英法海底隧道工程项目融资实例

英法海底隧道工程项目融资实例1

1．项目背景

关于建立一条穿越英吉利海峡连接英国和法国的计划最早是在1753年提出的，之后从19世纪起，各种类似的计划不断提出并被束之高阁。20世纪80年代，人们开始研究依靠私人投资来修建英吉利海峡隧道或桥梁的可能性。1984年5月，Banque lndosuez Banqu Nationale de Paris，Credit Lyonnais，Midland Bank 和National Westminster Bank组成的银行团向英法两国政府提交了一份关于可以完全通过私人投资来建立双孔海底铁路隧道的报告。牵头银行团后来很快与英法两国的大建筑公司联合分别在两国成立了海峡隧道工程集团(Channel Tunnel Group Limited “CTG”)和法兰西－曼彻公司(France Manceh S．A “FM”)，CTG-FM 以合伙形式组成英法海底隧道公司。

1985年5月，英法两国政府发出了无政府出资和担保情况下英吉利海峡连接项目的融资、修建及运营的联合招标。1986年1月，GTG- FM的26亿英镑的双孔铁路隧道提案中标。同年2月，两国政府签署协议授权建立海底隧道系统，并且给予中标者CTG-FM在协议通过之日起55年(到2042年)内运营隧道系统的权利。CTG-FM公司将有权征税并且决定自己的运营政策。英法两国政府许诺没有CTG-FM的同意，在2020年之前不会建立竞争性的海峡连接项目。协议期满后(2042年)海底隧道系统将会转让给英国和法国政府。

海底隧道系统项目包括：

在英吉利海峡下面建立两条铁路隧道和一条服务隧道；

在英国的Dover和法国的Coquelles分别建立一个铁路站；

在两站之间建立往返列车以运送乘客和货物；

在法国的终点站和英国的终点站分别建立一个地面货物仓库；

建立与附近公路及铁路系统的连接。

隧道起自法国北部的加来(Calais)，穿越多佛海峡(Dover Str.)，至英国东南部的福克斯頓(Folkstone)，全长50公里，其中海底部分38公里。每一个主隧道的内径有7.6米，并且还有一条内径4.8米的服务隧道，用于主隧道的通风、日常的安全维修工作及在紧急情况下提供安全避难。项目建成后，从英国到法国的时间可以缩短到35分钟。

英法海底隧道工程特许经营权协议是在1987年由英法两国政府签订的；在特许权协议中，政府对项目公司提出三项要求：（1）政府不对贷款作担保；（2）本项目由私人投资，用项目建成后的收入来支付项目公司的费用和债务；（3）项目公司必须持有20％的股票。项目资金来源依靠股票和贷款筹集。在1986－1989年间分四次发行，贷款由209家国际商业银行提供。

英法海底隧道工程的特别之处在于：首先，它是至今为止由私人机构筹资兴建的规模最大的基础建设工程；其次它是BOT项目融资方式中特许期最长的工程，特许期长达55年(其中包括计划为7年的施工期)，跨越半个世纪。最后，它是政府提供的担保较少的工程。英法两国政府并没有像其他项目融资中承担诸如外汇风险、通货膨胀风险等，而只是提供了“无二次设施”担保和给予项目公司商务自主权等。前者是许诺在没有CTG- FM的同意，在2020年之前不会建立

1本案例主要资料来源：Finnerty, 《Project Financing》, Published by Wiley, 结合了其他资料进行改编

竞争性的海峡连接项目。后者是给予CTG- FM自主决定税率及运营决策等的商务自主权。

隧道自1987年12月开始正式动工，于1991年6月凿通，1994年5月6日通车，为二十世纪最伟大的工程之一。

2．项目公司所有权结构

组成的Transmanche公司成立的合资公司。1986年9月，Tansmanch Link与CTG -FM签订了一个全面责任合同，负责工程的设计、施工、测试，计划施工期为7年，即建设公司保证在签订合同的7年之内将一个可以完全运营的铁路系统交付使用。

如果海底隧道工程在最后期限之后完工，Tansmanch Link将承担每天50万英镑的损失。由偶然事件或者是洪水带来的推迟或成本增加都由Tansmanch Link 来承担。但是以下事件带来的损失Tansmanch Link不负责；一是海底隧道更改系统设计；二是英国或法国政府的行为；三是隧道岩床条件与海底隧道公司所预

图表8-1 英法海底隧道项目所有权结构

3．项目融资方案

海底隧道公司估计要48亿英镑来建立这一隧道系统。

建筑成本：28亿

公司和其他成本：5亿

通货膨胀：5亿

净融资成本：10亿

总成本：48(亿英镑)

为了满足这些成本及可能的成本超支，海底隧道公司计划融资60亿英镑，计划融资结构为：

股权10亿

债务50亿

总额60亿英镑

由于在英国国内的资本市场上，存在发达的股本市场和债券市场，依靠项目公司在股市发行股票，或者筹集私营投资者的资金的办法，就可以从投资者手中为BOT项目筹集到足够的资金。因此，该项目就地融资，英法两国政府不提供任何外汇风险担保。

海底隧道公司计划分阶段来筹集这一笔资金：

(1)在中标之前，牵头银行就已经收到了33家银行的大约43亿英镑的措辞坚定的债务承销意向书。

(2)中标之后，发起人股东向CTG- FM投入5000万英镑。

(3)牵头银行在建筑合同签订之后计划进行一次50亿英镑的联合贷款(syndicated loan)。

(4)英法海底隧道公司计划在1986年6月进行第二次股票发行，计划融资1.5亿到2．5亿英镑。

(5)1987年上半年计划进行第三次股权融资，计划融资10亿英镑。

(6)1988年、1989年计划进行两次股票融资。

项目债务融资主要由银行集团提供。

1986年2月，牵头银行组织了一个由40个二级银行组成的价值为50亿英镑的联合贷款承销团，但是，在承销协议签订之前，银行要求借款人必须保证达到以下条件：

(1)英法政府给予英法海底隧道公司自主经营权。

(2)英法两国议会必须通过有关协议来保证项目合同的合法性。

(3)完成1.5亿英镑的二期股权融资。

按照贷款协议，项目公司的债务责任是：

(1)英法海底隧道公司通过将来的现金流来偿还贷款，签订合同之后18年内完全还清。

(2)费用条款：英法海底隧道公司给予牵头银行总费用的12.5％作为牵头费用。

(3)安全条款：英法海底隧道公司的所有资产用来作为还款的抵押。

(4)英法海底隧道公司保证未经贷款银行允许不进行海底隧道系统之外的其他工程。

(5)违约事件：如果以下任一事件发生，则英法海底隧道公司将被视为违约：一是海底隧道运营时间推迟一年以上；二是英法海底隧道公司违反责任造成无法补偿的后果；三是未按合同按时还款。

(6)币种选择权：贷款货币包括英镑、法国法郎、美元，但是贷款银行团同意英法海底隧道公司有权选择其他的币种。

(7)建筑合同必须签订。

4．项目风险分析

政府允许项目公司自主确定通行费。由于隧道把伦敦与欧洲的高速铁路网相连接，其收入的一半是通过与国家铁路部门签订的铁路协议产生；其他收入来自通过隧道运载商业机动车的高速火车收费。项目公司承担隧道建设的全部风险，并且为造价超支设置了18亿美元的备用金。在岸上施工的部分，工程量按一个固定价格合同，隧道则以目标费用为基础。项目公司按实际费用加上目标价值12.36%的固定费用向承包商支付，该费用估计为2.5亿美元。如果隧道在目标价格以下建成，承包商将得到所节约资金的一半；如果实际费用或进度超过目标值，