第五章筹资管理DOC

第五章筹资管理（下）

混合性筹资――→可转换债券

――→认股权证

一、可转换债券（相关概念）

可转债――→不可分离的可转债

――→可分离交易的可转债（债券附认股权证）

没有听说过这种分法。

认股权证：option

Opt是选择，挑选的意思。

认股权证是一种股票期权，即选择权。权证是权利的凭证，如同可转换是可转换为股票的意思。

认股权证→认购权证→看涨权证→买权

认沽权证→看跌权证→卖权

沽：此处是卖的意思。

可转债：本质上可转债是内含认股。可转债内含未来某段期间（定期）可以以事先约定的价格（定价）买（买权）发行公司股票的选择权。是可以选择“买”的权利。但选择了买以后，债就没了，相当于卖了债，以优惠价格买股（不一定优惠，如价格低迷）。可分离交易的可转债（附认股权证的可转债），实际上是一次发行了二个品种（可转债+认股权证），不是一般说的可转债。

可转债与认股权证的主要区别：

可转债转股后债务关系解除。认股权证只是转股权，本身是一个

单纯的看涨期权。发行可转债的公司一般目的是发行股票，只是当前股票价格可能有点“低估”，发股票筹资有些亏，才发行可转债（也不一定是这个原因）。筹资后，先付一点点利息，以后股价高了，购买可转债的投资者自然会将可转债转换为股票的（有点一厢情愿）。

而债券附认股权证，一般发行方是小公司，本意一般是发行债券，只是由于信用、风险等原因认为人们不愿意买其债券或即使买也付出的代价过高（如高利息），只好附加认股权证（不白送），一方面使得公司财务负担减少很多（利息），但代价是投资方得到了可能未来优惠买股票的选择权（股价低迷了这种选择权就没有意义了）。

好像认股权证有点附庸的意思。

二、可转债的基本要素

1.标的股票

一般是发行可转债公司自身的股票（或其子公司股票）

2.利率（票面）

票面利率＜普通债券，因为可转债还有一项权利，可转换为股票的权利，权利是有代价的。代价就是利率一般低于普通债券。3.转换价格

转换价格一般高于发售日10－30%。

4.转换比率

转换比率＝债券面值/转换价格。

比如债券面值1000元，转换价格25元。则转换比率为40.即一份1000元的债券可转换40股股票。转换比率表达的就这个意思。

5.转换期

反正一般不是的发行后马上可以转换。

6.赎回条款（又叫加速条款）

这个合同条款是保护公司用的，即要求持有可转债的投资者要么转股要么赎回债券（赎回价一般高于面值）。这种时候一般公司股价已高于转股价不少，而且貌似会更高，所以如果可转债持有者不转股的话，时间赿久，公司赿亏的大，所以设置赎回条款，实际上是最后通牒，所以叫加速条款。

7.回售条款

这个合同条款是保护可转债持有者（投资方）的，设置这个条款目的一般是要促成可转债的发售，即如果股价长期低于转股价，持有者转股无望，有权将可转债以定价卖回给公司。

8.强制性转换条款

这一条有点霸王条款的意思。一般有这个条款就没有赎回条款。

三、可转换债券筹资特点

1.筹资灵活性－性质灵活（债券筹资+股票筹资）

时间灵活（先以债务方式取得资金，股价高时，避免还本息，股价低时，起码资本成本低）

2.资本成本低

比债券，利率低；比普通股，筹资成本节约；（指将来转换为普

通股费用与将来发行股票比）

3.筹资效率高

财务管理“效率”一般指时间更快，单位代价回报更多（要与价格相区别）的意思，此处效率与时间关系密切。此处指一定时间内单位股份筹到的资金更多。因为一般发行可转债其实是想发行股票，因为股价现在太低而已，发行可转债时，预先确定的转股价一般要高于现价的30%以上，即如果未来转股顺利的话，从现在角度看，当然至转股期这个大的筹资期间内，同样股份代价，筹到的资本要多些。有些牵强，毕竟“效率”更快（说时间）的成份大。

4.存在一定财务压力

可转债转股期前要付利息，如果转换不顺利，（股价低迷）仍要还本付息甚至回收债券（存在赎回条款的话），当然有财务压力。

四、认股权证的基本性质

1.期权性。期权一般指未来固定价格，固定期间的买卖权，是一种选择权。是一种衍生品，衍生有从母体中生，依附于什么的意思，此处认股权证其价值即依附于股票市价。认股权证是买权，属于看涨期权（“母体”股票赿涨，价值赿高），是权利凭证，即可以选买，也可以不买。认股权证的代价基本上是送的，附债券买一送几，或奖的，奖给管理层的。

2.认股权证是一种投资工具

可以认股期间，当认股价＜市价，其差值即为持有认股权证投资

者的收益，因而是有投资价值的。

第二节、资金需要量预测

资金需要量预测是解决筹多少的问题。

五、销售百分比法

本小节主要就是一个公式，当然理解其内含最重要。

外部融资需求量＝A/S1×△S－B/S1×△S－P×E×S2

从资产负债表角度看，以一年为一个周期，外部融资需要量预测，可以认为是站在基期的资产负债表角度，预测下一期的资产负债表中相关负债（要筹的债务，主要指长期借款或债券）和相关权益的增加值（要发行多少股份）是多少。

《对着简易资产负债表讲》

来年公司资产项的增加，代表公司规模扩大。从资产负债表右侧看，一部分来自于公司销售赚得留存下来的部分（P×E×S2），为内部筹得，一般体现为盈余公积与未分配利润（净利-股利）项目；一部分来自于负债的自然扩大（如销售多了，应付账款、应付职工薪酬、应交税费等自然也多了），这部分自然扩大的部分不需要专门筹集，是一个自然的过程B/S1×△S；剩余部分就是外部筹资的金额。主要体现为长短期借款的增加和债券的增加或实收资本（股本）与资本公积的增加。

这个公式可以理解外部融资需求量等于：（相对于基期）资产增加的数量（A/S1×△S）－（相对于基期）负债“自然”增加的数量（B/S1×△S）－随预测期销售额自然增加的留存收益（P×