中美股市的联动
中美股市联动的协整关系检验及其意义——基于我国股权分置改革后的经验研究
兰 ：
ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｓ
中美股市联动的协整关 系检验及其意义
基 于我 国股 权 分 置 改 革后 的 经验研 究
● 林 基
我 国股 权 分 置 改革 实 施 后 ， 中国股 市 与 世 界 主要 股 市 之 间联 系 日益 密 切 。 研 究 两者 之 间是 否存 在 联 动 效 应 无
均 得 出我 国股 票 市 场 与 世 界 主 要 股 票 市 场 不 存 在 相 关性 的 结论 。韩 非 、 肖辉 （ ２ ０ ０ ５ ） 运 用 收益 序 列 相 关性模 型对 ２ ０ ０ ０ ～ ２ ０ ０ ４年 间 中美 两 国股 市 的相 关
表） 的协 整 关 系 进 行 检 验 ， 以期 发 现 它 们 之 间是 否 存 在 长 期 均 衡稳 定 的关 系 。
国外 学 者 从 国别 视 角 出 发 对 国 际 股 票 市 场 之 间 的联 动 性 进 行 实证 研 究 的 文献 有 ： Ｒ ｏ ｓ ｙ ｌ ｉ ｎ ａ ｎ ｄ Ａ ｂ ｄ ． Ｍ￣ ｊ ｉ ｄ （ ２ Ｏ Ｏ ６） 利 用计 量方 法对 １ ９ ９ ６ — ２ ０ ０ ０年 马
【 中图分 类号】 Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号１ １ ０ ０ ６ — １ ６ ９ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ ７ — ０ ０ ５ ７ — ０ ４
２ ０ ０ ２ ４ １ ）
林基 ． 华 东 师 范 大 学金 融 与 统 计 学 院 。 （ 上海
一
、
引 言
义。
日本 股 票 市 场 与 其 他 国 家 市 场 相关 性 较 弱 。 但 日本 市 场 内部 有 部 分 行 业 与 其 他 国家 市 场 保 持 极 大 的
中美股市联动性研究
外资进入一国市场的主要方式之一就是外商直接投资（Ｄ） Ｄ ＦＩＦ Ｉ ， 是一个双向的过程。当一国经济不断扩张或者保持持续稳定增长态
收 稿 日期 ：０ ０ ０ — ７ ２ １— ７ ２
作者简介 ： 斯映红（ ９ ４ ， ， １７ 一）女 安徽安庆人 ， 初级职称 ， 事财务管理研 究。 从
摘
要： 中关两国股市从 ２ ０ 将 ０ ７年 １月到 ２０ ０ ９年 ｌ ２月按 年度为标 准分为三个 阶段 ， 通过 实证 分析研 究 中美
两国股 市的联动性 。根据 实证 分析 的结果 ， 剖析两 国股 市联动性的 内在机制。在剖析 两国股 市联 动性 的 内在机制 的
基 础 上 ， 出 了一 些 可行 性 的政 策 建议 。 提
资行为， 当然也包括对国外商品的消费和投资， 从而影响总产出； 另
一
方面， 宏观经济政策变化会影响国内一般物价水平， 并通过价格信
号传递到国外， 引起各国经济波动的传递。通常来说， 由于经济贸易 联系的增强 ， 各国在财政政策、 贸易政策等方面往往都趋于相似 ， 使 得不同国家容易受同一冲击的影响。
关键词 ： 市联动性 ； 股 宏观 经济 ； 政策建议 中图分类号 ：８ ０９ 文献标志码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２ １ ）３ ０ ５ — ２ Ｆ ３ ．１ Ａ １７ — ９Ｘ（０ ０ ２ — １５ ０
随 着全球经济一体化程 度的提高， 世界范围内的经济波动也更
加紧密。 作为金融市场重要组成部分之一的证券市场， 往往被称为国
２ １ 年第 ２ ００ ３期
经济研究导刊
Ｅ ＣＯＮ０ＭＩ Ｓ ＡＲＣ ＧＵＩ Ｃ ＲＥ Ｅ Ｈ ＤＥ
Ｎｏ２ ． ０ ０ ．３ ２ １
新常态下中美股市联动性分析
新常态下中美股市联动性分析董燕【摘要】在全球化的背景下,国与国之间贸易趋于自由化,生产国际化、资本的跨市场套利以及投资者的预期等因素使得各国股市,尤其是发达国家之间的股票市场出现一定程度的同涨同跌现象,并趋于一种长期稳定的均衡状态.中国作为一个新兴经济体,其人口之多,经济发展之快,加之中国资本市场也在政府的努力下不断加大开放程度,在中国经济不断引起全球关注的历史时刻,对于中国、美国这当今世界上的两大经济体,二者处于什么样的关系中,以及当美国股市发生变动时对中国股市的影响几何,已引起投资者们的关注.【期刊名称】《经济研究导刊》【年(卷),期】2018(000)001【总页数】6页(P171-176)【关键词】中美股票市场;相关性;协整检验;Granger因果检验;ARCH模型【作者】董燕【作者单位】上海理工大学,上海 200092【正文语种】中文【中图分类】F830.91一、股市联动及其相关理论（一）股市联动自20世纪90年代以来，伴随着信息革命的兴起，经济全球化和金融自由化成为国际经济发展的两大主题。
随着国与国之间经济一体化程度的不断加深，世界上许多国家开始逐步开放本国的资本市场，解除金融管制，使得资金得以在国际间流动，跨国的投资活动、投机活动日益频繁，使得国际金融市场间不断显现出同涨同跌的联动现象。
本文通过研究中美股市之间的联动性，期望达到如下目的：首先，分析中国和美国股票市场的联动性，以此来评价中国在金融全球化、经济全球化的国际化道路上走了多远。
通过比较中国和美国在同一时期的股市变化，可以一定程度上反映中国的经济发展状况和金融市场改革步伐。
其次，对于着眼于全球资产配置的个人或机构投资者，他们可以根据股市之间的联动效应，提前对市场走势做出判断，优化其资源配置结构。
最后，对于国际相关政策的制定者，通过股市联动效应来判断外部市场变化会对国内市场产生何种程度的影响，适时做出相关应对，维护好国内金融市场的稳定。
中国的股票跟美国互通吗
中国的股票跟美国互通吗
中国和美国的股票市场并不直接互通，但两国的股票市场之间存在一定的联系和互动。
首先，中国和美国的股票市场都有上市公司。
中国的股票市场主要是上海证券交易所、深圳证券交易所和香港交易所，而美国的主要股票市场包括纽约证券交易所和纳斯达克。
这些上市公司可以通过在两国市场上发行股票来筹集资金。
其次，中美两国的一些大型公司也在对方国家的股票市场上市。
例如，中国的腾讯控股和阿里巴巴等公司在美国纳斯达克上市，而美国的苹果、微软等公司则在中国香港交易所上市。
这使得投资者可以通过购买对方国家公司的股票来参与跨国投资。
此外，中美两国的投资者也可以通过一些特殊的投资工具来投资对方国家的股票市场。
例如，中国的投资者可以通过购买QDII（合格境内机构投资者）的产品来投资美国的股票市场，而美国的投资者可以通过购买一些中国指数的ETF（交易所
交易基金）来间接参与中国股票市场。
最后，中美两国的股票市场之间也有一些合作和互动的政策措施。
例如，2014年香港和上海证券交易所启动了“沪港通”和“深港通”机制，允许境内投资者通过香港交易所投资内地的股票市场，同时也允许境外投资者通过上海和深圳交易所投资中国境内股票市场。
这使得中美两国的投资者更加方便地进行跨国投资。
总之，虽然中国和美国的股票市场并不直接互通，但通过上市公司的发行、跨国上市、投资工具和政策合作等方式，两国的股票市场之间存在一定的联系和互动，投资者可以通过这些方式来参与跨国股票投资。
美股板块与a股板块的关联
美股板块与a股板块的关联随着全球经济的日益全球化，美国股市和中国A股市场之间的联系越来越密切。
作为全球两大主要股市，美股和A股的走势对于全球投资者来说都具有重要的影响力。
在当前全球金融市场的背景下，了解美股板块与A股板块之间的关联关系对于投资者来说至关重要。
一、外资对美股与A股的影响外资是连接美股和A股两大市场的关键因素之一。
美股市场一直以来都吸引着全球投资者的关注，各类外资机构积极参与其中。
当外资进入美股市场投资时，不仅仅会对美股本身的表现产生影响，还会对与美国相关的全球市场产生广泛的波及效应，其中包括中国A股市场。
外资的投资行为往往是基于全球经济和市场走势的判断，而美股作为全球金融市场的风向标，其走势往往会对其他市场产生引领作用。
当外资看好美股市场时，往往也会对A股市场产生积极的影响，促使A 股市场上涨。
相反，如果外资对美股市场产生担忧，可能会出现资金外流的情况，对A股市场造成压力。
二、行业板块的互动关系美股和A股市场在行业板块方面的关联也非常密切。
随着全球化进程的推进，越来越多的跨国公司涌入两个市场，使得一些行业板块在美股和A股市场都有上市公司。
这些上市公司往往面临着共同的市场竞争和发展机遇，他们的业绩表现也会对两个市场产生影响。
例如，在科技行业，美国的科技巨头如苹果、微软等不仅在美股上市，也在A股市场有相应的投资机构和参与者。
当这些公司发布重要公告或者发布财报时，其走势和表现往往会对两个市场产生明显影响。
同样的，A股市场的科技板块中也有很多具有国际竞争力的公司，其业绩表现也会对美股市场产生影响。
三、政策和经济环境的影响除了外资和行业板块的关联外，美股板块与A股板块之间的关联还受到政策和经济环境的影响。
中美两国的政策调整和经济形势变化都可能对两个市场产生影响。
例如，中美贸易摩擦的升级会对两个市场带来不确定性和冲击。
当贸易紧张局势加剧时，投资者可能会对两个市场的前景感到担忧，进而导致股市下跌。
中美股市间的联动性分析
中美股市间的联动性分析中美股市间的联动性分析近年来，随着全球化进程的加速，中美两国股市的联系日益紧密。
中美两国是世界上最大的经济体，其股市的波动对全球经济具有重要影响。
正因如此，对中美股市之间的联动性进行深入分析，对于投资者、政策制定者以及学术界都具有重要意义。
一、中美股市背景中美两国是全球最大的股票市场。
美国股市以道琼斯工业股票平均价格指数（Dow Jones Industrial Average，简称“道指”）和标准普尔500指数（S&P500）为代表，中国股市以上证综合指数和深证成份指数为代表。
这两组指数都代表了各自股市的整体表现。
二、中美股市的波动性中美两国股市的波动性是衡量股票市场风险的重要指标。
通过对中美股市的波动性进行对比，可以看出两国股市之间的差异和联系。
1. 中美股市波动性的差异美国股市相对于中国股市来说，波动相对较小。
这主要是由于美国股市具有成熟的监管体系和法律制度，市场参与者的投资行为更加理性和稳健。
而中国股市则相对较为年轻，投资者整体风险偏好较大，市场流动性相对较差，波动性相对较大。
2. 中美股市波动性的联系虽然中美股市的波动性存在差异，但近年来二者之间的联系日益紧密。
尤其是在全球金融危机期间，中美股市的联动性表现得尤为明显。
一方面，中国股市受到全球股市的影响较大，尤其是美国股市；另一方面，中国是全球最大的外汇储备国，美国是中国最大的出口市场，两国经济的互动性也进一步加强了股市之间的联系。
三、中美股市之间的因素影响中美股市之间的联动性受到多种因素的影响，包括宏观经济因素、政策因素以及市场心理因素。
1. 宏观经济因素中美两国的经济基本面、 GDP增长率、通胀率、利率等因素都会对股市造成影响。
例如，当两国经济增长面临下行压力时，投资者可能会对股市前景产生担忧，从而导致股市波动加剧。
2. 政策因素两国政策制定者的政策举措也会对股市产生直接的影响。
特别是与贸易、关税、汇率等相关的政策，对股市波动具有明显的推动效应。
中美股市联动性分析——基于次贷危机背景下的收益率研究
一
、
前 言
（ ） 一 国外 研 究 综 述 由于 国 外 股 票 市 场 发 展 较 早 ，因此 关 于 股 市 之 间 联 动 性 的研 究 也 起 步 较 早 。Ｈｉｉ ｄ １ ７ ） ｌａ （ ９ ９ 研 ｌｒ 究 了 １７ ９ ３年 ７月 至 １ ７ ９ ４年 ４月 美 国 等 ｌ ０个 国
【 证券 市场 】
中美股市联动性分析
基 于次贷 危机 背景 下 的收益 率研 究
胡 秋灵， 刘 伟
（ 陕西 师 范 大 学 国际 商 学 院， 西 西 安 ７ ０ ６ ） 陕 １０ ２
摘 要 ： 美 国 次 贷危 机 引发 全球 金 融 危 机 背 景 下 ， 于 ２ ０ 在 基 ０ ７年 ８ 月 １ 日 到 ２ ０ ０ ８年 ｌ ２月 ３ １
或 者 同 步 波动 性 。 近 年 来 ， 着 中 国有 关 Ｑ Ｉ 随 ＦＩ和 Ｑ Ｉ 政 策 的 实施 ， 规 模 的境 内 资 金 开 始 投 入 美 ＤＩ 大
国股 市 ，同 时 美 国 等 国 际热 钱 也 进 人 中 国股 市 进
股 市 、纽 约 股 市 到 伦 敦 股 市 以及 伦 敦 股 市 到东 京 股 市 有 单 向 的引 导 作 用 『；ｅｎ和 Ｃ ｉ ｇ １ ９ ） ２ Ｊｏ ｈａ （ ９ １ 采 ｎ
日的 日数 据 ， 中国 上证 综合 指 数 和 美 国标 准 普 尔 ５ ０指 数 日收 益 率 建 立 了 ＶＡ 对 ０ Ｒ模 型 ， 并 进 行 Ｇ ａ ｇｒ因果 关 系检 验 、 冲 响 应 和 方 差 分 解 等 实证 分 析 ， 果 表 明 ： 准 普 尔 ５ ０指 ｒｎ ｅ 脉 结 标 ０ 数 日收 益 率前 一 期 值 对 上 证 指 数 日收 益 率 当期 值 有 显 著 的 正 向 影 响 ， 明 中 美股 市之 间有 说
基于时变Copula的中美股市联动性
０ ４９ １ ． ４８ ９ ｆ ０ ８５ ） ０ ００ ３ ．
６．５ ０１ ９９ ０
Ｖ
４８５） ３５ ３
（． ３ ９ ） １ ３ ５３ １
（＿ ９ ４ ） １ １４ ０ ２
Ｋ Ｓ统 计 量 —
０ ４ｌ ． ２ Ｏ
Ｏ ２２ ． ２ Ｏ
Ｏ ２３ ． ７ Ｏ
括 号 为 相 应 的 标 准 差
三 、 变 Ｃ ｐｌ 时 ｏｕ ａ
时变相关 Ｃ ｐ ｌ模型可 以描述资产收益之 间相关结构 的动态 ｏｕ ａ
变化 。在 运 用 时变 相关 的 Ｃ ｐ ｌ模 型 研 究 变 量 之 间相 关 关 系 的 动 ｏｕ ａ 态变 化 时 ， 点 研 究 的是 Ｃ ｐｌ模 型 中 的 Ｃ ｐ ｌ 数 中参 数 的 时 重 ｏｕ ａ ｏｕ ａ函 变特 性 。得 出 Ｃ ｐｌ ｏｕ ａ函数 的 相 关 参 数 的演 化 方 程 是 构 建 时 变 相 关
一
未 来 的 波 动 有 正 的 相 关 关 系 ， 中上 证 综 指 和 道 琼 斯 指 数受 波 动 其 影 响 更 大 一 些 。Ｋ— Ｓ统 计 量 表 明 由模 型 估 计 得 到 的 边 缘 分 布 ， 对 原序列做概率积分变换 后得到的序列均服从 ｉｄ０１ ． （， 均匀分布 ， ｉ ． ） 说 明 拟 合各 序 列 的边 缘分 布 的 程 度 较 好 。
基 于 时 变 Ｃ ｐ ｌ 的 中 美 股 市 联 动 性 ｏ ｕａ
刘洪鸣 成 丹 丹
（ 警杭 州指挥 学 院 中 国邮政 储 蓄 银 行 浙 江省 分 行 绍 兴 支行 ） 武
【 摘 要 】 文 应 用 时 变正 态 Ｃ ｐ ｌ 数 分 析 了股 票 指 数 之 间 的联 动 本 ｏ ｕａ函 性 变化 ， 并对 最近 的时 间周 期细 化分段研 究， 发现 中 美股 市之 间有一 定 联 动性但 不稳 定 ； 内地股票 市场 与香 港股 票 市场 的联 动性 有较 强的 正 相 关关 系 ， 其相 关程度在 近期 有 增强 的趋 势 。在 金 融危 机 时期 各 个股 市之 间的联动 性都会 有上升 。在股 市运 行趋 势反 转 变化 时 ， 市之 间 股 的 相 关性 会 发 生 较 大 变 动 。 【 键 词 】 市 周 期 ； ｏ ｕ ； 变 相 关 关 股 Ｃ ｐｌ 时 ａ
中国股市与国际股市的关联性
中国股市与国际股市的关联性股票市场是国际金融市场中最重要的一部分，而中国股市作为全球第二大股票市场，在国际经济格局中扮演着重要角色。
中国股市与其他国际股市之间存在着紧密的关联性，这种关联性影响着全球资本市场的波动和投资者的投资决策。
1. 全球化趋势下的股票市场：随着经济全球化的不断发展，各国股票市场之间的联系越来越密切。
信息技术的快速发展使得交易信息的传递变得更为迅速和便捷，投资者可以更加方便地跨国投资。
同时，国际投资组合的分散化需求也促使资金流动跨境。
这种全球化趋势使得中国股市与国际股市的关联性逐步增强。
2. 资本流动的影响：资本流动是影响股市关联性的重要因素之一。
国际投资者的买卖行为会对股市产生直接影响。
当外国资金涌入中国股市时，股价通常会上涨；而当外资撤离时，股价可能会下跌。
这种资本的引入和撤离会导致中国股市与国际股市之间的关联性增强。
3. 共同的经济周期和政策因素：中国股市与国际股市之间的关联性还受到共同的经济周期和政策因素的影响。
全球经济形势、国际贸易政策、利率政策等因素都会对全球股市产生重要影响。
例如，当国际经济形势不稳定时，全球股市普遍下跌；而当国际贸易关系紧张时，股市也可能受到冲击。
这些共同的因素使得中国股市与国际股市之间产生了较强的关联性。
4. 跨国公司的影响：众所周知，许多中国公司已经在国际市场上进行了上市交易，他们的股价波动和业绩表现直接影响着中国股市。
例如，中国大型跨国公司的股价下跌可能引发中国股市的恐慌性抛售，进而影响整体股市的稳定。
与此同时，全球性的金融危机或经济衰退也会对中国股市产生较大影响。
5. 投资者情绪的传递：投资者情绪在股市中起着重要作用，而全球股市之间的关联性会加剧这一情绪传递。
当国际股市发生重大变动时，投资者情绪可能会迅速传递到其他股市，引发连锁反应。
中国股市也会受到这种情绪传递的影响，股价波动可能会加大。
总的来说，中国股市与国际股市之间存在着紧密的关联性。
中国资本市场开放进程中中美两国股市相关性研究
据 此 ，政府 应 当转 变经 济发 展方
式， 调整 经济结 构 ， 促进 科技 进 步与创 新， 促使 中国经济 步入 由投资 、 消费、 出
口共 同拉 动增 长 的平 衡 发展 阶段 ； 妥 善、 有 序地解 决 “ 大 小非 ” 解禁、 家 族企
＠Ｄ Ｃ Ｃ — Ｍ Ｖ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型估计 。 根据 Ａ Ｉ Ｃ与 ｓ ｃ信息准则 ，本文确 定用 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ（ １ ， １ ） 模 型来 估计 每个 市场 收益率序列 。接着 ， 用Ｄ Ｃ Ｃ — Ｍ Ｖ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ （ １ ， １ ） 模 型对 数据 进行拟 合 ， 得 到各股 指 收益 率 序 列 的 条 件 方 差 模 型 参 数 和 Ｄ Ｃ Ｃ （ １ ， １ ） 参数 （ 见表 ２ ） 。
中国刚 加入 ＷＴ Ｏ期 间 ， 国 内资本 市场 仍相 对 封 闭 ，大 陆股 市 与外 围股
市 的动态 相关 性 非常 低 。香港 与 美 国
发后， 各 地股市 频繁 下跌 ， 美 股 的波动
一
定程 度上 影 响 中国股市 特别 是 香港
股市 的波动 ， 故相 关性提 高。 ２ ０ １ ０年底
表 ２ Ｄ Ｃ Ｃ — Ｍ Ｖ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ （ １ ． １ ） 模型参数估计结果
ＲＳ Ｈ ＲＨＳ １ ＲＳ Ｐ ５ Ｏ ０
０ ． ０ ３ ９ １ 籼 ０ ． ０ ０ ９ ８ ＊ ＊ ０ ． ０ ０ ７ ５ ＊ ＊
０ ． ０ ６ ８ ７ ＊ ￥ ０ ． ０ ５ ７ ９ ＊ 籼
势逐渐 不一致 。
国 内外股 市波 动溢 出效 应 的实 证研 究 ［ Ｊ ］ ． 当代财经 ， ２ ０ １ １ （ ８ ） ： ４ ２ — ５ １ ． （ 编辑 胡峰 ）
中美股票市场间的互动关系
用 性 和 可操 作 性 ， Ｂ Ｅ Ｋ Ｋ 模 型 是 使 用 较 为 广 泛 的 一 类 — — 即
Ｅ ｎ ｇ ｌ ｅ ａ ｎ ｄ Ｋ ｒ ｏ ｎ ｅ ｒ （ １ ９ ９ ５ ） 在综合 Ｂ ａ ｂ ａ ， Ｅ ｎ ｇ ｌ ｅ ， Ｋ ｒ ａ ｆ ｔ ａ ｎ ｄ Ｋ ｒ ｏ ｎ ｅ ｒ 等 人 工 作 基 础 上 提 出 了 以 四 人 名 字 的 第 一 个 字 母 命 名 的 一 类 多 元 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模型 ： Ｂ Ｅ Ｋ Ｋ 模 型 的 优 点 是 可 以 在 很 弱 的 条 件 下 保 证 协
２ ０１ ３年 ２月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｉ ｎ ａ Ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍｅ ｎ ｔ Ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｍａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ
Ｆ ｅ ｂ ． ， ２ ０１ ３ Ｖ ｏ １ ． １ ６， Ｎ ｏ ． ４
第 １ ６卷第 ４期
中美股票市场问的互动关系
韩斯 胡 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（ 中国人民大学 商学院， 北京 １ ０ ０ ８ ７ ２ ）
［ 摘 要］ 通过 文献研 究和 定 量 分析 ， 发 现 中 国和 美 国股 市在 本 次金 融危 机 期 间 基本 上 没 有 波动 溢 出效 应 的发 生。 双 方 市场 的 波 动 对 对 方 市场 没 有 明显 的 影 响 。这 应 该 是 由于 中国 市场 仍 然 属 于 相 对封 闭 的 市场 ， 没 有 与 国际金 融 市场 形 成 充分 的 自由
此 采用 Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 类 模 型来 刻 画 收 益 率 已 成 为 金 融 时 间 序列 分 析 的 重要 ： 【 具 。其 基 本模 型设 定 如 下 ： 若 一 个 平 稳 随 机 变 量 可 以 表 示
QFII及QDII制度引入后的中美股市联动性研究
引入后 ， 中 国股 市与 国际 主要 股 市 的联 动 性 也 随 之 增 强 。 美 国股 市作 为 全 球 最 发 达 的 股 市 ，对 中 国股 市 与 美 国股
市间的联动性研 究具有重要 的意义。通过采用相 关分析和单位根、协整、格 兰杰 因果检验 、误差修正模型等 方法 对 中美股 市在 ＱＦＩ ＱＤＩ制度 实施后 的联 动性进行研 究 ，研 究结果表 明， 中国股市与 美国股 市之间的联动性 Ｉ及 Ｉ
及 国 际其 它 股 市 的影 响 。骆 振 心 （０ ８ 对 中 国 金融 ［ ５ １ ２０）
在对国际证券市场联动性 的理论研究 中，国外不 市 场 开 放 和 股 权 分 置 改 革 前 后 的 中 国 股 市 与 美 国 、英 地 同学 者 有 不 同 观 点 。 Ｂ ｃ，Ｇ ｒｅ＆ Ｗｅ （００ ａａ ａｂ ｉ ２０ ）将 国 、德 国 、 日本 、中国香 港地区等五 国 （ 区）股市 ｓ 时 间因素纳入 变量 ，认 为虽然 国别 效应 比行业 效应
一
场之间存在联 动现象 ；但股权分置改革后 ，有证据显
示中国股市与世界主要股市 的联动程度大大增强 。 【 ｑ
从纯理论角度 ，以上论 点极其 完美 ，但是在 实证 检验 中不可避免地遇到对股市联动 的检验问题。虽然
个包括贸易机制和投资机制在 内的更完整的因素模
收稿 日期 ：２ ０ — ０ １ ０ ９ １— ５
而双边投 资的解 释力较弱 。Ｉ ｅ ｉ，Ｓ ｔ ａ （ ９ ）提 ￣ ｈｆｎ ｔ ｍ ｎ１ ４ Ｓ ｒ ａ ９
出了行为资 本资产 定价模 型 （ｅａｉ ａ ｓ ｔ Ｐｉ ｎ Ｂ ｈｖ ｒ Ａ ｓ ｓ ｒ ｉ ｏｌ ｅ ｃｇ
ｄｌ Ａ Ｍ ，研究者将对证券价格决定 因素的考察 ， 动现象是国内外学术界近二十年研究的热点。中国股 Ｍｏｅ Ｂ Ｐ ） 市最近几年得到 了迅速 的发展 ，在资本市场建设 中发 范 围从宏观经济 因素 、上市公 司基本因素扩展到了投 挥着 日益重要 的作用 。特别是 ２０ ０ ２年 １ １月 Ｑ Ｉ制 ＦＩ
中美股市波动的联动性的实证分析
Ｔｈ ａｙ ｉ ｆＶｏ ａ ｉ ｔ － ｅ Ａｎ ｌ ｓｓ ｏ ｌ ｔ ｉｙ Ｃｏ ｍｏ ｅ ｅ ｔＲｅａ ｉｎ ｈ ｐ ｂ ｔ ｅ ｌ ｖ ｍ ｎ ｌ ｔ ｓ ｉ ｅ ｗｅ ｎ ｏ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ａ ｋ ｔａ ｄ Ａｍｅ ｉａ ｔ ｃ ａ ｋ ｔ ｉ ｅ ｅ Ｓ ｏ ｋ Ｍ ｒ ｅ ｎ ｒｃ ｎ Ｓ ｏ ｋ Ｍ ｒ ｅ
Ａｂｓ ｒ ｃ ： Ｔｈｓ ａ ｅ ｕ ｅ ｂｖ ｒ ｔ— ｔａ ｔ ｉ ｐ ｐ ｒ ｓ ｓ ｉａｉ ｅＧＡＲＣＨ ｍｏ ｅ ｔ ａ ａｙ ｅ ｈ Ｃ — ｖ ｍｅ ｔ ｅａｉｎ ｈｐ ｅｗｅｎ ａ － ｄ ｌ ｏ ｎ ｌｚ ｔｅ Ｏ－ ｅ ｎ ｒｌｔｏ ｓｉ ｂ ｔ ｅ ｍｏ
Ｃｈ ｎ ｓ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ａ ｄ ｍ ｅｉ ａ ｓ ｃ ｒ ｋ ｔ ｏ ｅ ｔｅ ｐ ｒ ｆ ２ ０ ｔ ２ ０ ． Ｔ ｅ ｐ ｐ ｒ ｓ ｏ ａ ｉ ｅ ｅ ｔ ｃ ｒ ｅ ｎ Ａ ｒ ｎ ｔ ｋ ｍａ ｅ ｖ ｒ ｈ ｅ ｏ ｏ ０ ２ ｏ ０ ７ ｃ ｏ ｉ ｄ ｈ ａ ｅ ｈ ｗｓ ｔ ｔ ｈ
种现 象被称 为波动 的联 动性 。在 金融 学领域 中 ， 波 动性 的研究 一直 以来都 是专 家学 者 关注 的重点 。
新加 坡与 韩 国 、中 国香港 与 中 国台湾 以及 新加 坡 与 中国香 港之 间 的股 票指 数存 在较 强的相 关性硎 。
近 年来 。国内 部分 学者 也 对股 市波 动 的联 动 性 做了 一定 的研 究 。张 福 等 的 中美股 市协整 关 系
实证分 析 ，对 中 国股 市和 美 国股 市在 不 同时期 的 长 期均 衡特 征 和 因果 关 系进行 了实证 分析 ，实 证
敦 和伦 敦 到东 京 的单 向溢 出效 应［ ａｏｙ 等 人 ２ １ ｒｌｉ 。Ｋ
中美股票市场的相关性分析
收 稿 日期 ： ００— ３—２ ２１ ０ ４
作者简介 ： 张维 （９ ６一） 女 ， １８ ， 甘肃 庆阳人 ， 西北 大学经济管理学 院硕 士研 究生 ， 研究方 向 ： 金融学 。
西安 石 油 大 学 学报 （ 会 学 ） 社 科 版
股 市对 中国股 市具有 单 向引导 作用 。６ Ｐ８２） ［ （８ ８ １２－９
１卷 期 ９ ４
对 于 以上 的研究 ， 多 国外学者 的研 究都 侧重 于很 多 国家股 票市 场与美 国股票 市场 相关性 的对 比 ， 很
而对 中 国股 票市 场与 美 国股票 市场 的相关 性分 析 则研 究 的很 少 ， 乎 没有 。而 国 内研究 者 的研究 主要 几
集 中在 对 ２０ ０ ６年 以前股 指数 据进 行分 析 ， 研 究结果 表 明 中美 股 市相关 性不 强 。然 而我 国资本 市场 在 且
西安 石 油 大 学 学报 （ 会 版） 社 科学
中美 股 票 市 场 的 相 关 性 分析
中美股市收益率联动性研究——基于量化宽松货币政策背景
朱小 勇 ， 任 晓洁
（ 山东财经大学 ， 济南 ２ ５ ０ ０ １ ４ ）
摘
要： 随着 中国资本市场的不断开放 ， 中国股 市也逐 渐融入到 全球 资本 市场 中， 中国资本市场的发展会 受其他
国家的影响 ， 同时， 也会 对其他 国家的资本市场产生影响。 美国作为世界 头号 经济强 国， 对 中国的经济乃 至世界经济产 生很 大的影响。 因此 ， 在全球金融危机 的大背景 下， 研 究中美股 市的联动性 ， 对于 引导投 资者进行正确的投 资决策， 降
美 股 市 的联 动 性 ， 采用 ２ ０ ０ ７年 ８月 １日至 ２ ０ ０ ８年 １ ２月 ３ １
为世界第一大 和第二大经 济体 ， 经济联 系密切 ， 美 国同时也 是中国主要的贸易合作伙伴 ， 美 国股 市和中国股市的联 动的
可能性 也很 大 ， 如果 中美 股市之 间具 有较强 的 同涨 同跌趋
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ３ — １ ９
股市有单方面的影响。 在长期来看两国股市不存在协整关系。
张兵等选 取了影响 中美 股市联动性 和中 国资本市 场国际化 影响最大三件事作为分界点 ， 分 阶段证 明了中美股市之 间的
收益率溢出效应 和波动溢 出效用。 得 出了从第 一阶段 到第 四
一
、
文 献综述
日的 日数据 ， 对上证综指和美 国标准普尔 ５ ０ ０指数 日收益率 建立 了一系列的分析模型。结果表明 ， 标准普尔 ５ ０ ０指数 日 收益率前一期 值对上证 指数 日收益率 当期 值有显著 的正 向 影响 。 方建武和安宁选取沪深 ３ ０ ０指数和标准普尔 ５ ０ ０指数 进行实证分析 ， 得出： 在全球金融危机期 间 ， 美 国股市对 中国
A股与美股、港股联动性的两次比较
《 金融发展研究》 第１ ２ 期
【９ 】
ｃ ｉ ｓ ｃ ｏ Ｃ和 Ｖ ｉ ｃ ｅ ｎ ｔ ｅ Ｍ （ ２ ０ ０ ３ ）通 过实 证 研究 发 现 ，
量 引入 Ｄ ｃ ｃ —Ｇ Ａ Ｒ ｃ Ｈ模型 中 ，实证 研究 了中美股 市
１ ９ ９ ７ 年 亚洲金融危机期 间 ，国际股 市之间 的相关性 大 联动及危 机期间联动增 强 的原 因 ，认为 中美 股市联动 幅 提 升 ，出现 危 机传 染效 应 。Ｃ ａ ｒ ａ ｍａ ｚ ｚ ａ等 （ ２ ０ ０ ４ ） 主要受美 国冲击 的跨 国传导 和传染 ，危机期 间 的净传 通过对 以往发生 的金融危机进 行分析 表明 ，金融危 机 染是 中美 股市联动增 强 的一个 原因 ，理性传 染是危机 使 国际 资 本 市 场 的相 关 性 明显 增 强 。Ｓ ｅ ｎ ｅ ｒ（ ２ ０ ０ ８ ） 期 间中美股市联 动增强 的主因 。杨利雄 等 （ ２ ０ １ ３ ）基 研究发 现新兴 市场与发达市 场股票指 数之间 的联 动性 于我 国投资者 的角度 ，实证研 究 了三次 重大 国际金 融
Ａ股 与 羹 股 ◆ 港 股 联 动 性 的 两 次 比 较
吕 雷 何 帆 穆 献中 １ ０ ０ １ ２ ４ ） （ 北 京 工业 大学 循环 经济 研 究院 ，北 京
摘 要 ：本 文采 用协 整模 型和结 构 向量 自回归 模型 （ ｓ Ｖ Ａ Ｒ） ，对 ２ ０ ０ ６ 年６ 月—２ ｏ ０ ８ 年６ 月金 融危机 时期 与 ２ ０ １ ４ 年６ 月一 ２ ０ １ ５ 年９ 月 Ａ股动荡行 情 时期 Ａ股 与美股 、港 股 的联动 性进行计量 分析 。研究 结果表 明 ， 自金融 危 机后期 以来 ，Ａ股 市场对美 股与港股 市场 的激 励响应效应 均在增强 。在此轮 Ａ股 动荡时期 ，下行 时期 （ ２ ０ １ ５ 年６ 月一 ２ ０ １ ５ 年９ 月 ）Ａ股市 场对 美股 与港 股市 场 的联动 影 响力较 上行 时期 （ ２ ０ １ ４ 年６ 月一 ２ ０ １ ５ 年６ 月 ）强 。 通过两个 特定意义 时期 的 比较分 析 ，得 出国内Ａ股市 场的相关政策 和监管启示 。 关键 词 ：联动性 ；Ｓ Ｖ Ａ Ｒ模 型 ；金融危 机 ；动荡行情
美国股市对中国股市的影响
美国股市对中国股市的影响近年来，随着全球化进程加速和信息技术的发展，股市成为了全球经济的重要组成部分。
在这个全球化的背景下，美国作为世界最大的经济体，其股市对于全球其他地区的股市具有重要影响力，中国股市也不例外。
本文将探讨美国股市对中国股市的影响。
第一，美国股市影响中国股市的心理预期在全球化背景下，各国股市间互为影响是不可避免的。
具体来说，美国股市作为世界最大的股票市场，其动态、数据、政策等对全球各地的股市心理预期产生重要影响。
在中国，由于影响力，美国股市时常成为中国投资者关注的重点。
主要表现在，美国股市上涨时，中国股市往往会出现跟随上涨的势头，反之亦然。
例如，2018年12月美股暴跌，引起了全球股市的震荡，中国股市也不例外，A股市场随之大幅下跌。
因此，美国股市对于中国股市的心理影响至关重要。
第二，美国股市对中国货币政策的影响美国股市还有一个重要影响是对中国货币政策的影响。
目前，中国货币政策中一个核心问题是汇率问题。
同时，美国股市对于全球资本流动都具有吸引力和驱动作用。
在这方面，美国股市行情的波动对于人民币汇率而言是一个不容忽略的因素。
如，当美国经济高速增长、股市繁荣时，一方面美元升值，会导致全球资金流向美国市场，对美国资产价格形成支撑，而在货币政策上加息更加容易。
另一方面，美国股市上涨会吸引全球资金流入美国市场，导致中国的外汇储备减少，人民币贬值的压力也加大。
因此，美国股市行情对于中国货币政策决策的影响是非常大的。
第三，美国股市行情对中国经济的影响美国股市作为全球经济的第一大股市，其行情对全球经济也是有着至关重要的影响。
在这个全球化背景下，美国经济的上涨、下跌都会对中国等其他地区产生重要的经济影响。
美国的股市行情不仅能够反应美国经济的波动，还能够预示着全球经济是否会出现风险。
如，美国股市经济危机爆发导致全球股市波动加剧，全球经济增速减缓，对出口型经济如中国亦带来了巨大的负面影响。
同时，美国股市在全球资本流动中起到至关重要的作用，其行情上涨能够吸引全球资金流向美国，导致中国等地经济实体的跟随性下降。
中美股市联动性研究
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刘 堂 勇
（ 华侨大 学 福 建泉 州 ３２２ ） ６０ １
摘 要：本文将 中国股市依据开放 程度 分成三个不 同阶段 ， 分别研 究其跟 美国股市的联 动性 。 主要 运用Ｇａｇｒ ｒｎｅ检验方法， 结 果 表 明 随 着 中 国股 市 开 放 程度 的 加 强 ，中 美股 市 的联 动性 不 断加 强 ，但 是 Ｊ ａｓ 检 验 结 果 又他 们 之 间不 存 在 长期 的均 衡 关 ｏｎｎ ｈ ｅ
表 １ 因 果 关 系检 验 （ 后 两期 ） 滞
原假设 Ｆ Ｓ ｔｔ － ｔ ｉｉ ａ ｓｃ Ｐｏ ａ ｉ ｙ ｒｂ ｂｌ ｉ ｔ
Ｌ ｋ ａ ｇ ｒ 响 Ｌ Ｃ１ ＤＣ１ Ｇｒｎ ｅ影 ￣ Ｓ Ｌ ２ Ｇｒｎ ｅ影 Ｉ Ｌ Ｃ ＤＣ 非 ａ ｇ ｒ １ Ｓ ２ ￣ １ Ｉ Ｌ ３ Ｇ ａ ｇｒ ＩＬ Ｃ ＤＣ 非 ｒ ｎ ｅ影 Ｉ Ｓ ３ ￣
一
国股市的同时 ，也 对另一 国家的股市产生影 响。第二种观点 是市场传染说。该观点认为一个 国家股票市场 的收益率 ，将 作用于其他国家股 票市场的收益率 ，即使这个 国家的交易是
纯粹的噪声交易时也是如此 。国内外的大量研究表 明基于这 两种观点的股市联动性都存在 。 对于中美股市的联动性 ，国内学者进行 了大量研究 。张 福 、赵华等 （０４ ２ ０ ）对 中国股市和美国股 市在不 同时期的长 期均衡特征和 因果关 系进行 了实证分析 ，结果认为 中美股市 在不同时期表现 出不 同的特征 ，在 Ｂ股市场 向境内投资者开 放以前 ，中国股票市场和美国股 票市场在收益率和波动性 方 面不存在显著的共同特点 ； 但在 Ｂ股市场 向境 内投资者开放 后 ，中美两国股市股价走势相近 、统计特征趋 同，并通过协 整检验发现 ，中美两国存在长期均衡关系。 韩非 、肖辉 （０ ５ ２ ０ ）考虑 了２ ０ 年 １ １日到 ２ ０ 年 ｌ ０１ 月 ０４ ２ 月３ １口中美股市开盘和收盘的数据 ，其研 究表 明，中国股市 与美国股 市的相关性很弱 ，且从 中美股市的相互影 响方 向来 看， 中国股市收盘对美国股市的开盘有影响 ， 但是影响很弱 ， 而美国股市收盘对中国股市的开盘几乎没有影响。
中美股票市场联动关系研究
定义为：
Rt
=
ln
pt pt 1
×100%
其中
p t
，
pt
1 分别表示t
日与t
-
1日的指
数收盘价数据。
2. 实证分析及结果说明
2. 1 单位根检验
对时间 序列进 行计量分 析时， 有必要
对其进行平稳性检验。单位根检验的目的就
在于确定一个序列是否差分平稳。我们采用
Di ckey一Ful l e r 的ADF检验法，对对数指数
市场 相分 离 的结 论[ 1] [ 2] 。2003年 QFI I 的 引进促 进了境内 外资本的 流动，改 善了中 国资本 市场的国 际化进程 。张福、 赵华等 ( 2004）通 过对 中国股 市和 美国 股市 的实 证分 析发 现： 在B股 市 场向 境内 投资 者开
放以前 ，中国股 票市场和 美国股票 市场在 收益率 和波动性 方面不存 在显著的 共同特 点； 在B股 市场 向境 内 投资 者开 放以 后， 中美两 国的股市 股价走势 相近，中 美两国 的股市 存在长 期协整 关系[ 3] 。韩非 、肖辉
（2005）利用2000年1月1日到2004年12月 31日 的数据， 认为中国股 市与美国 股市的 相关性 很弱。从 中美股市 的相互影 响方向 来 看 ，中 国 股 市 收 盘对 美 国 股 市的 开 盘 有影响 ，但是影 响很弱。 而美国股 市收盘
对中国 股市的 开盘几 乎没有 影响[ 4] 。陈小 新，陈 伟忠（2007）对 中国股票市 场中主 要行业 与香港、 美国和日 本三个证 券市场 之间相 关性作分 析。研究 结果表明 ：中国 股 市 中各 行 业 的 国 际相 关 性 水 平相 对 较
本文以 中国上证 指数和美 国道琼 斯指 数 为分 析基 点， 运用协 整检 验和 Gr ange r 因 果检验 ，通过不 同时段的 比较分析 ，对
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期Foreign Economic Relations ＆Trade【金融市场】中美股市的联动分析王建新许婷婷（苏州大学东吴商学院，江苏苏州215006）［摘要］随着改革开放的不断深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，实证分析结果显示：中国股市收盘价对美国股市收盘价影响不显著，但美国股市收盘价显著影响中国股市收盘价，且美国股票市场的波动与上海股票市场的波动存在明显的溢出效应。
［关键词］股票市场；波动溢出；联动性［中图分类号］F830.91［文献标识码］A［文章编号］2095－3283（2012）06－0076－02一、引言自2001年我国加入WTO 后，我国的资本市场也逐步开始了市场化的改革，2003年瑞士银行做成了我国QFII 的第一单；2005年中国的资本市场进行了股权分置改革，大大提高了股票市场的流动性；2006年，中国人民银行正式出台QDII 措施，为境内投资者境外投资开辟了一条渠道。
经过一系列的市场改革，我国股票市场的发行、交易、流动性、定价等方面都取得了长足的发展，与国际资本市场也逐步趋同。
随着改革开放越来越深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，而世界成熟资本市场的代表是美国股票市场，因而仔细研究中国股票市场与美国股票市场的关系具有一定的代表意义。
为什么不同的股市之间会存在联动性，学者们有多种解释。
目前，股市之间存在联动性的主流观点是市场基础假说与市场传染假说。
市场基础假说是指在全球经济一体化的大背景下，专业分工已经从一国扩展到全球，每个国家都是专业分工体系的一部分，宏观经济变量的变动会通过全球产业链传递到世界的每个角落，因而使得各国的股市具有联动性。
市场传染假说是指投资者的行为具有盲从的羊群效应，在信息不对称的情况下，负面情绪的冲击会被投资者的心理预期进一步扩大，并通过公众媒体在各国投资者之间传播，情绪的渲染使得各国股市的波动具有联动性。
二、数据说明与模型假设本文选用的数据是上证指数与标准普尔500指数的日收盘指数，并计算出对数收益率，数据来源于wind 数据库。
数据的选取期限是2006年1月1日至2011年6月30日，选取的原因是，经过一系列改革，我国股市市场化程度更高，在此基础上研究两者的关系具有更深切的意义。
由于中美节假日的差异（中国在春节期间是停市的，而美国是正常开市的，美国在圣诞节期间是停市的，而中国股市是正常开市的），本文剔除了差异的部分，最终选取了1291数据。
（一）Johansen 协整关系与Granger 因果关系检验Johansen 法是在检验变量进行单位根检验基础上，估计一个特殊的VAR 模型，利用极大似然估计来检验多个变量间的协整关系。
Y 表示g ˑ1向量，包含这些变量的k 阶滞后项的VAR 是：Y t =β1Y t －1+β2Y t －2+…+βk Y t －k +μt（1）然后将式（1）转化成误差修正模型（VECM ），转化后公式如下：ΔY t =ΠY t －1+Σk －1i =1Γi ΔY t －i +εt其中Π=｛Σk －1j =1βj ｝－I g ，Γi =Σkj =i +1βj（2）（二）基于BEKK 的波动溢出效应金融市场是相互关联的，金融市场的波动不仅源于自身的波动，还受到其他市场波动因素的影响，市场之间波动的传导效应就是“波动溢出效应”。
r t =u +εtΣt =w'w +A'εt －k ε't －k A +B'Σt －kBσ211，t =w 21+a 21ε21，t －1+b 21σ211，t －1σ212，t =w 1w 2+a 1a 2ε1，t －1ε2，t －1+b 1b 2σ212，t －1（3）σ222，t =w 23+a 22ε22，t －1+b 22σ222，t －1其中：u 是r t 的市场平均值，εt 是当期的扰动项，w 是下s 三角矩阵，A 与B 都是对角矩阵（本文是2ˑ2对角矩阵）。
上式反映了波动的ARCH 效应，矩阵B 的元素反映了波动率传导的持久性，即波动的GARCH 效应。
通过b1b2检验的显著性来检验中美股市联动性的相互影响。
三、中美股市联动的实证分析（一）平稳性检验根据中美股市的日收益率数据得出：中美股市的收67王建新许婷婷：中美股市的联动分析Foreign Economic Relations＆Trade盘价没有通过单位根检验，数据是不平稳的，中美股市的对数收益率通过了单位根检验，数据是平稳的。
表1中美股市的平稳性检验变数ADF值P值ADF临界值（5%）是否平稳SH－1.8785920.3427－2.863571否ΔSH－37.202340－2.863571是SP500－1.221150.6673－2.863571否ΔSP500－29.383240－2.863571是（二）协整关系与因果关系检验从实证检验的结果可知，中美股市的对数收益率在5%的显著性水平上拒绝了原假设，说明中美股市的收益率存在长期协整关系。
表2中美股市收益率协整关系检验Hypothesized Trace0.05No.of CE（s）Eigen value Statistic Critical Value Prob.＊＊None*0.200349509.473415.494710.0001 At most1*0.158517221.9496 3.8414660.0000从因果关系的检验结果可知，2006年以来，中美股市只存在单向的因果关系，美国股市的收益率影响中国股市的收益率；中国股市的收益率对美国股市收益率没有影响。
表3中美股市收益率Granger因果检验滞后期2345 SZSY does not Granger Cause SPSY0.50680.47660.36270.0228 SPSY does not Granger Cause SZSY6.00E－09 1.00E－08 5.00E－08 2.00E－07（三）波动溢出效应的检验表4波动溢出效应检验变数系数Z统计值P值M（1，1） 2.28E－07 2.4924110.0127M（1，2） 2.59E－080.4013090.6882M（2，2） 4.09E－07 2.0568350.0397A1（1，1）0.28655811.516680A1（2，2）0.1677329.3682530B1（1，1）0.95798142.07170B1（2，2）0.983427289.27820从检验结果可知，A与B的矩阵相关系数显著，说明中国股票市场与美国股票市场存在显著的双向溢出效应，这反映了中国股市与美国股市已经开始受一些共同信息的影响而产生共同的波动。
其原因在于随着中国融入世界经济，在世界经济中扮演的角色越来越重要，中国股票市场不再完全独立于世界股票市场而自行运转，而是与美国股票市场之间显示了双向的波动溢出效应，显示了市场一体化程度的提高。
四、结论实证结果表明，尽管中国股市收盘价对美国股市收盘价影响不显著，但美国股市收盘价显著影响中国股市收盘价，且美国股票市场的波动与上海股票市场的波动存在明显的溢出效应。
中国股市与美国股市联系日益紧密，其原因如下：1.中国已经完成的股权分置改革是一场革命，股市的市场化以及国际化的道路已成定局，中国股市不再独立于世界股市而自行运转，而是日益向海外成熟股市靠拢。
2.随着市场经济体制日益完善，中国经济高速发展的在世界经济格局中扮演的角色越来越重要，尤其是2008年金融危机后更是发挥了中国的作用，在实体经济更多地参与世界经济的合作与竞争的同时，资本市场的建设与监管也逐步向国际统一规制趋同。
3.作为股票市场主体的投资者的信息收集、分析能力日益增强，投资理念日益丰富，尤其是在金融危机之后，微观主体的多元化、成熟化使得市场的联动性加强。
［参考文献］［1］张福，赵华，赵媛媛.中美股市协整关系的实证分析［J］.统计与决策，2004（2）.［2］韩非，肖辉.中美股市间的联动性分析［J］.金融研究，2005（11）.［3］陈漓高，吴鹏飞，刘宁.国际证券市场联动程度的实证分析［J］.数量经济与技术经济研究，2006（11）.［4］张兵，范致镇，李心丹.中美股票市场的联动性研究［J］.经济研究，2010（11）.［5］赵振全，薛丰慧.股票市场交易量与收益率动态影响关系的计量检验：国内与国际股票市场比较分析［J］.世界经济，2005（11）.Abstract：With the deepening of reform and opening up，China’s capital markets and international capital markets more and more influence each other．The results of empirical analysis show that the closing price of Chinese stock market has no signifi-cant effect on the closing price of the U．S．stock market，but the closing price of the U．S．stock market has a significant effect on the closing price of Chinese stock market．There are significant spillover effects between China and the US stock market．Key words：the stock market；spillover effect；Co－movement（责任编辑：陈鸿鹏）77。