2019年高速公路第一运营平台招商公路的竞争优势分析

2019年高速公路第一运营平台招商公路的竞争优势分析
目录
高速公路第一运营平台，收费主业贡献95%毛利润 (1)
前身央资路产管理平台，投资收益贡献利润总额近70% (1)
投资运营业务贡献95%毛利润，50亿可转债降低财务费用 (3)
国高网流量稳健增长，收支缺口超4000亿费率难降 (5)
国高网流量CAGR或5%，通车里程年增4%提供扩张标的 (5)
收支缺口超4000亿费率难降，ETC优惠5%或影响有限 (7)
新增路产贡献主业增量，布局公路全产业链 (9)
投资收益贡献近70%利润，新增路产贡献85%以上增量 (9)
布局公路全产业链，科技培育新增长点 (11)
再投资能力领先，降息预期或开启估值修复 (13)
依托大股东全产业链资源、现金流充裕，再投资能力领先 (13)
路产分布广泛抗周期强，降息预期或开启估值修复 (15)
风险因素 (17)
盈利预测及关键假设 (17)
关键假设 (17)
盈利预测 (17)
插图目录
图1：公司为宁沪、深高速、皖通、四川成渝等12家公路上市龙头排名前5的大股东 .. 2图2：截至2019H1控股股东招商局集团持股68.7% (2)
图3：截至2018年末公司权益里程升至2163公里 (3)
图4：2019H1公司投资运营板块贡献收入占比72.1% (4)
图5：2019H1公司投资运营板块贡献毛利润占比94.6% (4)
图6：2019H1公司实现营业收入同增35.2%至36.9亿元 (4)
图7：2019H1公司实现净利润同增14.4%至23.0亿 (4)
图8：1-7月全国高速公路客车、货车车流量分别同比增长8.1%、7.1% (5)
图9：中西部货车流量增长成为重要驱动力，1-7月山西地区货车车流量同增13% (5)
图10：2019Q2全国汽车保有量同比增长9.2% (6)
图11：2019年1-7月国内乘用车销售量同比下降12.8% (6)
图12：2018年国高网日均车流量同比增长5.4% (6)
图13：2010年以来我国高速公路通车里程CAGR为8.5% (7)
图14：截至2017年末高速公路占收费公路债务余额94.4% (8)
图15：2017年国内高速公路通行费总收入4753亿，占比92.6% (8)
图16：2017年国内收费公路支出9157亿，还本付息占比81.4% (8)
图17：2017年收费公路收支缺口4027亿 (8)
图18：2019年ETC优惠或影响公司业绩5100万左右 (9)
图19：2019H1公司实现投资收益同增8.4%至18.1亿 (10)
图20：2018年投资收益贡献前3的参股公司分红率35%以上 (10)
图21：2019H1甬台温、京津塘和北仑港高速贡献通行费48% (11)
图22：2016年以来公司通行费收入CAGR达26.5% (11)
图23：2018年咨询、施工、制造占交通科技收入48%、24%和28% (11)
图24：2019上半年公司交通科技板块实现营业收入7.3亿元 (11)
图25：2018年公司智慧交通收入同增34.0%至3.78亿 (12)
图26：2018年公司招商生态收入同增25.7%至1.86亿 (12)
图27：2018年新增路产贡献整体车流量22% (14)
图28：桂兴高速，桂阳高速等路产日均流量进入高速增长期 (14)
图29：2019H1公司经营、投资现金流流入合计53.3亿 (15)
图30：公司投资路产分布全国19个省级行政区 (15)
图31：2018年公司分红率40.1%，低于传统公路上市龙头 (16)
图32：2018、19H1公司收入增速远高于其他公路龙头 (16)
图33：对比历史，降息预期或开启公路股估值修复 (16)
表格目录
表1：可比公司估值情况 (1)
表2：前身央资路产管理平台，整合招商系公路资产成为国内最大公路运营服务商 (2)
表3：2018年新增控股里程276公里、参股里程109公里 (3)
表4：50亿可转债用于外延式扩张，降低财务费用 (4)
表5：新征求意见稿明确保护高速公路企业合理诉求，为差异化收费或指明方向 (7)
表6：预计2018年12家上高速公路市公司贡献投资收益22.0亿(占比68.1%) (9)
表7：截止2019Q1公司控股12条路产合计里程879.9公里 (10)
表8：2014年以来公司收购内蒙古、新疆和宁夏等多个光伏电站项 (12)
表9：作为唯一央资路产管理平台，持有多家优质路产股权 (13)
表10：依托招商局集团全产业链资源，公司控股路产项目布局10个省级行政区 (13)
表11：公司盈利预测 (17)。