金融工程讲义：互换工具及其配置
金融工程 第二章 互换
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AAA公司和 BBB公司之间的利率互换交易（一）(Figure 7.6, page 125)
4.35% 4%
AAACorp BBBCorp LIBOR+0.6%
LIBOR
试分析两家公司的现金流情况？
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3、结果分析： AAA公司净支出现金流的年率为LIBOR-0.35%，比在浮动利率 市场上的贷款利率低了0.25%； BBB公司净支付现金流的年率为4.95%，比在固定利率市场的贷 款利率低了0.25%。 互换合约的总收益为： 两家公司在固定利率市场的利率差－两家公司在浮动利率市场的 利率差；本例中：1.2%-0.7%=0.5%
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（二）利用互换转变资产的性质
2、INTEL利用利率互换可将浮动利率资产转换为固定利率资产。 假定INTEL公司有一笔1亿美元的投资，其收益为LIBOR -0.2%。 INTEL进入互换合约后，它有以下3项现金流： （1）投资收入为LIBOR -0.2%； （2）在互换中付出LIBOR； （3）在互换中收入5%。 以上现金流的净效果为收入现金流的年率为4.8%。
---------Millions of Dollars--------LIBOR Date FLOATING Cash Flow FIXED Cash Flow –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 Net Cash Flow –0.40 –0.10 +0.15 +0.25 +0.30 +0.45
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*互换利率
互换的利率等于以下两个利率的平均值：
做市商在互换合约中收入LIBOR，并准备付出的固定利率（买入利 率）； 做市商在互换合约中付出LIBOR，并准备收入的固定利率（卖出利 率）。
第5章互换工具及其配置
• 货币互换特点
– 货币互换的收益是可以事先被确定的
A 公司 B公司 借款差额
美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
– 货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风 险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业 和金融机构进行资产负债管理
– 在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种 利率流动而转移。
但可以为交易者带来收入或降低风险
5.2 互换交易的基本种类
• 互换产品的类型
– 商品产品：
• 利率互换、货币互换、远期合约、远期利率协议、 利率上下限期权互换等
– 增值结构
• 特殊互换结构、高度组合的创新互换结构以及这些 工具在企业的资产负债管理中的应用
– 互换技术的跨市场拓展
• 商品互换、股票互换等
第 5 章 互换工具及其配置
1
• 互换交易概述 • 互换交易的基本种类 • 互换交易的定价原理 • 互换工具的应用
5.1 互换交易概述
• 5.1.1 金融互换的概念
– 是互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼 此货币种类、利率基础以及其他资产的一种交 易。
– 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件， 在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 。
–条件
• 双方对对方的资产或负债均有需求；
• 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
• 5.1.3互换的特点
–建立在平等基础之上的合约 –同类但具有一定品质差异的商品之间的交换 –以交易双方互利为目的 –互换是非标准化的合约，一般在场外交易，交易成本
较高，信用风险、违约风险较大 –互换是表外业务，不会引起资产负债表内业务的变化，
金融工程第六章互换的概述
金融工程-第六章-互换的概述随着金融市场和经济的发展，金融工程已经成为一个日益重要的领域。
作为其中重要的金融工具的一种，互换在金融市场中扮演着重要的角色。
本文将就互换进行概述，以了解它在金融市场中的应用。
1.什么是互换互换是一种通过交换一系列资产或现金流来达成目的的合约。
它是众多协议的一种，通常应用于风险管理，资产管理和融资活动等领域。
互换允许合同的一方持有一个资产的“替代物”，而无需实际拥有该资产。
通过这种方式，互换可以提高资本效率并增强实际控制权。
2.互换的类型互换合同的类型是多种多样的。
其中最受欢迎的是利率互换和货币互换。
利率互换是一种涉及到不同利率之间的协议，通常应用于固定利率合同，如房屋抵押贷款或企业债券。
在这种情况下，一方可以与另一方交换支付。
货币互换是另一种类型的互换。
在这种情况下，一方交换一种货币的现金流和另一种货币的现金流。
通常，这种交换与外汇市场有关，旨在控制汇率波动。
此外，还有股票互换、商品互换等。
3.互换的作用互换的主要作用是对冲风险。
通过交换流量，一方可以获得对冲其拥有的另一方的流量的机会。
这可以在一定程度上减少或消除风险。
此外，互换也可以用于投机和套利。
互换合同还有其他的作用和好处：（1）资本效率：互换可以帮助机构提高资本利用率，通过交换流量，机构可以减少资本占用的数量。
（2）资产管理：互换可以允许机构拥有其他机构的资产，同时确保对该资产的实际控制权。
（3）融资活动：互换可以提供支持不同融资机制，例如贷款和债券，通过交换流量以实现更具有吸引力的利率和条件。
4.风险评估在进行互换合同之前，应进行风险评估。
通过评估合同相关的风险，可以更好地了解它们是否具有投资吸引力。
以下是评估合同风险的几个方面：（1）资金风险：评估合同的现金流是否能及时到账以满足债务偿付。
（2）授信风险：评估对方是否信用良好，是否有兑现合同的能力。
（3）对冲风险：评估对冲是否有效，以及合同是否能够成功对冲风险。
金融工程学(第四讲：互换,第六、七、八章)
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互换市场的发展
• 全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987 年 底到2006 年底的20 年间增长了约330 倍。 • 2011年底，全球利率互换名义本金为403万亿美 元，货币互换名义本金为23万亿。
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互换市场的地位
• 利率互换占互换总额的80%，利率互换也 是全球所有OTC 衍生产品中交易量最大的 品种，超过60%。
互换的类别
• 根据现金流计算方式的不同
– 利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） – 货币互换（ Currency Swap ） – 其他互换
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利率互换
• 在利率互换中，双方同意在未来的一定期 限内根据同种货币的相同名义本金交换现 金流，其中一方的现金流根据事先选定的 某一浮动利率计算，而另一方的现金流则 根据固定利率计算。 • 常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的 利率互换。
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案例6.2 I
雷斯顿科技公司（ Reston Technology ）是 成立于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公 司，由于计划到欧洲拓展业务，这家美国公司 需要借入2 年期的1 000 万欧元。 雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构—— 全球互换公司（ Global Swaps, Inc., GSI ）进 行货币互换交易以实现这一目标。当时汇率是 0.9804 美元/欧元。雷斯顿公司在市场上能得到 的2 年期美元借款利率为6.5% 。
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其他互换II
• 交叉货币利率互换：一种货币的固定利率 换另一种货币的浮动利率 • 差额互换：交换两种货币的浮动利率，但 按照一种货币的相同名义本金计算，从而 可以利用不同市场的利率差异，而不用考 虑汇率问题。
第四章互换工具123讲
第一节 互换的起源 第二节 利率互换 第三节 货币互换
1
第一节 互换的起源
一、 规避外汇管制——平行贷款 二、 规避外汇管制——背靠背贷款 三、 互换的内涵
一、互换的起源——平行贷款
（一）互换业务的起源是70年代发展起来 的平行贷款和背靠背贷款
（二）考虑两家跨国公司，一家本部在英 国，另一家在美国。这两家公司分别在 对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。
互换的起源
3
一、互换的起源——平行贷款
美国
美国母公司
英国
美国母公司 的英国子公司
USD 贷款
GB 贷款
英国母公司 的美国子公司
英国母公司
互换的起源
4
（三）平行贷款成立的必备条件：
⒈ 两家公司必须都在对方所属国有子公司； ⒉ 两家子公司所需资金量相近； ⒊ 两家公司都愿意承担对方的信用风险。
互换的起源
利率互换
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（三）利率互换的类别
1. 息票互换——标准的利率互换
美元计价为主
2. 基础互换
3个月的美元伦敦银行同业拆借利率对美国商 业票据的混合利率
3. 交叉货币互换
3个月期浮动利率美元对固定利率日元
利率互换
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第二节 利率互换
一、 利率互换的含义 二、互换原因——融资成本比较优势 三、利率互换定价 四、利率互换的功能与应用
R~2
R~n1
R~n
R1
R2
Rn 1
Rn
一系列FRA的浮动利息现金流与长期的利 率互换相同，所以一系列FRA的固定利息 现金流现值之和应该等于利率互换的固定 利息现金流现值之和。
利率互换
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金融工程概论课件 - 互换
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
金融衍生工具课件之互换
金融衍生工具课件之互换1. 什么是互换互换（Swap）是金融衍生工具中的一种形式，由两个或多个交易方通过签订合约，根据预先约定的条款在一段时间内交换现金流。
互换的双方通常会以不同的利率进行借贷，通过互换合约将不同的利率互换为相同的利率。
互换合约的本质是一种利率互换的工具。
互换合约的主要作用是帮助交易方通过利率互换来实现自己的利益或者降低自身的风险。
互换市场在各个金融市场中都非常活跃，包括货币市场、固定收益市场以及股票市场等。
2. 互换的基本类型互换合约有多种类型，主要分为以下几类：2.1 固定利率互换（Fixed-for-Fixed Swap）固定利率互换是最常见的互换形式之一。
在固定利率互换中，交易双方约定在一段时间内互相交换固定利率现金流。
其中一方支付固定利率现金流，另一方支付另一固定利率现金流。
固定利率互换一般用于对冲利率风险或者实现投资策略。
例如，如果一个公司预计未来的利率将上升，而它们目前的贷款利率是固定的，那么该公司可以与另一方达成互换合约，将固定利率转换为浮动利率，从而降低未来的风险。
2.2 浮动利率互换（Floating-for-Floating Swap）浮动利率互换是另一种常见的互换形式。
在浮动利率互换中，交易双方约定在一段时间内互相交换浮动利率现金流。
其中一方支付浮动利率现金流，另一方支付另一浮动利率现金流。
浮动利率互换通常用于对冲浮动利率风险或者实现投资策略。
例如，一个投资者预计未来的利率将下降，那么他们可以与另一方达成互换合约，将浮动利率转换为固定利率，从而在利率下降时获得更高的利息收益。
2.3 固定利率与浮动利率互换（Fixed-for-Floating Swap）固定利率与浮动利率互换是最常见的互换形式之一。
在固定利率与浮动利率互换中，交易双方约定在一段时间内互相交换固定利率与浮动利率的现金流。
其中一方支付固定利率现金流，另一方支付浮动利率现金流。
固定利率与浮动利率互换常用于对冲利率风险，尤其是当一方具有固定利率负债，另一方具有浮动利率负债时。
第六章-互换工具及其应用
利用利率互换进行信用套利 VII
利用货币互换进行信用套利 I
例：假设中国银行（甲方）和日本某家银 行（乙方）在美元市场和瑞士法郎市场上 的相对借款成本为：
利用货币互换进行信用套利 II
假定中国银行需要1亿美元的瑞士法郎，市场的汇 率为1美元=2瑞士法郎，即中国银行需要2亿瑞士 法郎；日本银行需要1亿美元。有两种选择：
乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多 头
利率互换可以分解为一个债券的多头与另 一个债券的空头的组合。
利率互换现金流量图（债券组合）
P
P
R2
R2
R2
R2
R2
R1
R1
R1
R1
R1
P
P
理解利率互换III
头寸分解(II)
列（4）=行（I）＋…＋行（VIII） 除了行（I）的现金流在互换签订时就已确定
1985年初，上述10%的规定有所放宽，日 本居民出于某些特殊原因发行的外币证券 不属于10%的外币证券份额之内。一些日 本金融机构运用货币互换对上述监管制度 进行了套利：
监管套利：日元外币资产投资II
日本金融机构向日本投资者发行澳元证券 ，利率略低于澳大利亚实际证券利息。这 些证券被认定为不属于10%的外币证券份 额之内。
利用利率互换进行信用套利 III
甲、乙双方的利率互换如下：
1、甲公司以每年10%的固定利率去借入期 限5年的1000万美元资金，乙公司以每年 “6个月LIBOR+1.0%”的浮动利率借入期 限为5年的1000万美元的资金；
2、甲公司每年以“6个月LIBOR”的浮动 利率来向乙公司支付利息，乙公司每年以 9.95%的固定利率来向甲公司支付利息。
利用互换创造新产品
金融工程讲义：互换工具及其配置
第6章互换工具及其配置一、教学目的本章是对互换工具及其配置的总体介绍。
通过本章的教学活动，使学生全面了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展，熟悉互换交易的基本种类，理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理，在此基础上，掌握互换工具的应用策略及案例分析。
二、教学要求1．了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展。
2．熟悉互换交易的基本种类。
3．理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理。
4．掌握互换工具的应用策略及案例分析。
三、教学时间安排总课时5学时6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展0.5学时6.2互换交易的基本种类 1.5学时6.3互换交易的其他品种0.5学时6.4互换交易的金融合约分析0.5学时6.5互换交易的定价原理 1.5学时6.6互换工具的应用策略及案例分析0.5学时◆教学内容与方法一、教学要点自20世纪80年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约35万亿美元的速度增加。
近年来，互换衍生产品不断被开发，已日益与其他金融衍生交易有机搭配和结合起来，在企业的资产与负债组合管理中的作用越来越大。
本章首先介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；再进行互换交易合约的分析，从中展示互换交易与其他金融工具之间的配置关系，并以此为基础讲述互换定价原理；最后将结合案例，介绍互换交易的策略应用。
6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展主要教学内容6.1.1互换交易的概念互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。
互换在本质上是一种远期合约。
互换具有这样几个特点：①互换是一种建立在平等基础之上的合约。
②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。
③互换是以交易双方互利为目的的。
6.1.2互换交易的产生互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。
《金融工程》第5章 互换工具及其配置
在利率互换中，浮动利率一般会参照某一个市场利率， 在约定的利率确定日来确定
在国际市场中，作为浮动利率 参照物的主要基准利率有：
◦ 伦敦同业银行间放款利率 (LIBOR)，主要是1个月、3个 月和6个月的
约融资成本0.4% ◦ B公司在固定利率市场融资，融资成本8.1%，也节约融资成本0.4%。
（一）货币互换的定义
◦ 货币互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间 内互相交换一定的现金流，以不同的货币计算和支付，利率支付方 式可能相同，也可能不同
◦ 与利率互换有所不同的是，货币互换是两个币种之间的资金交换
在货币互换中，借款人可以利用自己的某些优势，举借利率较低的货币， 再换成所需的货币
在利率互换中，客户能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款
（一）降低融资成本
（二）拓宽融资渠道
◦ 如一家企业或机构想在某一市场筹资资本，但由于种种原因无法进 入该市场或在该市场无法筹措到该企业或机构的所需头寸，在这种 情况下，该企业或机构可以先在其具有筹资能力和筹资优势的市场 进行筹措，再通过互换而得到其所需要的市场上的所需头寸
◦ 中国人民银行公布的一年期定期 存款利率或贷款利率
（二）利率互换的交易
◦ 最基本的利率互换是固定利率与浮动利率的互换
这种交换一般是债务交换 交易的双方在各自的市场（固定利率市场和浮动利率市场）
上有比较优势 利率互换使交易的双方能够发挥各自的比较优势，节约融资
成本
例5-1：A公司是信用评级为AAA级的大型绩优公司，它的固定利率融资 成本为7%，浮动利率融资成本为6个月LIBOR+0.4%；B公司是信用评级 为BBB级的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资 成本为6个月LIBOR+0.7%，如表5-1所示。
金融工程-第九章 互换及互换应用
第一节互换概述一、互换定义简单的说，互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。
在互换交易中，一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。
二、互换买方卖方这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。
互换的买方指利率互换中固定利率支付方（同时也是浮动利率接受方）；互换的卖方即浮动利率支付方（同时也是浮动利率接受方）。
三、互换作用1.互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。
2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。
并可使互换方资产负债相匹配，以适应其资产负债管理要求。
通过互换业务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换方财务状况得以改善。
通过互换，还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨国公司的独特优势。
四、互换的种类从所涉及交易品种划分，互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换，还有衍生互换。
我们在后面的章节中逐一介绍。
第二节利率互换一、利率互换概念利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。
最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率，同时另一方同意向对方支付浮动利率。
实际上只需某一方支付二者的净利差即可。
支付固定利息的一方称为互换买入方，支付浮动利息的一方称为互换卖出方。
基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。
即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。
二、利率互换概述利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。
同其它金融衍生工具一样，互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。
助学金营销协会（SALLIE MAE）在1982年签订了第一张互换合约。
一些固定利率资产会带来固定的利息；这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。
互换工具及其配置
9.55%
交易商 LIBOR 乙 方
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利率互换:是交易双方在约定的一段时间内,根据双 方签定的合同,在一笔名义本金的基础上互相交换具 有不同性质的利率(浮动与固定利率)款项的支付. 例子: 假设有两家公司:甲公司和乙公司,两者由于信用级 别的差异使得银行提供贷款条件不同:
固定利率 甲公司 乙公司 10.00% 11.20% 浮动利率 6-M LIBOR+30bps 6-ML IBOR+100bps
j 1
dj B
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2019/4/15
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附：零息票互换定价法
报价举例：1992年11月18日的互换报价
期限 2年 3年 4年 国库券 互换利差 债券收益 4.61 5.15 5.60 互换利率 4.91-4.95 5.53-5.57 6.00-6.04 1994年10月到期，息 30-34 票率9.5% 1995年11月到期,息 票率9.5% (需推算) 38-42 40-44
第二阶段——成长阶段（1983——1989）
互换功能不断增强：套利、资产负债管理 互换结构不断创新： 国际互换市场迅速扩大： 互换市场的参与者不断增加：
第四阶段——成熟阶段（1989——至今）
产品的一体化程度提高 产品的重点发生变化 人们日益重视改进组合风险管理技术 保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整
2019/4/15
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世行与IBM的互换： 欧洲货币市场 德国马克、 瑞士法郎 美元
马克、法郎（本金、利息）
IBM公司
美元（本金、利息）
2019/4/15
世界银行
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C、国际互换市场的发展
第一阶段——萌芽阶段（1977——1983）
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第6章互换工具及其配置一、教学目的本章是对互换工具及其配置的总体介绍。
通过本章的教学活动，使学生全面了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展，熟悉互换交易的基本种类，理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理，在此基础上，掌握互换工具的应用策略及案例分析。
二、教学要求1．了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展。
2．熟悉互换交易的基本种类。
3．理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理。
4．掌握互换工具的应用策略及案例分析。
三、教学时间安排总课时 5 学时6.1 互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展0.5学时6.2 互换交易的基本种类 1.5学时6.3 互换交易的其他品种0.5学时6.4 互换交易的金融合约分析0.5学时6.5 互换交易的定价原理 1.5学时6.6 互换工具的应用策略及案例分析0.5 学时◆教学内容与方法一、教学要点自20世纪80年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约3 5万亿美元的速度增加。
近年来，互换衍生产品不断被开发，已日益与其他金融衍生交易有机搭配和结合起来，在企业的资产与负债组合管理中的作用越来越大。
本章首先介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；再进行互换交易合约的分析，从中展示互换交易与其他金融工具之间的配置关系，并以此为基础讲述互换定价原理；最后将结合案例，介绍互换交易的策略应用。
6.1 互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展主要教学内容6.1.1 互换交易的概念互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。
互换在本质上是一种远期合约。
互换具有这样几个特点：①互换是一种建立在平等基础之上的合约。
②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。
③互换是以交易双方互利为目的的。
6.1.2 互换交易的产生互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。
1)平行贷款20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国因此实行了外汇管制，并采取了对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。
一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款(parallel loan)的对策。
平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。
其形式如图6—1所示。
2)背对背贷款背对背贷款(back-to-back loan)是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如图6—2所示。
6.1.3 国际互换市场的发展1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)6.2 互换交易的基本种类主要教学内容对互换进行分类，一般依据的是互换所赖以建立的基础资产。
这些基础资产包括银行贷款、外汇、商品、有价证券(如债券、股票)等等，因此也便有了利率互换、货币互换、商品互换、有价证券互换等等的区别。
除了这些一般性的互换品种之外，还有建立在衍生资产之上的互换和经买卖双方认同的其他条件之上的互换。
6.2.1 货币互换货币互换(currency swap)是指交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。
见【例6—1】。
货币互换交易的主要特点：1)货币互换收益是可以事先被确定的。
2)货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业和金融机构进行资产负债管理。
3)在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种利率流动而转移。
6.2.2 利率互换利率互换(interest rate swap)是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的支付。
在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。
见【例6—2】。
利率互换的特点与作用：1)由于利率互换双方并不涉及本金的交换，而只是同意互换利息的流量，所以风险相对较小，因为有风险的金额只限于应付利息这一部分，它与借款或债券的本金无关。
2）资信等级较低的银行可利用利率互换，将借到的浮动利率借款交换成固定利率借款，克服了因资信等级较低发行中长期固定利率债券的困难。
3）由于利率互换降低筹资成本且灵活方便，故银行积极利用它来调整资产负债的搭配。
6.3 互换交易的其他品种主要教学内容6.3.1 以新的基础资产为标的而产生的新的互换这些互换品种中的新基础资产并非是新出现的资产，而是指以前没有被用作互换对象而现在被互换双方、互换中介或金融工程师发掘出的资产，如普通商品、股票、债券、期货及期权等等。
1)商品互换商品互换(commodity swap)是指交易双方中，一方为一定数量的某种商品，按照每单位的固定价格定期对交易的另一方支付款项；另一方也为特定数量的某种商品按照每单位的浮动价格向前一方付款，这里的浮动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的年平均数。
2)股权互换在股权互换(equity swaps)中，一方以一定名义本金作为基础定期向互换另一方支付固定利率利息，另一方则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利息。
股票指数的收益包括资本利得和红利，但是在大部分的股权互换中，收益仅考虑股价变动带来的资本利得。
6.3.2 已有的互换品种因条件不断变化而产生的新品种货币互换和利率互换都是标准形态的互换形式，如果对标准互换合约的任何一种基本条件(如期限、本金、利率、利息支付方式等等)稍作改动，那么标准互换就变成了非标准互换，新的互换品种就诞生了。
1)增长型互换、减弱型互换和滑道型互换在这些非标准互换中，名义本金不再固定，而是在互换期内按照预定的方式变化。
增长型互换(accreting swap)名义本金开始较小，后随着时间推移逐渐变大。
减弱型互换(amortisin g swap)则正好相反，其名义本金随着时间推移由大变小。
如果名义本金在互换期内时而增加、时而减少，那就是滑道型互换(roller-coaster swap)。
2)基础互换在普通的利率互换中，互换的一方是固定利率，另一方是浮动利率。
但在基础互换(basis swap)中，双方都是浮动利率，不过参照的利率不同。
通常一方的浮动利率与某一时期的伦敦银行同业拆放利率挂钩，而另一方的浮动利率则与另一类市场的利率相联系，如商业票据利率、存款证利率或联邦基金利率等。
3)远期互换远期互换是指互换生效日不是在交易日后一二天，而是间隔几周、几个月甚至更长时间的互换交易。
这种互换适用于为未来某时进行浮动利率筹资，但希望在现在就确定实际借款成本的借款人。
6.3.3 构造新的互换品种在原有的互换品种之间进行组合配置可以说是无穷的，从某种意义上讲，这将是互换发展的一个主要方向，也是金融工程师在这个千变万化的经济环境中捕捉新的商业机会而面临的重大任务。
见【例6—5】。
6.4 互换交易的金融合约分析主要教学内容6.4.1 互换交易的现金流量图分析互换合约使交易双方可以在规定的时间间隔里相互交换支付某些规定的现金流量。
利率互换和货币互换是互换合约的基本形式，利率互换和货币互换的现金流量图(见图6—19和图6—20)。
6.4.2 货币互换交易与外汇掉期交易的关系外汇掉期交易是指同时买卖相同币种、相同金额、不同交割日货币的外汇交易。
据此定义，外汇掉期交易的基本内容可示如图6—21。
货币互换合约与外汇掉期合约的不同点：1）在货币互换合约中，起点和终点付出和接受的同种货币的流量相等，而在外汇掉期合约中，终点付出(或接受)的现金流量与起点接受(或付出)的同种现金流量不等；2）外汇掉期交易中没有进行货币互换交易中的一系列利息流量的支付。
6.4.3 互换交易与债券组合的关系互换合约就是一个债券的组合。
6.4.4 互换交易与远期交易的关系互换合约与远期合约的关系表现在：利率互换合约是由一系列的远期利率协议组成的；货币互换合约则是由一系列的远期外汇协议所组成。
6.4.5 互换交易与期权交易的关系期权合约与远期合约至少有两方面的内在联系：1）看涨期权可被视为对基础资产的远期合约的不断调整或动态管理。
随着基础资产价格的上涨，看涨期权的价值也会上升；反之则下降。
2）期权合约与远期合约还存在着一个看跌看涨平价，即买入看涨期权的同时卖出看跌期权相当于远期买入，而卖出看涨期权的同时买入看跌期权则相当于远期卖出。
6.5 互换交易的定价原理主要教学内容对互换合约定价，可采取以下两种思路：第一，把一个具体的互换合约转换为一个债券组合或一个远期协议组合。
第二，运用已知的债券或远期合约的理论或定价原理对互换合约进行定价。
6.5.1 利率互换的定价原理在利率互换初期，由于互换合约并不能给合约任何一方带来好处，因此互换合约的价值为零。
这样，对初始时利率互换的定价就等于寻找一个使该互换合约价值为0的固定利率。
见【例6—6】。
6.5.2 货币互换的定价原理见【例6—7】。
6.5.3 商品互换的定价原理6.5.4 股权互换的定价原理6.6 互换工具的应用策略及案例分析主要教学内容互换的应用可以分为两大类：一类是资产相关互换，它与一大宗特定资产相关连，其目的是要改变投资者收入流量特征，使其不减少。
另一类是负债相关互换，它是由借款人想改变其现金流出量而引起的，主要目的在于锁定成本。
6.6.1 与负债相关的互换1)创造固定利率负债当公司财务经理认为市场利率即将上升时，他便可以通过利率互换，将浮动利率债务转换为固定利率负债，这样就排除了任何利率变动产生的风险。
2)创造浮动利率负债当财务经理预测市场利率不是上升，而是下降时，为了从未来市场利率下降中得到好处，并降低融资的利息成本，财务经理便会将固定利率的债务通过互换转化成浮动利率债务。
3)管理固定利率负债利用互换交易可以管理固定利率融资的利息成本。
该固定利率融资可以是以前直接借入的固定利率融资，也可以是先前通过利率互换创造出来的固定利率融资。
4)管理浮动利率负债借款者还可以利用利率互换管理其现有的浮动利率负债的利息成本。
该浮动利息成本可以是先前直接借入的，也可以是先前通过利率互换创造出来的。
6.6.2 与资产相关的互换1)创造合成固定利率资产投资经理可以通过互换，将其新近获得的浮动利率投资转换为固定利率资产，即在利率互换中，他支付浮动利率并收入固定利率。
2)创造合成浮动利率资产如同我们可以创造浮动利率负债一样，通过互换，我们也能创造浮动利率资产。