第11章 国际风险投资

典型案例－凯雷投资基金

携程网无疑是中国互联网行业中最擅长利用融资 获得高速增长的企业，这与其创始人个人背景有 关。但凯雷的适时进入才使其最终成功地走上了 境外上市的融资道路。 应该注意的是，凯雷的进入时机选在了2000 年11月携程网收购国内最早、最大的传统订房中 心——现代运通，并因此成为中国最大的宾馆分 销商之后。而此后，携程网收购了北京最大的散 客票务公司——北京海岸航空服务公司，建立了 全国统一的机票预订服务中心，在十大商旅城市 提供送票上门服务。在融资方面，携程网三轮融 资共计吸纳海外风险投资近1800万美金。2001年 10月，携程宣布盈利。2002年携程全年相关营收 超过10亿元。
• （一）高风险、高收益性 • （二）风险投资是一种流动性较小的中长期投资 • （三）风险投资是一种高专业化和程序化的组合 投资 • （四）风险投资是一种权益投资 • （五）风险投资是一种分阶段的投资 • （六）风险投资对象主要是从事高新技术的未上 市中小企业 • （七）投入资金与投入管理并重 • （八）“投入—回收—再投入”的循环机制
国际缘于1958年《中小企 业投资法案》（Small Business Investment Act） 的立法，该法案促成了中小企业投资公司（Small Business Investment Company , 简称SBIC）制度 的成立。 1958年，第一家合伙制风险投资公司在美国诞生， 这种形式很快被其他人模仿，在某种程度上使风 险投资产业的发展有所加快，但总的来说，整个 产业的发展步伐仍然非常缓慢。 1978年到1981年，风险投资的发展出现了重大 转折。美国国会连续通过了一系列具有重大意义 的法案，其中最重要的一项是允许养老基金进入 风险投资领域。
四、风险投资的作用
• （一）风险投资能够加快高技术成果的转 化，是高科技产业化的助推器。 • （二）风险投资为高科技中小企业开辟新 的融资渠道，克服高科技产业化的资金障 碍。 • （三）风险投资能够加速建立高技术产业 群，推动科学园区的发展。 • （四）风险投资有利于提高全社会资源的 利用率。
五、国际风险投资的特点
典型案例－凯雷投资基金

2003年12月9日，作为互联网寒冬后的第一 只中国概念股，携程网成功登陆纳斯达克， 其发行价为18美元，收盘价达34美元，增 幅近90%。之后道琼斯发表评论文章指出， 越来越多的美国投资者更加看好中国网络 公司。凯雷基金投入携程的规模为800万美 元，回报是占有携程30%的股份。而在3年 后上市退出，凯雷得到的则是超过14倍的 投资回报。
七、国际风险投资的产生与发展


风险投资产生的历史最早可以追溯到15世纪的欧 洲，英国、荷兰等国的一些富商为了到海外开拓 市场和寻找新的商业机会，开始投资于远洋探险， 由此首次出现了“Venture Capital”这一术语19 世纪末20世纪初，美国一些富商投资于油田开发、 铁路建设、钢铁生产和玻璃研发等，于是 “Venture Capital”在美国广为流传。 真正意义风险投资诞生的标志是1946年美国哈弗 大学经济学教授Georges Doriot等人与波士顿地区 的一些商人共同创立的研究与发展公司 （American Research and Development Corporation , 简称ARD）。
放段视频：熊晓鸥妙解VC、PE
五、国际风险投资的特点
（二）国际风险投资与天使投资的不同点
第一，从金融性质上，天使投资属于直接金融。 第二，风险投资家是管理和投资其他人的钱， 而天使投资家则是管理和投资自己的钱； 第三，风险投资的资金大都来源于机构投资者， 管理的资金数额较大，每笔投资额度也相对较 高；而天使投资每笔投资额度往往较小。 第四，从投资对象和领域来看，风险投资的对 象和领域往往是高科技企业，而天使投资则不 局限于高科技企业。
第十一章 国际风险投资
刘振林 （江西财经大学国际经贸学院）
目录
• • • • 第一节 第二节 第三节 第四节 国际风险投资概述 国际风险投资的运作 国际风险投资与天使投资 国际风险投资的发展趋势
一、风险投资的定义 二、风险投资的基本要素 三、国际风险投资定义 四、国际风险投资特点 五、国际风险投资的发展 六、中国风险投资的发展 七、国际投资风险的运作
天使投资与风险投资
• 共同点： 都是对新兴的具有巨大增长潜力的企业（项目） 的投资； 都采取非公开的，或私下的权益资本投资模式； 都是向高风险、高收益项目、具有巨大增长潜力 的早期投资； 都是一种参与性投资； 都是一种提供追加价值的、参与性很强的、长期 的权益资本投资； 都是一种来自于民间的、个体的、分散的投资模 式。
（一）VC与PE的区别
VC是是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术 开发领域，以取得高资本收益的一种投资。 PE（Private Equity，简称PE）是指通过私募形 式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投 资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出 机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式， 出售持股获利。
典型案例－凯雷投资基金

“每次旅程都始于小小的一步。”这是凯雷的创始合伙人 戴维?鲁宾斯坦(David Rubenstein)最著名的一句话。20 年来，凯雷创造了全球超过30%的平均年投资收益，今天， “凯雷”的名字已成为美国资本历史上的一个传奇。 凯雷基金于1987年由大卫.鲁宾斯坦(David M. Rubenstein)、威廉康威(William E. Conway)及丹尼尔. 德安尼罗(Daniel A. D'Aniello)发起设立，其总部在美国 首都华盛顿，是全球最大私人股权投资公司之一。目前， 凯雷基金由三位创始人及主席郭士纳(Louis V. Gerstner) 共同领导，管理的资本达350亿美元，其通过旗下37只基 金共投资了超过150余家公司，利用收购、创投和成长资 金、房地产及杠杆融资等投资手段。自成立以来凯雷基金 参与的投资案超过439项，共投入达143亿美元。



自1992年以后，随着全球高科技产业的兴起、新 经济模式的提出和美国经济的持续景气，美国风 险投资更加繁荣，使美国成为目前世界上最大的、 机制最完善的风险投资。 以英国为首的欧洲资本主义国家也在20世纪70年 代末至80年代初纷纷建立起本国的风险投资产业。 目前，欧洲的风险投资无论是从规模方面还是从 制度建设方面都处于世界第二位。 日本、加拿大、澳大利亚、以色列、我国台湾、 香港等国家和地区的风险投资产业也相继建立， 并对全球风险投资市场产生了一定的影响。
六、国际风险投资的定义
跨出关境限制的风险投资
国际风险投资是指由一批国际专业投资机构将 风险资本投向国际市场的有巨大发展潜力的未 上市公司（主要是高科技公司），在承担很大 风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增 值服务，培育企业快速成长，数年后通过跨国 上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取 得高额投资回报的一种投资方式。
典型案例－凯雷投资基金

2004年无疑是凯雷迄今最成功的一年，共进行了107宗总 计达23亿美元的投资；当年向投资者返回的原始投入资金 及利润合计为53亿美元，同时又筹集到了78亿美元新增 基金。 而同年4月，凯雷在上海开设了它的首个中国 大陆办事处。 从对携程旅行网的投资透过在公开招股并在纳斯达克 (NASDAQ)上市中获得超过14倍的高额回报，鲁宾斯坦称 中国市场已然为国际私人股权投资基金提供了“戏剧性的 成功投资案例”。携程网不是凯雷在中国的第一笔投资， 但却是凯雷中国故事必讲的部分。成立于1999年7月的携 程网是国内最早“落地”的网站。在2000年11月凯雷投 入800万美元前，携程网曾获得了包括在国内高科技行业 普遍撒网的IDG的第一轮投资，及以软银集团为首的第二 轮投资。
学术界对风险投资的不同界定
美国风险投资协会把风险投资解释为由金融家 投入到新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的企 业中（特别是中小企业）中的一种股权投资。 经济合作与发展组织（OECD）把风险投资的定 义为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经 营技术密集的创新产品或服务的投资。
一、风险投资的定义
学术界对风险投资的不同界定
二、风险投资的基本要素
六大要素
6、投资方式：主要有三种： （1）直接投资：以购买股权的方式进入被投资企 业，多为私人资本； （2）提供贷款或贷款担保：以提供融资担保的方 式对被投资企业进行扶助，并且多为政府资金； （3）提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分 风险资本购买被投资企业的股权。
三、风险投资的特点
典型案例－凯雷投资基金

实施该项目的是凯雷亚洲创投及增长基金，该基金是凯雷从 事亚洲业务的基金之一，即对中国、印度、日本和韩国处于 成长阶段的公司中进行收购少数股权的投资，由董事总经理 祖文萃领导。在2000年底凯雷投资携程的时候，这个项目 并不为人们看好。据凯雷负责人祖文萃事后介绍，当时主要 是看中了携程的市场前景和他们的管理团队。而凯雷果断注 资之后，还利用自身的优势和经验帮助携程一步步从一个比 较小的创业公司，成长为一个各个方面都具有国际标准的公 司。除了对项目价值的判断外，凯雷基金对进入国际资本市 场时机的判断同样是非常到位的。 在纳斯达克刚刚有上升的苗头时，就帮助携程着手筹备 上市的工作，并且在恰当的时机将携程送上了纳斯达克，凯 雷也因此实现了其对携程的承诺并获利退出。



风险资本的来源因时因国而异。在美国，1978年全部风 险资本中个人和家庭资金占32%；其次是国外资金，占 18%；再次是保险公司资金、年金和大产业公司资金，分 别占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上 升，占了全部风险资本的46%，其次是国外资金、捐赠和 公共基金以及大公司产业资金，分别占14%、12%和11%， 个人和家庭资金占的比重大幅下降，只占到了8%。 欧洲国家的风险资本主要来源于银行、保险公司和年金， 分别占全部风险资本的31%、14%和13%，其中，银行是 欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到 2%。 日本风险资本主要来源于金融机构和大公司资金，分别占 36%和37%。其次是国外资金和证券公司资金，各占10%， 而个人与家庭资金也只到7%。