一份低调的电炉钢石墨电极产业链深度报告,请您斧正!

一份低调的电炉钢石墨电极产业链深度报告，请您斧正！

钢铁行业2017年中期策略报告：后钢铁时代，电炉钢和石墨电极全面崛起不止是钢货6月14日

【备注：本文节选自光大证券钢铁王招华/杨华/王凯/沈继富团队今日发布的深度报告，未获当事人授权、不保证内容的准确性；如需本报告的PDF版全文，请转发本微信文章、并获得20个点赞后，发送截屏至微信号“1842204974”，我们将在24小时内发送给您，谢谢！】

石墨电极产业链12家企业调研：四、五月份已显著消耗掉前期库存，供求更紧张的日子很快就会来到

1）后钢铁时代板块难有大的投资机会。从人均钢产量和钢铁积蓄量等多个维度来看，中国的钢铁消费峰值在2013年已经达到；参考美国和日本的经验，钢铁峰值过后的10年内，市场化的兼并重组并没有展开，产销量降20%-50%，从业人口减半，整个板块几无大的投资机会。我们认为供给侧改革有助于改善中国钢铁板块的投资机会，但不能改变大趋势；中国钢铁板块的大机会只能寻找结构性的细分领域。

2）电炉钢产业链的战略机遇已到：市场和政策双重共振。2016年10月开始的轰轰烈烈清零地条钢的供给侧改革使得废钢价格大跌，进而引发电炉钢和高炉-转炉钢经济效益的

比较出现了拐点，我们认为这一红利能持续1-2年，随后中国步入废钢折旧周期，将继续推动电炉钢步入一个新的更长的成长周期。电炉钢相对于高炉-转炉钢更加节能、环保和低碳，预计其占整个钢产量的比重有望由2016年的6%提升至2030年的30%。

3）石墨电极行业迎来供给和需求双重驱动的景气趋势。一方面，全国石墨电极46%的产能受到“2+26”大气污染防治强化督查影响，产能利用率难有提升甚至面临下降，21%的产能则受制于常年亏损和资金匮乏影响，复产之路漫长；另一方面，石墨电极55%用在电炉钢，而电炉钢产量今年有望增长70%，未来10-20年有望翻4番以上。在目前高利润驱使下电炉钢复产成趋势，而石墨电极全产业低库存、生产周期4.5个月，新建产能周期2-3年，因此行业的景气趋势有望继续。

4）主要原材料针状焦的供求紧张局面有望逐步趋缓。一方面，虽然针状焦价格年内已涨77%，但并没有阻碍石墨电极盈利的改善，以500mm超高功率石墨电极为例，1-5月价格累计上涨2.23万元（涨幅150%），而税前利润则上涨

1.90万元；另一方面，在针状焦国产化已有55%的背景下，2017年6月开始，11万吨（相当于2016年全年全国表观消费量的76%）针状焦将步入逐步投产期，有助于缓解供不应求的局面。

5）投资建议：积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极加权价格年内已涨150%（1.81万元/吨），按照6月2日的价格，方大炭素的年化净利润已达15亿元，并且石墨电极不含税价格每涨1000元/吨，方大炭素的净利润再增厚1.2亿元。我们预计方大炭素2017-2019年的EPS分别为0.41元、0.53元、0.54元，考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势，我们给予30倍2017年PE估值，继续建议积极“增持”。

6）风险分析：1）石墨电极价格上涨不及预期；2）铁精粉价格大幅下跌；3）公司治理不善。

目录1、中国钢铁业整体已步入逐步萎缩期1.1、不得不面对的现实：中国钢铁业消费高峰已过1.2、美日工业化完成后钢铁生产业是如何发展的？2、电炉钢步入黄金发展大时代2.1、市场因素：效益趋好+产业规律2.2、政策因素：节能环保+原料安全3、石墨电极迎来供给和需求双重驱动的景气周期3.1、需求：电炉钢产量大增长推动石墨电极需求放量3.2、供给：环保高压和资金紧张制约石墨电极复产3.3、效益：价格上涨的绝大部分化为了利润4、股票推荐：坚定看好石墨电极龙头方大炭素 4.1、公司简介：多重优势的国内碳材料龙头企业、4.2、盈利预测和敏感性分析：对电极涨价弹性被低估

1、中国钢铁业整体已步入逐步萎缩期1.1、不得不面对

的现实：中国钢铁业消费高峰已过1.1.1、从国内外比较的角度：中国钢铁消费大概率已见顶

钢铁的主流生产工艺可分为两种：长流程（从铁矿石和焦炭到生铁再到钢材）和短流程（从废钢到钢材）。

尽管在投资、效率和环保方面，以电炉钢为代表的短流程炼钢具有明显的优越性，但是由于长期以来电炉钢的经济效益均差于长流程的高炉-转炉流程（主要原因是废钢价格以及电价相对偏高），使得国内电炉钢的发展并不顺畅。

目前中国的人均粗钢消费量在2013年出现峰值至552kg/人，2014年下降2.96%、2015年再降5%，2016年保持不变，这较美国工业化完成时期的消费峰值691kg/人低出了20%，较日本工业化完成时期的峰值780kg/人低出了29%，但已显著高于英国、法国工业化完成时的峰值。

截止2015年底，中国的钢铁积蓄量达到95.0亿吨，和美国相当，美国的钢铁积蓄量达到94.4亿吨。

从人均钢铁消费量和钢铁积蓄量等角度综合考量，我们认为中国的钢铁消费峰值已经显现。

1.1.2、从主要下游的角度：高峰很难再现

钢铁55%用在房地产和建筑领域。从房地产的新开工面积来看，2013年已见顶；从挖掘机、装载机、平地机等五种工程机械的销量来，也已均在2013 年之前出现了峰值；并且这些当前的值离历史的峰值回落并不算小。

因此，从最重要的两个下游的角度来看，预计中国钢铁行业消费的高峰期已经过去了，未来很难再现更高峰。尽管这是一个不好的现实，但是不得不面对。

1.2、美日工业化完成后钢铁生产业是如何发展的？1.

2.1、工业化完成后的十年内：钢产量降20%-60%，从业人口降20%-40%

根据世界银行按购买力平价测算的数据，2014 年全球经济GDP 分布：中国占16.54%、美国占16.44%、欧元区占12.22%、印度占6.8%、日本占4.45%、韩国占1.61%，其他占41.9%；根据世界钢协统计的数据，2013 年全球粗钢产量分布：中国占49.8%、欧盟占10.1%、日本占6.7%、美国占

5.3%、印度占4.9%、俄罗斯占4.2%、韩国占4.0%，其他占15.0%。

综合经济体量和粗钢产量来看，对中国的钢铁产业发展有借鉴意义的，主要是美国、日本、欧盟、韩国。鉴于欧盟是由多个国家组成的，数据的获取方面存在难度，我们重点分析美日韩工业化完成后钢铁行业的表现情况。

从全球经济发展周期及全球粗钢消费来看，粗钢消费与粗钢产量峰值具有同步性。发达国家家共经历过4次阶段性的粗钢峰值，前2次阶段性峰值出现在第一、第二次工业革命后，钢铁工业伴随工业革命高速发展，在经济周期达到繁荣时粗钢产量达到峰值。