2020年化工行业分析报告

2020年化工行业分析报告2020年4月25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 社会消费品零售总额:实际当月同比缘起：为什么选择刚需品？受疫情影响，可选消费快速下滑，而必选消费表现坚挺。

可选消费品是指像房地产、汽车、家电、纺服等非刚性需求产品，人们视情况置办或更换；必选消费品是指人们生活中通常必须要满足或使用的消费品，如食品、医药等。

受新冠疫情冲击，2020 年2 月我国社会消费品零售总额实际当月同比大幅下滑23.7%，为2003 年以来首次增速转负，3 月份同比下滑18.1%。

其中，可选消费行业例如服装鞋帽针纺织品类、金银珠宝类、汽车类等3 月份限额以上批发和零售业零售额同比大幅下滑，分别为-34.8%、-30.1% 与-18.1%，而粮油/食品类与中西药品类等必选消费行业表现坚挺，当月分别同比增长19.2%与8.0%。

从4 月开始，国内逐步复工复产，预计各类可选消费会环比有一定好转，而恢复到正常水平，可能仍需要一定时间。

图1：受疫情影响，一季度社会消费品零售总额同比大幅下滑资料来源：Wind，国家统计局，市场部图2：受疫情影响，可选消费下滑明显，必选消费表现坚挺服装鞋帽针纺织品类金银珠宝类汽车类粮油、食品类中西药品类80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，国家统计局，市场部（统计数据为不同行业限额以上批发和零售业零售额当月同比）海外疫情蔓延，中期一定程度上会影响全球可选消费的需求，国内部分可选消费品出口面临一定阻力。

受疫情影响，2020 年2-3 月我国商品单月出口金额同比大幅下滑，2 月同比下滑17.2%，环比下降25.3pct，3 月份同比下滑6.6%。

为阻止疫情蔓延，海外部分国家采取封城等措施，参考国内疫情对消费的影响，海外可选消费可能也像中国一样受到冲击，例如房地产、汽车、家电、纺服、电子等行业。

根据海关数据显示，纺织品类、珠宝类以及车辆类等可选消费行业2020年前2 月份出口金额同比分别下滑20.2%、27.8%与13.3%。

而必选消费品相对稳健，动植物油类与药品行业前2 月出口金额同比变化16.2%与-1.6%，具备较强的逆周期能力。

图3：受疫情影响，2-3 月我国出口金额同比大幅下滑出口金额:当月同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，国家统计局，市场部图4：受疫情影响，可选消费出口下滑明显，必选消费表现坚挺100% 50%0% -50% -100% 纺织原料及纺织制品车辆、航空器、船舶及运输设备药品珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂资料来源：Wind，国家统计局，市场部下游消费变化直接影响化工原材料需求，刚需品上游子行业有望脱颖而出。

化工行业下游应用领域众多，产品广泛应用在衣、食、住、用、行等众多场景。

疫情冲击下，可选消费表现萎靡，对应上游化工原材料需求承压；而必选消费值此特殊时刻，仍具备较强的增长动力。

此外，政策发力基建行业，相关上游化工原材料有望显著受益。

因此，我们看好刚需品支撑下的上游化工行业投资价值，产品具体包括农业之种植业原料化肥、农药、农业之养殖业原料维生素、蛋氨酸、基建业原料减水剂与医药业原料医药中间体。

关注相应子行业的龙头公司投资机会。

图5：刚需品消费支撑下的化工行业投资逻辑资料来源：Wind，各公司公告，市场部化肥主要类别特点及用途氮肥按照化学结构及作用机理分类酰胺态氮肥（主要为尿素）、铵基态氮肥（主要为碳酸氢铵、尿素由于氮元素含量最高，不易使土壤板结，应用最广泛氯化铵和硫酸铵）和硝基态氮肥（主要为硝酸铵和硝酸钙）磷肥含有作物营养元素磷，对植物细胞的生长和分裂都有重要的作用，主要应用于谷物、大豆和油菜等按照磷含量的高低可以分类低浓度磷肥和高浓度磷肥钾能够加强作物的光合作用，促进碳水化合物和蛋白质的钾肥形成，因此土壤施钾肥成为提高作物产量和农产品品质的氯化钾、硫酸钾、草木灰等重要措施之一农业之种植业——化肥、农药篇化肥与农药主要应用于农业领域化肥主要用于农业，对植物的生长至关重要。

化学肥料是指用化学方法制造或者开采矿石，经过加工制成的肥料，也称无机肥料，包括氮肥、磷肥、钾肥和复合肥料等。

氮、磷、钾三元素对植物的生长至关重要。

一般情况下，土壤中的氮、磷、钾不能满足作物生长的需求，需要施用含氮、磷、钾的化肥来补足。

表1：化肥主要类别及用途资料来源：中国化肥信息网，市场部图6：氮、磷、钾肥产业链资料来源：卓创资讯，市场部农药主要类别防治对象及作用除草剂按照化学结构及作用机理分类氨基酸类、磺酰脲类、咪唑啉酮类、其它乙酰乳酸合成酶（ALS ）抑制剂、三嗪类、酰胺类、二 硝基苯胺类、芳氧基苯氧基丙酸酯类等典型除草剂产品用以消灭或控制杂草生长的农药， 主要用于作物除草草甘膦、百草枯、草铵膦、麦草 畏、吡氟禾草灵、2,4-D 、莠去津 新烟碱类、有机磷类、拟除虫菊酯类、氨基甲酸 吡虫啉、啶虫脒、氯虫苯甲酰胺、 通过以触杀、胃毒、熏蒸、内吸等 杀虫剂酯类、天然产物类、杀螨剂类、苯甲酰胺类、吡 毒死蜱、高效氯氟氰菊酯、氟虫方式进入昆虫体内并杀死害虫啶酰胺类等腈、阿维菌素、甲维盐对作物病原生物具有毒杀或抑制作 杀菌剂甲氧基丙烯酸酯类、甾醇合成抑制剂三唑类、甾 嘧菌酯、丙硫菌唑、代森锰锌、戊 醇合成抑制剂吗啉类、甾醇合成抑制剂其他唑 唑醇、吡唑醚菌酯、肟菌酯、氟环 用的化学合成物质或者天然物质类、其他甾醇合成抑制剂等唑、百菌清、氟唑菌酰胺在较低的浓度下即可对植物的生长 植物激素、乙烯释放剂、赤霉素、生长抑制剂 乙烯释放剂、三碘苯甲酸、多效 植物生长调节剂发育表现出促进或者抑制作用（包括形态剂）、生长延缓剂、生长促进剂唑、烯效唑、抗倒酯农药主要是指用来防治危害农林牧业生产的有害生物和调节植物生长的化学药品。

农药既包括化学农药，又包括生物源农药。

化学农药来源于化学合成，生物农药的来源是生物及其基因产生或表达的各种生物活性成分。

根据标靶和功效主要划分为杀虫剂、杀菌剂、除草剂与植物生长调节剂。

表 2：农药产品主要类别及用途 资料来源：《当今世界农药市场的特点及趋势》，市场部农药行业属于精细化工业，位于整个化工产业链的末端。

农药行业上游为石油化工原料行业，下游为农林牧业及卫生领域。

就产业链而言，农药经营过程可分为农药研发、中间体合成、农药原药制造、农药制剂制造、农药销售等环节。

图 7：农药行业产业链资料来源：《农药行业分析及其发展对策研究》, 市场部全球人口持续增长支撑农化需求不断扩大全球人口持续增长推升粮食需求，进而拉动化肥、农药消费增长。

从 1950 年以来，全球人口已从 25.0 亿持续增长至 2019 年的 77.5 亿。

根据联合国经济和社会事务部发布的 2019 年《世界人口展望》报告，预计全球人口到 2050 年将达到 97 亿左右，到本世 纪末，全球人口将继续增长至 110 亿左右。

不断增长的人口对粮食需求日益增加，而农作物种植过程与化肥、农药的使用密不可分，这推动了全球化肥、农药市场的快速增长。

1981 年，全球尿素（氮肥）、磷肥、钾肥消费量为 0.9 亿吨，2017 年已增长至 2.8 亿 吨；1960 年全球农药销售额为 8.5 亿美元，到 2019 年已增长到 655.9 亿美元。

黄磷无机原料液氯 农药助剂 农林牧业甲苯中间体原药制剂卫生领域 有机原料苯 醇类世界人口（亿）增速（右）120 2.5% 100 2.0% 80 1.5%60 1.0% 4020 0.5% 00.0%全球:玉米:产量全球:大豆:产量全球:小麦:产量252015105尿素钾肥磷肥3.02.52.01.51.00.50.0图 8：世界人口数量及增速 资料来源：《世界粮食与人口之间的平衡》，Wind ，联合国统计司，联合国经济和社会事务部，市场部图 9：全球三大主粮产量（亿吨）资料来源：Wind ，美国农业部，市场部图 10：全球化肥消费量（亿吨）资料来源：Bloomberg, 市场部全球农药销售额（亿美元）增速（右）700 600 500 400 25% 20% 15% 10% 5% 300 9 海外22个主要农业国农作物种植面积（亿公顷） 我国农作物种植面积（亿公顷，右）1.6 81.471.261.050.840.630.420.210.0图 11：全球农药销售额及增速0% 200 -5% 100 -10% 0-15%资料来源：世界农化网, Phillips McDougall, 《近 15 年来全球农药市场回顾及发展趋势》, 市场部整体上，长期来看，种植业保持平稳有升。

即便 2020 年全球发生新冠疫情，预计种植面积仍相对平稳，农作物对化肥、农药需求基本平稳。

2020 年初以来，受疫情影响，大量企业复工推迟。

化肥行业，需求刚性存在，部分公司开工受阻，供给受限在春节后推动了部分化肥产品价格的上涨；农药行业，根据专家预测，今年预计为草地贪夜蛾重发生之年，蝗灾局部泛滥，相关农药例如甲维盐等需求高增长，推涨产品价格。

图 12：全球 23 个主要农业国农作物种植面积资料来源：Wind ，联合国粮农组织，市场部20 0-10%-20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190% 5 0-50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图 13：主要肥料价格 2020 年春节后有所上扬图 14：甲维盐价格走势2,500 2,400 尿素(华鲁恒升小颗粒) 氯化钾(青海盐湖60%)DAP(西南工厂64%褐色)140 120甲维盐价格（万元/吨）1,7001,600 1,50020 020/02 20/03 20/0416/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01资料来源：百川盈孚，市场部资料来源：卓创资讯，市场部从供给端来看，化肥、农药行业向龙头集中。

行业龙头公司凭借技术、规模与安全环保优势逆势扩张产能，行业向龙头逐步集中。

A 股涉及化肥、农药的公司众多，其中涉及尿素生产的公司有华鲁恒升、阳煤化工与鲁西化工等；磷肥生产的公司有兴发集团、云天化与六国化工等；钾肥生产的公司有*ST 盐湖与藏格控股等；复合肥生产的公司有金正大、史丹利、新洋丰与司尔特等。

结合公司经营规模和竞争实力，我们较为看好华鲁恒升。

申万农药有 26 家上市公司，我们较为看好农药龙头扬农化工与利民股份。

华鲁恒升：成本优化，行业翘楚华鲁恒升为多业联产的新型化工企业，主要业务包括化工产品及化学肥料的生产、销售， 发电及供热业务，主要产品有肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品 等。