浪潮信息：国产化龙头地位巩固 买入评级

润 3.39 亿，同比增长 134.27%，扣非净利润同比增长 92.14%，主要是投资
收益贡献 2.7 亿元。公司拟每 10 股派发现金红利 0.8 元，送红股 3 股，以
资本公积金向全体股东每 10 股转增 7 股。
完善产品布局，市场竞争力明显增强
报告期内，公司发布多款软硬件产品和系统；K1 完成了从新品研发、
盈利预测：
宏伟布局
(%)
联系人： 吴为 021-60750697
gfwuwei@gf.com.cn
(%)
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服务器产品 2014 年巩固龙头地位
浪潮信息|年报点评
浪潮出货量全球增速第一：据 IDC 数据，2014 年中国服务器市场，本土厂商的主 导力量进一步增强，整体市场占有率较 2013 年提升了 9.1 个百分点，达到 60.4%。 中国 X86 服务器全年总销量 178 万台，销售额 350 亿元人民币，同比增长 20.6% 和 29.7%，再次成为全球增长贡献最大的市场。其中，浪潮出货量同比增长 70.3%， 增速全球第一。
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
2014 14% 5% 5% 1% 5% 5%
2014 73%
134%
浪潮信息|年报点评
-3% -1% -2% -1% 3% 2%
表 2：各细分业务收入状况
（单位：百万元）
服务器及部件
收入
收入增速
毛利率
收入占比
IT 终端及散件
收入
收入增速
毛利率
收入占比
主营业务
八路 X86 服务器占据主导优势：浪潮在八路 X86 服务器占据主导优势，出货量同 比增长 139.4%，份额占比 42.8%，保持中国市场第一。随着 X86 服务器市场容量 向高端转移，公司必将进一步提升市场占有率。
毛利率下滑：浪潮（香港）电子有限公司 2014 年实现收入和净利润分别为 27.2 亿元、5823.8 万元，盈利能力较 2013 年大幅下滑；扣除 2014 年减持东港股份股 票获得的投资收益 2.4 亿元，公司的服务器业务实际毛利率下滑，我们认为互联 网公司为客户主体的产品毛利率普遍偏低，存在未来毛利率继续下降的风险。
风险提示 1、面向互联网客户产品毛利较低，对综合毛利率有一定影响；
2、定增收购不确定性；
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3、募投项目研发周期长。
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安全产品方面，2014 年成功发布国内首个云主机安全可信产品解决方案和可信
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浪潮信息|年报点评 服务器，实现基于可信计算、操作系统安全加固及虚拟计算安全的云主机安全技 术创新，引领国内云数据中心云主机安全技术发展。面向政府、金融等传统行业 服务器安全市场，发布 SSR3.0 企业版，实现了不同类别操作系统的跨平台集中 安全管理，显著提升产品市场竞争力。
图 1：2013-2014 年中国服务器销售格局
1500 1000
单位：百万美元
500
0 戴尔 浪潮 惠普 联想 华为 IBM 曙光 其他
2013 2014
图 2：2014 年中国八路服务器市场出货量分布
11% 8%
43% 14%
24%
浪潮 sugon 惠普 华为 其他
数据来源：IDC、广发证券发展研究中心
表 1：主要财务比率 （单位：百万元） 营业收入 营业毛利 营业费用 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 归属母公司净利润 全面摊薄 EPS（元）
2013 4,224
724 249 276 70 19 104 145 0.60
3/7
2014 7,307 1,037
400 360 69 277 394 339 0.71
同比 73% 43% 61% 30% -1%
1358% 279% 134% 18%
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主要比率
2013
毛利率
17%
营业费用率
6%
管理费用率
7%
财务费用率
2%
营业利润率
2%
净利率
3%
YoY
2013
收入
48%
归属母公司净利润
24%
互联网客户产品毛利较低，定增不确定性，募投项目周期较长。
相关研究：
浪潮信息（000977.SZ）：募 资整合集团军工资产、国产化 核心地位巩固 浪潮信息（000977.SZ）：股 权激励计划突破、绑定核心利 益 浪潮信息（000977.SZ）：专 业对专业、牵手南大通用渐展
2015-01-19 2014-12-26 2014-11-05
但较 2013 年已有好转。此次定向增发募集资金中有 8 亿元补充流动资金，偿还 8 亿
元借款后公司每年将节约财务费用约 4,800 万元，显著提升公司盈利水平。
表 3：公司现金流情况
单位（百万元）
2010
2011
2012
2013
2014
存货
338
257
497
1,089
1,875
速动比率
0.71
0.88
2015 年 2 月，公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过 27 亿元收 购山东超越工控机及全国产系统业务，并投资于云服务器、高端存储系统、
分析师： 分析师：
刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 康 健 S0260111040002 010-59136690 kangjian@gf.com.cn
南大通用已与 IBM 达成合作，将在中国创建自主创新的数据库产品。此次服务器 与数据库行业国产龙头建立在技术绝对领先和专业优势基础上的深度合作，有望诞生 与国外领先产品可比肩的大数据一体机，在更多场景对国外产品进行真正替代，大大 提升公司在国家信息技术自主可控愿景中的战略地位。
股权激励落地 根据公司公告，2015 年 3 月，股权激励计划获证监会备案无异议，预计 4 月或
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年报点评|计算机设备Ⅲ
证券研究报告
浪潮信息（000977.SZ）
公司评级
当前价格
买入
52.55 元
服务器收入高速增长、国产化龙头地位巩固 前次评级
服务器收入维持高速增长
报告日期
买入 2015-03-20
公司 2014 年全年收入 73.06 亿，同比增长 72.99%，其中来自服务器及 相对市场表现 部件的收入达 66.27 亿，同比增长 87.30%，维持高速增长。全年实现净利
收入
毛利率
收入增速
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
2013 3,538
73% 16%
546 -23%
21%
4,084 16% 48%
2014 6,627
87% 13%
574 5% 20%
7,201 14% 73%
定增募集的资金有望显著改善现金流
公司 2014 年服务器销量高速增长，经营性应付造成公司经营性现金流仍为负值，
自主可控安全可信计算平台研发与产业化项目，同时补充流动资金。公司 将通过此次定增和收购大幅增厚利润，增强科研实力，扩大军工领域的市 场份额，巩固其国产化龙头的地位。 国产化龙头企业，维持“买入”评级
不考虑定增和收购情况下预计 2015~17 年 EPS 分别为 0.92、1.21、1.59 元，维持“买入”评级。定增收购完成后，2014~15 年对应摊薄后 EPS 分别 为 0.76、0.98 元。 风险提示
存储方面，着重完善产品线局，推出了全新 AS500 系列、AS1000 系列、AS8000 系列及 AS10000 四大系列存储新产品，满足不同级别客户的不同应用需求。
Unix 服务器方面，K1 完成了从新品研发、产业布局、关键行业应用到生态体系 建设的系列动作，主机业务规模实现连续性跃升。
产业布局、关键行业应用到生态体系建设的系列动作；融合架构和软件定
义数据中心产品落地。
Βιβλιοθήκη Baidu
软硬一体化布局还将继续，巩固国产主机领导者地位 IBM、SAP 全球两大数据库厂商相继宣布与浪潮进行战略合作，DB2、
Sybase 全面支持中国主机 K1。同时公司与南大通用达成全面战略合作，双 方将联合开发中国自主研发的大数据核心技术与产品。 拟收购山东超越工控资产，巩固国产化龙头的地位
资产负债表 Table_Excel2
至12月31日 流动资产
货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益
云计算方面，云海 OS 不断完善推出 V3.2，服务器虚拟化 iVirtual 推出旗舰版， 并推出了最新超融合基础架构系统——浪潮 EVO:RAIL，完成融合架构和软件定 义数据中心产品的落地。
大数据产品方面，浪潮正式推出国内首款面向金融行业的大数据定制机——浪潮 云海金融大数据一体机，并在金融行业实现落地，进一步巩固了浪潮云计算厂商 的领先位臵。
2015E 5219 1774 1543 1902 0 1035 384 134 0 370 147 6254 3474 2129 1345 0 1 1 0 0 3475 480 954 1301 2778 0 6254
软硬一体化布局还将继续，巩固国产主机领导者地位 IBM、SAP 全球两大数据库厂商相继宣布与浪潮进行战略合作，DB2、Sybase 全面
支持中国主机 K1。公司跻身 UNIX 关键应用主机核心厂商之列。 同时，浪潮集团与天津南大通用签署战略合作协议，宣布双方将联合开发中国自
主研发的大数据核心技术与产品，并推动产品在关键行业和企业的应用，为我国关键 领域大数据应用提供高可靠、高性能的国产化支撑平台和解决方案。
0.79
0.59
0.81
应收账款周转率
10.28
9.22
8.75
8.17
8.42
经营性现金流净额
29
254
-234
-825
-442
经营性现金流净额同比增
-53%
781%
-192%
-253%
46%
速
经营性现金流/营业收入
3%
21%
-11%
-20%
-6%
数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心
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数据来源：IDC、广发证券发展研究中心
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加强产品规划和创新，完善产品布局：
服务器方面，公司发布了双路产品 NF5280M4、四路产品 NF8460M3、八路产品天 梭 TS860。其中四路产品 NF8460M3 在可维护性、可扩展性方面显著领先竞争对 手；八路产品天梭 TS860，拥有着业界最高规格，其体现性能的 SPEC 指标问鼎 全球第一，打破世界纪录。
者 5 月公司能完成股权激励，此次股票期权激励计划的首次落地，能够在股份公司层 面对核心员工进行实际的利益绑定，治理结构的完善将有效提升公司运营效率、优化 流程、改善盈利能力。同时，此次股权激励计划作为获得山东国资委首肯的股权激励 方案，反映了山东国资委对重要企业的重点支持，在国资委改革创新方面拥有较大的 象征意义。
2013A 2417 262 867 1089 200 1022 408 136 0 353 126 3439 2163 1649 505 9 211 200 0 11 2374 215 312 538 1065 0 3439
单位：百万元
2014A 4832 924 1415 1875 619 1116 384 157 0 417 158 5949 3608 2129 1479 0 5 1 0 4 3613 480 954 858 2335 0 5949
整合山东超越军工业务，将大幅增厚上市公司业绩
此外，2015 年 2 月，公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过 27 亿元收购 山东超越工控机及全国产系统业务，并投资于云服务器、高端存储系统、自主可控安 全可信计算平台研发与产业化项目，同时补充流动资金。而根据预案披露的数据，山 东超越 2013 年、2014 年毛利率维持在 49%左右的高位，预计公司将通过此次定增和 收购大幅增厚利润，增强科研实力，扩大军工领域的市场份额，巩固其国产化领先龙 头的地位。