造纸行业投资分析报告

造纸行业投资分析报告
专业实习报告
名称：造纸、印刷行业投资价值分析姓名：颜呈海
学号：070801133
年级专业：08财管1班
2011年12月31日
一、造纸、印刷行业投资价值分析
（一）历史状况
造纸及纸制品页在我国的进展有着悠久的历史，目前我国存在造纸的技术路线分为两种，主流为现代造纸工艺，为造纸工业所运用，传统手工造纸技术作为我国的历史文化遗产在少数民族中仍有储存。

现代造纸工艺区别于传统造纸工艺为大规模机械作业，其产品又称为机制纸。

较手工造纸相比，工序简化，产品产量专门高。

中国机制纸起步较晚。

1884年由华商开办的中国第一家机制纸厂——商会机器造纸局建成投产，标志着中国机制纸工业的发端。

现代造纸工艺原料要紧有两种，一种是含纤维的植物，还有一种是现在比较环保的废纸再回收。

现代的造纸程序可分为制浆、调制、抄造、加工等要紧步骤。

随着科学的进步，特种用纸如具有防水、防火、防油、耐酸碱、奶光照等性能的纸制品页逐步推出。

因此，一些非职务纤维跨进了造纸行列，称为另一种原先来源，其中非植物纤维通常是指无机纤维（石棉、玻璃丝）、合成纤维（聚酯纤维、聚酰胺纤维）、金属纤维（钢丝、铝丝）等，但迄今为止，非植物纤维用于造纸的比例还专门小，长远进展依旧以植物纤维为要紧的造纸原料。

还有一种称作石头纸的新技术，是用磨成粉末的石头为要紧原料造纸，这种纸防水牢固且不易燃烧，最关键的是不用砍树，专门环保。

该技术20世纪70年的在我国研制成功，但由于当时对环保的轻视以及技术状况难以得到推广，近年来该技术以及在工艺技术手段方面取得了新的突破性进展，使得生产成本发生逆转，能够广泛运用。

近年来中国造纸工业有了长足的进展，有三分之一以上装备能够达到世界先进水平，在某些高端技术方面，中国差不多能够赶上过去多年进展不大的美洲。

但不容忽视的是，我国造纸工业的整体技术水平仍旧相对落后，一方面是欠缺国际上的先进技术，另一方面国内的先进技术属于“非主流”领域，处于难以为继的趋势。

国内部分造纸工艺流程也尚处于初级进展时期，世界纸业强国如美国、加拿大等95%以上都采纳木浆造纸，而国内的造纸企业则大都以麦草和废纸为要紧原料，木浆造纸尚处于进展时期。

2010年，造纸及纸制品制造业资产规模连续扩大；累计产品销售收入同比增幅明显高于上年同期；企业单位数目也有所增加。

2010年1～11月，我国造纸及纸制品业累计实现产品销售收入9166.67亿元，同比增长30.27%，增速比上年同期上升了23.35个百分点。

11月末，我国造纸及纸制品业资产总计为9155.75亿元，同比增长18.15%，增速比上年同期上升了8.52个百分点；企业数为10261个，比上年同期增加了331个；从业人员年均人数为148.75万人，同比增长5.99%。

2010年，全行业人均产品销售收入、人均资产总额、单位产品销售收入和
单位资产总额都比上年同期有所增加。

2010年11月末，我国造纸及纸制品业人均产品销售收入为61.62万元/人，比上年同期增加了11.14万元/人；人均资产总额为61.55万元 /人，比上年同期增加了6.21万元/人；单位产品销售收入为8933.51万元/单位，比上年同期增加了1764.75万元/单位：单位资产总额为8922.86万元/单位，比上年同期增加了1063.77万元/单位。

（二）进展前景
1.2.1造纸业的地位
造纸产业具有产业关联度强、市场容量大，资金技术密集、规模效益显著的特点，是拉动林业、农业、印刷、包装、机械制造等产业进展的重要力量，已成为我国国民经济进展的新的增长点。

近年来，造纸行业进展与宏观经济进展保持高度的相关性。

“十二五”期间，造纸行业的要紧进展任务是在规模扩大的基础上实现质的跃升，结构调整、提升改造与绿色进展是“十二五”规划的关键词。

造纸行业对国民经济有着重要的作用和奉献，大致能够分为以下几点：
1.2.2对国民经济奉献
造纸行业是国民经济的重要基础产业，其进展不仅对国民经济有着重要的作用和奉献，而且有利于其中多相关产业的进展并进一步提高国家经济水平和综合国力。

造纸业在轻工45个行业中的特点突出，可谓轻工业中的“重工业”。

1.2.3工业化水平提高角度
造纸行业是国民经济的原材料产业，是典型的传统产业，改革开放以来，虽已有长足进展，但总体上讲，工艺技术装备落后，资源利用效率低，目前我国正在进行造纸行业振兴打算，提高行业内高新技术和先进技术的利用效率，提升造纸业整体的工业化水平，推广工业化造纸技术从而增加高质量产品产量，提高附加值，造纸行业的进展关于推动我国新型工业化进程有专门重要的作用。

1.2.4相关行业阻碍角度
造纸行业作为国家的重要基础原材料工业，上下游行业众多，包括林业、机械制造、出版印刷、化工、热电、交通运输、环保、电子及通讯设备制造业等。

而其行业产品既有高端科技产品及奢侈品，也有生活必需品，设计范畴专门广，因此造纸行业的进展具有较高的联动性，市场容量大，是拉动相关产业进展的重要力量，并作为轻工业的重要组成部分被纳入《十大行业调整振兴规划》中。

1.2.5节能减排角度
我国是一个少林国家，人家森林资源只有世界平均水平的四分之一。

目前，造纸行业是对木材资源消耗最大的产业，而且我国走啊追行业对水资源的消耗也较高，以我国目前的技术水平，每生产一吨纸，平均耗水量高达100吨，是世界先进水平的3倍以上，我国每年生产数千万吨纸所消耗的水就将达到数十亿吨，这堆水资源相对贫乏的国家来说意义重大，而更为重要的是造纸行业的废水
排放量专门大，现在居于各行业之首，全行业产值占全国GDP不到3%，COD（化学需氧量）排放量却达到去昂贵总量的40%。

那个意义上讲，造纸行业节能减排任务的完成情形对我国节能减排总体目标的完成有专门重要的作用。

1.2.6产业结构调整角度
目前我国的工业化进程进入转型期，新型工业化的进展道路势在必行。

2009-2010年在保增长的各项政策措施中，国家更加注重推进产业结构调整，从而实现“又好又快”的发挥在那目标。

造纸行业作为我国轻工业中的传统支柱产业，存在这产业集中度不高，低水终生产能力过剩与高附加值产品短缺、行业技术远远落后于北美、欧洲等国水平等问题，因此在《造纸产业政策》中，造纸及纸制品业得产业结构优化升级是重大关注点。

造纸行业产业结构优化升级，专门是林纸一体化和绿色进展之路的实现关于整个工业产业结构调整和可连续进展的实现具有重要意义。

1.2.7参与国际竞争角度
我国是世界的造纸生产大国，但不是生产强国，我国生产的品质和种类不能完全满足本国需求，尽管产量专门大，但每年进口量依旧还有400万吨，相当于一个欧洲小国全能的消费量，我国的纸制品产品种类专门多，但全世界各种纸制品至少有5000多种，我国还不足700种。

2009-2010年中尽管我国造纸行业当月产值增幅明显，但除了降幅依旧较大，局面未全然改变。

我国对纸制品进口量随我比前几年有所减少，但总量仍旧较大。

目前我国造纸行业语国外造纸业得竞争主要是争夺内外高技术水平、高附加值纸制品产品市场中，中国造纸行业正在进入由大变强的重要转型期。

尽管全球金融危机对纸业阻碍专门大，然而，随着振兴规划的出台，造纸企业自身的战略调整和中国经济的逐步复苏，造纸业将显现明显回暖现象，甚至通过此轮行业洗牌后，造纸业出现出强有力地可连续进展劲头。

1.2.8相关政策的扶持
《关于金融支持文化产业振兴和进展繁荣的指导意见》、《“十二五”时期进展规划及印刷业“十二五”时期进展规划》、《文化产业振兴规划》等相关政策的公布，有助于改进和提升对我国文化产业的金融服务，大力进展多层次资本市场；有利于培养一批具有国际竞争力的优势印刷企业；大力推广数字化技术。

使印刷复制业向规模化、集约化方向进展，有利于开拓国内国外两个市场；有助于加快文化产业进展、繁荣文化市场、提高文化产业占国民经济的比重、增强国际竞争力。

（三）行业景气状况分析
2010 年造纸行业增长可观，但行业景气高点已现，增长前景趋于平缓；纸
包装行业仍处于集中度迅速提升时期，前景值得期待。

产量整体大幅增加，市场销售压力渐显。

同年，1-5 月，国内纸及纸板累计生产量 4018 万吨，同比增长 18.1﹪，5 月单月产量 878 万吨，同比涨幅为11.7﹪，环比增加了 3.9﹪。

细分纸种来看，受益于下游需求支撑，卫生用纸、包装用纸是目前景气度最高的两个纸种。

1-5 月纸浆累计产量 931 万吨，累计上升 24.7﹪，5 月当月同比增幅达 24.6﹪，环比增加7.0﹪。

进出口状况比较平稳，依靠出口缓解国内市场压力有限。

1-4月份出口纸及纸板 123 万吨，同比增加了3.4﹪。

进口纸及纸板117万吨，同比增加了21.4﹪。

最受市场关注的铜版纸，1-4月份我国共出口铜版纸42.7万吨，同比增长7.2﹪。

从总体上看2010年行业景气略有回暖，但纸价仍处于低价运行。

2011年由于欧洲债务的经济危机，我国经济增长速度放缓，也直截了当阻碍到大多数纸品的需求。

2011年下半年，国内整个造纸企业始终处于冰冷的冬季，即使年关将近，传统旺季差不多到来，但市场情形一直不太理想。

造纸轻工行业2011年12月第二周跌幅4.67%，跑输沪深300指数3.12个百分点，年初以来累计跌幅17.12%，跑输沪深300指数3.93个百分点。

本周子行业中文娱用品和印刷行业表现相对较好，单周文娱用品行业上涨0.80%，印刷行业跌幅 2.23%；一年以来文娱用品和造纸行业跌幅较少，分别为-13.17%、-14.86%。

造纸行业由于近年产能集中开释，加上需求没有实质性的改善，行业景气度短期内难以提升，我们需要连续关注剔除落后产能政策推动下的行业整合，在这种情形下龙头公司的优势将进一步明显，如太阳纸业、晨鸣纸业。

进入第三季度后，国内外市场纸浆价格均显现明显下滑，而近几年造纸和纸浆产能投放都比较大，估量市场消化需要比较长的时刻。

在成本下降的背景下，短期能够选择下游议价能力强的标的，如中顺洁柔、齐峰股份，可能受益成本下降实现业绩较大幅提升。

（四）财务状况分析
我要紧从偿债能力指标、营运能力指标两个方面对造纸、印刷行业的财务状况进行分析。

其中偿债能力指标还分为短期偿债能力指标与长期偿债能力指标。

表一、行业平均短期偿债能力指标
图一、行业平均短期偿债能力指标
其中：营运资金比率=（流淌资产－流淌负债）／流淌资产从表一与图一，我们能够看到行业平均流淌比率和平均营运资金比率出现逐年下降的趋势，而且平均营运资金比率一直是负值，这是一个比较危险的信号，说明了行业整体采纳的是偏激的融资方式，显现了资不抵债，行业面临的短期偿债风险较高。

图二、行业平均长期偿债能力
从表二和图二，我们能够看到行业的平均资产负债率和长期负债率是比较稳固的，资产负债率一直稳固在55%左右，而长期资产负债率一直稳固在22%左右。

资产负债率稳固在55%，说明了造纸行业关于债权融资和股权融资的选择是比较合理的，没有表现出明显的偏好倾向，债权融资略微偏高是对财务杠杆的合理运用，总体来说行业的资本结构是合理的。

同时我们能够看到行业的利息保证倍数出现上升的趋势，在2010年更是达到了4，行业的长期偿债能力逐年增强，能够合理保证利息费用的支出。

行业有
能力进行更大的举债经营，能够更充分的发挥财务杠杆作用。

图三、造纸行业平均营运能力指标
从图三与表三，我们能够看到行业的平均应收账款率、平均存货周转率、平均固定资产周转率出现提高的趋势；而总资产周转率则比较稳固，一样为0.6。

应收账款周转率、存货周转率在10年都同比增长了1次，增幅达到10%和25%，说明造纸、印刷行业关于资产的使用效率较高、营运能力较强，能够通过快速的资产流转来保证企业经营所需要的营运资金，减少短期偿债的风险。

固定资产使用效率的提高，侧面反映了我国造纸行业不断的升级生产设备与生产工艺，朝着世界领先水平不断靠近。

从总体上来说，2009年，在政府积极的宏观经济政策调控下，中国造纸行业差不多克服了金融危机所带来的市场需求下降，开工率降低，产品库存增加等困难，全行业逐步走出低谷。

目前，造纸行业正处于新一轮的调整期，不断的提高生产工艺与提高生产设备，具有较好的进展能力，财务状况良好。

（五）业绩状况
图四、造纸业平均营运能力指标
从表四与图四，我们能够看到2010年行业收入及工业销售产值同比大幅上涨；然而木浆等原材料价格上涨，造纸行业成本上升，导致销售毛利率变化不大2010年，中国造纸行业进展速度开始加快，各项经济指标大幅上涨，其中 2010年1- 8月造纸行业营业收入达到3612亿元，同比增长31.67%；利润总额达到205亿元，同比增长58.66%；平均息税前利润达到2.73亿元，同比增长19.74%。

此外，随着外贸出口需求增加，带动包装用纸行业快速增长；落后产能剔除力度加大，2010年8月新增剔除产能465. 257万吨。

（六）预期
我国造纸行业逐步进入成熟期。

大型企业产能的快速扩张以及落后产能的剔除，将导致行业集中度加速提升，市场份额与利润向大型企业集中。

由于民营企业已占据行业主导地位，进展速度远超国有企业和三资企业，其中的龙头上市公司将再次面临市场集中度提高所带来的快速进展机遇。

行业供给过剩的常态化是导致造纸行业后期集中度快速提高的客观缘故，但由于各子行业所处生命周期时期的不同，各子行业后期市场集中度提升情形和市场景气度情形也不同，需重点关注产品市场景气度较高、所属子行业集中度提升较快的公司。

市场集中度的加速提升，可不能导致行业整体毛利率的必定下降。

长期来看，行业整体供需状况大格局未变，行业毛利率处于平稳周期（大致在 12%－15%之间波动），而利润率却呈上升趋势，其要紧缘故为随着集中度的连续提升，行业整体的规模效益逐步显现，行业整体期间费用率大幅下降。

以后，中国造纸行业在落后产能剔除政策、原材料价格上涨、人民币升值等多重因素阻碍下，将显现产量下滑、需求扩大、价格上涨等进展趋势。

从具体产品来看，以后中高档文化纸将显现量价齐涨，这要紧由于2010年造纸工业落后产能剔除的对象是以草浆为要紧原材料的低档文化纸，而低档文化纸的替代产品——中高档文化纸需求量将会上升，价格也会上涨；而包装用纸则受益于下游电子通讯、家电、食品、医药、日化、纺织、烟酒等行业的快速进展的阻碍，需求量将大幅上升。

二、福建南纸股票投资价值分析
（一）历史状况
福建省南纸股份以马尾松和废纸为要紧原料生产新闻纸的大型制浆造纸企业，目前生产能力为年产20万吨新闻纸、26文化用纸及5万吨溶解浆（化纤浆粕）和本色商品木板，是国家520户重点关注企业之一，福建省重点骨干企业。

公司主导产品“星光”牌低定量胶印新闻纸，供应《人民日报》、《解放日报》、《福建日报》等200多家报社，出口美国、日本、埃及、马来西亚、澳大利亚、香港、台湾等30多个国家、地区，是福建省首批名牌产品之一。

（二）进展前景
福建南纸是国内最大的九大新闻纸生产企业之一，是国家520户重点关注企业之一。

主产品有新闻纸、硫酸盐商品本浆、人纤浆粕。

福建主导产品新闻纸供应全国200多家报社和新闻出版单位，市场占有率全国排名第二。

在拥有巨幅林地的上市公司中，公司拥有高达75万亩林场，折合5亿多平方米，比之中国宝安、海通集团的农场多出六倍，主业突出，资源优势明显。

“星光”牌低定量胶印新闻纸定量供应中央七报一刊和《新华时报》、《福建日报》等全国200多家报社和新闻出版单位，部分出口东南亚国家。

2009年5月，国务院常务会议近日讨论并原则通过《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》，无疑将对海西经济区的进展起到极大的促进作用。

专家认为，在当前两岸关系显现重大积极变化的新形势下，国家大力支持海西经济区的建设，目的在于加强闽台产业对接，促进经济融合，其中金融领域有望“先行先试”，发挥牵线搭桥的重要作用。

受全球棉花供给减少趋势阻碍，溶解浆价格逐年走高，出现供不应求，福建南纸利用其资源优势，积极进展溶解浆，一期5万吨已顺利投产，是国内仅有的几家溶解浆生产企业之一。

以后将以溶解浆作为战略重点，前景看好。

（三）财务状况分析
我要紧从偿债能力指标、营运能力指标两个方面对造纸、印刷行业的财务状况进行分析。

其中偿债能力指标还分为短期偿债能力指标与长期偿债能力指标。

2.3.1福建南纸偿债能力分析
短期偿债能力分析，是指企业对短期债权人权益或其负担的短期债务的保证程度，只要取决于企业资产的流淌性与变现能力。

常用的短期偿债能力比率指标有流淌比率、速动比率、现金比率等。

长期偿债能力分析是从长期、动态的角度对企业偿债能力进行的考察与评判。

分析与评判企业的长期偿债能力，也是从长远的观点动身，动态地考察和判定企业是否按照事前按照约定的条件还本付息。

常用的长期偿债能力比率指标有
资产负债率、产权比率、现金全部债务比率等。

财务分析应将企业作为一个有机的法人实体和市场竞争主体，从短期及长期两个方面进行分析，以综合衡量和判定企业以后的偿付能力及在逆境时保持偿付能力。

表五、福建南纸偿债能力指标
财务指标流淌比率速动比率资产负债率有形净值债务率2007 80.81% 50.52% 53．82％136．73％
2008 175.11% 108.51% 39．46％72．53％
2009 89.62% 50.73% 58．47％165．35％
2010 101.04% 59.74% 61．58％190．15％
图五、福建南纸偿债能力分析
由图五我们能够看出除08年资产负债率下降外，09、10年资产负债率都在增加。

说明企业的长期偿债能力在增强，有较强的长期偿债能力。

2010年流淌比率有所上升，造纸行业平均流淌比率为 1.10。

南纸集团近四年的流淌比例波动较大，然而呈上升趋势，即公司短期偿债能力逐步增强。

南纸集团的速动比率不高，说明企业的现金偿债能力较弱。

资产负债率和有形净值债务率除08年外在递增，导致长期偿债能力有所降低，同时由于资产负债率均高于50%，说明企业债务风险较高，整体来说长期偿债能力不强。

因此，南纸集团在举债经营的同时，应注意加强偿债能力的操纵，专门是现金偿债能力要有一定的保证，以防止现金流的问题而给企业带来经营风险，专门在扭亏为盈后更需保持连续稳固的增长态势。

2.3.2福建南纸营运能力分析
营运能力是指企业配置经济资源，安排资本结构及调控流淌资金的水平与潜力。

包括静态营运能力分析和动态营运能力分析。

静态营运能力分析要紧是指考察和评判企业资产组合的有效性，资本结构的合理性及其企业收益与风险的阻碍。

动态营运能力分析是指考察和评判企业调剂，配置及操纵经济资源的能力与水平，也是衡量与表达企业治理当局运营资金的有效性和合理性。

动态营运能力分析要紧采纳应收账款周转率，存货周转率，营业周期及总资产周转率等指标。

表六、福建南纸营运能力指标
图六、福建南纸营运能力指标
从图中能够看出08、09年因受国际金融危机阻碍，存货周转率连续下降，10年经营环境转好，企业治理存货的能力提高了，存货周转率较09年有所提高，然而总的来说存货周转率较慢，存货流淌性较低，即存货平均一年才周转四次，利用率低，转换为现金或应收账款的能力差。

10年应收账款周转率较前三年有专门大提高，说明多数纸品的市场情形回暖，企业应收账款回收较快。

10年较07年现金流状况有所改善同时坏账风险减少。

10年总资产周转率高于前三年，说明企业销售能力增强，市场竞争能力较强，企业应该通过扩大生产的方式增加市场占有率，加速资产周转，以期带来利润绝对额的增加。

总体来看，福建南纸的营运能力在10年有了较大的提高，然而各项数据大部分还只是处于行业的平均水平，总资产周转率甚至低于行业平均水平，考虑到小规模的上市公司对行业平均数据的拉升以及福建南纸的规模较大，我得出的结论是：福建南纸总体营运能力依旧不错的，然而有待提高；只有不断加强公司资产的周转速率，才有可能跻身行业领先水平。

（四）风险分析
Z＝1.2 X1＋1.4 X2＋3.3X3＋0.6X4＋0.999X5
其中：X1=营运资金/总资产，说明企业资产的流淌性能力
X2=留存收益/总资产，说明企业筹资和再投资的功能。

X3=息税前利润/总资产，反映企业资产的盈利能力。

X4=资本市值/债务账面价值，说明企业的投资价值。

X5=销售额/总资产，衡量企业资产获得销售收入的能力。

X1=(1,810,231,720-1,790,355,434）/4,645,740,708=0.00428
X2=(70,724,893+40，318，110) /4,645,740,708=0.02390
X3=(40,318,110+108,184,665) /4,645,740,708=0.02415
X4=(676,419,960*6.03+45,000,000*2.4640) /2,860,865,615=1.46449
X5=2,029,279,132/4,645,740,708=0.43680
因此，Z=1.2*0.00428+1.4*0.02390+3.3*0.02415+0.6*1.46449+0.999*0.43680=1.44747
从以上的运算，我得出了南方纸业的Z值等于1.44747，小于1.81,说明了南方纸业存在较大的破产风险，然而，我们能够发觉南方纸业在2010年差不多实现了扭亏为营；而且2010年造纸业差不多逐步走出金融危机的阻碍，行业潜力大；再加之国家与地点政策的扶持，南方纸业有望在2011年取得较好的突破。

此外，南方纸业开始充分利用闽北地区丰富的竹（木）资源，加快建设竹（木）溶解浆项目的步伐，做大做强竹（木）溶解浆产业，进一步完善产业链，开拓粘胶纤维、差别化纤维产品和市场。

通过对公司财务差不多面的分析，我还发觉公司当前经营治理存在以下几个显著问题：一、新闻纸主业竞争力逐步衰退；二、一贯的“粗放式”增长模式导致经营效率低下；三、繁重的“历史包袱”湮没了公司优良的账款治理能力；四、权益性短期投资进一步削弱了主业的竞争力。

总的来说，南方纸业目前的资本结构较好良好，盈利与营运能力也不断加强，尽管存在破产风险，然而由于股票市值被低估，存在较大的投资空间。

因此我觉得能够慎重看好南方纸业以后在股票市场的表现。

（五）业绩状况
利润表是指反映企业在一定会计期间的经营成果的会计报表。

它要紧反映一定时期内公司的营业收入减去营业支出之后的净收益。

通过利润表，我们一样能够对上市公司的经营业绩、治理的成功程度做出评估，从而评判投
资者的投资价值和酬劳。

表七、福建南纸2008-2010年利润表。