第十三章A货币政策

二、货币政策效果的干扰因素 货币政策时滞： 1、含义 所谓货币政策时滞是指从货币当局需要采取一 定的货币政策到该政策行动最终发挥作用所需要 的时间过程。” 2、分类 内部时滞:研究制定 决定实施 外部时滞:颁布之日 取得效果
二、货币政策效果的干扰因素
货币流通速度 微观主体预期 金融创新 其他经济政治因素
政策工具
中介指标
近期 超额准备金 远 期 利 率
政策目标
公开市场业务 再贴现率 法定准备率 其他工具
充分就业 经济增长 稳定物价 平衡国际收支
基础货币
货币供应量
第四节
货币政策效应
一、货币政策效应的衡量
从数量方面： 它是用来衡量货币政策发挥作用的大小，即货 币政策的数量效果； 从时间方面： 它是用来分析货币政策发挥作用的快慢，即货 币政策的时间效果。
三、直接信用控制 利率限制 信用分配 流动性比例 直接干预
四、间接信用指导
道义劝告
窗口指导
五、我国货币政策工具 存款准备金制度 再贷款 再贴现 公开市场业务 利率政策 直接信用控制等
第三节 货币政策的传导机制和中介指标
一、 货币政策传导机制理论
利率途径 财富变动效应途径 非货币资产价格途径 信贷配给途径 汇率途径
三、货币政策与财政政策配合
双紧政策；双松政策；紧财政、松货币；紧 货币、松财政。
2008年我国将实施十年的“积极的财政政策与稳健的货 币政策”调整为“稳健的财政政策与紧缩的货币政策相搭 配”。（治理通货膨胀) 09应对美次贷危机积极的财政政策与适度宽松的货币政 策（拉动内需，刺激经济增长，推出4万亿救市计划） 2010.12.5中央经济工作会议修订为“积极的财政政策与 适度从紧稳健的货币政策的货币政策”(治理通货膨胀) 2011.12.17中央经济工作会议修订为“积极的财政政策 与稳健的货币政策的货币政策”（维稳、保增长、防通胀， 支持实体经济的发展）
第五节 国际金融体系中的货币政策
一、国内均衡与国外均衡 二、国际收支对货币政策的影响 三、汇率变动对货币政策的影响
（二）再贴现政策（Rediscount Policy )
1.概念：商业银行或其他金融机构将贴现所获得
的未到期票据，向中央银行申请贴现，央行通过调 整再贴现率或再贴现范围来影响货币供给量。
中央银行:买进商业银行持有的票据，流出现实货币， 扩大货币供应量。 商业银行：出让已贴现的票据，解决一时资金短缺。 票据买卖和资金让渡的过程
(↑)
2012年央行货币政策“积极的财 政政策与稳健的货币政策相匹配”
商业银行派生存款创造能力； 超额存款准备金
货币政策
3、局限性： 作用猛烈，不宜经常使用
(-0.5%对应3500-4000亿左右的流动性减少)
产生固化倾向(央行信号) 对各类银行和不同存款影响可能不一致
影响准备金政策效果因素：
第一、存款准备金自身时滞的影响 第二、存款准备金制度自身的缺陷 1．差别准备金率的制度缺陷（全世界仅我国执 行，差别的量化指标设计不到位）。 2．存款准备金付息政策的缺陷（1.63%-0.5%） 第三、利率非市场化引起的阻碍 第四、存款准备金政策的传导机制的低效率 （利率中间变量的作用无法发挥）
再贴现政策 3.局限性：
1.央行操作被动 2.再贴现政策是缺乏弹性:再贴现率高低有限度
3.不能改变利率的结构，只能影响利率水平(有时借贷 者不考虑成本,有病)。引起市场利率经常波动
货币政策
（三）公开市场政策
1.概念:中央银行通过在公开市场上买卖证券，
特别是国债来影响货币供给量,调节市场流动性的主
一、 货币政策传导机制理论
（一）利率途径：凯恩斯货币政策传导机制理论
M r I E：总支出
E
Y
（二）财富变动效应途径 M PS 财富 C Y
（三）非货币资产价格途径：托宾的q
q = 上市公司权益资本的市场价值／权益资本的 重臵成本
M
PS
q
I
Y
（四）信贷配给途径
M Y 股票价格 企业净值
贷款 I
逆向
选择和道德风险
（五）汇率途径：蒙代尔汇率理论
M
r
E
NX
Y
E:汇率
二、货币政策中介指标
概念：货币政策传导过程中的短期、数量化的 经济变量. 选择标准： 可控性、可测性、相关性、抗干扰性、适应性 货币政策常用中介指标 1、近期指标与远期指标 2、利率指标、货币供给量指标、超额准备金指 标、基础货币指标等
二、选择性货币政策工具
（一）消费信用控制 1、概念：对不动产以外的各种耐用消费品的 销售融资予以控制 2、内容：首付最低金额、信用最长期限、可 融资的耐用消费品种类 （二）证券信用控制 1、中央银行对有关证券交易的各种贷款进行 限制，以抑制过度投机 2、内容：规定一定比例的证券保证金率
货币政策
（三）不动产信用控制 1、中央银行对金融机构在房地产方面 放款的限制，以抑制房地产投机 2、内容：规定最高贷款限额、最长期 限、首付款、分摊还款最低金额 （四）优惠利率 （五）预缴进口保证金
货币政策 物价增长率和失业率之间的关系：
（P）
物 价
8% 5%
失业率
4% 10%
货币政策
三、我国货币政策目标的选择
中国人民银行法： “保持货币币值的稳定，并依此促进经济增长” 观点： 单一目标论： 双重目标论： 多重目标论：
第二节 货币政策工具
货币政策
一、一般性货币政策工具（三大法宝）
（一）法定准备金率(deposit-reserve ratio)政策
短期政策则随时调整贴现率
再贴现政策作用：
1.影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响
商业银行的融资决策，使其改变放款和投资活动。 2.产生告示效果，通常能表明中央银行的政策意向， 从而影响到商业银行及社会公众的预期。 3.决定何种票据具有再贴现资格，从而影响商业银行
的资金投向。
效果取决于货币市场的弹性
要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行
有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。 包括:人民币操作和外汇操作两部分。
2、作用机理： 买进国债(卖出) 货币供给量 () 回购交易:
正回购：央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未 来特定日期买回有价证券的交易行为，从市场收回流动性的 操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。 逆回购：央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未 来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购 为投放流动性的操作，逆回购到期为 收回流动性操作。
2.作用机理： 再贴现率 () 银行资金成本及超额存款准 备金 () 货币供给量
长期再贴现政策
“扶持政策” 长期再贴现率＞市场利率， 长期再贴现率＜市场利率， 再贴现成本，从而刺激资 ↑再贴现成本，从而抑制资 金需求，放松银根，增加 金需求收缩银根，减少市场 市场的货币供应量。 的货币供应量； “抑制政策”
第十三章
货币政策

货币政策目标
货币政策工具 货币政策传导机制 货币政策效果
本章学习要求
1、正确理解货币政策的含义，掌握货币政策诸目标的统一与冲 突，掌握我国的货币政策目标； 2、重点掌握一般性政策工具，熟悉选择性货币政策工具、直接 信用控制、间接信用指导，正确分析中国人民银行主要运用的货 币政策工具； 3、了解凯恩斯学派与货币学派的货币政策传导机制理论，掌握 货币政策中介指标的作用与选择标准，熟悉利率、货币供应量、 超额准备和基础货币作为中介指标的优缺点； 4、了解影响货币政策效应的因素和货币政策效应的衡量， 正确理解货币政策时滞的含义，掌握货币政策与财政政策的异同 点。
第一节
一、货币政策的概念
货币政策目标
概念：中央银行为了实现即定的经济目标， 而针对货币供应量及信贷总量的调控、所制定采 取的各项方针、措施的总称。
货币政策的内容：
货币政策最终目标 货币政策 货币政策中介指标、 预期效果。 传导机制 货币政策工具
货币政策
货币供应量、利率
工
具
三大 法宝
率降到最低限度，以 至于零。 充分就业：
“凡是需要就业者均有一个合适的工作”
即：自愿参加工作者都能在合理的条件下， 随时找到适当的工作。 衡量指标：
失业率：控制在4%以内
货币政策
3.经济增长： “特定时期内人均产量与人均收入的持续 性增长”
（一般国家将GDP增长指标控制在5%左右，但央行 控制难度较大）
1.概念： 存款准备金：是指金融机构为保证客户提
取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中
央银行通过改变法定存款准备金率来影响货币供给量。
存款准备金率=存款准备金/存款总额的比例
货币政策
2.作用机制：
法定准备金率() →部分准备金存款转化为
流动性→影响货币乘数和信贷量→影响货币供应量
(↑) →利率变动()→投资变动(↑) → 产出变动
最终目标
紧缩 放松
金融市场、计划、法律
货币政策
二、货币政策目标 （一）西方国家货币政策四大目标：
“保持经济安定、促进充分就业，推动经 济增长，平衡国际收支。”
货币政策 1.经济安定通常是指维持币值的稳定 稳定物价： “一般物价水平在短期内不发生显著的 或急剧的波动”
（一般国家控制在5%以内） 衡量指标： CPI:消费物价平减指数 WPI:批发物价指数 GNP:国民生产净值平减指数
现券交易：
现券买断：央行直接从二级市场买入债券，一 次性地投放基础货币；
现券卖断：央行直接卖出持有债券，一次性 地回笼基础货币。 中央银行票据：
央行通过发行短期债券即票据可以回笼基 础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。
3、优势：直接影响货币供给量 可以经常性、连续性操作 具有主动性 可以微调 4、运行条件：中央银行足够强大 全国证券市场发达 必须有其他政策工具配合