企业价值收益法远程培训折价与溢价问题探讨
收益法在企业价值评估应用中的几个问题
收益法能够综合考 虑企业的财务和非 财务因素。
收益法能够考虑企 业的持续经营和未 来发展。
对未来研究和应用的展望
深入研究收益法在企业价值评估中 的应用，提高评估的准确性和可靠 性。
针对不同行业和不同类型的企业， 研究更为适用的评估方法和模型。
结合其他评估方法，完善企业价值 评估体系。
探讨收益法在企业价值评估中的国 际应用和比较研究。
市净率法通常适用于资产重的企业，因为类似企业或行业的平均市净率可以反映市场对企业未来盈利能力和资 产价值的预期。但是，市净率法也存在一些问题，如选择可比企业和调整市净率的主观性，以及资产重估的准 确性，可能导致评估结果的不准确。
现金流量折现法
总结词
现金流量折现法是通过预测企业未来的现金 流量并折现至当前时点来估算企业价值的方 法。
折现率风险
折现率是企业价值评估中的一个重要参数，但市场环境的变 动可能导致折现率的不稳定。这种不稳定会导致评估结果的 不准确。
CHAPTER 05
改进收益法的建议
完善参数的确定方法
1 2 3
确定现金流
应基于企业的实际财务数据和合理的预测来确 定现金流，同时考虑宏观经济、行业趋势和企 业特定因素。
CHAPTER 02
收益法的基本参数
预期收益
预测的准确性
预期收益的预测受到许多因素 的影响，包括经济环境、行业 趋势、市场竞争等，预测的准
确性是收益法应用的关键。
收益的稳定性
企业的收益稳定性越高，预测的 准确性越高，收益法的应用效果 越好。
收益的可持续性
除了当前的收益水平，还需要考虑 收益的可持续性，即企业是否有稳 定的收益来源，以保证其未来的发 展。
详细描述
（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨（2）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨2、折算及累加的途径理解了自由现金流量的内涵和外延，就可根据资金的时间价值原理，采用如下的计算公式将未来收益折现并累加:企业价值＝∑ [FCFE/(1+r)]﹢VT/(l+r)T式中:FCFE—自由现金流量;r —折现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本WACC); n—收益年限;VT—第T年企业的终值从公式中可以看出确定评估对象价值的关键一是量化企业预期收益，二是进行收益资本化或收益折现，三是收益年期的确定。
三、自由现金流量的计算(一)自由现金流量的概念从内涵上说，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业能够产生的额外现金流量。
也就是说，所谓“自由”的意思是强调它必须扣除必须的、受约束的支出，可以给不同的价值类型受益的最大现金流量。
这种自由不是随意支配，而是相对于已经扣除的受约束支出而言有更大的自由度，其实“自由”是一种剩余概念，是作了必要扣除后的剩余。
从外延上判断，自由现金流量的分类方法很多。
在企业价值评估中，由于评估对象以及委托人所要求的价值类型的不同，现金流的计算口径也不同。
(二)自由现金流盘计算口径及公式《指导意见》规定“应当根据评估对象价值类型的不同，区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值”，因此，现金流量的计算应当与评估对象价值类型的口径相匹配。
根据评估对象价值类型，自由现金流量可分为企业投资资本现金流量和企业股权现金流量。
1、企业投资资本现金流量。
如果评估对象的价值类型是企业的投资资本的价值，即通常所说的企业整体资产的价值，则对应的是企业投资资本现金流量。
企业投资资本现金流量是指扣除了税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。
也就是在企业股权现金流量的基础上再加上债权人的收益流量，即:企业投资资本现金流量=息税前利润(1－所得税率)+折旧及摊销－资本性支出－营运资本净增加额2、企业股权现金流量。
（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨（3）运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨四、折现率的预测收益折现的工具是折现率，而折现率计算的关键是资本成本参数的确定。
《指导意见》规定“应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率”。
(一)资本成本参数的计算企业的资本成本分为债务资本成本和权益资本成本，债务资本成本的估算相对容易，权益资本成本的估算涉及的主观成分较多，相对复杂一些。
国外计算权益资本成本一般有四种方法一一红利折现模型、风险叠加模型、资本资产定价模型和套利定价模型，最常用的是资本资产定价模型(CAPM)和风险叠加模型。
而这两种方法中，在能够获得市场信息和参数的情况下首选CAPM。
由于我国目前资本市场还处于初级阶段，上市公司的信息不排除存在大量的虚假信息，加之国内对无风险和风险溢价的研究尚不成熟，因而在运用CAPM时难免存在过多的主观因素。
但是，随着我国资本市场的不断发展，运用CAPM计算权益资本成本是大有前景的。
(二)折现率的匹配和计算由于资本成本是与自由现金流量相匹配的风险投资的机会成本，所以，《指导意见》规定“资本化率或折现率与预期收益的口径应当保持一致”，也就是说，不同的现金流应当有对应的折现率相匹配，这取决于对评估对象的价值类型的设定，是评估企业整体的价值还是评估企业所有者权益的价值。
1、企业所有者权益的价值评估所要求的折现率的计算当在评估中使用企业的股权现金流量作为经济收益指标时，应采用股权资本成本作为折现率，所对应的资本成本是权益资本成本，可采用资本资产定价模型(CAPM)计算，计算公式为:KE=RF+β(RM－RF)式中:RF－无风险报酬率; β－上市公司股票的市场风险系数。
RM 一上市公司股票的加权平均收益率以上参数中的无风险报酬率一般取一定期限的国债年利率;股票的日系数，可参照上市公司全部行业若干周(一般应在100周以上)平均日系数确定;上市公司股票的加权平均收益率，可参照上市公司全部行业平均收益率确定。
企业价值收益法评估中非经营性资产及溢余资产问题探讨
尚未处置涉及期后有现金流产生，则应在当期收益预
（６）递延所得税资产、递延所得税负债：系由于纳 测中考虑变现处置。
税时间性差异产生的资产或负债，具体产生原因比较
（５）生产性生物资产、油气资产：系特定企业的经
复杂，可按下列配比原则考虑：
营性资产。
对于经营性资产、负债原因产生的递延所得税资
（６ ） 应付债券：视同借款考虑利息及本金归还。
非经营性资产可分以下三种类型考虑：可能性比 融资中转借款，一般与企业账面相关负债有对应关
较大的、需看具体情况的、一般不作为非经营性资产 系（如短期借款、预收房款等），而这些负债科目一
企业价值评估中收益法的探讨
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三、三段式
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适用于那些要经历三个不同增长阶段的公司。三阶段一般是：起初的高增长阶段、 增长率下降的过渡阶段和增长率保持不变的稳定阶段。 1、模型 模型计算了全部三个增长阶段预期收益的现值。 P0 = ∑FCFEt/(1+r)t + ∑FCFEtn/(1+r)tn + Pn2/(1+r) n t从1至n1 tn从n1+1至n2 其中：P0=当前股票的价值 FCFEt=第t年的FCFE r=股权资本成本 Pn2=过渡阶段期末股票的价值=FCFE n2+1(r-gn) n1=高速增长阶段的结束时间 n2=过渡阶段的结束时间 2、限制条件 由于模型假定了公司的增长速度会经历三个不同的阶段：高速增长、过渡和稳定增 长，所以其他变量的假定都必须与这一增长率的假设相一致，这一点尤为重要。 （a）资本性支出和折旧。当公司从高速增长阶段过渡到稳定增长阶段的时候，其资 本性支出与折旧的关系自然也会改变。在高速增长阶段，资本性支出可能会比折旧大 得多；而在过渡阶段，二者之间的差距应该逐步缩小；在稳定增长阶段，资本性支出 和折旧应该大致持平。 （b）风险。随着公司增长率的改变，它的风险持性也会随之改变。在CAPM模型中， 随着增长速度的下降，公司的β值总会趋向干1，这一点已经得到了实证研究的确认。
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（2）实施程序 A、明确企业基本情况，包括评估对象及其相关权益状况； B、恰当选择与企业进行比较分析的参考企业； C、对参考企业或交易案例的业务和财务情况进行分析，并比较分析及调整； D、选择并计算恰当的价值比率； E、将价值比率运用到企业的财务数据，并考虑适当的调整，得出初步结果； F、根据企业特点，对不同价值比率得出的数值予以分析，形成合理评估结论。 市场法关键在于参考企业的选择、价值比率的选取。 市场法因参考企业和交易案例较少故使用不多，但在一些特殊行业仍可使用，如基金公司企业价值的评估。 3、成本法 成本法：在企业价值评估中也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值 的评估思路，以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应作为唯一使用的评估方法。
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨随着市场经济的发展，企业价值评估越来越被人们所重视，无论是在股权估值、资产管理、投资收益等方面，企业价值评估都扮演着至关重要的角色。
其中，收益法是企业价值评估中最常用的方法之一，本文将从收益法的基本原理、应用过程、局限性以及解决方法等方面进行相关问题的探讨。
一、收益法基本原理收益法，即以企业未来的收益能力为基础来评估企业价值的一种方法。
其基本思想是按照一定的预期收益水平，对企业未来预期收益进行现值折算，以此确定企业的终值，进而确定企业的价值。
通常应用的模型有现金流贴现法、市盈率法、股息贴现法等。
二、收益法应用过程1.确定收益预期首先要确定企业未来经济活动的预期，包括市场规模、市场份额、竞争格局、产品研发、品质控制、成本占比等，从而预测企业未来几年的利润水平。
2.确定风险溢价企业的风险度是不可避免的，而收益法体现的是未来现金流的时间价值，因此需要在现金流预测的基础上，结合风险特征，确定相应的风险溢价，以反映风险对企业价值的影响。
3.确定折现率相当于是对资金的时间价值进行考虑，年化折现率的确定需要综合考虑当前的风险利率、企业历史业绩、行业平均收益率等多种因素。
4.进行现金流贴现计算现金流贴现计算即是通过确定折现率，对企业未来现金流量进行贴现，得到企业的价值。
这个部分也是整个收益法最重要的部分。
5.核实并发表结论最后，需要进行数据核实，确保收益预期、风险溢价以及折现率等计算依据的准确性，从而得出评估结论。
三、收益法局限性1.过于依赖于预测准确性因为收益法的评估基础是根据未来收益进行测算，所以如果对预测准确性过于依赖，可能会在实际经营过程中出现风险。
2.考虑可比公司的缺陷在使用市盈率法或其他可比公司进行评估时，由于并不是所有的公司之间可以完全类比，所以光靠可比公司的数据参考很难给出准确的预测。
3.不考虑资产负债表虽然企业的收益很重要但是，收益法只关注于现金流量，而不考虑企业的资产负债，这可能会导致评估结果与实际价值相差较大。
企业价值评估基本方法的比较与探讨
企业价值评估基本方法的比较与探讨企业价值评估是企业决策、投融资、并购重组等业务中必不可少的一项工作。
目前主流的企业价值评估方法主要有财务分析法、市场比较法、收益法和实物资产法。
这些方法各有优劣，企业应根据实际情况选择合适的方法进行评估。
本文将对这些方法进行比较与探讨。
一、财务分析法财务分析法是根据企业过去的财务数据来评估企业的价值。
它主要包括资产负债表、利润表和现金流量表的分析。
这种方法由于使用的数据比较可靠，因此被广泛使用。
优点：1. 数据可靠：财务分析法基于企业的财务数据和指标，因此数据相对来说比较可靠。
2. 适用范围广：财务分析法适用于各种规模的企业，包括上市公司、中小企业等。
1. 无法考虑市场因素：财务分析法无法考虑市场因素对企业价值的影响，只能反映企业内部的情况。
2. 未来预测无法准确：由于基于过去的财务数据进行分析，未来的财务数据无法准确预测，因此评估结果可能存在误差。
二、市场比较法市场比较法是通过比较同行业或同类型企业的市场价格来评估企业价值。
这种方法主要适用于上市公司等可以通过股票市场进行比较的企业。
1. 依据市场价格：市场比较法依据市场价格进行评估，不受其他因素的影响，比较客观。
2. 可以对不同类型企业进行比较：由于是基于市场价格进行比较，因此可以对不同类型的企业进行比较，如上市公司、私募企业等。
1. 缺乏可比性：不同企业在市场价格上的表现因很多因素而异，市场比较法在使用时需要考虑这些因素，否则结果可能失真。
2. 数据不稳定：在股票市场波动较大的情况下，市场比较法的结果可能会受到影响。
三、收益法收益法是通过预测未来现金流量并折现到现值来评估企业价值。
这种方法适用于那些拥有稳定现金流的企业。
1. 考虑未来发展：收益法是基于未来现金流量进行评估，能够考虑企业未来的发展情况。
2. 可以反应市场因素：由于考虑了未来发展，收益法也能够反应市场对企业的期望。
1. 预测误差大：由于收益法是基于未来的现金流量进行评估，因此预测误差大的话结果可能失真。
财务管控视角下企业价值评估收益法应注意的问题思考
财务管控视角下企业价值评估收益法应注意的问题思考摘要：随着市场经济的不断发展和企业规模的日益壮大，企业间兼并重组日益频繁，企业投资管理中企业价值的评估处于核心地位，其中收益法具有其明显优势，但收益法的使用要具备一定的前提条件，使得其在使用中存在着系列问题。
本文站在财务管控视角，分析企业价值评估中收益法需要注意的问题，并提出使用过程中的合理建议。
关键词：收益法；企业价值；评估收益一、收益法相关理论基础（一）企业价值的含义企业价值评估理论认为企业价值是企业作为一种商品的货币表现，即企业具有的盈利能力可以实现部分的资本化和货币化，一般是指企业整体价值。
在工作实务中，企业价值往往被认为是企业未来能创造出的全部价值，关键在于企业未来的营利能力。
（二）收益法理论依据收益法又称为收益资本化法、收益还原法，是通过计算被评估企业在未来投资年限内的预期收益，采用合适的折现率折成现值，然后累计求和得出企业价值的一种方法。
其本质是考虑了资金时间价值的基础上，以企业预期收入成本进行分析评估对象的价值。
运用收益法评估的基本路径，即通过预测标的企业将来能产生的各项收入支出，并根据经济事项对应的风险计算出要求的回报率作为贴现率，依此计算标的企业的现值。
二、财务管控视角下收益法评估企业价值应注意的问题（一）未来经营预测的合理性未来预期收益作为收益法评估的关键支撑数据，受到众多因素影响，应从财务管控角度重点关注。
对营业收入预测而言，应重点关注历史经营业绩与未来市场预测、现有生产能力、技术水平、潜在竞争者及替代产品的威胁等，同时合理判断宏观经济的影响及行业发展趋势，以及法律法规政策预期变化，这些都将对收入预测造成重大影响。
对于营业成本预测而言，重点应关注公司历年毛利率水平、行业对标毛利率水平、潜在竞争者或替代产品进入侵蚀毛利率水平等；对于销售费用的预测，可按历年占比营业收入的比率进行合理预计，同时关注行业对标水平和行业发展趋势等；对于公司管理费用的预测，应结合业务发展情况，预估管理人员变化及明细费用增长情况，通过数据间的逻辑关系判定预测的准确性，如管理费用下工资与社保福利费用的预计上，匹配比例不应低于国家规定的最低缴费水平，否则不具合理性，此外，结合未来资本性支出计划，估计固定资产及无形资产导致的折旧摊销计提金额。
企业价值评估中收益法的应用探析
企业价值评估中收益法的应用探析引言企业价值评估是管理人员和投资者做出决策的重要依据。
在企业价值评估中，收益法是一种常用且有效的方法。
本文将对收益法在企业价值评估中的应用进行探析。
什么是收益法收益法是一种基于企业未来预期收益的估值方法。
该方法通过分析企业的经营收入、成本和盈利能力等因素来评估企业的价值。
收益法的计算方法收益法的计算方法主要包括盈利能力倍数法、折现现金流法和利润贴现法。
盈利能力倍数法盈利能力倍数法是一种常用的企业估值方法，它根据企业历史盈利能力和同行业企业的盈利能力进行比较，利用盈利能力倍数来估算企业的价值。
折现现金流法折现现金流法是一种基于企业未来现金流量的估值方法。
通过预测企业未来的现金流入量和现金流出量，并将其以折现率计算出企业的现值，从而来评估企业的价值。
利润贴现法利润贴现法是一种基于企业未来盈利能力的估值方法。
该方法通过预测企业未来的盈利能力，并将其以折现率计算出企业的现值，从而来评估企业的价值。
收益法的优缺点收益法作为一种企业评估方法，具有一定的优缺点。
优点1.考虑了企业未来的收益变化，能够更全面地评估企业的价值。
2.采用了客观的数据和方法，可以提高评估的准确性和可靠性。
3.能够对不同行业和不同规模的企业进行比较和评估。
缺点1.对未来收益的预测存在不确定性，可能导致评估结果的误差。
2.依赖于可靠的财务数据和市场信息，如果数据和信息不准确或不完整，将影响评估的结果。
3.无法考虑到企业的非经营性因素和外部环境变化对企业价值的影响。
收益法的应用收益法在企业价值评估中具有广泛的应用。
以下是几个常见的应用场景。
投资决策收益法能够帮助投资者评估潜在投资项目的价值，对投资决策起到指导作用。
投资者可以通过比较不同投资项目的预期收益和风险，选择最具有潜力的投资项目。
资产交易收益法可以用于评估企业的市场价值，帮助买方和卖方确定交易价格。
买方可以根据企业的预期收益和风险来决定购买价值，卖方可以基于企业的收益情况来确定出售价值。
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨摘要：运用收益法进行企业价值评估是当前最为常见的方法之一。
本文通过实际案例分析，介绍了运用收益法进行企业价值评估的步骤和注意事项，并从财务数据分析、经济环境分析、业务模式分析等方面进行了深入剖析。
最后指出，对于企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性以及对所处行业和市场环境的准确判断。
关键词：收益法，企业价值评估，财务数据分析，经济环境分析，业务模式分析正文：一、收益法概述收益法是通过分析未来现金流量的预测，来确定企业的经济价值的一种方法。
该方法的基本思想是，企业的价值应该由其未来现金流量所决定。
这种方法运用比较广泛，其主要原因在于其便于理解和操作。
在评估企业价值时，一般采用折现现金流法、资本化收益法等方法。
其中，折现现金流法是最常用的方法之一。
二、企业价值评估步骤1. 收集财务数据财务数据是进行企业价值评估的基础。
收集财务数据需要全面、准确。
如果数据不准确，将对最终的价值评估产生很大的影响。
2. 分析经济环境企业的价值往往受到宏观经济环境的影响。
因此，对宏观经济环境的分析是非常重要的。
特别是在目标企业所处的行业和市场环境方面的分析。
3. 业务模式分析业务模式是企业未来现金流量的来源。
通过对企业的业务模式进行分析，可以评估企业的未来现金流量的可持续性。
4. 预测未来现金流量预测未来现金流量是最重要的一步。
在预测未来现金流量时，需要考虑多种因素，如经济、行业、市场等。
这些因素都会对未来现金流量产生影响。
5. 计算企业价值折现现金流法是计算企业价值的一种方法。
其基本思想是，将未来现金流量通过贴现率折现到当前时期，再将所有现值汇总即可得到企业的经济价值。
三、注意事项1. 数据的准确性非常重要。
企业价值评估的成功与否，关键在于数据的准确性。
如果数据不准确，将会对价值评估造成很大的影响。
2. 对所处行业和市场环境的准确判断。
企业所处的行业和市场环境是其未来现金流量的重要来源。
企业价值收益法评估中非经营性资产及溢余资产问题探讨
测中考虑；其他可参照其他应收款、其他应付款处理。 的负债，可界定为非经营性负债。
（３）固定资产：如闲置房屋、土地、设备，主要为
（８）其他非流动资产、其他非流动负债：根据具体
个人使用的豪华轿车、游艇等，一般可界定为非经营 资产负债性质比照其他长期资产负债处理。
性资产。但是，暂时闲置的土地，可能是企业预留的
间也应该已经消除，故不再单独界定为非经营性资产。
现阶段的评估实务操作中，鉴于非经营性资产界
对于非经营性资产、负债原因产生的递延所得税 定的复杂性，笔者建议评估师可就非经营性资产的界定
33
工作研究 Work Research
浅议工业企业抵押贷款的评估
——中长期贷款项目评估
二、非经营性资产及溢余资产的界定 为便于评估实务中操作，笔者现按《企业会计准 则》对对应的资产负债表科目分别列举探讨如下： （一）溢余资产 １ ． 货币资金：冗余现金一般可界定为溢余资产， 这点已在评估界获得公认。如果企业历史上长期以来 现金余额相对稳定且占总收入及总资产的比例均较 低，一般不予界定；如果评估基准日现金余额相对较 高，则主要通过分析日常营运需要的最低现金余额来 判断是否存在现金冗余。
资能够根据企业自身实际经营的资金需求及时取得
（７）专项应付款：分情况考虑，如果仅仅是递延收
无现金流出义务，
（２）长期应收款、长期应付款：如系融资租赁涉及 则按资产基础法可评为零，按收益法时无需再考虑；
的长期应收款或应付款，应按融资租赁合同在收益预 如果是与非经营性资产对应的负债，或者与经营无关
有做法是通过测算企业产品的一个完整生产销售周期 业不相关的子公司、持续亏损的子公司、新设子公司、
内的现金支出费用额度来计算现金需求，从而得出溢 “关停并转”子公司等；即使是与主业相关的经营性子
浅议收益现值法评估企业价值可能出现的问题及对策
浅议收益现值法评估企业价值可能出现的问题及对策收益现值法是指通过估算资产在未来的预期收益,并将其折算成现值,然后累加求和，据以确定资产价值的一种评估方法。
在具体评估实践中多用于无形资产及整体企业价值的评估。
收益现值法评估整体企业价值是指通过估算企业在未来经营中的预期收益,并按适宜的收益率折算成现值，然后累加求和，得出企业价值的一种评估方法。
作为最能体现资本未来获利能力的一种评估途径，是西方企业并购评估的主要方法。
由于我国资产评估理论和基本方法主要是学习和借鉴西方发达国家已有的理论和方法，受市场条件、从业人员经验、素质等诸多因素的限制，使其在实际应用过程中存在一些问题，分析和正视这些问题,探讨这些问题的防范措施，可以减少评估工作受到的误解和指责.因为收益现值法的基本计算公式是，评估值＝未来收益期内各期的收益现值之和，即。
n评估值P＝∑Fe/(1+i）tt=1其中：Fe-未来t收益期的预期收益额，当收益期有限时， Fe值中包括期末资产剩余净额值。
收益期限n （年)、预期收益额Fe是由评估人员分析预测评估对象的未来经营收益情况确定.折现率i是将未来收益折成现值的比率,它反映资产与其未来收益现值之间的比例关系，由评估人员根据社会、行业、企业和评估对象的资产收益水平综合分析确定。
所以，技术问题就出现在收益现值法的三个基本参数的影响因素分析预测确定过程中。
一、确定预期收益额可能出现的问题和防范措施确定预期收益额的影响因素主要有：销售收入、销售成本和费用、产品销售税金及附加、其他业务利润、管理费用、财务费用等.1.预测销售收入可能出现的问题企业未来销售收入是企业各项产品在未来t 年的全部销售收入之和.有的评估人员进行该项预测时，是仅仅依靠企业财务人员或高级管理人员根据该企业前几年的实际销售收入值，对未来市场的销售情况预测来取值的。
而忽略考察该企业全部的产品生产能力、库存商品的品种和数量，该企业各项产品的销售价格和在主要销售市场的市场占有率及其变化趋势，缺少独立的数据核实和实际市场调查。
企业价值收益法远程培训市场法评估课件
全投 销资 售市 收 FM 场 入 V价 WA 值 C gC
企业价值收益法远程培训市场法评估
中国资产评估协会 China Appraisal Society
三、案例分析(续)
• 销售收入比率乘数修正系1 g 1 2
• 在国际评估界，市场法与收益法一起成为 评估师主要选择的评估方法
• 目前国内选用市场法的案例并不多，但已 经处于逐步进入快速发展的轨道
企业价值收益法远程培训市场法评估
中国资产评估协会 China Appraisal Society
二、市场法评估的基本步骤
• 市场法评估的基本步骤：
– 1) 选择对比公司/案例 – 2) 规范统一财务报表数据 – 3) 计算市场法比率乘数(Multiples) – 4) 调整/修正比率乘数 – 5) 用调整/修正后比率乘数计算目标企业评估结
• 1) 选择对比公司/案例
• 对于采用对比公司法则是选择对比公司 • 对于选择合并收购法则是选择对比交易案例 – 选择标准： • 同行业 • 相似规模 • 成长性相当 • 财务业绩相似
– 选择数量：一般在3-8个
企业价值收益法远程培训市场法评估
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• 对比公司比率乘数计算示例
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三、案例分析(续）
• 2、计算被评估目标企业比率乘数计 算表
– 被评估目标企业比率乘数计算表示例
企业价值收益法远程培训市场法评估
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企业价值评估收益法问题研究
目录摘要 (1)Abstract (2)引言 (3)（一）研究的现实背景 (3)（二）研究的意义 (4)第一章收益法在企业价值评估中的应用现状 (5)1.1 企业分类及其评估特点 (5)1.1.1 企业的分类 (5)1.1.2 企业评估的特点 (5)1.2 收益法在企业价值评估中的适用性 (7)1.2.1 收益法的技术路径 (7)1.2.2 收益法的经济学分析 (7)1.2.3 收益法在企业价值评估中的适用性 (8)第二章企业价值评估的收益法应用问题分析 (8)2.1 企业所采用收益法存在的主要问题 (8)2.1.1 持续经营假设是否满足的问题 (8)2.1.2 企业采用销售百分比法预测未来现金流存在的问题 (9)2.2 问题产生原因分析 (9)2.3 企业价值评估中存在问题的解决方法 (9)2.3.1 持续经营假设的判断方法 (9)2.3.2 未来现金流预测的修正方法 (10)第三章案例分析 (10)3.1 背景描述 (10)3.1.1 案例基本情况描述 (10)3.1.2 案例中运用收益法的评估思路 (11)3.2 案例存在的主要问题与分析 (11)3.3 案例存在问题的解决方法 (12)第四章结论与建议 (12)4.1 主要结论 (12)4.2 企业价值评估应用收益法的建议 (13)参考文献 (14)摘要随着市场经济在我国的确立，现代企业制度逐步建立，产权市场不断成熟，以企业为对象的资产业务迅速发展。
近年来，企业并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃开展，而企业估价是产权交易能否实现的核心问题之一企业价值评估在美国等西方国家得到了很大的发展，企业价值评估理论己经比较成熟并被广泛地运用于实践中。
资产评估涉及的理论越来越广，内容越来越丰富，同时资产评估中存在的各种问题逐渐地显现出来，特别是资产评估质量问题，它已经成为与资产交易相关的社会经济活动中人们普遍关注的焦点问题。
资产评估作为一种公正的咨询行业，其质量好坏是其存在的关键，能否为社会提供公允的可以信赖的自查评估信息是其立足的根本。
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；
T：期权限制时间（采用按周计算）； σ：股票波动率。
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 缺少流通折扣率问题的中国研究股权分 置改革/期权定价模型（B-S模型）结论
– 股权不可流通折扣率为22%~32%左右 – 中国缺少流通折扣估算结论表
*
折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 经营良好的公司会有一个非常好的资产负债表，并有较低 的资产负债结构。公司有比较低的资产负债率可以有能力 应付财务风险。另一方面，高资产负债率公司更可能会在 经济困难期遇到重大问题，通常必须要求有更好的效益投 资机会。因此高资产负债率的公司应该有高折扣率，反之 ，低资产负债率的公司应该有较低的折扣率。
法人股价格/流通股价格(%)
1 1998年度 2 1999年度 3 2000年度 4 2001年度 5 2002年度 6 2003年度 7 2004年度 8 2005年度 9 合 计/平均
70 74 189 1,100 252 259 363 107 2,414
19.3 24.27 18.5 23.6 21.75 26.54 36.5 36.2 25.83
15.05%
29.93%
92
16.35%
14.86%
28.77%
3
15.63%
8.77%
22.89%
13
18.01%
12.44%
28.13%
116
19.68%
15.03%
31.69%
46
14.83%
14.77%
27.44%
65
16.60%
13.57%
27.92%
19
21.93%
13.53%
32.43%
； T：期权限制时间（采用按周计算）； γ：连续复利计算的股息率（采用周复利收益率）；
N() ：标准正态密度函数； d1，d2：Black-Scholes 模型的两个参数。
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
上式中： X：为期权执行价； PV()：现值函数，PV(X)即为执行价的现值； S：现实股权价格； r：连续复利计算的无风险收益率（采用周复利收益率）
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 缺少流通折扣率问题的中国研究股权分 置改革/期权定价模型（B-S模型）
– 股权分置改革实质：非流通股东向流通股 东支付对价换取在一定限制期后流通
• 通过估算非流通股东向流通股东支付对价数量 方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制 的流通的缺少流通折扣率ξ1
• 5、股权流通溢价/缺少流通折扣的最新观 点
– 近年来，国际上对股权缺少流通折扣率出现 了一些争论。这些争论的焦点在于对于控股 股权是否还需要额外考虑缺少流通性折扣问 题。
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 一部分评估师认为对于控股股权不应该再 考虑流通性折扣问题
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 4、股权流通溢价/缺少流通性折扣率的估算
– 1）利用股权分置改革支付对价方式估算缺少流 通折扣率ξ1
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
– 2）利用B-S模型估算缺少折扣率ξ2
• 我们可以采用股票期权定价模型(BlackScholes模型）估算ξ2
– 另外一个因素就是公众公司股权交易参与人数一般 会比非公众公司多，导致交易价格偏高。
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 根据2008年11月美国专家讲课介绍的情 况，目前美国评估界在评估控股股权时 ，采用的缺少流通折扣率一般不高于 10%~15%。
• 鉴于国际评估界对缺少流通折扣率新的 研究发展，作者认为结合中国的具体情 况，我们应该可以采用如下方式处理：
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 另一部分评估师则认为对于非上市公司的控 股股权来说仍然需要考虑缺少流通折扣，他 们认为对于上市公司的控股权转让仍然应该 快于非上市公司
– 上市公司是公众公司，与一个非上市公司相比，投 资者仍愿意优先投资公众公司，因此即便是风险因 素不会产生象非控股股权那样大的折扣率，也会产 生小一点的折扣率；
– Moroney Study
– Maher Study – 上述研究认为折扣率在 30%左右
• 流通性溢价/缺少流通折扣的国内研究
– 法人股交易研究 – 股权分置改革研究
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 缺少流通折扣率问题的中国研究--法人股交易价格研究
序号 法人股交易年度 案例数量
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 3）股权的规模
– 股权的规模大小也会对不可流通折扣率的大小产生影 响。对于小股东而言，一般认为股权规模越大参与交 易的人员人数就会降低，交易价格会降低，因此折扣 率就会越高。
– 但股权规模发展到具有控股地位时，由于控股股东据 有企业的经营控制权，因此股东应对风险和获取回报 的途径与非控股股东相比发生了实质性改变，此时影 响交易价格因素矛盾的主要方面发生改变，这时候由 于投资者承担的风险发生了性质上的改变，因此此时 缺少流通性折扣会大幅降低。
样本数量
缺少流通折扣率ξ1 缺少流通折扣率ξ2平均
平均值
值
缺少流通折扣率ξ3平 均值
18
14.00%
14.57%
26.72%
7
16.89%
14.12%
28.66%
52
14.84%
14.17%
26.93%
46
17.89%
15.20%
30.26%
23
16.30%
14.89%
28.81%
50
13.58%
14.10%
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折价与溢价问题探讨
10
一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
– 4）公司股票价格的波动因素
• 公司股票的价格波动越大，其风险对投资者来说就越高， 这是因为其未来的分红、资本升值等风险加大，对其目前 的投资就会有高风险。为此，公司股票价格变化越大，缺 乏流通性折扣率就应该越大。
– 5）公司的资本结构
企业价值收益法远程培训折 价与溢价问题探讨
折价与溢价问题探讨
内容目录
第一部分 股权流通性溢价/缺少流通性折扣
第二部分 股权控股溢价/少数股权折扣
第三部分 收益法评估结论的流通性状态和控 制性状态关系
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣
第一部分 内容目录
1、流通性溢价/缺少流通折扣的概念 2、产生流通性溢价/缺少流通折扣的原因 3、影响流通性溢价/缺少流通折扣率因素分析 4、股权流通溢价/缺少流通性折扣率的估算 5、股权流通溢价/缺少流通折扣的最新观点 6、其他相关折扣率简介
• 通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流 通到完全可以流通的折扣率ξ2
• 最终的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 3、影响流通性溢价/缺少流通折扣率因素分析
– 1）销售收入和利润的质量
• 稳定的销售收入和利润，对于投资者来说承担的风险相对较 小，因此缺少流通股权与可流通股权之间的投资风险相比差 异相对较小，相应的折扣率也会相应减小。
– 交易的活跃程度和市场参与者数量不同；
• 流通股交易活跃，参与买、卖的人员较多，竞争充分 ，因此一般价格较高
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折价与溢价问题探讨
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 流通性溢价/缺少流通折扣的美国研究
– SEC Institutional Study
– Gelman Study
– Trout Study
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一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）
• 2、产生流通性溢价/缺少流通折扣的原因
– 承担的风险不同；
• 流通股的流通性很强，一旦发生风险事项后，流通股 持有者可以迅速出售所持有股票，减少或避免风险
– 拥有的投资收益机会不同；
• 流通性好的投资可以很快变现，抓住更多的投资机会
序号
样本点分类行业
1 采掘业 2 传播与文化产业 3 电力、煤气及水的生产和供应业 4 房地产业 5 建筑业 6 交通运输、仓储业 7 金融、保险业 8 农、林、牧、渔业 9 批发和零售贸易 10 社会服务业 11 信息技术业 12 制造业-电子 13 制造业-纺织、服装、皮毛 14 制造业-机械、设备、仪表 15 制造业-金属、非金属 16 制造业-木材、家具 17 制造业-其他制造业 18 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 19 制造业-食品、饮料 20 制造业-医药、生物制品 21 制造业-造纸、印刷 22 综合类 23 全部整体