第9章长期资本市场

第9章长期资本市场
1．什么是资本市场?资本市场有什么样的作用?
资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。

资本市场有以下的作用：（1）资本市场是筹集资金的重要渠道。

（2）资本市场是资源合理配置的有效场所。

（3）资本市场有利于企业重组。

（4）促进产业结构向高级化方向发展。

2．资本市场中有哪些金融工具?
长期资本市场上交易的金融工具主要有：债券、公司股票和证券投资基金等。

3．开放式基金与封闭式基金有何区别?
开放式基金与封闭式基金有以下区别：期限不同：封闭式基金期限固定，一般为10-15年。

而开放式基金则没有固定期限，投资者可以随时向基金发起人或银行等中介机构提出交易。

发行规模不同：封闭式基金发行规模固定，而开放式基金则没有发行规模限制，通过认购、申购和赎回，其基金规模随时都在发生变化。

交易方式不同：封闭式基金只能在证券交易所以转让的形式进行交易。

开放式基金的交易是通过银行或代销网点以申购、赎回的形式进行。

交易价格决定因素不同：封闭式基金的交易价格受市场供求关系等因素影响较大，不完全取决于基金资产净值。

开放式基金的价格则是严格由基金单位净值所决定。

4．贴现债券与附息债券有何区别?它们的价值评估原则有本质上的差异吗?
贴现债券是债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。

附息债券就是债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。

它们的价值评估原则没有本质上的差异。

5．按承销者承担的责任与义务来划分，股票或债券的发行方式有哪些?
按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。

6．在网络股泡沫时期，很多网络公司一直在亏损，但它们的股票价格却高得惊人，请简要评析这种现象。

一般而言，收入和盈利增长之间的脱节会引发投资者担忧。

在网络泡沫时期，很多网络公司一直未能摆脱净利润占营收的比例极低的境况甚至在亏损。

然而，这些网络公司股价的持续上涨表明，投资者仍然认可其收入，并且愿意对公司的大举投资保持耐心，这说明这些网络公司在很多方面有着超凡的吸引力。

7．什么是有效市场?它分为哪几类?
有效市场（EMH,Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由法玛在1970年提出的。

法玛认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。

法玛首先根据证券价格所反映的信息量将有效市场分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。

8．什么是市场的过度反应?
8、答：证券市场过度反应是指某一事件引起证券价格剧烈波动，超过预期的理论水平，然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上来的现象。

9．某公司发行了一种两年期的附息公司债券，面值为100元，票面利率为4％，剩余期限还有一年，现在的市场价格为98元。

请问，它的本期收益率和到期收益率是多少?比较本期收益率、到期收益率和票面利率，结果如何呢?
解：100*4%/98*100%≈4.08%
100*4%/（1+r）+100/(1+r)=98
解得r≈6.12%
票面利率（4%）＜本期收益率（4.08%）＜到期收益率（6.12%）
它的本期收益率约是4.08%，到期收益率越是6.12%，比较本期收益率、到期收益率和票面利率，结果是到期收益率大于本期收益率大于票面利率。

10．某公司发行了一种五年期的贴现债券，面值为100元，发行价格是80元，现在的市场价格为85元，剩余期限四年。

请计算：(1)该债券发行时的年利率；(2)以现在市场价
格计算的未来的年利率。

如果其他条件不变，该公司打算现在发行面值为100元四年期的附息债券，票面利率5．25％，是在市场上购买它一年前发行的贴现债券划算，还是购买新发行的附息债券划算?
解：（1）由100=80*(1+r)^5 得r≈4.56%
（2）现在以市场价格85元买这一贴现债券，由100=85*(1+r)^4
得未来的年利率r≈4.15%
若是现在以85元的市场价格购买贴现债券，则四年后可获得15元的回报，若是购买新发行的100元四年期附息债券，则每年可获得5.25元的利息，四年共21元的回报，当然是要买新发行的附息债券。

11．某公司现在的每股收益是1元，公司董事会决定，将每股收益的60％分配给股东，其余40％用于再投资。

预计再投资的收益率为15％，当前的市场利率为6．75％。

如果这些条件在未来一直不变，请计算该公司股票现在的价格应该是多少。

如果该公司股票当前的市场价格是18元，它的市盈率是多少?在这种情况下，你在作投资决策时该怎么办呢?
解：1*60%/(6.75%-40%*15%)=80(元)
18/1=18(倍)
如果这些条件在未来一直不变，该公司股票现在的价格应该是80元，如果该公司股票当前的市场价格是18元，它的市盈率是18倍，在这种情况下，在做投资决策时该买入。

12．有这样一则故事：为了比较股评专家选择股票对投资者有多大的指导作用，人们想了这样一个办法，年初请了8位股票分析专家选择了5只股票，同时让一只生活在动物园里的猩猩也选择了5只股票。

到年末再考核股票分析专家所选股票的收益率与猩猩选择的股票的收益率，结果发现，收益率不相上下。

这样看来，在股票投资上，股票分析专家并不比猩猩聪明多少。

请运用本章的相关内容，对这则故事作一简要评析
在有效市场上，证券价格是投资者对公司前景的最佳预测。

在有效市场上，投资者购买证券不能获得超过均衡回报率的超额回报。

报纸杂志甚至互联网上公告的公司信息和投资顾问的分析报告，所有的投资者都能很快地得到。

因此，如果你作为一位投资者，按照已经公开的信息来作出投资决策，大概很难获得你所期望的回报率。

所以，在圈内流行着一句话：
“按传言买进，按事实卖出。

”
13．假设你是一位股票投资者，在学完了有关证券市场过度反应原理之后，你会运用它来进行一些短线操作吗?
会运用它来进行一些短线操作，在人们对信息过度反应的情况下，不妨选择逆向投资策略。

但是，大量研究表明，操作越频繁的投资者，其收益率往往低于市场的平均收益率。

14．你应该根据模型计算出来的股票价格或债券价格来作投资决策吗?
投资决策并非如此简单。

实际上，在对股票的价格评估时，最适用的是股利增长贴现模型，而不是每股收益不变时的股利贴现模型。

在股利增长贴现模型中，影响股票价格的基本因素有三个：每股收益未来的增长率g、市场利率i和当前分配的每股收益E。

在这三个基本因素中，只有当前的每股收益是确知的，未来的每股收益增长率和市场利率都不确定。

所以，一切影响到公司未来每股收益增长率和市场利率的因素都会影响到公司的股票价格。

宏观经济环境、市场对公司产品的需求、公司的供应商和分销商、它的新产品的开发能力、政府的产业政策、货币和财政政策、投资的市场利率本身等等因素都会影响公司未来的每股收益的增长。

宏观经济环境、政府的各项经济政策、项目的回报率、企业家对未来的预期等都会影响到未来利率的趋势。

有了这些众多的不确定性因素，股票价格就是投资者根据各种可能影响每股收益增长率和市场利率的因素进行预期而评估的。

债券价格同理。

所以，费雪说：“估价是人为的过程，含有预期在内，因为未来事件投下了它们的影子。

我们的估价总是含有预期的性质。

”
15．案例分析1：2012年，酒鬼酒（000799）是深圳证券交易所的一家以经营白酒为主的上市公司，2012年10月下旬，其股价一度上涨到每股62元左右。

是年11月，有媒体报道，酒鬼酒中的塑华剂超标。

另外，2012年11月十八大之后，中国政府传达了惩治腐败的决心，严格限制公款消费。

试根据以上材料分析，有关酒鬼酒的塑化剂报道，对酒鬼酒的市场需求、酒鬼酒公司未来的盈利预期会产生什么样的影响？其公司股价会做出什么样的反应？政府惩治腐败、限制公款消费，对高端白酒类公司股价会产生什么样的影响？
有关酒鬼酒的塑化剂报道，对酒鬼酒的市场需求、酒鬼酒公司未来的盈利预期会产生负面的影响，其公司股价会做出下跌的反应，政府惩治腐败、限制公款消费，对高端白酒类公
司股价会产生利空的影响。

16．案例分析2：无锡尚德电力是一家光伏产业企业，它于2005年在纽约上市的。

2005-2007年，无锡尚德销售收入从2.26亿美元增长到13.48亿美元，年复合增长率144.2%；净利润从3060万美元增长到1.71亿美元，年复合增长率136.5%；在那几年里，尚德电子大举在全球扩张，并快速地获得了当地的较大市场份额。

但随着欧债危机的蔓延和恶化，光伏产业经营的外部环境迅速变化。

下图反映了2010年至2012年尚德电力营业收入和每股收益（季度）的变化。

根据以上资料分析，从2005年到2012年，无锡尚德的股票价格会经历怎样的变化？
图：江苏无锡尚德电力营业收入与每股收益
由于股票价格最终要取决于上市公司每股收益及其预期增长率的变化。

从图中可以看出，尚德电力的营业收入和每股收益都曾经历了大幅上升，受此影响，其股票价格也会相应地上升。

但随着经营环境的恶化，尚德电力的营业收入和每股收益都急剧地下降，2011年出现了巨大亏损，这也会导致其股票价格大幅下降。