东方通：国产中间件的龙头企业

tangyy@essence.com.cn
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相关报告
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摘要(百万元)
营业收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元)
2011
111.5 39.1 0.87 2.96
2012
155.0 40.0 0.89 3.48
盈利和估值
2011
2012
毛利率 净利润率
■中间件是信息化建设的重头兵，国产化趋势明显。中间件作为大型网络应用 系统开发、集成、部署、运行和管理的关键支撑软件，我国信息化建设的不断 深入为中间件产业发展带来了十分广阔的市场前景。我国中间件市场的重点厂 商包括 IBM、Oracle、东方通、金蝶等，近年来，随着国内厂商技术水平的不 断提升，本土化优势开始显现，越来越多的用户开始选择国产中间件；与此同 时，棱镜门事件为信息安全敲响了警钟，中间件作为关键支撑软件，其国产化 将是行业的必然趋势。数据显示，2010-2012 年，IBM 和 Oracle 的市场占有率 合计分别为 72.9%、70.0%和 67.9%，呈现逐年下降的趋势。
■风险提示：中间件市场容量较小的风险；坏账风险；竞争加剧导致毛利率下 滑风险。
胡又文
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分析师
SAC 执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271
报告联系人
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汤旸玚
021-68765335
■技术、品牌优势明显，市场占有率稳步提高。经过多年的技术和服务积累， 公司与国外中间件厂商的差距已经很小，在国产中间件中首屈一指，其“Tong” 品牌系列产品 TongLINK/Q、TongEASY、TongWeb 等均具有较高的市场知名 度，品牌效应已经树立。同时，其第二大股东东华软件是国内最优秀的系统集 成商之一，因此比起竞争对手，公司拥有很强大的资源和渠道优势，利于不断 扩大市场份额。计世资讯数据显示，2010-2012 年，公司中间件产品的市场占 有率分别为 4.8%、5.4%和 6.8%，连续在国内中间件软件企业中排名第一。
询价区间： 定价区间：
21.4－23.7 元 25.6－28.5 元
Table_ Mar ketIn fo
发行数据 总股本（万股） 发行数量（万股） 网下发行（万股） 网上发行（万股） 保荐机构 发行日期 发行方式
4,500 1,500
900 600
2014/1/20 网下询价,上网
定价
股东信息 张齐春 东华软件股份公司 盈富泰克创业投资有限公司 涌金实业(集团)有限公司 牛合庆 朱律玮 孙亚明 朱海东 其他自然人股东 陈实
4. 募投项目分析..................................................................................................................................................................... 7 5. 盈利预测与估值................................................................................................................................................................. 8
Table_Sh areH olde r
24.95% 11.50% 10.54% 9.04% 7.07% 6.17% 5.92% 5.55% 4.36% 2.64%
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%
相对收益
绝对收益
1M
3M
12M
■建议询价区间 21.4-23.7 元。预计公司 2013-2016 年营业收入分别为 1.98 亿元、 2.53 亿元、3.22 亿元和 4.10 亿元，净利润分别为 4418 万元、5363 万元、6914 万元、8557 万元，EPS 分别为 0.98 元、1.07 元、1.38 元、1.70 元（2014 年发 行，以发行市盈率 20 倍计算，公司将新增股本 522 万股）。我们参照可比上市 公司的估值水平，综合考虑公司的成长性、此次发行的政策和市场环境，给予 公司 2014 年 20-22 倍 PE，建议询价区间 21.4-23.7 元。
图1：中间件在分布式系统中的用途示意图
数据来源：招股说明书，安信证券研究中心
2009-2012 年，公司的营业收入和净利润分别保持 44.1%和 35.9%的年均复合增速。2012 年公司实现营业收入 1.55 亿元，净利润 4002 万元。其中，应用服务器 TongWeb、应用 集成中间件、技术服务是公司营业收入的主要来源，比重分别为 34.5%、20.1%、5.3%。
图 2：2009-2012 年营业收入及复合增速
18,000
营业收入（万元）
15,000 12,000
GAGR=44.1%
11150
9,000
7848
6,000
5183
3,000
0 2009
2010
2011
数据来源：招股说明书，安信证券研究中心
15500 2012
图 3：2009-2012 年净利润及复合增速
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2014 年 1 月 15 日
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公司新股定价
东方通（300379.SZ）
证券研究报告
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国产中间件的龙头企业
■国产中间件软件的龙头企业。公司主要从事中间件产品的研发、销售和相关 技术服务。中间件是一种应用于分布式系统的基础软件，被列为与操作系统、 数据库并重的基础软件之一。公司主营业务保持高增长态势，2009-2012 年， 公司的营业收入和净利润分别保持 44.1%和 35.9%的年均复合增速。2012 年， 公司实现营业收入 1.55 亿元，净利润 4002 万元。
93.0% 35.0%
98.5% 25.8%
净资产收益率
29.3%
25.6%
ROIC
67.1%
51.2%
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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2013E 197.9
44.2 0.98 4.31
2013E 95.8% 22.3% 22.8% 29.3%
5.1. 盈利预测..................................................................................................................................................................... 8 5.2. 估值分析..................................................................................................................................................................... 9 6. 风险提示............................................................................................................................................................................. 9
3. 公司竞争优势分析............................................................................................................................................................. 6 3.1. 最具竞争力的国产中间件企业 ................................................................................................................................. 6 3.2. 与东华软件的协同效应突出 ..................................................................................................................................... 7
2. 行业分析............................................................................................................................................................................. 4 2.1. 中间件市场规模稳定增长 ......................................................................................................................................... 4 2.2. 中间件国产化趋势明显 ............................................................................................................................................. 5
5,000
净利润（万元）
4,000
GAGR=35.9%
3905
4002
2931 3,000
2,000
2014E 253.1
53.6 1.07 6.99
2014E 95.7% 21.2% 15.3% 29.7%
1
2015E 321.7
69.1 1.38 8.16
2015E 96.2% 21.5% 16.9% 26.8%
公司新股定价/东方通
目录
1. 公司简介............................................................................................................................................................................. 3 1.1. 国产中间件软件的龙头企业 ..................................................................................................................................... 3 1.2. 张齐春家族是公司实际控制人 ................................................................................................................................. 4
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1. 公司简介
1.1. 国产中间件软件的龙头企业
公司新股定价/东方通
公司主要从事中间件产品的研发、销售和相关技术服务。中间件是一种应用于分布式系 统的基础软件，位于应用与操作系统、数据库之间，主要用于解决分布式环境下数据传 输、数据访问、应用调度、系统构建和系统集成、流程管理等问题，是分布式环境下支 撑应用开发、运行和集成的平台，是被列为与操作系统、数据库并重的基础软件之一。