金融异象综述
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金融异象的产生——传统金融理论
传统金融理论建立了很多对金融市场具有预 测性价值的理论，这些理论把金融投资过程 看作一个动态均衡的过程。 • 资本资产定价模型(CAPM) • 有效市场理论（EMH） • 等….
金融异象综述
现代行为金融对传统金融理论提出了三个质疑：
----投资者是否是理性的？
----投资者非理性行为是否随机发生？
----套利行为能否没有限制的发挥作用？
实证中发现的金融异象
早期的实证结果（2O 世纪80 年代之前）儿乎都是支持弱 式市场和半强式市场假设成立的。20世纪80年代之后， 学者们通过大量的实证研究发现， 证券的市场收益存在 偏离资本资产定价模型（CAPM）和有效市场假说 （EMH）的异常现象，这些现象被经典型论的支持者们 通称为异象( anomalies) 现实市场中，大量异象的存在无疑对理性理论弱式和半强式 假设构成了严峻的挑战， 对行为金融研究范式则提供了 有力的实证支持。
经济学、金融学、 数学 将复杂的经济现象 抽象为简单的数学 模型
附：传统金融学和行为金融学的对照
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行为金融学是心理学和决策理论与经典经济学和 金融学相结合的学科；它试图解释金融市场中实 际观察到的或是金融文献中论述的传统金融理论 相违背的反常现象；它研究投资者在决策时如何 产生系统性偏差。 现阶段行为金融学发展已经发展到比较前沿和系 统，一般学者将行为金融学划分为两个并行的板 块：投资者情绪和有限套利。
附：传统金融学和行为金融学的对照
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传统主流金融学
行为金融学
理论基 础
“理性人”假设
投资者实际决策模式（应变性、偏好 多样化、追求满意方案）
分析方 法
涉及学 科和领 域 研究视 角
推理和数学模型
综合应用经济学、数学、实验经济学、 心理学等多种方法
经济学、金融学、数学、心理学、生 物学、社会学、系统动力学 探究决策过程中投资者的实际行为和 心理依据，并且基于此对经济现象加 以解释
这三个假设可以分别概括为：理性假设、随机交易假设和有 效套利假设（Shleifer，2000）。
在这样三个假设基础上，有效市场假说能够达到这样一种结 果：即使让一只蒙着眼睛的猩猩通过掷飞镖的方式来选择投 资组合，其收益也和投资专家们的投资组合相差无几 （Burton G. Malkie，1973）。
传统金融理论的苛刻条件：
第一、这些模型都假设投资者是完全理性的，投资者在实际投资者决策过 程中追求效用最大化、风险回避、对信息获取没有成本； 第二、这些模型假设投资者对一件事情发生的主观概率判断能够根据贝叶 斯法则自动调整从而符合其客观概率； 第三、这些模型假定投资者能够瞬间抓住每一个套利机会，这些机会是由 于不理性行为造成的股票或者证券价格偏离其真实价值的偏差，也可以是 价格的简单随机游走等。 －－非理性的投资者不可能在金融市场中获利，而最终要被淘汰。