实物期权在企业投资决策中的应用
实物期权在企业战略投资决策中的应用研究
当前， 要大力推进施工管理三个控制过程(进度、 质量、 成 本)相关软件的应用。 在进度控制方面， 如， 利用网络计划技术可 以显示关键工作、 机动时间、 相互制约关系的特性， 使用网络进 度管理软件控制进度， 施工进度及时进行资源调整和时间 根
优化， 适应施工现场多变的情况， 前这类软件已较为成熟;在 目
质量控制方面， 工程质量管理是施工管理中重要的一环， 具有信 息量大、 综合性强、 技术难度高的特点， 利用质量管理软件与人 手操作相比， 其优越性非常突出:处理时间短， 结果的可靠性高。 质量管理软件系统可用于施工过程各阶段的质量控制和评定， 包括各种质量评定报表的生成， 各种质量评定曲线的绘制以及 根据各种实测数据对分部分项工程质量等级进行评定， 从而为 质量管理人员对工程质量实施动态控制提供可靠的物质保证。 在工艺控制软件方面， 应进一步优化应用较为广泛的深基 坑设计与计算、 建筑施工模板设计、 工程测量、 大体积混凝土施 工质量控制、 大型构件吊装自 动化控制、 管线设备安装的三维效 果设计等应用软件。
1.2 扩张 权(t e optionf r cha 罗sca e)， 投资者 据 期 h o n l 指 根 经
营环境的变化在未来扩大投资规模的可能性，即如果投资效果 良 可进一步追加投资。 好，
1.3 收缩期 h e opt o t C t t ， 权(t i n o o r ) 与扩张 na c 期权刚好 相反，
享， 改进沟通与 合作， 提高决策的 科学性和时 效性。 在施工阶段， 利用以I 几RN 为平台的项目 N T E 管理信息系统和专项技术软
件实现施工过程信息化管理， 例如:项目 经理可以在一天中的任 何时候， 任何地点召开虚拟的工作会议， 组成员何以在任何 项目 时候、 任何地点与相关的工程师交换资料信息， 审阅施工质量， 会签图纸和文件; 施工现场管理人员可以通过掌上电脑将施工 质量检测信息直接上网到公司本部进行评定;在竣工验收阶段， 各类竣工资料根据质量记录自 动生成的信息管理; 3. 继续大力推进计算机辅助施工项目 4 管理和工艺控制软 件的应用水平。
实物期权在企业投资决策中的应用研究
算细节 ， 阐述 实物期权产生 的源 泉并 系统 地构建 一套基 于实 物期权方法 的应用模式 ， 于指 导企业 投资决 策。 用
一
风险 ， 不确定 性越 大 ， 风险也就越大 ， 相应 的未来 现金流 的折
现率 就越 高 ， 净现值也就 越低 ， 样使 得许 多管 理者 直觉 上 这 认 为可行的战 略投资项 目一 经计算 就 变得 不可行 。传 统 的
品的派生交易合约 。期 权是 一 种选 择权 ， 一个合 约 ， 赋 是 它 予合约持有者在某 一时期 内 以事 先确 定 的价格买 进 或卖 出
的权利 。按权利行使的时间不 同， 通常把期 权分 为欧式期 权
管理柔性是指公 司可 以通过 有效 的管 理将 经营 风险 和
不确定性 转化为价值创造的机会 ， 也称 管理灵活 性。只要 管 理者拥有管 理 的主动选 择权而不像 Ｎ Ｖ方 法中假设 的那 样 Ｐ 被迫进行 僵硬式 的管理 ， 么 ， 那 管理 柔性 就一 定存 在。管理
Ｎ Ｖ方法 暗含的假设 是 ， 目要 么马 上就做 ， 么就永 远 不 Ｐ 项 要
、
实物期权 的基本原理
期权作为一种金融衍生工具 ， 源于原 生性金 融商 品或 基 础性金融商品及基础性金融衍生工具 （ 票 、 股 汇率、 利率 等 ） ， 它是一种通过预测 股价 、 利率 、 率等 金 融工具 未来 市场 行 汇
的义务 ； 公司兼 并 中， 某公 司取得 了优先购 买权 意味 着该 公
广义的期权范 畴。由于 它能极 大地影 响甚 至改 变长 期投 资 决策 ， 以更适用于投资周期 长 、 所 风险高 、 资本密 集的风 险投 资。在资本市场上 ， 期权赋予投 资者权 利而不是 义务去 以某
实物期权下企业投资决策分析
管理好投资 。在实物期权 方法的应用 中可 以在管理者 或者 决策 者 在做 出最有利于企业 的决策前研 究下面 四个 问题 ： 第一 ， 对 企 业来说什么样 的创造价值的投资机会是唯一的？第二 ， 为创造这 个 价值 ， 企业 必须承受多大和什么类型 的风险？第三 ， 什 么样 的 风险能分散？第 四， 预期给企业带来的损失和对企业 战略实施的 影响如何？实物期权方法提供 了一个解决这些问题 的分析框架 ， 在该构架内， 投资项 目分析和企业 战略投资分析可 以联系起来考 虑， 集 中起来管理公司 的净风 险。同时 ， 实物期权方 法的应用使 得 管理者或者决策者 能够 更为深刻的 了解项 目的不确定 性如何 影响项 目的投资价值 ， 以便于及 时调 整策 略 ， 帮助企业 获得额外 的战略价值。 （ 二） 对 传统投 资决策方 法结果进 行 了再一次 谨慎 的测 试 传统 投 资决策 方法 对投 资 项 目的评 估大 多是 一个 静态 评 估 。其 重要观点之 一是 ： 假设 单一决策路 线就只有 一个 固定 结 果， 其投 资决 策 由最初制定开始就是 不可逆 ， 不 能发展 的。而实 物期权法则把多重决 策路线看作是在选择最优 战略高度 不确定 性与管理层灵活性联系起来的结果 ， 或者是在发展过程 中可 以利 用新信息 时出现 的选 择权。也就是说 ， 当未来存在不确 定性 时 ， 管理层 可 以灵 活地 在 中途 修正 战略 ， 与传统 的投资决策 方法相 比， 实物 期权 提供 了超过传统分析 的额 外洞察力 ， 传 统投资决策 方法计算的净现值为负时应该放弃该投 资方案 ， 但可 能将来存在 较大的战略投资价值 ， 实物期权方法的运用对传统投 资决策方法 的结果进行 了再 一次谨慎的测试 ， 达 到企业利益最大化 的 目的 ， 以便企 业 能 够 更 好 的 良性 发 展 。
实物期权在投资决策中的应用——中海油收购尤尼科石油公司实例
所属板块： 基础原材料
行业 ： 油天然气冶炼加工 石 雇员数 ：， ０ ６５ 人 ９
市值 ：７ ．８ １６２ 亿
市 盈 率 ：２６ ％ １ ．１
同项 目的风险特性对期权加 以分类 ，选择合适的计算评估方 法， 并结合传统的 Ｄ Ｆ评估方法对评估结果加 以对 比。 Ｃ 即使 由
于模型的差异不能为一种实物期权精确定价时 ，实物期权法
在金融期权来说 ，执行价格为获得某项资产 时所 约定的
科现有 油气 田的潜 能 、庞大的国外市场以及有助于完成其在 美 国的借壳上市 。
中国海 洋石油有 限公 司（ 中海油） 美 国能源公 司尤尼科 对
发 出要 约 ， 以每股尤 尼科股票 ６ ７美元 的价格 ， 总计 １５亿美 值 。 ８ 元 的现 金进 行 收 购 。
明储量 ４ ４亿桶 。
“ 尼科公司概况 ： 尤
所 属 指 数 ： 标 准普 尔 ５０ ０
后投资的权 利和根本不投资。
本文 的主要 目的 ，就是使实物期权法成为一种投资决策 的“ 一种思维方法” 将实物期权与金融期权 中进行类 比， 。 给出
实物期权应用中各个参数的确定方法。同时给出如何根据不
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店 景 孥
ＧＵＡＮＧ ＸＩＤＩ ＡＮ ＹＥ
企业财会之窗
实物期权在 投资决策 中
，
中海 油 收 购尤 尼 科
●罗 静 妤
我们过去 的财务理论 对投资决策 中过于依赖 Ｄ Ｆ贴现现 Ｃ 金流量法的评价方法 ， 常常会低估投资机会 的价值 ， 而导致决 策者 的短视 ， 造成 投资不足 ， 最后 可能导致企业丧 失竞争力 。 而近一段兴起的实物期权投资方法在投资决策特别是高风险 的投资项 目中的应用使 我们的投资决 策从两维扩 充到三维 ，
实物期权在项目投资中的应用
一
的特性 、 断和挖掘项 目中包含 的不 同期权 ， 判 重新设计 和管理好项 目投资。 在不确定条件下 ， 对项 目进行 的初始投资可以视为购人了 项看涨期权 ， 拥有了等待 未来增长机会的权利 。 伴随着初始投资
针对 Ｎ Ｖ法 的不足 ， Ｐ 国外学者将 期权 定价 的思 想应用 于投资 项 目的价值评价提出实物期权估价理论 。
资， 等待市场利好消息的出现 。 投资一些不可收回且金额大的项 如 目时 ， 可采用推迟项 目投资 的方法。若项 目中隐含着转换期权 ， 则
确反映投资风险 。而实际投资中， 不同的投资者的风险偏好不 同， 其预期回报率也不同 ， 使得贴现率的确定主观性较强 ， 影响投资决 策的科 学性 。其次 ， 忽略 了环境的随机性 ， Ｖ静态认为投资回报 ＮＰ
当未来的增长机会来临时 ，可以执行这项看涨期权——进一步投
而来的不仅是前期投入产生的现金流 ， 还有一 个继续选择的权利 。 资， 执行价格为新投资的金额 。当增长机会没有 出现时 ， 决策者可 以不执行这个看涨期权——不投资于此项 目，企业的损失仅为初 始投资。 但若项 目中隐含着延期期权 ， 那么投资者 可以选择暂缓投
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研究与探索 ＩＴ Ｄ Ｎ Ｘ Ｌ Ｒ Ｕ ＹＡ ＤＥ Ｐ Ｏ Ｅ Ｓ
实物期权在项 目投 资 中的应用
泉州经 贸职业技 术学院 陈章 明 曹景 军
在市场竞争越来越激烈的今天 ，企业价值 的增长依赖于企业 在不确定环境下作 出的投资决策 。传统的投 资评估理论将企业的 每一个投资机会都看作一个确 定的项 目，简化了不确定性对投资 价值的决定性影 响，忽略了企业在投资发展 中可能 出现的各种不 同机会。 随着经济和科技的迅速发展 ， 资本投 资的风险和不确 定性
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
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二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
实物期权法在投资项目决策中的应用研究
们假设未来的现金流量是可 以精确估计 的， 忽略 了 投资项 目中的经营柔性价值与战略价值 ， 忽视 了投
资 时机 的选择 ， 很 多 情 况下 都 不 能 客观 真 实 地 评 在
时机 ； 再次， 金融期权和实物期权将来的回报都不能 准确的确定。但 它们并非完全相 同。具体地讲 ， 实
收 稿 日期 ：０ ７ ６ １ ２ ０ —０ —１
它是指抢先执行实物期权可获得 的先发制人 的效 应， 结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的
最 大价值 Ｌ 。 ２ Ｊ
（ 复合性。在大多数场合 ， 四） 各种实物期权存
作者简介 ： 王桂荣（９ ０一） 女 ， １６ ， 江苏连云港人 ， 教授 ， 研究方 向： 投资经济 、 企业 管理 ； 王 庆 （９ ２ ， ， １８ 一）女 甘肃环县人 ， 硕士生 ， 研究 方向 ： 工业项 目经济评价。
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王桂荣 ， 王庆 ： 实物期权法在投资项 目决策中的应用研究
在着 一 定 的相 关 性 ， 种 相 关 性不 仅 表 现 在 同一 项 这 目内部 各子项 目之 间 的前 后 相 关 ， 且 表 现 在 多个 而 投 资项 目之 问 的相互关 联 Ｊ 。 但从 实 际 操 作 来 看 ， 物 期 权 计 算 比较 困 难 。 实 主要 因为在 大 多数投 资过 程 出现 的实物期 权 问题表
物期 权与金 融期 权 的差 别主要 体现 在 ： 独 占性 、 非 非 交易 性 、 占性 和复合性 。 先
价投资项 目的价值 ， 从而导致决策失误。 目 ， 前 理论 界对不确定环境下 的投资决策提出了新的评价方法 实物期权法。实物期权法是为 了弥补传统贴现 现金 流法 （ Ｃ ） Ｄ Ｆ 的缺 陷 而发 展 起来 的 ， 不是 对 ＤＣ Ｆ
实物期权及在投资决策中的应用
２０ ０６年 １ 月
焦作大学学报
Ｊ ＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＪＡＯＺＵＯ Ｉ ＵＮＩ ＶＥＲＳ兀 Ｙ
№． １
Ｊ ．０ 叭 ２ ０６
第１ 期
实物期 权 及在 投 资决 策 中的应 用
靳 小翠
（ 焦作大学 ， 河南 焦作 ４４０ ） ５０３
定 性 ， 轴 表 示 投 资 的 价 值 。传 统 观 点 认 为 ， 着 不 纵 随 确 定 性 的 增 加 ， 产 价 值 降 低 ； 物 期 权 的 观 点 则 认 资 实
ＣｓＦ ｗ Ｃ ）的 方 法 计 算 投 资 项 目 的 净 现 值 为 ， 果 管 理 者 能 够 灵 活 地 运 用 事 件 中 的 柔 性 期 权 ， ａ ｌ ，Ｄ Ｆ ｈｏ 如 （Ｐ） Ｎ Ｖ 。所 谓 净 现 值 就 是 项 目的 预 期 未 来 现 金 流 入 那 么 增 加 的不 确 定 性 将 能 够 带 来 更 高 的 价 值 。 的现值与预期 未来 现金流 出的 现值之 问的差 额。所 实 物期 权 方 法 并 没 有 否 认 传 统 理 论 ， 是 突破 了 而 有未来 现金流 人流 出都 要按 预定贴现 率折现 为它们 传 统 理 论 处理 不 确 定 性 的 局 限 性 。 它 不 是 通 过 假 设 的现值 ， 然后计算 它们 的差 额。如果净现值大于零就 把 不 确 定性 转 化 为确 定 性 来 消 除 不 确 定 性 ， 是基 于 而 实 施投 资 。净 现 值 法 具 有 下 列 特 征 ： 一 ， 第 它认 识 到 或有权利分析 的方法 发现 了不 确定 性的 价值 并将 其 了货 币的时间价值 ， 即今天 的 １ 元钱 比明天的 １ 元钱 看 作 投 资 价值 的一 个 组 成 部 分 。 当 然 。 物 期 权 方 法 实 更 值 钱 。第 二 ， 现值 法 仅 仅 依 靠 的 是 投 资 项 目预 期 并不是在所有 情况下都需要 采用 ， 些投资项 目不存 净 一 的现金 流量和资本的机会成本。第三 ， 因为现值按 预 在任何期权或虽然存在期权但 不确定性很 小时 ， 采用 定 的贴现率折 成今天 的价值 ， 以， 所 我们 可 以将其相 传 统 的 决策 方 法 效 果 是 很 好 的 。例 如 。 些 投 资 项 目 有
实物期权在投资决策中的应用
n 实物期权实际上是指投资者在项目存续期内拥有 的对项目进行调整的权
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实物期权在投资决策中的应用
实物期权有哪些类型？
n 通常而言，实物期权可以在项目存续期内的任何 一个时间点行权，因此，实物期权具有美式期权 的属性，除非有特殊地规定。
旧设备
60 000
3 4
6000 3 0000
（直线法） -
新设备
40 000
0 6
4000 40 000
直线法-
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实物期权在投资决策中的应用
综合题：
n 现金流分析的另一个应用是可以用来计算一个项目的投标价格（Bid price）。为了求投标价格，我们假设项目的净现值NPV等于零，求 解使得项目盈亏平衡的价格，也就是说，投标价格是就是该项目的 盈亏平衡价格。海尔需要一家公司每年为其提供150000箱的机器螺 丝钉以支持其未来五年机器生产需求，而你决定来对这个合同进行 竞标。这个项目将需要780000元来购买生产螺丝钉的设备，而你使 用直线折旧法每年进行折旧。你估计五年后该设备的残值为50000元 .每年的固定生产成本为240000元，可变成本为每箱8.5元。另外， 你在期初还需要投入净营运资本75000元。税率为15%，而你的预期 收益率为16%。问题如下：
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实物期权在投资决策中的应用
什么是实物期权？
n 一个项目的价值不仅来自于目前所拥有资产的使 用，而且还包括一个对未来投资机会的选择权。 接着
n 这种机会的价值主要反映在经营柔性和战略相互 作用的增长期权中。
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实物期权法在项目投资决策中的运用
实物期权法在项目投资决策中的运用张梦冰1 河北农业大学商学院马志欣2 中钢集团邢台机械轧辊集团有限公司计划财务部摘要：市场经济日渐发展促使市场风险逐渐呈现出不确定性，在项目投资决策中实物期权法也逐渐体现出优越性，但是却也仍然存在着一些问题，这就需要明确实物期权法在项目投资中的作用，为项目投资决策有效性提供保障。
本文对实物期权法在项目投资决策中的重要性作了分析，结合传统项目投资存在的问题提出实物期权法运用对策，为顺利开展项目投资决策打下良好的基础。
关键词：实物期权法；项目投资；决策；问题；对策中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)003-0199-02一、前言从项目投资的角度分析来看，净现值法已经广泛应用于投资评价过程中。
市场经济日渐发展以及技术日渐推动促使净现值法具有越来越重要的作用。
传统净现值法虽然考虑到投资项目可预见现金流，但是却并没有考虑到投资项目期权价值，促使净现值法决策功能受到影响。
企业在进行项目投资评估活动过程中，需要有效整合已知信息，进而更加准确、动态性评估风险投资项目，为投资决策及时性提供保障。
二、实物期权法在项目投资决策中的应用重要性１．投资项目决策存在着不确定性在开展项目投资过程中，如果投资项目不确定性大，那么就需要考虑到投资灵活性以及不可回收投资决策失误问题等等，利用实物期权法能够科学评价灵活性项目投资。
实物期权法实际上并不只是利用假设来实现不确定性到确定性的转化，也并不只是消除项目投资不确定性，利用权力分析法能够有效发现其中蕴含的不确定性价值，结合未来现金流量不确定性特点来综合考量期权价值，为投资项目决策科学性提供保障。
２．实物期权法有利于提升无形价值计量有效性传统方式已经无法有效反映项目投资无形价值，计量有效性也会受到非常大的影响。
实物期权法对企业发展提供了指导，虽然企业在短期时间内无法获得利益，但是却为企业未来成长提供支持。
传统项目投资决策无法为企业未来投资决策提供支持。
实物期权在投资决策中的应用价值研究
碍， 很好地适应了以不确定性和风险性为特征 的新的投资环境 ， 经营灵活性和 战略适应 性的评价提 供 了新 的革命性 的解决 方案。 为 本文首先论述 了实物期权的 内涵、 基本特 征， 在此基础上对实物期权 方法和传 统 Ｄ Ｆ法进 行 了简要 比较， 示出实物期权 的隐含优 Ｃ 显 越性， 后介绍 了对实物期权的定价方 法在投资决策中实际应用 的总体评价。较系统地 向人们展 示了在投资决策过程 中的一种 思维 最 方式， 使决 策者善于发掘 项 目 潜在 的投资价值。
Hale Waihona Puke 解决 了企业创造 价值 的独 有机会 ， 以及 要实 现这些 价值 ， 必 须在何种程度上承担何 种类 型的风险 ， 怎样 的风险是可 以规
避的等问题。二是从 自下而上 的观点 来看 ， 实物期权方法提
实物期权理论 的提 出具有两个 方面的实 际意 义 ： 是为 一
决策者适 时考虑经营环境或市场变 化 ， 整投资规模 、 调 时机 、
企业 得到一个投资机 会如 同拥有 一种购入期权 ， 它拥有 可选择在未来 某个时间购人一项资产 的权利 ， 以求从 项 且中
样一个变 化难测 、 争激烈 的未来世界 中保持一种 持续 发展 竞 的状态 ， 必须有 战略发 展 的眼光 ， 制订 长远 的投 资计 划。以
净现值为代表的现金 流折现法 （ ｃ ） Ｄ Ｆ 是传统 投资决 策 中的
二、 实物期权 方法与传 统 Ｄ Ｆ分析 法的比较 Ｃ
（ ） 二 投资决策具有期权特征。期权最核心的特点是 ， 期 权持有人有选择 买或 卖的权 利 ， 而并非 义务 。换 言之 ， 期权 最后是否被执行 ， 完全取决于持有人 ， 如果最 后不执行 ， 其最
下进行投资 ， 即相 当于行使 期权 ， 时投 资机会具 有的价值 此 就丧失 ， 化为投资 成本 ， 最终获取 的投 资收益 则可能很 转 而 大 。企业也可 以在不利 的条件下不进 行投资 ， 即相 当于放弃 期权 ， 损失 的也 只是已支付的期权费而 已。
财务管理论文选题
财务管理论文选题财务管理论文选题篇11、基于中小企业如何完善薪酬安排制度提高职工忠诚度的讨论以××地区为例2、中小企业财务危机预警及对策讨论-以××地区为例3、大卖场存货管理现状及革新的讨论-以××地区为例4、实物期权在企业投资决策中的运用讨论-以××地区为例5、汇率套期保值在外贸企业中的应用讨论-以××地区为例6、某某公司某某项目投资决策的分析讨论7、股票期权市场化交易在我国实施的可行性讨论-以××地区为例8、某某行业最佳资本结构选择讨论-以××地区为例9、我国房地产上市公司资本结构的影响因素分析-以××地区为例10、论项目系统风险的衡量和处置讨论-以××地区为例11、基于房地产行业绩效评价方法讨论-以××地区为例12、民营企业应收账款的风险防范与管理---以某企业为例13、包装企业存货管理现状及对策---以某企业为例14、中小企业资本结构决策讨论-以宁波地区为例15、实证分析股份安排政策对股票价格的影响-以上市公司为例16、民营企业对外投资风险管理讨论--以某企业为例17、××某上市公司的股权激励机制讨论18、外资企业不良资产的现状及对策--以某地区为例19、某企业财务风险与经营风险的协调分析20、某公司财务预警系统构建的实证讨论21、现金流量分析在公司理财中的运用---以某公司为例22、投资指标在项目投资中的运用---以某企业为例23、上市公司信息披露的现状与对策--以宁波为例24、项目投资中评价指标的运用及分析--以某企业某项目为例25、中小企业不良资产的现状及对策--以某地区为例26、设备更新决策中评价指标的应用讨论——以×××企业为例27、房地产上市公司盈利力量分析——以××地区为例28、杜邦分析法在某企业中的应用讨论29、某行业上市公司货币资金管理存在的问题及对策讨论30、某公司资本结构优化讨论31、管理用财务报表在某公司的应用讨论32、财务分析指标的局限及改进对策讨论--以某企业为例33、因素分析法在某上市公司盈利力量分析中的应用讨论34、某某公司信用政策的管理讨论35、网络环境下中小企业融资新途径——×××企业为例36、中小企业资金管理存在的问题及对策讨论——以×××企业为例37、×××行业上市公司偿债力量分析及对策讨论——以某地区为例38、×××行业上市公司营运力量分析及对策讨论——以某地区为例39、中小企业财务分析的创新讨论——以某企业为例40、现金流量分析在财务管理中的应用讨论——以某公司为例41、宁波上市公司财务信息披露的现状及对策讨论42、服装企业营运资金管理现状与对策————以××地区为例43、创业板上市公司资本结构分析——以某公司为例44、家电上市公司股利安排政策的比较讨论——以某地区为例45、宁波外贸企业风险防范与管理——以××为例46、某公司价值估价方法的比较讨论47、现代企业财务管理目标的选择讨论——以某公司为例48、项目投资决策中评价指标运用的比较讨论——以××为例49、对某企业进行投资可行性评价--以现金流为视角50、企业债务资本成本及负债规模掌握--以某企业为例51、杜邦分析法作为某企业财务顶层设计管理的核心应用52、某企业营运力量的改善与提高对企业将来进展的强化作用53、财务分析方法在经济责任审计中的运用分析--以某一类型企业为例54、代理成本在多大程度上能够消退以及现代企业管理优化的探讨55、对某单位盈利力量提高的分析及其对股票估值的乐观影响56、对企业进行进展力量分析的核心指标和其局限57、浅议财务分析指标的局限及改进--以某企业为例58、浅谈软饮料类企业财务报表分析策略与要点59、谈现金流量表在企业财务风险分析中的应用--以某企业为例60、会计报表附注在财务分析中的影响作用探析--以某企业为例61、中国国有大型企业筹资方式的比较与选择--以石化类企业为例62、跨国企业并购融资方式及其风险防范--以某企业为例63、试析比率分析法的局限性及解决对策--以某企业为例64、对财务报表分析质量影响因素的探讨--以某企业为例65、谈表外信息对财务报表分析质量的影响--以某企业为例66、偿债力量的'强弱对企业存续和进展的探讨67、国资委辖下大型央企在后金融危机时代的盈利力量展望--以某企业为例68、权益融资与债务融资的比较及应用--以某一类型企业为例69、某企业营运力量分析方法及最优化存货管理70、浅谈企业的资金成本与负债规模的关系--以某企业为例71、某公司的盈利力量的提高对企业进展力量提高的实质性影响72、对某公司的自由现金流量分析与公司股票真实价值的评估73、财务报表猜测在企业预算与投资决策中的应用74、上市公司并购财务问题讨论---以某企业为例75、上市公司财务信息质量基础讨论---以某企业为例76、××省中小企业融资方式讨论77、XX市中小制造业企业融资渠道讨论78、现行上市公司财务报告的改进讨论---以某企业为例79、民营企业激励机制讨论---以某企业为例80、中小企业信用担保体系讨论---以某企业为例81、××省上市企业资本结构问题讨论---以某企业为例82、汽车企业并购的财务分析---以某企业为例83、XX市中小高科技企业融资渠道讨论84、XX市民营企业融资途径分析85、中小企业产业升级过程中的财务掌握讨论---以某企业为例86、企业内部会计掌握对企业经营业绩影响的实证讨论---以××上市公司为例87、上市公司高管薪酬与公司价值成长的实证讨论-----以××省房地产上市公司为例88、企业人力资源成本掌握存在的问题及对策---以某企业为例89、商业银行的内部掌握讨论-以XX银行为例90、××省纺织业上市公司资本结构现状及优化对策——---以某企业为例91、××省汽车零部件上市公司获利力量分析——---以某企业为例92、财务指标与非财务指标在评估管理者业绩中的应用拟合---以某企业为例93、财务管理目标与企业财务核心力量问题讨论---以某企业为例94、XX地区中小企业财务战略选择问题讨论95、新会计准则对企业财务分析的影响讨论---以某企业为例96、MBO对财务的影响与信息披露---以某企业为例97、基于盈余目标的上市公司盈余管理行为讨论---以某企业为例98、通货膨胀对企业财务管理的影响及对策分析---以某企业为例99、××中小企业民间融资问题探讨100、××中小企业融资约束及对策分析财务管理论文选题篇21、我国中小企业对外直接投资绩效评价指标体系讨论2、企业财务竞争力指数评价讨论3、IPO企业盈余管理及其对新股发行市场异象影响的实证讨论4、我国中央企业社会责任信息披露实证讨论5、我国小微企业融资约束问题讨论6、创新型企业财务预警系统讨论7、我国企业集团上市公司财务预警与信用风险评估讨论8、国有企业财务治理问题讨论9、企业预算管理的逆境与对策讨论10、外部压力、公司绩效与社会责任信息披露11、风险调整的剩余收益模型的理论与实证讨论12、政府干预下企业过度投资形成机理讨论13、企业集团财务公司风险防范问题讨论14、企业财务风险传导机理讨论15、上市公司非效率投资治理讨论16、会计信息质量对投资效率的影响讨论17、技术创新、战略联盟与企业经营绩效关系讨论18、公司治理、多元化战略与财务绩效的关系19、农村中小企业融资体系讨论20、基于财务决策视角的企业内在价值评价方法讨论21、中国国有企业海外投资软预算约束问题讨论22、中国国有企业对外直接投资讨论23、中国小微企业融资问题讨论24、基于治理导向观的企业集团预算讨论25、基于融资结构理论的我国采矿业融资问题讨论26、中国石油企业对外直接投资讨论27、上市公司融资行为的资本成本敏感性讨论28、上市公司股权结构对内部掌握有效性的影响讨论29、股权并购交易特征、文化差异度与企业并购绩效的实证讨论30、我国电信企业内部掌握讨论31、面对可视化管理的煤炭企业成本管控讨论32、制度环境对我国上市公司融资决策的影响讨论33、战略性新兴产业初期融资模式及其效率评价34、中国演艺企业无形资产评估体系的问题与建构讨论35、国有企业经营绩效评价讨论36、中国上市公司股权激励问题讨论37、中国民营企业对外直接投资讨论38、石油企业纳税筹划讨论39、国有企业财务管理中的监督体制讨论40、我国上市电影企业价值讨论41、中国上市公司会计盈利状况及与股价变动关系统计分析42、中国创业板上市公司大股东与高管减持行为实证讨论43、中国中小企业融资逆境与制度创新讨论44、组织合法性视角下的企业自愿性社会责任信息披露讨论45、新能源企业融资的财务风险掌握讨论46、EVA导向的电信运营企业的价值管理47、价值导向的集团管控讨论48、融资力量、企业并购与经济后果49、内部掌握信息披露管制讨论50、担保企业集团内部掌握机制讨论51、管理者权力、薪酬差距与公司价值52、公允价值会计信息的契约有用性讨论53、企业社会责任内部掌握理论讨论54、林业中小企业融资问题讨论55、日本韩国中小企业融资讨论56、基于财务风险防范的战略预算管理评价与优化讨论57、基于电子商务平台的供应链融资收益讨论58、通货膨胀下公司的投融资行为讨论59、保险公司内部掌握讨论60、风险投资与企业价值制造讨论61、民营企业财务风险形成与集中机制讨论62、企业社会责任、利益相关者响应与企业价值63、基于阿玛蒂亚森权利方法的小微企业融资可获得性讨论64、公司治理与资本结构对上市公司价值制造力量影响的实证讨论65、企业社会责任与企业增加价值相关性讨论66、领导风格、创业导向与创业绩效关系实证讨论67、内部掌握对会计信息质量影响的讨论财务管理论文选题篇31. 学问经济时代会计创新问题的探讨2. 关于绿色会计理论的探讨3. 关于会计理论讨论的规律起点探析4. 关于会计政策的选择问题探讨5. 关于合并报表若干理论问题的探讨6. 关于资产负债表日后事项调整问题的探讨7. 学问经济时代的会计假设探讨8. 论期后会计事项的种类及披露方法9. 关于强化我国企业内部掌握的思索10. 关于实质重于形式原则的运用11. 关于谨慎性原则的应用问题探讨12. 关于中西方会计准则制定模式的比较13. 关于会计信息相关性与牢靠性的思索14. 股票期权会计处理问题的探讨15. 关于企业会计政策若干问题的讨论16. 关于或有负债会计问题的探讨17. 所得税会计相关问题的探讨18. 现代企业制度下成本管理的理论与实践19. 论成本与提高经济效益的关系20. 关于推行责任成本制度有关问题的探讨21. 责任成本会计在企业中应用的探讨22. 论标准成本制度在我国应用的探讨23. 变动成本计算与制造成本计算模式相结合问题的讨论24. 定额法的应用及其改革问题的讨论25. 班组经济核算的讨论26. 外币报表折算方法的讨论27. 现金流量表分析与运用的讨论28. 合并会计报表合并理论的比较讨论29. 标准成本制度下成本分析的讨论30. 试论产品寿命周期成本管理31. 人力资源成本会计的讨论32. 学问经济时代成本会计改革方向33. 市场经济体制下降低成本途径的讨论34. 我国成本分析现状与改革思路35. 产品质量成本核算的探讨36. 产品质量成本掌握的讨论37. 产品质量成本分析的探讨38. 现代企业制度与班组经济核算39. 关于作业成本法及其在我国的应用前景40. 我国成本管理改革的回顾与展望41. 关于讨论与开发成本核算的探讨42. 环境会计若干问题的讨论43. 绿色会计若干问题的缘由及探讨44. 关于或有事项若干问题的讨论45. 财务会计报告体系问题的讨论46. 社会责任成本问题讨论47. 企业社会成本问题讨论48. 关于企业合并会计问题讨论49. 关联方合并问题讨论50. 企业改制过程中的财务问题讨论51. 财务呈报与财务监管52. 会计欺诈案例分析53. 中期报告的可比性讨论54. 中外会计准则比较讨论55. 关于财务呈报若干问题的讨论56. 对商誉会计的探讨57. 关联方相关问题的探讨58. 会计监管若干问题的讨论59. 中国会计国际化问题的讨论60. 中国会计国际协调若干问题的探讨。
实物期权理论在企业投资项目决策中的应用研究
不 能 收 回 或 至 少 部 分 不 能 收 回 的 ， 净 现 值 法 （ Ｐ 假 设 而 Ｎ Ｖ）
项 目是 在 可 逆 的 条 件 下 进 行 评 估 的 ， 与 实 际 情 况 不 符 。 这
二 、 物 期 权 评 估 法 实 传 统 的 投 资 项 目决 策 方 法 是 基 于 完 全 信 息 的 假 设 ， 其
净 现 值 法 （ Ｐ 判 断 和 评 价 项 目是 否 值 得 投 资 的 标 准 Ｎ Ｖ） 是 ： 现 值 大 于 零 ， 以 考 虑投 资此 项 目； 则 ， 予 以拒 净 可 否 应 绝 。 有 多 个 投 资 项 目进 行 比较 时 ， 选 择 净 现 值 （ Ｐ 最 在 应 Ｎ Ｖ）
足的 一面 ． 要 表现 为 ： 主
进 ， 高 投 资 项 目评 估 的 精 确 性 就 变 得 尤 为 重 要 。 以 净 现 提 值 （ Ｐ 为 投 资 项 目 评 估 的 方 法 已 不 再 适 应 风 险 因 素 下 Ｎ Ｖ） 的 项 目评 估 的 要 求 。本 文 在 传 统 净 现 值 方 法 （ Ｖ） 基 础 ＮＰ 的
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ＣＡＩ Ｕ ＧＵＡＮ Ｌ Ｗ ｌ
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一 —————— 量冒墨翟量 ——————～ 一
Ｌ 期权 爨论泰
企 投 资 礤 目决 策
● 茂 孟／ 乃文
提 要 ： 企业投 资项 目决策是 企业决策者根据企业发展 战略和 国家经济建设的方针、 政策 ， 采用
科 学 的方 法 对 企 业 的 经 济 资 源进 行 分 析 和 评 估 ， 定投 资 项 目最优 投 资方 案 的 过 程 。项 目评 估 是投 确
面 本 文 在 简要 介 绍 传 统 的净 现 值 评 价 方 法 的基 础 上 ， 重点 阐述 了实物 期 权理 论 ， 利 用该 理 论 对 企 并
实物期权方法在风险投资决策中的应用
实物期权方法在风险投资决策中的应用【摘要】实物期权方法在风险投资决策中的应用具有重要意义。
本文首先介绍了实物期权方法的基本原理，然后通过具体案例分析展示了其在风险投资决策中的具体应用。
实物期权方法不仅在决策过程中具有优势，如能够灵活应对市场变化，还存在着一定的局限性，如存在一定的依赖性。
通过与传统方法的比较，可以看出实物期权方法的优势所在。
本文展望了实物期权方法在风险投资决策中的应用前景，强调了其对决策的启示作用，并指出了未来研究方向。
实物期权方法在风险投资决策中的应用有望为投资者提供更科学的决策依据，促进投资效益的提升。
【关键词】实物期权方法、风险投资、决策、应用、原理、案例分析、优势、局限性、比较、前景、启示、未来研究方向1. 引言1.1 研究背景风险投资是指投资方面存在较大不确定性和风险的投资活动。
在现代经济活动中，风险投资在推动创新、促进经济增长等方面发挥着重要作用。
由于风险投资的特殊性，风险投资决策往往面临着诸多挑战和困难。
传统的风险投资决策方法主要基于定性分析和定量分析，其主要优点在于简单直观、易于操作。
传统方法往往难以全面考虑各种不确定性因素，容易导致决策的盲目性和偏颇性。
研究如何将实物期权方法应用于风险投资决策，对于提升风险投资决策的科学性和精准性具有重要意义。
在这一背景下，本文旨在探讨实物期权方法在风险投资决策中的应用，并对其优劣势进行深入分析，以期为相关研究提供一定的借鉴与启示。
1.2 研究目的研究目的是探讨实物期权方法在风险投资决策中的具体应用和效果，深入分析其在不同情景下的适用性和优势。
通过对实物期权方法进行案例分析和比较研究，旨在为风险投资者提供更科学、更准确的决策支持，帮助他们更好地把握市场机会、降低风险并获取更高的回报。
本研究还旨在探讨实物期权方法与传统方法在风险投资决策中的差异，为业界提供更全面的思路和方法选择。
通过深入分析实物期权方法的优势和局限性，有助于推动该方法在风险投资领域的广泛应用和进一步发展，为实践中的风险投资决策提供更为科学合理的参考依据。
论实物期权在企业风险投资决策中的应用
实物期权 的定价模型种类较多 ， 目前应用最 广的主要
有两种 ： 一是 Ｃ ｘＲ ｓ 和 Ｒ ｂｎｔ ｎ １７ ） ｏ 、 ｏｓ ｕｉｓ ｉ（９９ 提出 的二 叉树 ｅ 模型 ， 此模型适于评价 离散条件 下的风险投 资决策 ； 是 二 布莱克和舒尔斯（９ ３ 创立的 Ｂａｋ—Ｓｈｌｓ １７ ） ｌ ｃ ｃｏ 模型 。 ｅ １ ．二叉树模 型。该模 型 的基本 原 则就 是风 险 中性
决定 的； 而且 ， 在实际经营中 ， 企业进行 的投 资活动并 不都 能立即获益 ， 资 目的也不是 单纯 为了获得 财 务上 的利 投 益， 尤其是短期性 的利 益。从长远 来看 ， 业前期投入 的 企
资本是为了占有更多的市场份额 、 进入 某个新 市场 的 保持
假设 ， 据该假设 可以通 过标 的证券与 无风险 证券 的组 根
（ 确定期权定价模型 ， 二） 计算 实物期权 价值 。 根据实物 期权 的性质和种 类 ， 择适 当的期权 定价 选
模型 。一般 的风险投资项 目中涉及 的实 物期权 种类 、 数
量都 比较 多 ， 因此确定 实物期权 的价 值是个 非常复 杂 的
问题 ， 目前在这方面 并 无定 论 ， 要我 们在 运 用中根 据 需
合， 复制相 应期权 的收益特征 ， 因此只要计算 出这对 组合
潜力 。实物 期权方法正是从企业长远利益 出发 ， 从投 资项
目的整体价值出发 ， 从而弥补 了传统方法的不足 。 ３ 无形价值 角度看。关于无 形价 值 ， ．从 传统方 法根
资产 的价格 ， 就可把 它作 为标 的金融 资产 的期权 的价格 。 该模型是在每一时期将出现 上升和下降两种可能性 的假 设下构建 的价格波动模 型 ， 已经 成为建 立复 杂期权 定 它 价模型的基本手段。假 设一个无支付红 利的股票欧 式看 涨期权 ， 股票现 在价 格为 Ｓ 以该股 票 为标 的资产 ， 过 ， 经 时间 ， 基于该股 票的价格 有两种可 能的情况 ： 股票价 格
谈实物期权法在投资决策中的应用
物期权本 身也 不可能单 独进行交易 ；非独
占性 ，在 大多数情 况下 ，实物期权可能同
时被 多个 竞争者拥有 ，不是 由一个投资者
Байду номын сангаас
独占， 实物期权 是可以共享的； 占性 ， 先 由
可 以获 得 先 发 制人 的效 应 ，这样 既 实 现 了
于竞争性 的存 在 ，首先执 行实物期权 往往
公 平的市场价格 自由交易 ，而实物资产常
并购 与企 业治理、国际投资和人 力资源 管 理等方面 ，都得到 了创新性的应用。 实物期权 的优越 Ｉ体现在它能够揭示传 生 统净现值法忽视的投资项 目的潜在价值 ， 但 是如果不注意实物期权的特性而随意使用这 种方法， 则可能过分夸大项 目价值而产生过 分投资问题。 在利用实物期权与金融期权 的
维普资讯
具有很 多不同特征 ：非交易性 ，实物资产
或 投 资项 目一 般 不 存 在 交 易 市 场 ，而 且 实
谈 物 权 在 实 期 法 投 决 的 资 策中 应用
■ 严 复海 副教授 慈 佳 （ 兰州理． 大学 国际经济管理 学院 兰州 Ｚ －
模 较 小 、 展 不 成 熟 、 融 品种 少 。 券 市 发 金 证 场 规 模 小 ， 市公 司数 量 少 ， 上 属于 同一 个 行
个核，ｑ Ｃ Ｒ设是标的资产能够在金融市场 以 ，
不 具备 自 由交 易 的特 征 。 因此 ， 实物 期 权 的 标 的物资 产价值 的确定 更加复杂 。
决策 、 海上石油租赁、 柔性制造系统 、 资本 预算 、 企业价值 的评 估 、 企业投资决策 、 高
新技 术 与 Ｒ ＆Ｄ投 资 、风 险 投 资 管理 、企 业
实物期权理论在投资决策中的应用
管 投 资 决 策 方 案 评 价 最 早 采 用 的 是 投 资 回 收 物 期 权法 评 估模 型 ， 理 者判 断决 策 的价 值 在 实物 期 、 资 报 酬 率 等 指 标 ， 类 指 标 忽 略 了 资 金 的 投 此 时 间 价 值 ， 非 贴 现 的 评 价 指 标 。采 用 考 虑 货 币 属 时 间 价 值 的 现 金 流 量 折 现 评 估 方 法 ， 投 资 决 策 是 的 一 次进 步 ， 决 策 过 程 更 趋 科 学 。但 该 投 资 决 使
期 权特 征 ， 一 点在 对 高科 技 企 业 投 资价 值 进行 评 评 估 其 价值 的情 况 。 这
估 时也 需加 以考 虑 。
二 、 资 决策 中现 金流 量 折现 评 估 方 法 的局 限 投
性 ． 入 实 物 期 权 理 论 的 必 要 性 引
为突 破现 金 流 量折 现 评 估 方法 的局 限性 ， 加 增
目的 净 现 值 （ Ｐ ） 示 ， 者 用 期 权 溢 价 （ Ｐ 表 ＮＶ 表 后 Ｏ）
不 。
的价值 也会 相应 变化 ， 同时 ， 资者 也会修 改 自己的 投
投 资 计划 以适 应这 些变 化 ， 投 资 项 目的评 估属 于 对 静 态 的 ， 有用 发展 的观 点去评 价 所投 资 的项 目， 没 没 有考 虑管 理所 创造 的价值 。
ＮＶ Ｐ—— 项 目的净现 值
０ — — 项 目的期 权溢 价 Ｐ
起 来 。企 业 的价 值 并非 是 所投 资 项 目的简 单加 总 ，
有 时一 项投 资 的战略价 值会 远远 大于 对其 进行孤 立 的财 务分析 所得 的净现 值 。
投资决策中对实物期权的应用分析
传统投 资决策方 法 （ 即Ｎ Ｐ Ｖ 法 ） 已 经 无 考 虑到项 目的投资价值 。只要项 目计算 样必定会使预测结果产生一定的偏差 。 法适应环境 变化 的需 要 。实物 期权的投 出 的 净 现 值 Ｎ Ｐ Ｖ ＞Ｏ 时 ．选 择 投 资 ，似 乎 为 了 回 避 风 险 ，Ｎ Ｐ Ｖ 法 所 选 取 的折 资 决 策 方 法 为 企 业 在 不 确 定 性 环 境 中 的 显 的太武 断 ．太草率 。另外 ，根 据项 目 现率往 往 比一般 项 目高 出很 多 ，主观性
二 、实物期权理论的提 出
最 近几 年 ．大部 分 的理 论和 实物 工作
三 、实物期权价值 的理论分析
由表 １ 可 知 ：管理 弹性 和外 部 市场
资 前 景 不 理 想 时 不 可 以 中途 放 弃 或 终 者越来越认识到，传统的投资决策方法即 的不确 定性影响 着实物期权 的价值 。在
目为 企 业 创 造 的 战略 价 值 ． 以及 投 资 过 投 资 与 否 ，很 可 能 会 作 出错 误 的 决 策 ， 程 中 项 目管 理 灵 活 性 的 价 值 。 近 年 来 ． 动 的 环 境 ．而ＮＰ Ｖ法 对 未 来 的 现 金 流 预
丧 失 好 的投 资 机 会 。Ｎ Ｐ Ｖ 法 不 能 全 面 的 测 是 在 静 态 或 不 便 的 环 境 下 进 行 的 ．这
中的代表在 各公司 的投 资决策 中得 到 了
广 泛 的 应 用 。 在 决 策 初 期 现 金 流 可 以
较为 准确地被估 算 ，方便快 捷 ，简 单易
懂 ．广 泛 应 用于 资 本 投 资 决 策 中 ．作 为
一
种好的评价现金的投资机会的方法 。
传 统投 资决策 方法 （ 即Ｎ Ｐ Ｖ 法 ）主
基于实物期权视角的企业投资决策
Management经管空间 2012年7月149基于实物期权视角的企业投资决策研究咸宁职业技术学院 柳明珠摘 要：在当代中国特色市场经济条件之下，传统意义上的企业投资决策手段已无法适应如今由环境的不确定性而导致的动态性投资管理之需要。
由此而来，一种全新的实物期权方法顺势而生。
将实物期权方法运用于企业投资决策，具有十分重要的价值。
本文界定了实物期权的概念，划分了实物期权的主要类别，列举了实物期权方法与现行投资决策方法相比的优势，并提出了实物期权视角下的企业投资决策思路。
关键词：实物期权 企业 投资决策中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)07(a)-149-02对企业实施投资的前提在于对投资项目实施可行性方面的分析，从而得出投资人可能会得到的经济效益。
要将其与投入的成本加以对照，以此来抉择是否有必要开展投资。
以往，企业在实施投资决策的过程中一般都是采取净现值法(NPV)加以判定。
然而，随着市场竞争的日趋白热化，市场当中的各种不确定性因素相继涌现出来。
由此而导致传统的净现值法(NPV)无法适应新的市场环境需求，其所具有的不足明显地体现了出来。
有鉴于此，本文建议彻底抛弃净现值法(NPV)这一陈旧的投资决策手段而改用全新的实物期权法。
实物期权法能够顺利地解决在环境不确定的状况下如何实施投资决策，并保障投资科学、规范，能够让企业在最大限度上获得收益。
1 实物期权概念之界定实物期权的雏形可以追溯到古希腊学者亚里士多德的一本著作。
亚里士多德在该书中讲述了一位哲学家与企业主进行市场化交易的故事。
这位哲学家在橄榄成熟之前很久就用小额资金和具有橄榄榨油机产权的企业负责人实施了交易，也就是用很低的利率租用了榨油机。
当橄榄收获之后，市场对榨油机的需求大大增加，导致供小于求，这样一来，租用榨油机的费用大大增加，哲学家这时再将租到的榨油机转租给广大种植者们，却只用原来约定的价格来付给榨油机主人，因而其从中获得暴利。
实物期权方法在投资中的应用
二、实物期权理 论和计量
期 权 定 价 理 论 产 生 于 １ ７ 年 ， 其 核 心 内 容 是 对 由基 础 ９３ 金 融 产 品 价 格 波 动 衍 生 的 金 融 期 权 进 行 定 价 。在 进 一 步 的 发 展 中 ， 期 权 定 价 理 论 被 用 于 计 量 更 广 泛 意 义 上 的 “ 有 索 取 或 权 ”的权 利价值 。 Ｂａ ｋ Ｓｈ ｌｓ （９ ３ 以及Ｍｒ ｏ （９ ３ １ｃ 和 ｃｏ ｅ １７ ） ｅ ｔ ｎ １ ７ ）基 于 无 套利 理论提 出了期权定价 的连续时 间期权 （ Ｓ ） Ｃ ｘ ｔ ｌ ＢＭ ｏ ｅ ａ （９９ １ ７ ）提 出 了基于风 险中性原则 的离散时 间二 叉树模型 ， 其他 研究一般 都基于这 两个模型建立 。受原始假 设的 限制 ， ＢＭ Ｓ 模型适 用于 欧式 期权 ，无法评 价美 式期权和 一些 结构复 杂 的混合式 期权 ，在实 际应用上有 很大的局 限性 。二叉树模 型 在 设计 多标 的 资产 或者 状态 时 ，其 计算 量会 呈指 数 式增 长 ， 给复 杂期 权 的计 算造 成 困难 。在 实物 期权 的实际应 用 中，使用 二叉树法构造相应 的期权模型 。 Ｂ Ｍ 二叉 树期权 定价推 导 的核心是 设计一 个 由无 风险 Ｓ和 债 券 （ 期 日相 同 ）和 股 票 组 成 的投 资 组 合 ，使 其 收 益 与 拥 到 有 同期 限的期 权 的收 益相 同。如 果两 种投 资 方式 的收入 相 同，成本不 同 ，则使套 利有机可乘 。但 根据一价 定律 ，在完 全 市 场 下 ，套 利 机 会 是 不 可 能 存 在 的 ， 因此 该投 资 组 合 的成 本 和 期 权 的 成 本 相 同 ， 从 而 推 导 出 期 权 的 成 本 ， 即 期 权 价 格。 上述 定价方式均服 从如下假定 ：１ 标 的物价 格遵循一般 ． 化 维纳过程 ，即马尔可 夫过程 。该假 设的实质是 指在完全市 场 条 件 下 ，标 的 物 的 增 加 值 服 从 均 值 为 ０ 方 差 为 Ａｔ （ ， Ａｔ 为 增 加 值 的 时 间 区 间 ） 的 正 态 分 布 。２ 市 场 卖 空 买 空 的 机 制 ． 存在 ，并且对 卖空没有 限制 。３ 不存在 无风 险套利机 会 。此 ． 假定 实质是一 价定律 （ 无套利理 论） ，即两份相 同的资产在两 个市场 中报价 必然相 同。４ 无风险利 率为常数且 与标 的资产 ．
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实物期权在企业投资决策中的应用
实物期权最早是由美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的，当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而像那些具有期权特性的资产或者投资机会统称为“实物期权”。
随着社会经济的发展，实物期权已经从金融领域拓展到很多方面，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。
当公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权相应调整。
我们发现的项目或者资产的不确定性之后，对这些不确定性加以利用，运用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业决策的优势。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
一、实物期权的应用领域
实物期权主要应用于非交易类型资产的定价和具有不确定性的
投资行为等。
(一)非交易类型资产的定价，例如土地、开采权等；
(二)实物期权用于不确定性，例如新技术、品牌并购等；
二、依据 Black-Scholes期权定价模型实物期权价值的应用
在对一个投资项目进行评价时，不仅要考虑以现金流量折现表示的直接获利能力的大小，还要考虑该项目灵活性的价值。
因此，从实物期权分析的角度来看 ,一个项目的真实价值应该由项目的净现值（NPV）和项目的期权费价值（OP）两部分构成。
即 TNPV=NPV+OP
TNPV ———项目真实价值；
NPV ———项目的净现值；
OP ———项目的期权费价值
其中，NPV 可用传统的净现值法求得，下面我们引入 Black —Scholes定价模型来确定OP的价值。
Black—Scholes定价公式：
C —期权的初始合理价格
S —金融资产现值
N （）—标准正态累积分布概率函
K —到期执行价格
r —连续复利计算的无风险利率
T —期权有效期
t —期权执行时间
其中 :
In （）—复数的自然对数
2 —价格波动率的年度化方差
根据上面的公式推算，我们可以计算出期权的初始合理价格C即项目期权费价值OP，从而计算出整个项目包括期权费价值在内的ENPV。
下面以一个投资项目为例，先以净现值法来进行评价，再运用实物期权法进行修正，来说明实物期权理论在企业投资决策中的应用。
例：某城市标的公司A拟收购地块，公司董事会就拟收购地块的可行性进行讨论，项目预计十年收回投资，收购地块需投入资金15000万元，通过改造功能布局后，形成商业及物流经营业态。
假设该项
目价值年波动率为25%，同期十年期国债利率为3.541%，为方便计算将无风险利率定为4%,各年产生的预计现金流如下（表一）：
表一年度现金流量预测表
先用现金流量折现方法计算净现值，评估该项目：
+
万元
根据该计算结果，净现值小于0，项目应被放弃。
把实物期权理论引入该项目的分析，项目的期初投资实际上赋予A公司是否进行后续投资的选择权，即可看作是十年后执行的欧式买入期权，执行价格为2000万元，标的物为第6-10年增加的现金流入的现值。
下面借助Black — Scholes定价模型，重新评估该项目：
万元
由例题中的条件可知：
K=2000 T-t=5 =0.25 R=4%
（）
=1829.54万元
（）
0.270
0.046
万元
根据计算结果，当考虑项目投资隐含的期权价值时，该项目投资是可行的。
综上所述，随着知识经济的崛起、经济金融化的加速发展，企业的各类投资是企业竞争优势的重要源泉。
将实物期权理论应用到企业投资决策中，对现金流量折现评估方法进行修正，增加了决策的科学性和合理性，帮助企业避免丧失宝贵的投资与成长机会。