公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch23 期权与公司理财
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第一章 公司理财导论 《公司理财》PPT课件
◦ 由于所有权和控制权的分离，使得拥有公 司的人（股东）并不控制公司，而是指派 代理人（经理人）代表他们来经营公司， 这就产生了委托——代理关系。
1.3 代理理论
1.3.1 委托—代理关系和代理问题
1.3 代理理论
2．代理问题
◦ 代理人和委托人之间存在着潜在的利益冲突， 从而产生了代理问题（agency problem）。
2．有限责任公司
定义
• 有限责任公司（简称有限公司）是由两个或者两个以上股东共同出资，每个股东以其 出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法 人。
基本特征
• （1）有限责任公司的设立程序比股份有限公司简单得多，公司亦无需向公众公开披露 信息。
• （2）有限责任公司不发行股票，由公司出具股权证明，作为股东对公司的权益凭证。 • （3）有限责任公司的股份不能自由买卖，在向股东以外的其他人转让公司的股份时，
1.1 公司和公司理财
企业
个人业主制 合伙制 公司制
1.1 公司和公司理财
1．个人业主制企业的定义和特征
定义 特征 优点 缺点
个人业主制企业是指由单个自然人出资兴办，完全归个人 所有和控制的企业。
企业规模较小，企业主对企业具有完全的决策权和经营权， 独自享受企业的经营利润，同时也独自承担经营风险。 开设、转让、关闭手续简单,费用低；所有权与经营权统 一，利益冲突少；企业主控制企业全部资产，获得全部利 润；不需要支付企业所得税，只需交纳个人所得税等。
第1章 公司理财导论
1.1 公司和公司理财
• 公司是公司理财（corporate finance）的行为主体，即本 课程的研究对象是公司（corporation/company）。
1.3 代理理论
1.3.1 委托—代理关系和代理问题
1.3 代理理论
2．代理问题
◦ 代理人和委托人之间存在着潜在的利益冲突， 从而产生了代理问题（agency problem）。
2．有限责任公司
定义
• 有限责任公司（简称有限公司）是由两个或者两个以上股东共同出资，每个股东以其 出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法 人。
基本特征
• （1）有限责任公司的设立程序比股份有限公司简单得多，公司亦无需向公众公开披露 信息。
• （2）有限责任公司不发行股票，由公司出具股权证明，作为股东对公司的权益凭证。 • （3）有限责任公司的股份不能自由买卖，在向股东以外的其他人转让公司的股份时，
1.1 公司和公司理财
企业
个人业主制 合伙制 公司制
1.1 公司和公司理财
1．个人业主制企业的定义和特征
定义 特征 优点 缺点
个人业主制企业是指由单个自然人出资兴办，完全归个人 所有和控制的企业。
企业规模较小，企业主对企业具有完全的决策权和经营权， 独自享受企业的经营利润，同时也独自承担经营风险。 开设、转让、关闭手续简单,费用低；所有权与经营权统 一，利益冲突少；企业主控制企业全部资产，获得全部利 润；不需要支付企业所得税，只需交纳个人所得税等。
第1章 公司理财导论
1.1 公司和公司理财
• 公司是公司理财（corporate finance）的行为主体，即本 课程的研究对象是公司（corporation/company）。
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch05估值导言Calculator
终值 :一般公式
• FV = PV(1 + r)t
▪ FV = 终值 ▪ PV = 现值 ▪ r = 期利率, 用小数表示 ▪ t = 期数
• 复利终值系数 = (1 + r)t
1-6
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现值 – 重要关系一
• 对于给定的利率，时间越长，现值越低
▪ 5年后500美元的现值是多少？十年？折现率是10% ▪ 5年: N = 5; I/Y = 10; FV = 500
CPT PV = -310.46 ▪ 10年: N = 10; I/Y = 10; FV = 500
CPT PV = -192.77
1-10
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现值 –例 1
• 假设你一年后需要1万美元来支付一辆新车的首付款。如 果你每年能赚7%，你现在需要投资多少？
• PV = 10,000 / (1.07)1 = 9,345.79 • 计算器
▪ 1N ▪ 7 I/Y ▪ 10,000 FV ▪ CPT PV = -9,345.79
1-14
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期权与公司理财(PPT 47页)1
-执行期权；
-自动失效。
5.期权交易的保证金：在期权交易中，期权的
买方不需要保证金。期权交易的卖方由于没有权利、
只有义务，所以为了保证其不违约，必须交纳保证金。
交易所有权根据市场价格变化调整交纳保证金的标准。
期权交易是一种高风险的投资活动。
例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元， 股票的看涨期权市价为每股4元，执行价格为每股110元， 期权到期日为12月25日，每份期权和约含100股。李先 生支付400元，购得一份期权和约。
3.期权价格(option price)：期权价格有时也
称为期权费或权利金，指期权的买方为获得期权而向 卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以 每股金额表示而不是以每份和约表示，如一份买权费2 元，则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。
4.期权的履约：期权交易的履约有三种方式：
-对冲（如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲）；
看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
欧式期权(European option)：指只有在到期日 才可执行的期权。
三、期权交易
1.交易市场：
3. 获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很 大，为取得平衡，设计期权时，通常会使卖方 的获利可能性大于买方。不论买方是否履约， 期权的卖方都能获得固定的权利金收益。
二、期权和约的基本要素
期权合约包括以下一些基本的要素：
1. 基础资产(underlying asset)，也称为标 的资产，是指期权合约规定的持有人有权购 买或卖出的资产。常见的基础资产包括：股 票、货币、股票指数、债券、期货等。
-自动失效。
5.期权交易的保证金：在期权交易中，期权的
买方不需要保证金。期权交易的卖方由于没有权利、
只有义务，所以为了保证其不违约，必须交纳保证金。
交易所有权根据市场价格变化调整交纳保证金的标准。
期权交易是一种高风险的投资活动。
例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元， 股票的看涨期权市价为每股4元，执行价格为每股110元， 期权到期日为12月25日，每份期权和约含100股。李先 生支付400元，购得一份期权和约。
3.期权价格(option price)：期权价格有时也
称为期权费或权利金，指期权的买方为获得期权而向 卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以 每股金额表示而不是以每份和约表示，如一份买权费2 元，则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。
4.期权的履约：期权交易的履约有三种方式：
-对冲（如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲）；
看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
欧式期权(European option)：指只有在到期日 才可执行的期权。
三、期权交易
1.交易市场：
3. 获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很 大，为取得平衡，设计期权时，通常会使卖方 的获利可能性大于买方。不论买方是否履约， 期权的卖方都能获得固定的权利金收益。
二、期权和约的基本要素
期权合约包括以下一些基本的要素：
1. 基础资产(underlying asset)，也称为标 的资产，是指期权合约规定的持有人有权购 买或卖出的资产。常见的基础资产包括：股 票、货币、股票指数、债券、期货等。
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch23 期权与公司理财
的价值是期 权内在价值。
• Max(0, E-S)
▪ 如果 S<E, 则期权收益为E-S ▪ 如果 S>E,则期权收益为0
• 假设期权执行价格是$30。
看跌期权价值
看跌期权收益图
35 30 25 20 15 10
5 0
0
10 20 30 40 50 60
股票价格
期权相关术语
• 看涨期权 • 看跌期权 • 敲定价格或执行价格 • 到期日 • 期权溢价 • 期权卖方 • 美式期权 • 欧式期权
23-4
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23-12
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一个简单的模型
• 如果收益大于零，期权就是“价内期权”。
• 如果看涨期权是价内期权，那么期权的价值就是： ▪ C0 = S0 – PV(E)
• 如果看涨期权的价值不是这个，那么就存在套利机会。
23-11
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• Max(0, E-S)
▪ 如果 S<E, 则期权收益为E-S ▪ 如果 S>E,则期权收益为0
• 假设期权执行价格是$30。
看跌期权价值
看跌期权收益图
35 30 25 20 15 10
5 0
0
10 20 30 40 50 60
股票价格
期权相关术语
• 看涨期权 • 看跌期权 • 敲定价格或执行价格 • 到期日 • 期权溢价 • 期权卖方 • 美式期权 • 欧式期权
23-4
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23-12
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一个简单的模型
• 如果收益大于零，期权就是“价内期权”。
• 如果看涨期权是价内期权，那么期权的价值就是： ▪ C0 = S0 – PV(E)
• 如果看涨期权的价值不是这个，那么就存在套利机会。
23-11
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch07 利率和债券估值
示例7.1
▪ 有多少票息支付？ ▪ 什么是半年一次的息票支付？ ▪ 半年收益率是多少？ ▪ 债券价格是多少？
▪ 债券价格= 70[1 – 1/(1.08)14] / .08 + 1,000 / (1.08)14 = 917.56
▪ Or PMT = 70; N = 14; I/Y = 8; FV = 1,000; CPT PV = -917.56
当期收益率与到期收益率
• 当期收益率=年票息/价格 • 到期收益率=当期收益率+资本利得收益率 • 例:10%息票债券，票面价值1,000元，到期20年，价格为
示例7.1
• 如果普通债券的票面利率是14%那么所有者每年总共将得 到140美元，但这140美元将分两次支付，每次70美元。 到期收益率报16%。这种债券7年后到期。
• 注:债券收益率的报价类似于内含报酬率;引用的汇率等于 每一时期的实际汇率乘以时期的数量
7-11
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债券定价方程
Bond
Value
1 C
1 (1 r)t
r
FV (1 r) t
7-10
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch13 报酬、风险与证券市场线
示例:方差和标准差
• 回到前面的例子，每只股票的方差和标准差是多少？
• 股票 C ▪ 2 = 0.3×(0.15-0.099)2 + 0.5 ×(0.10-0.099)2 + 0.2 ×(0.02-0.099)2 = 0.002029 ▪ = 4.50%
• 股票 T ▪ 2 = 0.3 ×(0.25-0.177)2 + 0.5 ×(0.20-0.177)2 + 0.2 ×(0.01-0.177)2 = 0.007441 ▪ = 8.63%
示例:投资组合权重
• 假设你有15,000美元的投资资金，并且购买了以 下金额的证券。你在每种证券中的投资组合权重 是多少？
▪ $2000 的 C ▪ $3000 的 KO ▪ $4000 的 INTC ▪ $6000 的 BP
▪ C: 2/15 = 0.133 ▪ KO: 3/15 = 0.2 ▪ INTC: 4/15 = 0.267 ▪ BP: 6/15 = 0.4
系统风险
• 系统风险所影响的资产非常多 • 也称为不可分散风险或市场风险 • 包括GDP、通货膨胀、利率等的变化。
13-12
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学习目标
• 学会如何计算期望报酬率、方差和标准差 • 掌握多样性的影响 • 总结系统风险原则 • 描述证券市场线和风险报酬抉择
13-2
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公司理财精要版原书第12版英文版最新精品课件Ross_12e_PPT_Ch22
CHAPTER OUTLINE
• Introduction to Behavioral Finance • Biases • Framing Effects • Heuristics • Behavioral Finance and Market Efficiency • Market Efficiency and the Performance of
psychology that men have greater degrees of overconfidence than women.
22-7
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OVERCONFIDENCE AND STOCK MARKET TRADING
• It has been shown that overconfidence by investors leads to overestimation of their own ability to pick the best stocks, leading to excessive trading.
OVERCONFIDENCE
• Example: 80 percent of drivers consider themselves to be above average.
• Business decisions require judgment of an unknown future.
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch16财务杠杆和资本结构政策
财务杠杆的影响
• 杠杆如何影响公司的每股盈余EPS和权益报酬率ROE？ • 当我们增加债务融资额时，我们会增加固定利息支出。 • 如果我们有一个非常好的一年，那么我们将支付固定成
本，并且还有更多的剩余资金供股东使用。 • 如果我们有一个不好的一年，那我们仍然必须支付固定
成本，则剩下更少的给股东了。 • 杠杆放大了每股盈余EPS和权益报酬率ROE的差异。
16-13
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选择资本结构
• 财务经理的主要目标是什么？
▪ 最大化股东财富
• 我们希望选择能够最大化股东财富的资本结构。 • 我们可以通过最大化公司价值或最小化加权资本
成本来最大化股东财富。
16-5
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三种特殊情况下的资本结构理论
• 案例 I – 假设 ▪ 没有公司税或个人税 ▪ 没有破产成本
• 案例 II – 假设 ▪ 公司税，但无个人税 ▪ 没有破产成本
• 案例 III – 案例 ▪ 公司税，但无个人税 ▪ 破产成本
16-16
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch24 期权定价
保护性看跌期权
• 同时购买标的资产和一份看跌期权，以防止标的资产价 值下跌。
• 支付看跌期权溢价以抑制下跌风险。 • 类似于支付保险费以减轻潜在的损失 • 在需要保价的标的资产和为购买期权所支付的价格之间
进行权衡
24-4
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另一种策略
• 你可以买一个看涨期权，然后用执行价格的现值投资于 无风险资产。
• 如果资产价值增加，你可以使用看涨期权和投资的无风 险资产来购买这份资产。
• 如果资产价值下降，你选择不行使期权，仍然拥有投资 的无风险资产。
24-5
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24-16
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看跌期权定价
• 将看跌期权看作看涨期权，用布莱克-斯科尔斯模型为其 估值。然后，用买卖期权平价关系来确定看跌期权的价 值。 ▪ 之前示例中看跌期权的价值是多少？
公司理财 PPT课件
2.2.3 时间和成本
通常把未来的时间分为“短期”和“长期”，短期就 是在这样一个时间长度内，企业特定的设备、资源和责任 义务都是固定的，但可以通过增加劳动力和原材料来改变 产量。从长期来看，所有的费用都是变动的。
2.3 净营运资本
• 净营运资本等于流动资产减去流动负债。当流动 资产大于流动负债时，净营运资产为正，表明企 业在未来能得到的现金将大于要付出的现金。
• 企业除了投资固定资产(即资本性支出)，还要投资 于净营运资本，这成为“净营运资本变动 额”(Change in net working capital)。
• 一个成长性企业的净营运资本变动额通常为正数。
2.4 财务现金流量
• 法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价 物时如何发生变动的；
• 现金流量不同于净营运资本；
附录2A 财务报表分析
• 2A.1 短期偿债能力
流动比率：等于流动资产除以流动负债。
流动比率＝ 流动资产 流动负债
速动比率：等于扣除存货之后的流动资产(速动资产) 除以流动负债。
速动比率＝ 速动资产 速动负债
• 2A.2 营运能力
总资产周转率：等于会计期内的销售收入总额除 以平均的资产总额。
总资产周转率＝ 销售收入总额 平均的资产总额
利息保障倍数：等于利润(息前税前)除以利息。
利息保障倍数＝息前税前利润 利息费用
• 2A.4 盈利能力
销售利润率：等于利润除以总销售收入。 资销产售净收利益润率率：＝是总利销净售利润收润与入平均销总售资总产利润的率比＝率息总，前销税包售前收括利入税润
应收帐款周转率：等于销售收入除以会计期间平 均的应收帐款额。
应收帐款周转率＝ 销售收入总额 平均的应收帐款净额
通常把未来的时间分为“短期”和“长期”，短期就 是在这样一个时间长度内，企业特定的设备、资源和责任 义务都是固定的，但可以通过增加劳动力和原材料来改变 产量。从长期来看，所有的费用都是变动的。
2.3 净营运资本
• 净营运资本等于流动资产减去流动负债。当流动 资产大于流动负债时，净营运资产为正，表明企 业在未来能得到的现金将大于要付出的现金。
• 企业除了投资固定资产(即资本性支出)，还要投资 于净营运资本，这成为“净营运资本变动 额”(Change in net working capital)。
• 一个成长性企业的净营运资本变动额通常为正数。
2.4 财务现金流量
• 法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价 物时如何发生变动的；
• 现金流量不同于净营运资本；
附录2A 财务报表分析
• 2A.1 短期偿债能力
流动比率：等于流动资产除以流动负债。
流动比率＝ 流动资产 流动负债
速动比率：等于扣除存货之后的流动资产(速动资产) 除以流动负债。
速动比率＝ 速动资产 速动负债
• 2A.2 营运能力
总资产周转率：等于会计期内的销售收入总额除 以平均的资产总额。
总资产周转率＝ 销售收入总额 平均的资产总额
利息保障倍数：等于利润(息前税前)除以利息。
利息保障倍数＝息前税前利润 利息费用
• 2A.4 盈利能力
销售利润率：等于利润除以总销售收入。 资销产售净收利益润率率：＝是总利销净售利润收润与入平均销总售资总产利润的率比＝率息总，前销税包售前收括利入税润
应收帐款周转率：等于销售收入除以会计期间平 均的应收帐款额。
应收帐款周转率＝ 销售收入总额 平均的应收帐款净额
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch01公司理财概论
学习目标
• 财务管理决策的基本类型和财务经理的作用 • 财务管理的目标 • 不同组织形态的企业的财务影响 • 经理和所有者之间的利益冲突
1-2
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管理经理
• 经理人薪酬
▪ 激励可以用来协调管理层和股东的利益。 ▪ 激励机制需要精心设计，以确保实现目标。
• 企业的控制
▪ 接管的威胁可能会导致更好的管理。
• 其他利益相关者
1-13
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独资制
• 优点
▪ 易于组建
▪ 管制最少 ▪ 独资企业的所有者保留
企业全部的利润
▪ 所有企业的全部收入都 视同个人所得而纳税
• 缺点
▪ 限于所有者的寿命 ▪ 可以筹集到的权益金额
限于所有者个人财富的 金额
▪ 无限责任
▪ 所有权的转让困难
1-8
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch06 贴现现金流量估价Calculator
6C-8
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多期现金流- 终值FV (例3)
• 假设你计划在一年内存入100美元，在三年内存 入300美元。
• 如果利率是8%，五年后你的账户里会有多少存款？
▪ Year 1 CF: 4 N; -100 PV; 8 I/Y; CPT FV = 136.05 ▪ Year 3 CF: 2 N; -300 PV; 8 I/Y; CPT FV = 349.92 ▪ Total FV = 136.05 + 349.92 = 485.97
21,803.58
• Value at year 4: 1 N; 8 I/Y; -21,803.58 PV; CPT FV = 23,547.87
6C-5
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多期不均衡的现金流-使用计算器
• 使用财务计算器计算不均衡现金流的另一种方法是使用现金流键-CF 。
▪ 按CF，输入从第0年开始的现金流。 ▪ 你必须为每个现金流按下“Enter”键。 ▪ 使用向下箭头键移动到下一个现金流。 ▪ “F”是给定的现金流在连续期间发生的次数。 ▪ 使用NPV键通过输入I的利率来计算现值，按下箭头，然后计算答
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多期现金流- 终值FV (例3)
• 假设你计划在一年内存入100美元，在三年内存 入300美元。
• 如果利率是8%，五年后你的账户里会有多少存款？
▪ Year 1 CF: 4 N; -100 PV; 8 I/Y; CPT FV = 136.05 ▪ Year 3 CF: 2 N; -300 PV; 8 I/Y; CPT FV = 349.92 ▪ Total FV = 136.05 + 349.92 = 485.97
21,803.58
• Value at year 4: 1 N; 8 I/Y; -21,803.58 PV; CPT FV = 23,547.87
6C-5
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多期不均衡的现金流-使用计算器
• 使用财务计算器计算不均衡现金流的另一种方法是使用现金流键-CF 。
▪ 按CF，输入从第0年开始的现金流。 ▪ 你必须为每个现金流按下“Enter”键。 ▪ 使用向下箭头键移动到下一个现金流。 ▪ “F”是给定的现金流在连续期间发生的次数。 ▪ 使用NPV键通过输入I的利率来计算现值，按下箭头，然后计算答
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch19 现金和流动性管理
第 19 章
现金和流动性管理
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章节纲要
• 持有现金的原因 • 理解现金浮游量 • 现金收账和现金集中 • 管理现金支出 • 闲置现金投资
19-3
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银行的10美元。
19-10
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伦理问题
• 一些公司通常会延迟付款或采取不符合条件的折 扣
▪ 这对供应商有何影响？ ▪ 此举对公司本身是否有负面影响？
19-17
现金和流动性管理
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章节纲要
• 持有现金的原因 • 理解现金浮游量 • 现金收账和现金集中 • 管理现金支出 • 闲置现金投资
19-3
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银行的10美元。
19-10
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伦理问题
• 一些公司通常会延迟付款或采取不符合条件的折 扣
▪ 这对供应商有何影响？ ▪ 此举对公司本身是否有负面影响？
19-17
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch20信用和存货管理附录
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章节结束
第20章 附录
20A-4
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第 20 章附录
信贷及存货管理
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折扣及违约风险
=未收回的信用销售的百分比 d =现金客户的折扣百分比 P = 信用价格(无折扣) P = 现金价格= P(1 – d)
假设Q不变，则: 净现金流量增额= [(1 - )P - v]Q – (P – v)Q = PQ(d - )
• NPV = -PQ + PQ(d - )/R
20A-3
替代信用政策分析
• 一次转换的方法
▪ 通过计算增量现金流的NPV来评估信用政策中一次性转换的好处。
• 应收账款法
▪ 根据应收帐款的成本加上增量ห้องสมุดไป่ตู้资，相对于变更的收益，评估净现值。
章节结束
第20章 附录
20A-4
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第 20 章附录
信贷及存货管理
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折扣及违约风险
=未收回的信用销售的百分比 d =现金客户的折扣百分比 P = 信用价格(无折扣) P = 现金价格= P(1 – d)
假设Q不变，则: 净现金流量增额= [(1 - )P - v]Q – (P – v)Q = PQ(d - )
• NPV = -PQ + PQ(d - )/R
20A-3
替代信用政策分析
• 一次转换的方法
▪ 通过计算增量现金流的NPV来评估信用政策中一次性转换的好处。
• 应收账款法
▪ 根据应收帐款的成本加上增量ห้องสมุดไป่ตู้资，相对于变更的收益，评估净现值。
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch19现金和流动性管理附录
19a10?该模型阐明了现金管理的问题?最佳现金头寸c与交易成本f正相关与利率r负相关?c和平均现金余额与现金流量的可变性呈正相关米勒奥尔模型的含义ctd
第 19 章附录
现金管理和流动性管理
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本章结束
第 19 章附录
19A-12
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BAT模型– I
F = 出售证券筹集现金的固定成本 T = 需要的新现金总额 R = 持有现金的机会成本。比如，利率
C
–C
2
如果我们从$ C开始，在每个
期间以固定汇率消费，并在现 金用尽时用$ C替换现金，则
我们的平均现金余额为 C–2
– – 持有 C 的机会成本是 2
C 2
×R
Time
12 3
19A-3
米勒-奥尔模型: 数学求解
• 给定公司设定的L，米勒-奥尔模型求解C *和U
C* 3 3Fσ 2 L 4R
U * 3C * 2L
s2 是每日净现金流量的方差 • 米勒-奥尔模型中平均现金余额为:
Average cash balance 4C * L 3
第 19 章附录
现金管理和流动性管理
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本章结束
第 19 章附录
19A-12
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BAT模型– I
F = 出售证券筹集现金的固定成本 T = 需要的新现金总额 R = 持有现金的机会成本。比如，利率
C
–C
2
如果我们从$ C开始，在每个
期间以固定汇率消费，并在现 金用尽时用$ C替换现金，则
我们的平均现金余额为 C–2
– – 持有 C 的机会成本是 2
C 2
×R
Time
12 3
19A-3
米勒-奥尔模型: 数学求解
• 给定公司设定的L，米勒-奥尔模型求解C *和U
C* 3 3Fσ 2 L 4R
U * 3C * 2L
s2 是每日净现金流量的方差 • 米勒-奥尔模型中平均现金余额为:
Average cash balance 4C * L 3
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图 23-2
如图所示 ，期权的 上限是股 票价值。 下限是S0E或0，两 者取大。 特殊标出 的曲线代 表不同股 票价格的 看涨期权 在到期日 前的价值 。
23-10
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学习目标
• 列出看涨期权和看跌期权的基本原理，并解释如何计算 它们的收益和利润
• 列出影响期权价值的因素，并说明如何使用无套利条件 为看涨期权和看跌期权定价
• 解释员工股票期权的基本知识及其利弊 • 对公司的股权进行期权估值 • 评估资本预算项目的期权价值，包括时机期权、扩展期
权、放弃期权和延迟期权 • 了解可转换债券和认股权证的基本知识，以及如何对其
股权是看涨期权
• 当公司存在负债时，股权可以被看作是公司资产的看涨期 权。
• 执行价格是债务的面值。 • 如果资产在到期时的价值超过债务，期权将被行使，股东
保留所有权。 • 如果资产的价值低于债务，股东不行使期权，资产将属于
债券持有人。
23-16
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估值
23-2
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看涨期权的上下限
• 上限
▪ 看涨期权涨期权价格大于或等于股票价格减去期权执行价格，或等于 零，两者取大(即，期权的内在价值)。
• 如果超出了其中任何一个界限，就存在套利机会。
23-9
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期权收益– 看涨期权
• 到期日看涨期权的价值是期 权内在价值。
▪ Max(0, S-E) ▪ S 是标的资产价格 ▪ E 是期权执行价格 ▪ 如果 S<E，则期权收益为0 ▪ 如果 S>E，则期权收益为S – E
• 假设期权执行价格是$30。
看涨期权价值
看涨期权收益图
25 20 15 10 5 0
WEB 示例
• 在哪里可以找到期权价格？
• 当然是在互联网上。一个提供期权价格的网站是雅虎金
融（ Yahoo! Finance ）。 • 登陆Yahoo! Finance。
▪ 输入股票代码，然后单击options选项卡获得基本报价。
23-8
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股票期权报价
• 参见书中的表23.1
▪ 每一行显示执行价格和到期日相同的看涨期权和看跌期权的价格 和成交量信息。
• 注意事项
▪ 执行价格相同但到期日较长的期权价格较高。 ▪ 执行价格低于当前价格的看涨期权价值高于相应的看跌期权。 ▪ 执行价格高于当前价格的看涨期权价值低于相应的看跌期权。
23-5
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23-15
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波动性是什么？
• 当一个期权是价外期权(到期不执行)时，期权价值还有另 一个决定因素。
• 标的资产的收益波动性是决定期权价值的一个不那么明 显但却很重要的因素。
• 波动性越大，看涨期权和看跌期权的价值就越大。
▪ 如果期权是价外期权，无论股票价格与执行价格的差异有多少， 你最多损失你的购买费用。
▪ 如果期权是价内期权，股票价格与执行价格的差异越大，收益越 大。
投资时机决策
• 我们通常认为一个项目必须在今天开始投资或者完全放 弃。
• 许多项目都有等待隐含期权。
▪ 如果我们等待，一个好的项目可能更有价值。 ▪ 如果我们因为经济条件的变化而等待，一个看似糟糕的项目实际
上可能会有一个正的净现值。
• 我们应该计算现在或未来几年进行投资的净现值，并计 划在项目产生最高净现值的时候进行投资。
期权和资本预算
• 几乎所有的资本预算方案都包含隐含期权。
▪ 实物期权是一种涉及实物资产的期权，与股票等金融资产相对。
• 因为期权是有价值的，它们使得资本预算项目比它看起 来更有价值。
• 没有考虑到这些期权会导致公司拒绝好的项目。
23-17
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一个简单的模型
• 如果收益大于零，期权就是“价内期权”。
• 如果看涨期权是价内期权，那么期权的价值就是： ▪ C0 = S0 – PV(E)
• 如果看涨期权的价值不是这个，那么就存在套利机会。
23-11
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23-18
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▪ 期权持有者从上涨的波动中获利，但不会因为下跌的波动而损失 更多。
23-13
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表 23-2
标的资产的当前价值 期权的执行价格 距到期日的时间 无风险利率 标的资产的收益波动
23-14
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0 10 20 30 40 50 60 股票价格
23-6
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哪些因素决定期权价值？
• 股票价格
▪ 当股票价格上升时，看涨期权价值上升，看跌期权价值下降。
• 执行价格
▪ 当执行价格上升时，看涨期权价值下降，看跌期权价值上升。
• 距到期日的时间
▪ 一般来说，随着距到期日的时间延长，看涨期权和看跌期权的价 值都会上升。
• 无风险利率
▪ 当无风险利率上升时，看涨期权价值上升，看跌期权价值下降。
期权收益– 看跌期权
• 到期日看跌期权的价值是期 权内在价值。
• Max(0, E-S)
▪ 如果 S<E, 则期权收益为E-S ▪ 如果 S>E,则期权收益为0
• 假设期权执行价格是$30。
看跌期权价值
看跌期权收益图
35 30 25 20 15 10
5 0
0
10 20 30 40 50 60
股票价格
章节纲要
• 期权：基本原理 • 期权估值基础 • 看涨期权的价值 • 员工股票期权 • 公司资产的看涨期权：股票 • 期权与资本预算 • 期权与公司证券