资本账户开放的定义、风险及防范

资本账户开放的定义、风险及防范

定义：资本账户开放就是走向资本账户自由化，资本账户自由化通常是指一国允许其资本账户中的各种资本自由流动，即居民可以自由地进出国际金融市场进行投资和筹资，非居民也可以自由进出国内金融市场进行投资和筹资。资本账户自由化是发展中国家金融自由化中力度最大的开放措施。

“剪羊毛”风险

“中国目前拥有的3万多亿美元外汇储备意味着我国银行体系防范风险的能力应该足以应对资本账户开放。金融体制需要进一步改革，目前出台的这个路线图还需要进一步明确具体化，”中国人民银行研究局原副局长景学成认为，资本账户有序的开放有利于中国经济的发展，逐步开放资本账户是大势所趋，但即使如此中国高层一直对资本账户开放持谨慎态度。

中信银行总行国际金融市场专家刘维明认为，目前最大的挑战在于全球经济、金融形势相当不稳定，尤其是主权债务风险不断发酵，危及金融体系核心部位的稳定，因此开放资本账户不能操之过急。

北京大学经济学院经济学系副主任苏剑教授则对开放资本账户表示担忧：“资本市场开放及相应的理论是发达国家为其本国利益而设计出来的，其目的是通过金融手段攫取发展中国家的财富，”他把这种资本掠夺称为国际投资家对发展中国家进行“剪羊毛”。

1997年爆发的东南亚金融危机与2008年以来的国际金融危机，让中国的高层在面对资本市场开放问题时更加谨慎。“东南亚经济在国际投资者面前几乎是不堪一击，资本市场开放导致东南亚数个经济体几近崩溃，而由于中国在当时实施严格的资本账户管制则避免了那场金融危机，”苏剑表示。

虽然央行课题组认为中国开放资本账户的风险基本可控，但不可忽视的是一旦资本账户开放，中国资本市场存在的问题将直接暴露在国际投资者面前。

中国的富人大量移民海外，他们移民以后并不直接注销在中国的身份证，中国政府对于移民的真实情况和他们的财产情况的了解是困难的，如果开放了资本项目的管制，他们在华财产就要向海外进行乾坤大挪移了，这样的资本流对于国内的经济冲击也是巨大的，在资本管制的情况下富人移民难以带走在华的财富，如果管制被放松，他们的资本逃亡则是不能不考虑的一个因素

其一，理论研究与国际经验均表明，一国资本账户的完全开放应该具有一系列前提条件，例如金融市场的对内开放、金融机构市场化程度，以及利率与汇率的市场化。如果在利率与汇率形成机制仍存在扭曲的情况下彻底放开资本账户，那么必然导致大量国内外资本的套利、套汇行为，这不但会影响央行实施独立的货币政策，而且会给金融市场造成显著负面冲击，同时还会造成国民财富的巨大损失。在上述前提条件没有满足时，资本账户开放必须循序渐进，而非一蹴而就。拉美、东南亚国家的教训依然历历在目。中国之所以能够从东南亚金融危机与本轮全球金融危机中幸免，适当的资本账户管制功不可没。

其二，由于近年来全球短期国际资本流动频繁、波动性与破坏性极大，就连一直以来支持资本自由流动的IMF就一反常态，表示资本账户管制应该进入新兴市场国家管理异常资本流动的工具箱，与宏观经济政策、宏观审慎管理等工具一起使用。当其他新兴市场国家都在收紧资本账户管制，而中国却反其道而行之大开资本账户之门，其后果可想而知。

其三，当前中国的资本账户其实已经相当开放了。在IMF规定的40个子项中，中国完全开放的有三分之一，部分开放的有三分之一，只有三分之一存在严格管制。从资本类型来看，目前中国对外商直接投资与对外直接投资已经基本放开；贸易信贷只要通过真实性审核，也基本放开；唯一管得比较严格的，其实就是证券投资与短期外债了。事实上，在历次国际金融危机中，证券投资资金与短期外债的大进大出恰恰是引爆与放大危机的重要因素。中国政府应对这两个项目的全面开放慎之又慎。

其四，即使中国政府已经完成了汇率与利率的市场化，对资本账户的开放也应该慎重。一旦全面开放资本账户，中国政府应该考虑通过征收托宾税、对居民、企业与金融机构资产负债表上的严重货币错配征税等方式来管理短期资本流动、降低金融脆弱性。

（二）对中国银行业的挑战

在我国现有融资格局以间接融资为主，金融体系以银行业为主导的条件下，资本账户开放使各方面的风险都集中到我国的银行体系，而现阶段银行体系的不健全使得它难以应付外来的各种冲击，存在巨大的信用风险、流动性风险、系统性风险等。

首先，可能增加不良贷款比率。资本账户开放在一定程度上为国际游资的进出提供了便利，从而易导致银行贷款盲目扩张，引起投资过热，增加不良贷款比率。

其次，国内银行业面临外资银行巨大的挑战。中国加入WTO以后，外资银行在国内飞速发展，在机构数量、经营效果和市场份额方面都有大幅增长。资本账户开放对中国商业银行业务发展提出了巨大挑战，包括外汇交易垄断地位不复存在、外资银行占尽外汇业务创新先机等。面对外资银行的大量涌入，国内银行为了提高竞争优势，往往会采取措施降低标准，用以吸引客户，这可能会导致银行业务的安全性大打折扣。

再次，本币升值而引发的流动性过剩进一步推动了资产泡沫的膨胀。在国际社会的压力下，人民币升值的趋势与预期都很强烈，导致国际游资不断涌入中国市场进行豪赌。为稳定汇率，中央银行必须进行干预，其结果会形成外汇储备的增加和基础货币的大量投放，从而导致金融机构的流动性过剩，进而通过货币乘数作用影响整个国民经济，引起物价和资产价格的双膨胀，而一旦积累的泡沫破裂，会给经济带来前所未有的打击。

（三）对中国国家金融安全的冲击

开放资本账户，一方面有利于中国经济的发展，提高中国经济在全球经济中的地位和影响力；另一方面也使中国在一定程度上受制于世界，易受到各种国际经济因素的影响。资本账户开放设计效率与金融稳定的权衡，不能片面追求短期金融效率而牺牲长期金融安全。因此，对于资本账户开放，我们应该量力而行，循序渐进。

如何防范

（一）开放进程需要循序渐进

资本账户开放是一项制度性改革，不能急于求成，需要国家一步一步的引导，放宽政策，有计划化到市场化是一个漫长的过程。中国应根据不同的时代背景，进行“严进宽出”和“宽进严出”的相机抉择，适时适度采取资本管制。

（二）提高人民币的国际地位

在金融危机中，美元不断贬值，美国也连年出现巨额贸易逆差，但与美国贸易关系密切的国家不是大量抛售美元，而是采取继续持有的态度，冒着国际储备大量缩水的风险，仍然将其持在手中。危机发生后，中国的国际地位有所提升，曾有几个国家呼吁把人民币作为国