光明乳业行业分析

光明乳业行业分析

一、基本情况分析

1、股权结构

光明乳业股份公司于2002年8月28

日在上海证券交易所上市，上市流通股本

150,000,000股，其中上海牛奶（集团）有

限公司持股35.0268%，光明食品（集团）

有限公司持股29.9663%，其他公众流通股

34.3111%，股权激励对象持股0.6958%。

现在的股权结构如图1所示。从2002年上

市到如今其股权规模及结构变化变化表1

所示。

表1 光明乳业股权变化

变动时间变动后

总股本变动前

总股本

变动原因

2011-2-28 104,919.34 104,919.34 2011年2月28日，公司限售流通股52461.9421

万股上市流通，总股本为104919.336万股。

2010-10-18 104,919.34 104,189.26 2010年10月18日，公司向激励对象定向发行730.08

万股限制性股票，总股本为104919.336万股。

2009-10-12 104,189.26 104,189.26 2009年10月12日，公司有限售条件的流通股

10418.9256万股上市流通，总股本为104189.256万股。2009-9-14 104,189.26 104,189.26 2009年9月14日，公司有限售条件的流通股5209.4628

万股上市流通，总股本为104189.256万股。

2009-6-3 104,189.26 104,189.26 2009年6月3日，公司有限售条件的流通股5209.4628

万股上市流通，总股本为104189.256万股。

2007-10-10 104,189.26 104,189.26 2007年10月10日，公司有限售条件的流通股

4009.4627万股上市流通，总股本为104189.256万股。2006-10-10 104,189.26 104,189.26 2006年10月10日，股权分置，总股本为104189.256

万股。

2005-12-31 104,189.26 104,189.26 2006年3月25日，发布2005年年度报告，总股本为

104189.256万股。

2004-6-11 104,189.26 65,118.28 2004年6月11日，10转6，总股本增至104189.256

万股。

2002-8-28 65,118.28 -- 2002年08月28日，15000万股A股上市交易，总股

本为65118.285万股。

2、财务状况

1.毛利率较高，但是营业利润率很低并且在下降十分厉害，说明主营业务盈利能力下降。同时资产回报率很低；

2.短期偿债能力正常，不存在恶化的风险：营业周期虽然上升但是在可接受范围内；具备长期融资的能力；资产整体周转质量较好。

3.公司的存货周转率和应收帐款周转率，均比上年有所提高，总资产周转率也基本持平。说明公司在行业内尚属中上水平，公司对资产管理的能力的尚属不错。

4. 应收账款周转率变慢，应付账款平均付账期变长，如果得不到改善，将会对企业的短期偿债能力产生不利影响。

总结：公司营业收入及净利润双双增长，但实际上在公司这份漂亮的年报后面暗藏隐忧。数据所示，光明乳业在产销量、市场占有率等方面都明显落后于伊利股份和蒙牛乳业，同时公司在奶源等方面也不具备优势，但其产品毛利却远高于伊利股份和蒙牛乳业这本身就令人难解。据光明乳业年报显示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生产销售，而除上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司外，其余10家均亏损或微利，这说明上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司的毛利率可能远高于光明乳业其他子公司的水平，即这两家公司的毛利率很可能远高于35%。虽然光明乳业一直以技术科技优势自居，而这样的毛利率水平难以令人信服，其真实性令人质疑。

乳品行业的盈利能力普遍不高，光明乳业的营业利润率在同行业中还属于领先水平。说明光明乳业的管理层的管理水平是较好的。光明乳业在行业内盈利能力处于较好水平，但比起同行业的龙头企业，在激烈的市场竞争中还是存在较大压力。公司管理和利用现有资源盈利的能力比较低。

3、业务市场及其经营状况、获利情况

2011年光明乳业将推进“奶源升级计划”，明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱，预计2011年实现全年营业收入113.76亿元。

⑴光明全国首创常温酸奶莫斯利安2009年上市，两年实现年销售额2 亿元的优异表现，并在2010 年底高调推向全国市场。历史值得借鉴，我们看好莫斯利安2011 的优异表现，并由此期待它将大幅贡献光明未来的总体业绩。2011年5月份，光明乳业股份有限公司对外表示，“做强常温”的阶段性目标是，将市场份额从目前的10％提升至20％，将莫斯利安打造成10亿元销售级的明星产品。光明有希望从常温奶市场巧力突围。因为酸奶相对于纯奶，增长速度更快，收入弹性更大。近年年来人均酸奶消费与人均收入几乎同比例上升，如图9所示。

图9 人均酸奶消费与人均收入图

光明从07 年开始进军常温奶市场，发展迅速，10 年常温奶收入已占公司总收入的40%，全国常温奶份额的10%。常温奶的发展壮大了光明的规模，助力光明进军“100 亿阵营”，但是要想进一步突破，超越对手，光明必须依靠更为革命性的创新产品。常温酸奶无疑是当前蒸蒸日上酸奶市场的一片蓝海。公司2010 年底正式将莫斯利安推向全国。我们认为，该产品的推出充分发挥了光明的技术优势，且符合当前的消费需求及市场现状，增长前景广阔，且由光明率先推出，具备一定技术壁垒，短期内对手无法超越，单品销售额曾连续3 月均突破千万元，以4 倍的速度一举刷新了光明常温新品上市的销售记实。可以预期，莫斯利安将带领光明在常温奶市场上巧力突围，我们看好它未来给公司带来的业绩贡献。

⑵光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品牌市场份额不断提升，拥有充分的定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍，随着国产奶粉质量的不断提高，国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰Synlait Milk 奶粉加工公司，将以“洋代工”的形式于11 年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。

⑶巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点。巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收入水平及健康意识的不断提高，巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。

4、获利能力分析

从公司2006至2010年报表中可以看出公司的经营毛利率在30%以上，呈逐年上升趋势。由于最近几年中国乳业乃至整个食品行业都风波不断的特殊的行业时期决定了，整个行业毛利率都不太高。公司的每股收益、每股净资产除2008年外均保持保持稳定而缓慢上升的趋势，其他指标如资产净利率、资产报酬率、净资产收益率等在08年之后也都开始稳定的上