金融工程 郑振龙 第2章 远期及期货
郑振龙金融工程 FE2(课堂PPT)
案例：保证金计算
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开立与结清期货头寸
• 开立期货头寸
– 买入建仓 – 卖出建仓
• 结清期货头寸
– 到期交割或现金结算 – 平仓（ Offset ）
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未平仓合约数的变化
• 案例2.7：未平仓合约数（open interest） 的变化
– 2007 年9 月21 日， 2009 年9 月到期的 S&P500 指数期货合约SPU9 在CME 上市。
14
远期股票合约
• 远期股票合约
– 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
– P28 案例2.2
15
远期交易机制
• 特征
– 分散交易 – 非标准化
• 优点：灵活 • 缺点
– 信息劣势，市场效率较低 – 流动性较差 – 违约风险相对较高
16
2. 期货与期货市场
17
33
• Any Questions？
请提问
34
39078.18 616
今收盘 2638.6 2648.4 2675.0 2706.0
今结算 2640.0 2650.4 2676.6 2708.6
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期货价格收敛于现货价格
30
沪深股指期货与现货价格收敛
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3. 远期与期货比较
32
远期与期货的比较
• 交易场所不同 • 标准化程度不同 • 违约风险不同 • 合约双方关系不同 • 价格确定方式不同 • 结算方式不同 • 结清方式不同
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思考题
• 一天内的期货交易量（ Volume of Trading ）是否可能大于该日收盘时的未平仓合约 数？
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金融工程郑振龙配套题库
金融工程郑振龙配套题库摘要：一、金融工程概述二、远期与期货市场三、远期与期货定价四、金融衍生品的应用五、互换概述六、互换的定价与风险分析七、期权市场与期权定价八、布莱克-舒尔斯-默顿模型九、期权交易策略与风险管理十、奇异期权十一、风险管理正文：金融工程是一门研究金融工具和策略的学科，旨在实现金融资产的创造、定价、交易和风险管理。
郑振龙的《金融工程》教材详细介绍了金融工程的基本概念、工具和方法，为读者提供了丰富的理论知识。
本文将根据教材内容，概括金融工程的主要知识点，以帮助读者更好地理解和应用金融工程理论。
首先，金融工程概述部分介绍了金融工程的起源、发展和应用领域。
金融工程起源于20世纪80年代的美国，随着金融市场的不断创新和风险管理需求的增加，金融工程得到了迅速发展。
金融工程的应用领域包括投资、融资、风险管理、套利等，其目标是实现金融市场的有效运作和资源配置。
其次，远期与期货市场部分讲解了远期合同、期货合同的基本概念和定价方法。
远期合同是一种约定，买卖双方在未来某一特定日期以约定价格交割一定数量的资产。
期货合同是一种标准化的合约，规定了在未来某一特定日期以约定价格交割一定数量的资产。
远期与期货市场的定价主要依赖于供需关系、利率、汇率等因素。
接下来，远期与期货定价部分介绍了远期利率、期货价格的定价方法。
远期利率是指双方在合约签订时约定的未来某一时期的利率水平。
期货价格是根据标的资产的现价、无风险利率、持有期等因素计算得出的。
金融衍生品的应用部分重点介绍了金融衍生品的基本类型、交易策略和风险管理。
金融衍生品包括期权、期货、互换等，具有复杂的结构和丰富的应用场景。
交易者可以根据自己的需求选择合适的金融衍生品进行投资和风险管理。
互换概述部分讲解了互换的定义、种类和定价方法。
互换是一种金融合约，约定两个主体在未来某一特定日期以约定价格交换一系列现金流。
互换的种类包括利率互换、货币互换、商品互换等。
互换的定价主要依赖于无风险利率、信用利差等因素。
郑振龙金融工程课后作业习题及答案
第二章课后作业：1.假如英镑与美元的即期汇率是1英镑=1.6650美元，6个月期远期汇率是1英镑=1.6600美元，6个月期美元与英镑的无风险年利率分别是6%和8%，问是否存在无风险套利机会？如存在，如何套利？解：11121.6600 1.6650100%0.60%8%6%2%161.6650-=⨯⨯=<-=美元年升水率 则美元远期升水还不够，处于被低估状态，可以套利，基本过程为：首先借入美元，在期初兑换成英镑到英国投资6个月；同时在期初卖出一份6个月期的英镑期货合约；在投资期满后将英镑计价的本息和按原定远期汇率兑换回美元，偿还借款本息和后剩余的即为无风险套利。
2.一只股票现在价格是40元，该股票1个月后价格将是42元或者38元。
假如无风险利率是8%，用风险中性定价法计算执行价格为39元的一个月期欧式看涨期权的价值是多少？解：设价格上升到42元的概率为P ，则下降到38元的概率为1-P ，根据风险中性定价法有()18%1242381400.5669P P eP -⨯+-= ⇒=⎡⎤⎣⎦设该期权价值为f ，则有 ()()18%12423901 1.69f P P e -⨯=-+-= ⎡⎤⎣⎦元第三章课后作业：1.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元，无风险连续复利年利率为10%，求该股票3个月期远期价格。
（0.025 1.025e=） .该股票3个月期远期价格为解：()310%122020 1.02520.5r T t F Se e ⨯-===⨯= 元。
2.假设恒生指数目前为10000点，香港无风险连续复利年利率为10%，恒生指数股息收益率为每年3%，求该指数4个月期的期货价格。
该指数期货价格为解： ()()()110%3%31000010236.08r q T t F Se e -⨯--=== 点。
3.某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30元，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，请问：①该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始值等于多少？②3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%，此时远期价格和该合约空头价值等于多少？（0.010.0250.030.99,0.975, 1.03e e e --===）4.瑞士和美国两个月连续复利率分别为2%和7%，瑞士法郎的现货汇率为0.6500美元，2个月期的瑞士法郎期货价格为0.6600美元，请问有无套利机会？瑞士法郎期货的理论价格为：解：()()()17%2%60.65000.65540.6600$f r r T t F Se e -⨯--===<可见，实际的期货交割价格太高了。
郑振龙《金融工程》第2版章节题库(远期与期货定价)【圣才出品】
A(rr
ic
)
D B
1
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3000 (4% 4.6%) 3 12
1 4% 3 12
4.4554 （万美元）
该公司的实际借款利息为 4.60％。
3．已知：1 个月期美元利率 4％，4 个月期美元利率 5.2％，1 个月期欧元利率 3.8％，
4 个月期欧元利率 4.1％。外汇市场上欧元兑美元即期汇价为：1 欧元=1.18 美元。
解：①清算日交割的金额为
交割金额=
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D B
1
Байду номын сангаас
ir
D B
3000 (6% 4.6%) 3 12
1 6% 3 12
10.3448 （万美元）
该公司的实际借款利息为 4.60％。
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②交割金额=
现金市场利率；iL 为现金市场从 T0 至 T2 日现金市场利率；DS 为从 T0 至 T1 日之间的天数；DL
为从 T0 至 T2 日之间的天数； DF 为自 T1 日至 T2 日之间的天数；B 为通常使用的一年中的天
数，大多数货币使用 B=360 天，对英镑而言，使用 B=365 天。
（2）远期利率协议和短期利率期货合约的区别
1 ×（1+8%）×1.58=1.0665（美元） 1.6
期末归还美元借款后获得的无风险套利收益为：
1.0665－1×（1+4%）= 0.0265（美元）
2．已知：1 月 1 日某公司预计 3 个月后借入 3 个月期的欧洲美元 3000 万，担心 3 个
月后欧洲美元利率上涨，决定做远期利率协议交易套期保值。1 月 1 日伦敦市场远期利率协
《金融工程》新第二版习题答案郑振龙
《⾦融⼯程》新第⼆版习题答案郑振龙《⾦融⼯程》课后题答案第⼆章1、按照式⼦：（1＋8%）美元＝1．8×（1＋4%）马克，得到1美元＝1．7333马克。
2、设远期利率为i，根据（1＋9．5%）×（1＋i）＝1＋9．875%，i＝9．785%．3、存在套利机会，其步骤为：（1）以6%的利率借⼊1655万美元，期限6个⽉；（2）按市场汇率将1655万美元换成1000万英镑；（3）将1000万英镑以8%的利率贷出，期限6个⽉；（4）按1．6600美元/英镑的远期汇率卖出1037．5万英镑；（5）6个⽉后收到英镑贷款本息1040．8万英镑（1000e0．08×0．5），剩余3．3万英镑；（6）⽤1037．5万元英镑换回1722．3万美元（1037．5×1．66）；（7）⽤1715．7美元（1665 e0．06×0．5）归还贷款本息，剩余6．6万美元；（8）套利盈余＝6．6万美元＋3．3万英镑。
4、考虑这样的证券组合：购买⼀个看涨期权并卖出Δ股股票。
如果股票价格上涨到42元，组合价值是42Δ－3；如果股票价格下降到38元，组合价值是38Δ。
若两者相等，则42Δ－3＝38Δ，Δ＝075。
可以算出⼀个⽉后⽆论股票价格是多少，组合的价值都是28．5，今天的价值⼀定是28．5的现值，即2 8．31＝28．5 e－0．08×0．08333。
即－f＋40Δ＝28．31，f是看涨期权价格。
f＝1．69。
5、按照风险中性的原则，我们⾸先计算风险中性条件下股票价格向上变动的概率p，它满⾜等式：42p＋38（1－p）＝40e0．08×0．08333，p＝0．5669，期权的价值是：（3×0．5669＋0×0．4331）e－0．0 8×0．08333＝1．69，同题4按照⽆套利定价原则计算的结果相同。
6、考虑这样的组合：卖出⼀个看跌期权并购买Δ股股票。
金融工程复习资料要点郑振龙2
金融工程复习资料1、什么是金融工程？答：金融工程是指综合运用现代金融学、工程方法和信息技术，运用各种基础性和衍生性的证券，设计、开发和应用新型的金融产品，以达到创造性解决金融问题、管理风险的根本目标的学科技术。
2、金融工程的作用？答：主要有三大作用：1）变幻无穷的新产品：构造出无穷多种新产品，满足不同市场状况下的特定需求。
使金融产品的内涵和外延、品种与数量都无时不处于变化和拓展当中，这方面为市场参与这提供了更多不同风险收益特征的投资工具，使市场趋于完全，风险管理更容易实现；另一方面，使得套利更容易进行、有助于减少定价偏误。
2）更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理：推动了现代风险度量技术的发展；衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具（1、成本优势；2、更高的准确性；3、很大的灵活性）3）【弊】风险放大与市场波动：衍生证券的高杠杆性质使得投资者只需动用少量资金，就可操作数倍乃至于数十倍自有资金的金融衍生品交易。
使得投机成本低廉，大大增加了投机者的数量、规模和投机冲动。
本质上，以放大风险换取高回报。
（水能载舟、亦能覆舟）3、金融工程的根本目的：解决金融问题金融工程的主要内容：设计、定价与风险管理（===核心）4、金融工程运用的主要工具有哪些基本类型？答：金融工程运用的主要工具有两大类：基础性证券与金融衍生证券。
基础性证券包括股票和债券（银行的存贷款也属于基础性证券）。
金融衍生证券包括远期、期货、互换和期权四类。
所以金融工程的主要工具主要有6种，分别是股票、债券、远期、期货、互换和期权。
【小概念】远期：是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种标的金融资产的合约。
期货：一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。
互换：两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。
期权：指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种标的资产的权利的合约。
金融工程-郑振龙第三版
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衍生产品的运用
套期保值（ Hedging ） 套利（ Arbitrage ） 投机（ Speculation ）
Copyright © 2014 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong，XMU
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2. 金融工程概述
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为各种金融问题提供创造性的解决方案：金融工程 的根本目的 设计、定价与风险管理：金融工程的三大主要内容 基础证券与金融衍生产品：金融工程的主要工具 金融学、数学、计量、编程：金融工程的主要知识 基础
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思考题：利率互换
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认识期权
期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约 定的执行价格购买或出售一定数量某种标的资 产的权利的合约。
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案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划II
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案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股计划III
数据来源：国际清算银行
《金融工程》系列课程：第二讲远期与期货
远期合约并不能保证 其投资者未来一定盈 利，但可以消除了价 格风险。
• 远期的交易机制——场外交易的非标准化合约
远期合约的缺点： 市场效率较低 流动性较差 违约风险较高
远期合约的优点： 灵活性较大
2.1.2 期货概述
• 基本概念
• 期货合约（Futures Contracts）：双方同意在约定的将
来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割
方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协 议。
• • • • 芝加哥商品交易所集团（CME集团） 伦敦国际金融期货及期权交易所（LIFFE） 欧洲期权期货交易所（Eurex） 东京国际金融期货交易所（TIFFE）
芝加哥商品交易所集团(ＣＭＥ集团)
注：每100外币兑换人民币。
远期结汇案例： 2013年9月9日，某客户预计3 个月后将收到一笔货款，金 额30万美元。该客户希望能 尽早锁定兑换汇率，因此与 中国银行约定卖出三个月期 30万美元远期，交割日为 2013年12月10日。 以2013年12月10日现汇买入 价605.79为例，该客户在远 期空头上的盈亏状况为： (612.51-605.79)*3000 =20160
涨跌2仂结算价前结算价中国金融期货交易所沪深300股指期货2013年10月24日行情数据行情解读214远期和期货的比较远期合约期货合约交易场所分散市场集中交易标准化程度双方协商签订的合约交易所制定的标准化合约远约风险较大几乎为零合约双方关系双方直接签订双方不交易所签订价格确定双方商议价格市场竞价保证金丌需要需要结算方式到期交割清算每日结算清算方式实物交割戒现金结算交割平仓22远期不期货的定价r
大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，
降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个 关键。
【金融经典教材解读】《金融工程》郑振龙等编著
【金融经典教材解读】《金融工程》郑振龙等编著内容简介：本书第一版为教育部“新世纪高等教育教学改革工程——21世纪中国金融学专业教育教学改革与发展战略研究”项目的研究成果，是“高等教育百门精品课程教材建设计划”的一部分，是普通高等教育“十五”国家级规划教材，同时也是高等学校金融学专业主干课程教材。
第二版为普通高等教育“十一五”国家级规划教材，是国家精品课程“金融工程”的建设成果之一。
本书分为三大部分：第一章从发展历史、分析方法的角度介绍金融工程的一般知识；第二至十六章分别介绍远期、期货、互换和期权等主要金融衍生产品的基础知识、市场制度、定价和运用，具体又可分为远期和期货(第二至五章)、互换(第六至八章)、期权(第九至十六章)三个部分；第十七章则对现代金融风险管理的基础知识进行了介绍。
全书强调知识的应用性，注重理论模型的严谨性，配有大量丰富且贴近现实的案例解析。
本书可用作普通高等院校金融学、金融工程、工商管理等专业“金融工程”课程本科生和研究生教科书，还可作为金融机构从业人员的培训教材及相关领域研究人员、行业监管人员的参考书。
网友使用心得：A.书的印刷不错。
整体系统性很好，逐步讲解，难易适中，适合刚接触金融工程的同学，也适合自学。
B.这本金融工程是郑振龙、陈蓉两位教授的力作，还在学习，推荐。
C.除了HULL的书，国内这方面的书算是不错的了。
D.有一定难度，属于专业性较强的一本书不过对金融专业的人来说，还是很不错的，深入浅出。
E.是一本好书，可以和周洛华的《金融工程学》结合着看，会更有收获。
凯程教育：凯程考研成立于2005年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。
凯程考研的宗旨：让学习成为一种习惯；凯程考研的价值观口号：凯旋归来，前程万里；信念：让每个学员都有好最好的归宿；使命：完善全新的教育模式，做中国最专业的考研辅导机构；激情：永不言弃，乐观向上；敬业：以专业的态度做非凡的事业；服务：以学员的前途为已任，为学员提供高效、专业的服务，团队合作，为学员服务，为学员引路。
郑振龙金融工程第2章PPT课件
27.11.2020 Copyright@Zhenlong Zheng, Department of Finance, Xiamen University*
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例子
假设一种不支付红利股票目前的市价为10 元，我们知道在3个月后，该股票价格要 么是11元，要么是9元。假设现在的无风 险年利率等于10%，现在我们要找出一 份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧 式看涨期权的价值。
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2、 金融工具的合成
金融工具的合成是指通过构建一个金融 工具组合使之与被模仿的金融工具具有 相同价值。
例如：合成股票的构成是：一个看涨期 权的多头，一个看跌期权的空头和无风 险债券。
5
无套利定价方法的主要特征：
无套利定价原则首先要求套利活动在无 风险的状态下进行。
无套利定价的关键技术是所谓“复制” 技术，即用一组证券来复制另外一组证 券。
无风险的套利活动从即时现金流看是零 投资组合 （自融资组合）。
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根据这个原则，在有效的金融市场上， 任何一项金融资产的定价，应当使得利 用该项金融资产进行套利的机会不复存 在。
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金融工程复习——远期和期货
⾦融⼯程复习——远期和期货第⼆章远期与期货概述⼀、远期与远期市场⾦融远期合约：双⽅约定在未来的某⼀确定时间，按确定价格买卖⼀定数量的某种⾦融资产的合约。
（⼀）⾦融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双⽅同意从未来某⼀确定时刻开始，在某⼀确定时期内按协议利率借贷⼀笔数额确定、以特定货币表⽰的名义本⾦的协议。
远期外汇协议：双⽅约定在将来某⼀时间按照约定的汇率买卖⼀定⾦额的某种外汇的合约。
NDF：本⾦不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某⼀特定⽇期按照特定价格交付⼀定数量单个或⼀揽⼦股票的协议。
远期市场交易机制特征：⼆、期货与期货市场⾦融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双⽅约定在将来某个⽇期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖⼀定标准数量的特定⾦融⼯具的标准化协议。
（⼆）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率⽔平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提⾼了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制三、远期与期货的⽐较：（⼀）交易场所不同远期没有固定的交易场所，买卖双⽅⾃主寻找合适的交易对象，是⽆严格组织的分散市场；期货则在⼀个交易所内集中交易，⼀般不允许场外交易。
是有组织有秩序的统⼀市场。
（⼆）标准化程度不同。
远期交易遵循“契约⾃由”原则。
合约相关条件都是根绝双⽅具体的需求商定的，个性化强；期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。
（三）违约风险不同远期合约的履⾏取决于签约双⽅的信⽤。
其中⼀⽅违约，另⼀⽅就要蒙受损失；期货合约的履⾏由交易所或清算结构担保。
交易双⽅直接⾯对的是交易所，⼀⽅失信，另⼀⽅不受影响。
（四）合约双⽅关系不同认识与不认识远期合约是交易双⽅直接签订的，违约风险取决交易对⼿的信⽤，因此交易前需都交易对⼿充分了解；期货合约的履⾏只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者⽆需知道对⽅是谁。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-远期与期货定价【圣才出品】
险利率，r*为 T*时刻到期的无风险利率。对无收益资产而言， （3．2）
三、支付已知现金收益资产远期合约的定价 1．支付已知现金收益资产的远期价值 采用无套利定价法给支付已知现金收益资产的远期合约定价。构建如下两个组合： 组合 A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T-t）的现金。 组合 B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从当前时刻到现金收益派发日、 本金为Ｉ的负债。 组合 A 在 T 时刻的价值等于一单位标的证券。在组合 B 中，由于标的证券的现金收益 刚好可以用来偿还负债的本息。因此，在 t 时刻，这两个组合的价值应相等，即：
④允许现货卖空。
⑤当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，得到的理论 价格就是在没有套利机会下的均衡价格。
⑥期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得 远期和期货的多头和空头地位。
（2）符号
T：远期和期货合约的到期时间，单位为年。
t：现在的时间，单位为年。
（3．5） 根据远期价格的定义，可根据式（3．6）算出支付已知收益率资产的远期价格：
（3．6）
五、远期与期货价格的一般结论 1．完美市场条件下的持有成本模型 针对不同性质标的资产的远期合约的定价公式之间有着内在一致性:
（3.7） （3.8） （3.9）
也就是说，计算远期价格，总是将标的资产价格中远期多头到期时无法获得的确定性收 益剔除，对标的资产价格的剩余部分以无风险利率计算终值，就得到理论的远期价格。
二、无收益资产远期合约的定价 所谓无收益资产的远期合约，是指远期合约的标的资产在从当前时刻 t 到远期合约到期 时刻 T 之间不产生现金流收入。 1．无套利定价法与无收益资产的远期价值 无套利定价法基本思路为：构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一定相等；否 则就可进行套利，使两种组合的现值相等。这样，就可根据两种组合现值相等的关系求出远 期价格。 2．无收益资产的现货—远期平价定理
第三章远期和期货的定价(金融工程-厦大,郑振龙)
一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期
的即期利率为r，T*时刻〔T * T 〕到
期的即期利率为r ，那么t时刻T *的 T
期间的远期利率rˆ 可以通过下式求得：
金融远期合约的种类
远期利率协议〔Forward Rate Agreements， 简称FRA〕是买卖双方同意从未来某一商定 的时期开始在某一特定时期内按协议利率 借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名 义本金的协议。
所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期 限的利率。如1 4远期利率，即表示1个月 之后开始的期限3个月的远期利率。
无收益资产远期合约的定价
组合A：一份远期合约多头加上一笔数额 为Ke-r〔T－t〕的现金；
组合B：一单位标的资产。
f+ Ke-r〔T－t〕=S
f=S－Ke-r〔T－t〕
无收益资产远期合约多头的价值等于标 的资产现货价格与交割价格现值的差额。
2021/8/25 Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University* 17
2021/8/25 Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University* 18
假设F<Se r〔T－t〕，即交割价值小于 现货价格的终值。套利者就可进行反向 操作，即卖空标的资产，将所得收入以 无风险利率进行投资，期限为T-t，同时 买进一份该标的资产的远期合约，交割 价为F。在T时刻，套利者收到投资本息 Ser〔T－t〕，并以F现金购置一单位标 的资产，用于归还卖空时借入的标的资 产，从而实现Ser〔T－t〕-F的利润。
郑振龙《金融工程》第章课后作业_习题及答案
第二章课后作业：1.假如英镑与美元的即期汇率是1英镑=美元，6个月期远期汇率是1英镑=美元，6个月期美元与英镑的无风险年利率分别是6%和8%，问是否存在无风险套利机会？如存在，如何套利？ 解：11121.6600 1.6650100%0.60%8%6%2%161.6650-=⨯⨯=<-=美元年升水率 则美元远期升水还不够，处于被低估状态，可以套利，基本过程为：首先借入美元，在期初兑换成英镑到英国投资6个月；同时在期初卖出一份6个月期的英镑期货合约；在投资期满后将英镑计价的本息和按原定远期汇率兑换回美元，偿还借款本息和后剩余的即为无风险套利。
2.一只股票现在价格是40元，该股票1个月后价格将是42元或者38元。
假如无风险利率是8%，用风险中性定价法计算执行价格为39元的一个月期欧式看涨期权的价值是多少？解：设价格上升到42元的概率为P ，则下降到38元的概率为1-P ，根据风险中性定价法有 设该期权价值为f ，则有()()18%12423901 1.69f P P e -⨯=-+-= ⎡⎤⎣⎦元第三章课后作业：1.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元，无风险连续复利年利率为10%，求该股票3个月期远期价格。
（0.025 1.025e =）.该股票3个月期远期价格为 解：()310%122020 1.02520.5r T t F Se e ⨯-===⨯= 元。
2.假设恒生指数目前为10000点，香港无风险连续复利年利率为10%，恒生指数股息收益率为每年3%，求该指数4个月期的期货价格。
该指数期货价格为解： ()()()110%3%31000010236.08r q T t F Se e -⨯--=== 点。
3.某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30元，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，请问：①该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始值等于多少？②3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%，此时远期价格和该合约空头价值等于多少？（0.010.0250.030.99,0.975, 1.03e e e --===）解：①（1）2个月和5个月后派发的1元股息的现值250.060.060.010.02512120.990.975 1.965I ee e e -⨯-⨯--=+=+=+=元。
郑振龙金融工程
金融理论的发展与金融工程
1896年，美国经济学家欧文•费雪提出了关于 资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和 的思想。
1934年，美国投资理论家本杰明•格兰罕姆 （Benjiamin Graham）的《证券分析》一书， 开创了证券分析史的新纪元。
绝对定价法与相对定价法
绝对定价法就是根据金融工具未来现金 流的特征，运用恰当的贴现率将这些现 金流贴现成现值，该现值就是绝对定价 法要求的价格。
相对定价法则利用基础产品价格与衍生 产品价格之间的内在关系，直接根据基 础产品价格求出衍生产品价格。
2019/9/16 Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University* 10
1973年，费雪•布莱克（Fisher Black）和麦隆• 舒尔斯（Myron Scholes）成功推导出期权定价 的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛 应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最 具有革命性的里程碑式的成果。
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如何运用金融工程进行风险管理？ 一是转移风险。 二是分散风险。
2019/9/16 Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University* 4
金融工程郑振龙第4版配套练习题库
金融工程郑振龙第4版配套练习题库郑振龙《金融工程》（第4版）配套题库【考研真题精选＋章节题库】目录第一部分考研真题精选一、概念题二、判断题三、选择题四、简答题五、计算题六、论述题第二部分章节题库第一章金融工程概述第二章远期与期货概述第三章远期与期货定价第四章远期与期货的运用第五章股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货第六章互换概述第七章互换的定价与风险分析第八章互换的运用第九章期权与期权市场第十章期权的回报与价格分析第十一章布莱克-舒尔斯-默顿期权定价模型第十二章期权定价的数值方法第十三章期权的交易策略及其运用第十四章期权价格的敏感性和期权的套期保值第十五章股票指数期权、外汇期权、期货期权与利率期权第十六章奇异期权第十七章风险管理•试看部分内容第一部分考研真题精选一、概念题1风险溢价[中南财经政法大学2020研]答：风险溢价是指在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债券与无风险的国债之间的利差。
违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导致的偿债风险通常被称作违约风险。
违约风险又称信用风险，是指债券发行人到期无法或不愿履行事先承诺（或约定）的利息支付或面值偿付义务的可能性，这种可能性将对债券利率产生重要影响。
在有效市场假设下，投资者要求的收益率与其所承担的风险是正相关的。
由于承担了比较高的风险，市场必然给予较高的回报。
无风险的资产存在一个基准收益率，市场接受的收益率高于无风险收益率的差就是市场要求相应风险水平所应有的风险溢价。
通常说来，有违约风险的债券总会存在正的风险溢价，而且风险溢价会随着违约风险的上升而增加。
2表外业务[天津大学2019研；中央财经大学2017研；厦门大学2017研；西南科技大学2016研；南开大学2012研]答：表外业务是指未列入银行资产负债表且不影响资产负债总额的业务。
广义的表外业务既包括传统的中间业务，又包括金融创新中产生的一些有风险的业务，如互换、期权、期货、远期利率协议、票据发行便利、贷款承诺、备用信用证等业务。
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在盯市结算完成以后，如果交易者保证金账户的余额超过初始保证 金水平，交易者可随时提取现金或用于开新仓。但交易者取出的资 金额不得使保证金账户中的余额低于初始保证金水平。 而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金 （Maintenance Margin）水平时（维持保证金水平通常低于初始保 证金水平），经纪公司就会通知交易者限期内把保证金水平补足到 初始保证金水平，否则就会被强制平仓。这一要求补充保证金的行 为就称为保证金追加通知（Margin Call）。交易者必须存入的额 外的金额被称为变动保证金（Variation Margin）。（有关保证金 的计算见案例2.5）
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远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定 金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接 远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。
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现金交割：在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出各自 的盈亏并相应划转资金即可实现交割。 实物交割：如果采用实物交割，期货合约则要规定更具体的交割 条款，包括交割标的质量和等级条款和交割地点条款等等。在交 割标的条款上，由于许多金融期货合约允许使用超过一种的可交 割证券，合约条款中通常会详细列示可接受的标的资产以及多方 相应支付的价格。
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金融远期合约的种类
远期利率协议（ Forward Rate Agreements ，简称 FRA ） 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特 定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币 表示的名义本金的协议。 合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之 为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例 如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的 远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后开始的期 限为3个月的远期利率。
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盈亏
盈亏
K
标的资产价 格
K
标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就盈利而空头 就会亏损;反之，远期多头就亏损而空头就会盈利。
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远期合约是适应规避现货交易风险的需要 而产生的。 远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分 散的场外交易和非标准化合约。 远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之 间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其 交易主要是私下进行的，基本不受监管当局的监 管。
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到期循环与到期月。一般来说，期货交易实行一定的到期循环，且大多是3月循环， 即每年的3、6、9、12月为到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）与现金结算日（Cash Settlement Day）。如果期货实行实物交割，期货合约中就会规定具体的交割月 与交割日。如果期货合约无法或不方便进行实际交割，就可以采用计算和划转净 盈亏的方式进行结算，被称为现金交割或现金结算。这时期货合约中就会规定现 金结算日。 一般来说交割月（或结算月）就是到期月。具体的交割日与现金结算日则依期货 合约不同而不同。 最后交易日。最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后日期，一般与现金结 算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易日没有对冲的期货头寸就将进入现 金结算或实物交割程序。
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Hale Waihona Puke 特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都 是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商 定，价格是期货合约的唯一变量。 一般来说，常见的标准期货合约条款包括：
(1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统 一的数量和数量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）。不同 交易所、不同期货品种的交易单位规定都各不相同。 ［例］
首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所， 不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格， 市场效率较低。 其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约 的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。 最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方 有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远 期合约的违约风险较高。
2016/3/11
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金融期货合约的种类
按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期 货和外汇期货。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合 约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。 股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货 合约，S&P500股指期货合约就是其典型代表。
2016/3/11
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由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判 商定细节 ，双方可以就交割地点、交割时间、交割 价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以 便尽量满足双方的需要。 总的来看，作为场外交易的非标准化合约，远期的 优势在于灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要 签订远期合约，比较容易规避监管。
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三、金融期货交易
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中 交易，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。
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期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集 中进行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机构 充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，匹 配买卖撮合成交，集中清算。这种交易方式克服了远 期交易信息不充分和违约风险较大的缺陷，在很大程 度上提高了市场流动性和交易效率，降低了违约风险， 成为远期交易进化到期货交易的一个关键。
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金融期货问世至今不过短短三十余年的历史，但其发 展速度却相当惊人。时至今日，金融期货交易在许多 方面都已经远远走在了商品期货交易的前面。一些重 要的期货交易甚至可以一天24小时在世界各地不同的 期货市场上连续进行。 目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与 CBOT合并后形成的CME GROUP交易所，2006年两家交 易所交易的合约总数合起来超过了22亿份，合约总名 义本金超过1000万亿美元 。 P31
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在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司 开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保 证金也称为初始保证金（Initial Margin）。保证金的数目 因合约而不同，也可能因经纪人而不同。
每日盯市结算：在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要进
行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮动盈 亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸。
如CME交易的S&P500指数期货合约，每点S&P500指数代表的价格为250 美元。这样2007年9月21日，由于最后结算价格为1,533.38，2007年9 月到期的SPU7指数期货结算时的合约价值就为1 533.38×250美元= 383 345美元。
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－ (2)到期时间。到期时间是交易所为期货合约 规定的另一个标准化条款。 与到期时间相联系的有几个概念： 到期循环与到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）与现金结算日（Cash Settlement Day）。 最后交易日。
第二章 远期和期货概述
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一、金融远期合约（Forward Contracts） 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的 价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约 中,未来将买入标的物的一方称为多方（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空 方（Short Position）。 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈 利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买 卖价格，从而消除了价格风险。
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从本质上说，期货与远期完全是相同的， 都是在当前时刻约定未来的各交易要素。 期货与远期的重要区别就在于交易机制的 差异。与场外交易的非标准化远期合约相反， 期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所 同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，如 每日盯市结算（Mark to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin）制度等。
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例如，CME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100 000美元的美国 长期国债。如果交易者在CME买进一张长期国债期货合约并持有到期，其 在合约到期日必须买进面值为100 000美元的美国长期国债。 股指期货合约与普通的期货合约又略有不同，其交易单位（合约规模） 不是固定的金额，而是由标的股价指数和每个指数点所代表的价值（或 称合约乘数）的乘积决定。
外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国 法郎、英镑、日元、澳元、加元等。
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金融期货的产生和发展 金融期货合约交易又是在现代商品期货交易的 基础上发展起来的。 20世纪70年代初，世界经济环境发生巨大 变化，“布雷顿森林体系”崩溃，世界各国开 始实行浮动汇率制，金融市场上的利率、汇率 和证券价格开始发生急剧波动，整个经济体系 风险增大。人们日益增长的金融避险需求推动 了金融期货交易的产生 。